市场整体表现 - 9月以来上证指数累计下跌1.18% 市场呈现震荡整理格局 结构性特征凸显 [2] - 超3000只个股下跌 其中450余只跌幅超10% 400余只涨幅超10% [3] - 国防军工行业指数跌幅超过10% 电力设备行业累计涨幅超过5% [2] 行业分化特征 - 国防军工 计算机 电子等行业回调明显 [2] - 电力设备 有色金属和公用事业等顺周期行业走强 [2] - 顺周期行业走强受益于需求回升 补涨空间及高股息属性三重因素 [2] 个股表现与特征 - 大涨股（涨幅≥10%）平均市值低于150亿元 大跌股（跌幅≥10%）平均市值接近190亿元 [4] - 大涨股平均市盈率低于大跌股 高股息率（≥3%）个股数量占比超大跌股2倍以上 [4] - 科新机电市值低于52亿元 市盈率低于42倍 股息率1.26% 9月涨幅超48% [4] - 福然德市值低于100亿元 市盈率约28倍 股息率1.74% 9月涨幅超30% [4] 资金流向 - 全市场股票型ETF月内资金净流出超80亿元 但红利主题ETF净流入超8亿元 [5] - 电力设备行业融资余额增幅超15% 国防军工 计算机等行业融资降幅居前 [5] - 股息率超3%个股融资余额增加近2% 股息率超5%个股中近半数融资余额增加 [5] - 凤凰传媒 小方制药 鲁阳节能等个股获融资客加仓均超20% [5] 红利资产表现 - 红利指数9月以来跑赢上证指数 [7] - 2020年以来11次大跌中 红利指数8次跑赢上证指数 [7] - 例如2021年3月红利指数跌幅不足3% 同期上证指数跌6.13% [7] - 2024年末红利指数跌3.53% 同期上证指数跌5.88% [7] 指数对比分析 - 红利指数市盈率低于8倍 较近5年平均溢价约30% [8] - 800消费指数市盈率折价超40% 科技100指数溢价不足5% [8] - 红利指数股息率超4% 800消费指数超3% 科技100指数约1% [8] - 红利指数成份股2024年净利润总额同比上升 800消费与科技100指数同比下降 [8] - 机构预测三大指数成份股2025-2026年净利润持续增长 科技100指数增幅最高 [8]

9月以来，A股市场震荡调整，避险情绪升温，部分资金主动转向兼具低估值、高股息双重属性的红利 资产，为当前行情下的投资配置提供了方向。 市场分化加剧 据证券时报·数据宝统计，9月以来，上证指数累计下跌1.18%，市场整体呈现震荡整理格局，结构性特 征愈发凸显。 从行业来看，前期领涨的国防军工、计算机和电子等行业回调明显，国防军工行业指数跌幅超过10%。 电力设备、有色金属和公用事业等顺周期行业走强，电力设备行业累计涨幅超过5%。 相关人士认为，顺周期行业走强，一是得益于行业需求稳步回升，例如有色金属行业受益于上游原材料 价格波动及下游制造业需求回暖的双重支撑；二是顺周期行业存在一定补涨空间；三是部分顺周期行业 兼具高股息的特征，在当前市场更注重确定性回报的背景下，高股息属性为板块增添吸引力，成为资金 流入的重要推动因素。 9月涨幅居前个股高股息特征明显 据数据宝统计，9月以来超3000股下跌，其中450余只累计跌幅超10%；400余只累计涨幅超10%。 数据显示，月内涨幅居前股票具备高股息特征。 以9月以来涨幅不低于10%的个股（简称"大涨股")与跌幅不低于10%的个股(简称"大跌股")进行对比，大 涨股平均市 ...

指数产品发布 - 中证A500成长指数和中证A500价值指数于2025年9月10日正式发布 从A500指数样本中选取100只证券 采用因子得分调整后的自由流通市值加权 [1][2] - 中证指数有限公司将于2025年9月11日发布中证A500相对成长指数、相对价值指数、纯成长指数和纯价值指数等4条指数 进一步丰富投资标的 [1][6] 指数编制规则 - 成长指数选取成长因子得分最高的100只证券 成长因子包括营业收入平均增长率(SalG)、净利润平均增长率(ProG)、季度ROE同比(ROE)三个指标 [2] - 价值指数选取价值因子得分最高的100只证券 价值因子包括股息收益率(D/P)、每股净资产与价格比率(B/P)、每股净现金流与价格比率(CF/P)、每股收益与价格比率(E/P)四个指标 [4] - 两条指数均以2014年12月31日为基日 以1000点为基点 [2][4] 行业分布特征 - 截至2025年9月9日 成长指数中工业、信息技术行业权重均超20% 通信服务、原材料、可选消费行业权重均超10% [3] - 价值指数中金融、工业行业权重均超20% 可选消费、原材料行业权重均超10% [4] - 两条指数在行业分布上呈现明显差异 体现不同风格特征 [5] 成分股构成 - 成长指数前十大权重股包括宁德时代、紫金矿业、中际旭创、新易盛、比亚迪、长江电力、寒武纪、药明康德、阳光电源、海光信息 其中多只为近期热门大牛股 [3] - 价值指数前十大权重股包括格力电器、中国平安、招商银行、中国建筑、中远海控、兴业银行、美的集团、中国石油、工商银行、农业银行 [4] - 权重股构成显著不同 进一步凸显成长与价值风格差异 [5] 指数定位与意义 - 中证A500指数被视为中国版"标普500" 反映各行业最具代表性上市公司整体表现 成份股覆盖面高于传统主流宽基指数 [2] - 新指数系列为市场提供多样化投资标的 满足不同风格投资需求 [2][6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入34.33亿元 同比下降5.78% [1] - 归母净利润3.33亿元 同比增长172.62% [1] - 扣非归母净利润2.65亿元 同比增长143.19% [1] - 经营活动现金流量净额7.61亿元 同比增长160.29% [1] - 毛利率19.21% 同比上升2.49个百分点 [2] - 净利率12.42% 同比上升6.15个百分点 [2] 费用结构 - 期间费用总额3.93亿元 同比减少2745.64万元 [2] - 期间费用率11.44% 同比下降0.09个百分点 [2] - 销售费用同比增长7.06% 管理费用减少14.31% [2] - 研发费用同比持平 财务费用减少4.62% [2] 资产状况 - 报告期末总资产230.30亿元 较上年度末增长0.18% [1] - 归属于上市公司股东净资产88.99亿元 较上年度末增长4.11% [1] - 基本每股收益0.11元 [1] 历史对比 - 2024年全年营收62.48亿元 同比下降0.86% [4] - 2024年归母净利润2.33亿元 同比增长9.69% [4] - 2024年扣非净利润2.07亿元 同比下降60.32% [4] - 2024年基本每股收益0.078968元 [4] 公司治理 - 董事长杨国平2022-2024年薪酬分别为167.2万、314.3万和337万元 [4] - 三年薪酬涨幅达100.16% [4] - 公司主营业务涉及公用事业和金融创投业务 [4]

就业数据表现 - 8月非农新增就业2.2万人，大幅低于预期的7.5万人及前值7.9万人[3][10] - 失业率升至4.3%，符合预期但高于前值4.2%[3][10] - 近三月平均新增就业降至3.8万人，反映就业市场持续弱势[3][10] - 劳工部下修6-7月数据合计2.1万人（6月从1.4万下调至-1.3万，7月从7.3万上修至7.9万）[3][10] 行业就业分化 - 商品生产行业就业减少2.5万人（前值-0.8万），连续走弱[4][11] - 服务业新增就业6.3万人（前值8.5万），增速放缓[4][11] - 政府部门就业减少1.6万人（前值+0.2万），联邦及州政府持续裁员[4][11] 市场预期与风险 - 市场预期美联储9月、10月各降息25bps，并出现9月降息50bps的交易[3][10] - 9月降息50bps概率仅10%，主因失业率未显著恶化及通胀风险[4][13] - 需关注9月11日CPI数据及特朗普政策变化对经济的影响[5][14] 辅助指标恶化 - 广义U6失业率升至8.1%（前值7.9%），反映就业市场全面弱化[12] - 因经济原因兼职人数升至468万人，显示就业质量下降[12] - 就业缺口转正至5.5万人，劳动力需求端下行超过供给端[12]

非农就业数据下修 - 美国非农就业人数截至3月的一年内累计下修91.1万人 创2000年以来最大下调幅度 平均每月实际新增就业减少7.6万人[1][3] - 失业率升至4.3% 达四年新高 周期敏感型行业就业加速恶化[3] 金融市场反应 - 美股三大指数全线上涨 道琼涨0.43%至45711.34点 标普500上扬0.27%至6512.61点 纳指涨0.37%至21879.49点[1] - 科技股出现分化 纳指盘中创新高后回落0.03% 英伟达等AI概念股因甲骨文AI业务超预期大涨27%[4] - 防御性板块走强 公用事业和必需消费品跑赢大盘[4] 债券市场变化 - 2年期美债收益率跌至3.47% 创2022年以来新低 10年期收益率下行8基点[4] - 债券市场完全定价9月降息50基点 全年降息预期升至72基点[4] 黄金市场表现 - 现货黄金涨0.2%至3643.57美元 盘中触及历史新高3673.95美元 COMEX黄金盘中触及3715美元历史新高[1][4] - 12月交割期金涨0.1%收于3682.2美元 14日RSI指标显示超买但趋势未改[1][4] - 高盛指出黄金买盘力量达8:1 短期回调不改长期看涨逻辑[4] 汇率市场动向 - 美元指数回升0.4%至97.78 投资者聚焦即将公布的通胀数据[1]

市场整体表现 - 沪指上涨0.26% 个股方面2382只上涨其中涨停54只 2848只下跌其中跌停5只[1] - A股成交量1013.91亿股 成交金额16316.30亿元 较上一交易日减少6.89%[1] 行业涨幅排名 - 通信行业涨幅3.42%居首 成交额1228.20亿元 较上日增长43.45% 元道通信以20.01%涨幅领涨[1] - 电子行业涨幅2.70% 成交额2660.86亿元 较上日增长6.48% 思泉新材以19.33%涨幅领涨[1] - 传媒行业涨幅1.67% 成交额571.93亿元 较上日增长15.06% 幸福蓝海以15.42%涨幅领涨[1] 行业跌幅排名 - 电力设备行业跌幅1.29% 成交额2193.34亿元 较上日减少12.65% 上能电气以8.98%跌幅领跌[2] - 综合行业跌幅1.17% 成交额48.00亿元 较上日减少4.46% 东阳光以2.50%跌幅领跌[2] - 基础化工行业跌幅1.06% 成交额746.27亿元 较上日减少20.65% 奇德新材以8.20%跌幅领跌[2] 成交额变化显著行业 - 石油石化行业成交额96.24亿元 较上日大幅增长39.96% 尽管行业整体下跌0.29%[1] - 非银金融行业成交额356.92亿元 较上日大幅减少27.72% 行业下跌0.19%[1] - 家用电器行业成交额228.97亿元 较上日大幅减少28.39% 行业下跌0.43%[1]

股价表现 - 股价再创历史新高 近一个月累计有10个交易日刷新历史纪录 [2] - 当前上涨0.81% 报26.10元 成交1172.57万股 成交金额2.97亿元 换手率4.19% [2] - 最新A股总市值达73.08亿元 A股流通市值73.08亿元 [2] 行业对比 - 所属公用事业行业整体跌幅为0.36% [2] - 行业内44只个股上涨 涨幅居前包括云南能投涨10.00%、世茂能源涨9.99%、首华燃气涨5.62% [2] - 行业内77只个股下跌 跌幅居前包括上海电力跌10.00%、ST金鸿跌3.49%、珈伟新能跌3.47% [2] 财务数据 - 上半年营业收入4.63亿元 同比增长17.22% [2] - 上半年净利润6876.13万元 同比增长32.72% [2] - 基本每股收益0.2500元 加权平均净资产收益率5.86% [2]

核心观点 - 2025年上半年全部A股归母净利润同比增速为2.44%，较一季度下降1.22个百分点，盈利增速放缓但后续有望温和回升 [2][9] - 全A营收同比增速转正至0.03%，毛利率小幅回升至17.84%，费用增速下降且ROE持平一季度 [2][15][22][33] - 行业表现分化：TMT、金融、部分中游行业（如机械设备、电力设备）业绩亮眼，而上游原材料、房地产及部分消费板块承压 [2][41][44][45][46][48][49] - 政策加码预期增强，下半年经济企稳动力有望推动A股盈利温和回升 [2][58] 整体盈利表现 - 全部A股2025年上半年归母净利润同比上升2.44%，增速较一季度减少1.22个百分点 [2][9] - 非金融企业归母净利润同比上涨1.03%，增幅较一季度减少3.48个百分点 [9] - 创业板、科创板、北证A股归母净利润同比增速分别为8.96%、-14.32%、-11.44%，主板增速为2.35% [2][10] 营收与毛利率 - 全部A股营业收入同比增长0.03%，结束一年负增，非金融企业营收降幅收窄至-0.18% [2][15] - 全A毛利率为17.84%，环比扩大0.02个百分点，科创板毛利率保持28.98%高位 [2][22][24] - 电子、计算机、农林牧渔营收增速领先（19.10%、11.40%、9.05%），石油石化、煤炭营收降幅较大（-8.37%、-19.45%） [19] 费用与盈利能力 - 销售费用、管理费用、财务费用同比增速分别为-2.29%、1.37%、-15.38%，费用率环比下降 [2][30] - 全A净资产收益率ROE(TTM)为7.73%，持平一季度；销售净利率微升至7.87%，总资产周转率提高至0.08次 [2][33][34] 行业分析：上游 - 有色金属营收与净利润同比增速分别为6.59%、35.94%，工业金属与金银价格上涨形成支撑 [41][58] - 石油石化、煤炭净利润同比降幅扩大至-14.50%、-32.29%，受油价与煤价下行影响 [41][58] - 农林牧渔营收增长8.95%，净利润达273.51亿元，需求回暖 [42][58] 行业分析：中游 - 机械设备营收与净利润同比增速分别为7.26%、18.08%，工程机械与高端制造表现突出 [44][58] - 电力设备营收与净利润增速分别为4.69%、5.47%，出海与电网投资支撑景气度 [45][58] - 轻工制造营收增速转正但净利润下降23.14%，基础化工业绩承压（净利润增速3.81%） [43][44][58] 行业分析：下游与消费 - 家用电器营收与净利润增速分别为8.32%、12.81%，展现韧性 [46][58] - 汽车营收增长7.28%但净利润增速降至0.68%，价格竞争影响盈利 [47][58] - 房地产营收降幅扩大至-11.92%，净利润同比改善但仍承压 [46][58] - 食品饮料、美容护理等消费板块业绩普遍放缓 [47][58] 行业分析：TMT与金融 - 电子营收与净利润增速分别为19.11%、28.44%，AI创新与国产替代驱动高景气 [48][58] - 计算机净利润增速高位回落至42.55%，通信板块稳健增长（净利润增速7.69%） [48][58] - 银行净利润增速由负转正至0.77%，非银金融净利润增长18.36% [49][58] 其他板块与展望 - 交通运输、国防军工业绩改善，环保与公用事业承压 [50][58] - TMT与金融板块对全A利润贡献提升，政策加码预期下内需有望复苏 [55][57][58] - 全年GDP增速5%目标支撑企业盈利温和回升，关注有色、机械、TMT及金融等业绩改善行业 [2][58]

在赵治烨的投资框架中，不同板块有不同的"估值逻辑"，没有什么"万能公式"，只有"适配性"。 在选红利股时，他看两个核心指标：一是股息率和中长期国债相比有明显利差；二是盈利可持续。 聊起周期股，赵治烨坦言："不能看PE，要看PB分位数，更要盯紧供给侧。"他的周期股投资逻辑很明 确——需求侧不能太弱，供给侧不能同质化扩张，还要在PB低位时左侧布局。 今年以来，AI无疑是行情的亮点，赵治烨称"科技投资要先看产业趋势，再看企业的先发优势，最后还 要考察管理层"。他的筛选标准为：第一，AI硬件是不是海外大厂供应链；第二，标的是不是细分赛道 龙头；第三，管理层有没有"蹭热点"。 从2015年的"互联网+"小盘股，到2020年的消费、新能源等赛道，再到2025年的人工智能，A股市场热 点不断切换。然而，在"押注单一赛道即王道"的声音中，总有一些人会选择站在"极致之外"。 上银基金赵治烨，这位拥有十年投资经历的基金经理，恰好完整穿越了这几轮行情。他的投资模式也随 之迭代：从早年深耕科技、消费等赛道的"行业信徒"，蜕变为如今覆盖科技、红利、周期、消费的"配 置型选手"。在他身上，有一种"不执于一念"的清醒。在他看来，A股投资复 ...