周期：养殖与种植 - 生猪：反内卷政策强化行业新范式，2026年全年猪价中枢较2025年或窄幅回落，价格节奏先抑后扬，1H26商品猪供应量或进一步增加，2H26或顶部回落，龙头猪企通过降本增效和拓展出海业务凸显价值 [3][7] - 肉鸡：2026年白羽鸡供给或仍较充足，因2025年祖代及父母代存栏量位于历史同期高位，需求复苏程度为鸡价边际定价的关键，头部企业通过全产业链联动和B、C端业务兼顾增强经营韧性 [3][8] - 饲料：水产料行业景气度受养殖盈利回升支撑，畜禽料需求在反内卷导向下2026年或维持相对稳定，龙头企业国内价值属性与海外成长属性共振，海外产能加速扩张复制国内成功经验 [3][8][9] - 农产品：国内粮食价格或底部企稳，2026年玉米、水稻、小麦等价格中枢有望小幅抬升，但缺乏新一轮上涨周期核心催化 [3][9] 消费：宠物经济与品牌农业 - 宠物食品：中国宠食行业未来3-5年增速10%+可期，2024年行业CR10为33%，龙头市占率11%，格局优化空间大，国货品牌凭借规模、品牌和供应链优势有望加速份额提升和品牌高端化 [4][11] - 宠物医疗：行业快速扩容，2024年中国宠物医疗CR10为17.6%，龙头市占率9.4%，参考美国，宠物医疗利润规模为食品的1.2倍，连锁化率提升大势所趋，行业从跑马圈地转向提质增效 [4][12] - 厨房食品：2022年我国厨房主食食品市场规模达1.9万亿元，鲜食玉米新品类开启结构性机会，2024年龙头企业玉米品类营收达8.2亿元，1H25淘天渠道鲜食玉米销售额同比+44.5% [4][13] - 茶叶：2024年中国茶叶市场规模达3258亿元，预计2024-2029年复合增速4.6%，2022年CR5为2.7%，品牌高端化升级和渠道场景化连锁扩张有望破局分散化格局 [4][13] 科技：农业智能与生物育种 - 农业智能装备：机器换人产业化拐点已至，因农业劳动力减少、成本提升及装备成本下降，政策将智慧农业、智能农机提至战略高度，龙头公司收入加速增长趋势已现 [5][15] - 种业：政策推动生物育种扩面提速，预计转基因玉米2026年推广面积加速增长，叠加粮价拖累因素减弱，种业板块盈利兑现可期 [5][15] - 动保：行业竞争烈度提升，盈利中枢面临压制，2024年进入宠物动保国产替代元年，国产宠物动保产品渗透率有提升空间，反刍动保等新领域拓展或为成长机会 [5][15]

业绩表现 - 2025年第三季度生猪养殖板块营收1018亿元，同比下降5.75%，环比下降3.69% [1] - 2025年第三季度生猪养殖板块归母净利润60亿元，同比下降67.14%，环比下降27.21% [1] - 2025年第三季度白鸡养殖板块营收87亿元，同比上升14.39%，环比上升18.03% [1] - 2025年第三季度白鸡养殖板块归母净利润3.16亿元，同比下降26.45%，环比上升103.01% [1] 行业分析 - 2024年4月至2025年9月能繁母猪存栏量累计上升1.23%，2025年9月末达4035万头，同比下降0.7% [2] - 2025年1-9月全国生猪出栏量合计5.3亿头，同比上升1.85%，其中第三季度出栏1.64亿头，同比上升4.72% [2] - 2025年第三季度生猪价格降至13.83元/公斤，同比下降28.70%，环比下降5.15% [2] - 2025年1-9月全国生猪定点屠宰企业屠宰量达2.8亿头，同比上升20.86% [2] - 2025年第三季度屠宰鲜销率87%，同比下降3.9个百分点，环比下降1.32个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025年第四季度至2026年第一季度标猪供给量维持高位，生猪供应压力提升，猪价或持续偏弱运行 [3] - 政策要求将能繁母猪存栏量从2025年5月末的4042万头压减至3950万头，并严控生猪出栏体重，禁止向二次育肥客户售猪 [3] - 伴随天气转凉腌腊需求抬升及春节消费拉动，预计第四季度居民消费需求将逐步增加，但整体增幅有限 [3] 投资建议 - 建议关注养殖ETF（159865），其“猪含量”约60%，可覆盖生猪养殖全产业链 [4] - 养殖ETF（159865）基金规模首次突破80亿元，较2025年9月末增加近20亿元 [4] - 行业亏损扩大及政策端产能压减逐步落地，能繁母猪去化有望加速，供需格局或在2026年上半年迎来改善 [4] - 头部养殖企业凭借成本管控与产能调节能力，有望率先受益于周期底部反转，当前板块估值处于历史低位 [4]

农业ETF产品发行 - 农业ETF天弘于11月3日正式启动发行，认购代码为512623，为投资者提供布局农业板块的工具型标的 [1] 产品亮点与投资逻辑 - 政策为农业提供护航，2025年中央一号文件及《加快建设农业强国规划》等政策落地，全链条红利使成分股直接受益 [1] - 产品跟踪中证农业指数，精选50只标的，覆盖养殖业权重42.3%和农化权重17.5%等领域，汇聚牧原、海大等龙头企业，多元布局以分散周期风险 [1] - 当前指数市盈率处于近十年10%分位数以下，叠加猪价回升和机构资金流入，有望迎来估值修复与业绩增长 [3] 生猪行业现状与展望 - 生猪价格自年初以来震荡向下，2025年第三季度全国生猪均价为13.79元/公斤，同比下跌29.05%，部分企业已出现亏损，预计行业开启去产能 [3] - 政策端对能繁母猪存栏向下调控方向不变，预计规模集团能繁母猪存栏量将下降，中小企业或因成本压力调减产能 [3] - 在行业产能有序调控背景下，预计能繁母猪存栏将下降至合理区间，中期行业盈利中枢有望提升 [3] - 行业协会强调生猪养殖行业需创新、节粮减耗、控制产能，并呼吁政府干预无序竞争 [3] 公司其他ETF产品 - 公司提供多种其他ETF产品，包括创业板ETF、科创综指ETF、恒生科技ETF、计算机ETF、机器人ETF、芯片ETF、创新药ETF、食品饮料ETF、光伏ETF及证券ETF等 [5]

体育盛事与区域联动 - 第十五届全国运动会火炬传递在香港、澳门、广州、深圳圆满完成，实现三地联动、四城同传 [3][4][5] - 火炬传递见证粤港澳大湾区从硬联通、软联通走向心联通 [5][6] 花卉产业与文化活动 - 首届“广花红掌”艺术节于11月1日在广州市荔湾区沙面公园盛大启幕，助力广州花卉产业更高质量发展 [8][9][10] - 艺术节在第十五届全国运动会来临之际举办 [9] 渔业社会化服务发展 - 广东海洋渔业正构建高水平社会化服务体系，社会服务资源加快向渔业一线汇聚 [14][15][16] - 具体举措包括湛江、阳江成立互保渔业服务中心打造综合服务平台，以及金融加大支持力度，信贷、担保、保险产品上新和服务提质 [16] - 海洋渔业人才培养体系不断完善，为“海上新农人”注入活力 [17] 农牧企业上市表现 - 温氏食品集团股份有限公司自2015年11月2日在深圳证券交易所创业板上市以来已走过十年 [22][23][24] - 上市十年间，公司累计分红达301亿元，并带动合作农户累计获得超过929亿元养殖收益 [22] 交农文旅融合发展 - 大广高速吕田服务区举办2025年“绿水青山中意从化”迎全运交农文旅融合发展系列活动，服务区变身文旅新聚场 [26][27][28][30][31] - 活动现场广东三宝亮相展陈，并提供新会陈皮、化橘红试饮 [32] 地方美食文化推广 - 第二届潮州美食文化周暨2025潮州橄榄文化周湾区展销活动在深圳市罗湖区莲塘口岸举办，主题为“深潮协作，潮品融湾” [35][36][37] - 活动展出的单丛茶、牛肉丸、凉果、文祠青橄榄等潮州美食矩阵成为流量担当 [38][39] 农业科技创新 - 广东天润经济发展有限公司董事长黄永平近三十年致力于将美国先进活性酶技术引入中国并持续创新，以科技为作物提质、为农户赋能 [42][43][44]

公司发展历程 - 公司前身由总经理父亲从工程与矿山开采领域转型至农业，旨在建立可长久传承的事业[1] - 2016年总经理开始接触农业板块，负责产业账务打理，开启校园与农场双重生活[2] - 2018年总经理毕业后正式回归，全身心投入农场经营[2] - 2019年公司绿头鸭养殖规模达400万只，成为湖北省细分领域龙头，固定资产投入5000万元，形成完整产业链[2] - 疫情期间绿头鸭需求锐减至原20%-30%，促使公司加速转型[3] - 目前公司已发展为拥有三个基地、总面积2850亩的田园综合体，合作社产值接近6000万元[5] 业务模式转型 - 早期业务以养殖绿头鸭为主，品种单一，主要供应餐饮行业[2] - 疫情暴露单一初级供应风险，公司决定延长产业链提高产品附加值[3] - 2019年底投资建设食品加工车间，将畜禽产品转化为深加工制品[4] - 2021年取得食品生产许可证，正式进军二产，重点研发肉制品和水产制品加工[4] - 加工环节有效弥补养殖端亏损，形成“一产稳基础、二产补亏损”模式[4] - 早年为消纳粪污种植的果树进入盛产期，2023年承办采摘节，客流量达每天2000人，成功进入休闲农业三产领域[5] 生态循环模式 - 通过开挖鱼塘改善种鸭品质，在荒坡种植果树消纳粪污，构建“山顶养猪、坡地种果、坡下养鱼、水上养鸭”生态雏形[4] - 生态模式为后续三产融合奠定基础[4] 未来发展规划 - 当前最大挑战为销售，正尝试拓展电商渠道，本地团购效果良好[5] - 省外市场因冷冻产品运输困难尚未突破，研发常温产品成为下一步重点[5] - 计划2026年申请建立科技小院，提升农业科技水平[5]

公司十年发展回顾与财务表现 - 公司上市十周年，经历行业周期波动，通过系统性成本控制、科学化养殖和模式迭代巩固行业地位，成为“盈利韧性型”代表企业 [1] - 2025年前三季度实现营业收入757.88亿元，归母净利润52.56亿元，负债率降至49.41% [1] - 公司拟每10股派3元（含税），预计派发现金红利19.94亿元，占前三季度归母净利润的38%，上市以来累计现金分红达301.10亿元 [1] 三阶段发展路径 - 2015-2018年高速拓展期：借助资本平台整合生猪与黄鸡产业链，出栏量快速增长，平均ROIC达25% [2] - 2019-2021年深度调整期：受非洲猪瘟冲击，公司优化组织架构，将养猪事业部拆分为三，并独立设立中芯种业，资产负债率由40%升至近60% [3] - 2022-2024年回升期：盈利能力显著回升，生猪出栏量从2022年第三季度的441.28万头增至2025年第三季度的973.6万头，同比增长120.63% [4] 主营业务运营表现 - 生猪养殖：2025年第三季度完全成本降至12.4元/公斤，出栏量占全国比例从2014年的2%提升至2024年的4.30% [4] - 黄鸡业务：2025年1-9月黄羽鸡出栏量9.48亿羽，同比增长8.9%，各季度出栏量均实现正增长，是公司利润结构的稳定器 [5] - 公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上，目标有望顺利完成 [6] 成本控制与技术优势 - 育种技术：成功推出“温芯2号”猪基因育种芯片，降低检测成本，PSY指标提升至23，处于行业领先水平 [6][7] - 饲料优化：累计减少豆粕用量419万吨，相当于减少大豆进口537万吨，单吨饲料成本降低近百元 [7] - 组织模式：推进“公司+养殖小区”集约化升级，通过数字化系统实现全流程跟踪，部分育肥猪出栏周期缩短2-3天，料肉比降至2.6以下 [8][9] 盈利修复与资本回报 - 公司通过精细化管理，2025年8月黄鸡出栏成本降至11.6元/公斤，肉猪成本稳定在12.2元/公斤 [12] - 资产负债率从2023年底的63.37%下降至2025年三季度末的49.4%，财务结构改善 [12] - 2024年现金分红23.2亿元，占归母净利润32%，2025年第三季度归母净利润17.81亿元，为持续分红奠定基础 [12] 战略转型与未来展望 - 智能化养殖：部署智能监控与数字饲喂系统，部分试点区域人均管理规模提升20%以上，并推进碳足迹管理体系建设 [15] - 品牌化发展：打造“温氏鲜品”品牌，推进社区前置仓、团膳直供与商超渠道打通，试点“温氏鲜食工坊”终端场景 [15][16] - 公司正从“规模型养殖龙头”向“产业链综合食品集团”转型，聚焦价值驱动型增长 [14][16][17]

合作概述 - 温氏股份与华为于11月1日正式签署战略合作框架协议 [1] - 双方将携手打造智慧养殖的数字化底座，推动行业技术创新与转型升级 [1] - 合作旨在共同探索养殖行业的数字化转型之路 [1] 合作重点领域 - 战略合作聚焦于深度推动IT与BT的融合 [1] - 双方将共建共维“温氏云”架构 [1] - 合作内容包括打造网络基础设施建设行业标杆 [1] - 双方将围绕建设运维“温氏云”展开深度合作 [1] - 合作涉及现代信息基础设施建设领域 [1] - 合作涵盖数字能源以及软硬件联合创新 [1]

中国宏观政策与金融工具 - 5000亿元新型政策性金融工具完成投放，预计拉动项目总投资超7万亿元 [1] - 专项债发行接近尾声，增量资金有望加速到位 [7] - 国家发改委新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设 [8] 中国资本市场动态 - 招商证券上调两融规模上限由1500亿至2500亿 [2] - 芯联集成完成国内首单集成电路民营企业科技创新债券发行 [11] - 国家金融监管总局支持理财公司以多种方式投资养老领域资产 [12] 美联储政策与全球市场 - 美联储将结束缩表，明年或再度成为国债净买家 [3] - 美国抵押贷款利率降至6.17%，连续第四周下行 [5] - Meta巨额债券发行获1250亿美元破纪录认购 [6] 公司特定事件 - 万科兑付"22万科07"公司债，赎回金额25亿元、付息8625万元 [9] - 牧原股份持续推进降负债工作，目标将资产负债率降到50%以下 [10] - 贝森特评论美联储预测模型已经失灵 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油偏强运行，成本端增加支撑国内豆类价格，国内供应宽松，短期筑底调整，暂时观望，主力合约支撑位8050 - 8080元/吨，压力位8350 - 8400元/吨[3] - 菜油主力延续偏弱，受宏观经贸政策影响，库存去化，若未放宽进口政策中长期偏乐观，单边空单逢低减持，OI主力支撑位9350 - 9380，压力位9900 - 9930[3] - 棕榈油价格低开高走整体偏弱，增产或抵消生柴消费增量，11月将进入减产季，下方空间不大，短线筑底震荡，暂时观望，主力合约支撑位8750 - 8780，压力位9300 - 9350[4] - 豆粕价格坚挺运行，美豆出口积极，成本端支撑，预计坚挺运行，短线轻仓偏多布局，主力合约支撑位2900 - 2930元/吨，压力位3050 - 3100元/吨[4] - 玉米、玉米淀粉期价震荡偏弱，受贸易谈判和上市压力影响，操作上空单谨慎持有或关注玉米1 - 5价差反套，期权卖出虚值看涨期权，玉米01合约支撑区间2000 - 2020，压力区间2180 - 2200，玉米淀粉01合约支撑区间2350 - 2360，压力区间2500 - 2520[5] - 豆一期价滞涨调整，下游收购积极性冷却，多单离场，01合约压力位4150 - 4200元/吨，支撑位4000 - 4030元/吨[6] - 花生期价底部弱势震荡，供应阶段性宽松，多单暂时轻仓持有，01合约支撑7900 - 7550，压力位8020 - 8160[6] - 生猪期价增仓大跌，近期现货止跌，中期产能去化确认后择机逢低买入2607合约，谨慎者单边观望，2601合约参考区间11800 - 12600点[7][8] - 鸡蛋期价冲高回落，消费旺季预期下，谨慎追空，激进者逢低买入2512合约，参考区间2950 - 3250点[8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料：豆一01筑底企稳，多单离场；豆二01震荡偏强，暂时观望；花生11震荡调整，暂时观望[11] - 油脂：豆油01震荡偏空，轻仓试空；菜油01震荡偏空，空单减持；棕榈01筑底筑底，暂时观望[11] - 蛋白：豆粕01震荡偏强，暂时观望；菜粕01震荡调整，暂时观望[11] - 能量及副产品：玉米01震荡偏弱，空单持有；淀粉01震荡偏弱，空单持有[11] - 养殖：生猪01震荡寻底，转为观望；鸡蛋12震荡寻底，逢低买入[11] 商品套利 - 跨期套利：油料、油脂、蛋白、能量及副产品、养殖部分品种建议观望，玉米5 - 1逢低做多，生猪1 - 3逢低正套[13] - 跨品种套利：油脂部分品种有偏空、偏多操作建议，部分暂时观望；蛋白01豆粕 - 菜粕低位震荡；油粕比和能量及副产品部分品种暂时观望[13] 基差与期现策略 - 展示油料、油脂、蛋白、能量及副产品、养殖各品种现货价、涨跌、主力合约基差及涨跌情况[14] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据：展示大豆、菜籽、棕榈油不同船期的进口成本数据[15][16] - 周度数据：展示豆类、菜籽、棕榈油、花生的库存和开机率数据[17] 饲料 - 日度数据：展示阿根廷、巴西不同月份进口玉米的成本数据[17] - 周度数据：展示玉米及玉米淀粉深加工企业消耗量、库存、开机率、库存等数据[18] 养殖 - 展示生猪和鸡蛋的日度、周度数据，包括价格、库存、出栏量等[19][20][21][22] 第三部分基本面跟踪图 - 养殖端：展示生猪和鸡蛋主力合约收盘价、现货价格等相关图表[23][26][27][30] - 油脂油料：展示棕榈油、豆油、花生相关的产量、库存、开机率等图表[32][40][52] - 饲料端：展示玉米、玉米淀粉、菜系、豆粕相关的价格、基差、库存等图表[55][63][78] 第四部分饲料养殖油脂期权情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米等的期权波动率、成交量、持仓量等图表[89][91][97] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋的仓单数量及持仓量图表[97][100][105]

核心财务表现 - 归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加60,673.16万元，增幅达395.89% [5] - 净利润增长主要源于生猪销售价格同比上升及养殖成本持续改善，猪产业同比减亏，同时饲料业务利润同比增加 [5] - 所得税费用同比增加17,413.76万元，增幅67.37%，主要因产业利润增加所致 [5] 资产与负债变动 - 交易性金融资产较上期期末增加547.05万元，增幅128.01%，主要系衍生品投资公允价值变动影响 [4] - 应收票据较上期期末大幅增加39,306.14万元，增幅267.65%，主要因票据结算方式增加 [5] - 应收账款较上期期末增加92,144.35万元，增幅94.80%，主要因饲料销售采取给予客户赊销额度、年底收回欠款的销售政策 [5] - 应付票据较上期期末增加181,026.65万元，增幅43.27%，主要因票据结算方式增加 [5] - 其他流动负债较上期期末显著增加99,697.82万元，增幅高达3,051.86%，主要系短期应付债券增加所致 [5] - 长期应付款较上期期末减少50,113.76万元，降幅61.75%，主要因融资租赁业务减少 [5] 损益及其他项目变动 - 公允价值变动收益同比增加3,658.91万元，增幅183.95%，主要系利率和汇率衍生工具公允价值变动所致 [5] - 信用减值损失同比减少8,837.51万元，降幅74.09%，主要因公司加强应收账款管理，坏账准备减少较多 [5] - 资产减值损失同比增加2,836.89万元，增幅211.12%，主要受同期计提消耗性生物资产跌价损失转回影响 [5] - 资产处置收益同比减少15,086.61万元，降幅80.20%，主要因根据生产经营规划，固定资产、生物资产处置减少 [5] - 投资活动产生的现金流量净额同比增加63,961.44万元，增幅32.79%，主要受同期支付关联企业暂存款影响 [5] 公司治理与资本运作 - 公司注销限制性股票2,337.22万股，导致库存股较上期期末减少18,651.02万元，降幅81.44% [5] - 公司实施2024年年度权益分派，以总股本4,502,570,853股为基数，每10股派发现金红利0.241245元，分红总额108,622,270.54元 [8] - 因注销限制性股票和实施权益分派，公司可转换债券"希望转债"及"希望转2"的转股价格均调整为10.59元/股 [8] 关联交易 - 2025年度新增日常关联交易，向关联方成都希望食品有限公司增加采购肉制品金额约7,000万元 [7] - 向关联方四川集鲜数智供应链科技有限公司增加销售生猪、肉制品金额约36,000万元 [7]