国内累库放缓，锌价震荡下行 中泰期货· 2025年9月28日 姓名：王竣冬 从业资格号：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759 联系电话： 18366135881 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com | | 01 | 本周市场回顾 1 | | --- | --- | --- | | | 02 | 原料端 | | 目 录 | 03 | 冶炼端 | | CONTENTS | 04 | 需求端 | | | 05 | 锌库存 | 本周市场回顾 期货价格：期货价格走弱，沪伦比逼近7.5 数据来源：WIND、SMM，中泰期货整理 • 行情综述： • 沪锌期货价格震荡偏强，后逐步走弱，周五夜 盘跌幅明显。一方面，美联储动作频频，美多 项宏观数据推动下，市场倾向于降息预期打满， 多品种受此影响价格强势运行，但在降息预期 变化后期价应声而落；另一方面，锌自身基本 面偏弱，在供给宽松预期与社会库存持续积累 的前提下，基本面难以支撑高价。 • 后市看法：震荡走低。宏观影响消退后，锌价 或有进一步下跌空间。 14000 160 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储10月维持利率不变概率为8.1%，降息25个基点概率为91.9%；12月维持利率不变概率为1%，累计降息25个基点概率为18.5%，累计降息50个基点概率为80.5% [7] - 基本面上面盘平淡，锌价波动不大；沪伦比走低使精炼锌和进口矿亏损拉大，进口矿加工费上调部分对冲影响；国内炼厂开工率提升，精炼锌产出放量，社库加速累库，海外高成本炼厂减产，LME库存去化；预计进口亏损继续扩大，关注精炼锌出口窗口机会；全球锌矿供给转宽，虽传导节奏因海外炼厂减产延缓，但国内产能可消化矿端增量，最终落实为精炼锌产量增加；需求端平稳，供需平衡有过剩倾向 [7] - 策略上锌短中期大幅下行可能性不大，长期由平衡走向过剩预期未改，可逢高布局长线空单，企业按需采买 [7] 根据相关目录分别总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量方面2025年6月全球锌精矿产量108.14万吨，同比增7.11%；2025年锌矿国际长协TC价80美元/吨，创历史最低，但锌矿供给边际宽松趋势未改 [8] - 锌精矿进口量及加工费方面国内1 - 8月累计进口锌精矿350.33万实物吨，同比增44.02%，助推加工费上调；截止9月19日，进口矿加工费111.25美元/吨，国产矿加工费3850元/吨，两者有所分化 [11] - 冶炼厂利润估算方面国产矿冶炼利润较好，进口矿因内外比价问题转为亏损 [14] - 精炼锌产量方面2025年6月全球精炼锌产出115.65万吨，同比减2.22%；2025年8月国内精炼锌产量62.46万吨，同比增28%，炼厂开工积极性高 [17] - 精炼锌进口利润与进口量方面2025年1 - 8月中国累计净进口精炼锌22.24万吨，进口窗口目前关闭 [20] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费方面7月国内镀锌板产量235万吨，同比增4.44%；镀锌表观消费量低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] - 精炼锌终端消费方面2025年1 - 8月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低；地产后端环比低位企稳，前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费方面2025年8月国内汽车产量281.5万辆，同比增12.95%；消费贷补息、新一轮国补资金下放，家电消费将维持韧性 [29] 其他指标 - 库存方面库存内增外减，国内炼厂持续放量，社库累库趋势将持续 [32] - 现货升贴水方面截止9月19日，锌LME0 - 3升贴水报升水50.91美元/吨；社库大幅累库，国内现货升水低迷 [35] - 交易所持仓方面截止9月12日，LME锌投资基金净持仓为28762手多单；沪锌加权持仓量近期企稳 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌强弱分析为中性偏弱，累库趋势持续，镀锌开工小幅回升 [2][3][5] - 国内锌供应如期放量，消费端小幅改善但有限，旺季成色一般 [5] - 美联储降息后内外宏观对价格影响减弱，市场回归基本面，社库累库或延续，价格缺乏向上弹性，中长期逢高空，内外矛盾凸显关注出口窗口机会，可谨慎持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史中高位，矿企利润短期维稳，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回落，精炼锌开工率回升，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升 [12][13] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] - 价差：沪锌呈现C结构 [20] - 库存：SHFE锌总库存累库持续，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降处于历史同期中低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [25][31][34] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应 - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费持平，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕处于历史同期高位 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量增加处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [46][48] - 再生锌原料：87家独立电弧炉钢厂开工率数据展示，镀管渣、湖南次氧化锌等价格及数据呈现 [51][54] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降大多处于历史同期中低位，原料库存和成品库存有相应数据体现 [57][60] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子 - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏情况 [74][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观影响下锌价或偏强运行 中长期锌供应依旧过剩 逢高可轻仓布局空单 套利暂时观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 产业供需方面 矿端近期锌价走低 国内矿山利润下滑 国内锌精矿加工费见顶回调 进口锌精矿指数上涨 港口库存上升 中国锌原料联合谈判小组发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间 冶炼端9月国内部分冶炼厂常规检修及临时减停产 当月国内精炼锌产量或有减量 需关注昆仑锌业投产情况 消费方面本周锌下游开工率明显上调 多为前期因环保限制的企业复工复产所致 终端订单未见明显好转 需关注下游企业开工及新增订单情况 库存数据显示国内社会库存持续累库 海外LME持续去库 对LME锌价有一定支撑 受海外宏观及LME锌价影响 短期沪锌价格重心或有上移 [6] - 交易策略为单边考虑中长期锌供应过剩 逢高可轻仓布局空单 套利暂时观望 [5] 第二章 市场数据 - 涉及现货升水、主流消费地基差情况、绝对价与月差、沪锌成交与持仓、社会库存、保税区库存、LME库存、LME注销仓单占比、仓单、LME库存分地区等内容 [8][14][17][18] 第三章 基本面数据 锌矿供应情况 - 2025年1 - 6月全球锌精矿产量为615.83万吨 同比增加40.73万吨或7.08% 其中海外产量为418.83万吨 同比增加33.93万吨或8.81% 中国产量197万吨 同比增加6.8万吨或3.58% 6月产量主要增量在秘鲁、刚果（金）、澳大利亚、俄罗斯、中国 主要减量在美国、哈萨克斯坦、巴西、塔吉克斯坦、纳米比亚 2025年8月SMM锌精矿产量为34.48万金属吨 环比 - 0.58% 同比 - 4.51% 9月预计产量为31.45万金属吨 环比 - 8.79% 8月冶炼厂月度原料库存46.5万金属吨 环比 - 0.64% 同比 + 129.06% 国内主要港口锌精矿库存环比增加1.66万吨至44.55万吨 [31] 锌矿进口情况 - 2025年7月进口锌精矿50.14万吨（实物吨） 7月环比6月增加51.97%（17.15万实物吨） 同比增加33.58% 1 - 7月累计进口量为303.54万吨（实物吨） 累计同比增加45.2% 7月进口来源国前三的国家是澳大利亚、秘鲁、俄罗斯 7月澳大利亚、秘鲁、墨西哥、玻利维亚等国家增量明显 智利、古巴等国家流入国内量有不同程度的减少 [40] 国内矿石总供应 - 2025年7月份锌精矿国内总供应约57.24万金属吨 当月同比增加7.69% 1 - 7月累计总供应345.36万金属吨 累计同比增加12.76% 2025年8月份精炼锌生产企业库存可用天数28.6天 环比减少0.7天 比去年同期多14.06天 [43] 锌矿加工费情况 - 9月Zn50国产锌精矿月度加工费至3950元/吨 较2024年12月上调2350元/吨 9月12日周度Zn50国产锌精矿加工费至3850元/金属吨 SMM进口锌精矿指数环比上涨2.5美元/干吨至98.75美元/干吨 当前国内矿山利润3840元/吨左右 国内冶炼厂生产亏损230元/吨左右（不含副产品收益） 含副产品收益 冶炼厂盈利1580元/吨左右 [47][48] 全球精锌产量 - 6月全球精炼锌产量115.65万吨 同比 - 2.22% 5月全球精炼锌需求118.37万吨 同比 + 2.7% 全球精炼锌短缺2.72万吨 6月因亚洲、欧洲、非洲、美洲锌消费均出现增幅 导致当月全球精炼锌由过剩转为短缺 2025年1 - 6月全球精炼锌产量为666.56万吨 同比减少21.36万吨或3.11% 全球精炼锌消费量659.76万吨 同比减少1.73万吨或0.26% 2025年1 - 6月 全球精炼锌累计过剩6.8万吨 [53] 国内精炼锌供应情况 - 8月国内精炼锌企业开工率96.34% 环比 + 2.5% 分规模来看 大型精炼锌企业开工率93.09% 环比 - 0.87% 中型精炼锌企业开工率104.54% 环比 + 5.26% 小型精炼锌企业开工率85.95% 环比 + 6.76% 8月国内冶炼利润可观 冶炼厂积极性较高 开工率仍维持相对高位 2025年8月SMM中国精炼锌产量环比增加2.34万吨或3.88%至62.62万吨 同比增加28.77% 1 - 8月累计产量446.9万吨 同比增加7.49% SMM预计2025年9月国内精炼锌产量60.98万吨 环比下降1.64万吨或2.61% 同比增加22.14% 预计2025年1 - 9月累计产量507.9万吨 同比增加9.06% [56] 锌锭进口情况 - 2025年7月精炼锌进口量1.79万吨 环比减少1.81万吨或环比下降50.35% 同比下降2.97% 1 - 7月精炼锌累计进口量20.99万吨 累计同比下降12.72% 7月精炼锌出口0.04万吨 即7月精炼锌净进口1.75万吨 7月精炼锌进口前三的国家主要是哈萨克斯坦、澳大利亚、印度 7月进口窗口持续关闭 市场以长单进口量为主 整体进口均有所下降 [58] 原料供需汇总表 - 展示了2024年1月 - 2025年7月锌精矿和精炼锌的产量、同比、净进口量、同比、总供应量、同比等数据 [66] 初级加工开工情况 - 涉及下游企业综合开工率、镀锌开工率、压铸合金开工率、氧化锌开工率等内容 [68][69] 初级加工企业库存情况 - 涉及镀锌企业原料库存、锌合金企业原料库存、镀锌企业成品库存、锌合金企业成品库存、氧化锌企业原料库存、氧化锌企业成品库存等内容 [71][72] 地产建设数据 - 涉及开发投资、销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积、待售面积等内容 [75][76] 土地与商品房成交情况 - 涉及100城土地成交溢价率季节性、三十大中城市商品房成交日报（一线城市、二线城市、三线城市）等内容 [78][82] 基建投资情况 - 涉及基建投资主要板块走势、基础建设投资、固定资产投资完成额（电力、热力、燃气及水的生产和供应业、水利、环境和公共设施管理业）、基础建设投资（不含电力）等内容 [86] 国内汽车情况 - 涉及中汽协汽车产量、中国汽车产量季节性、汽车生产结构与渗透率、传统燃油车汽车产量、新能源汽车产量、中国汽车出口季节性等内容 [90][91] 国内白电情况 - 涉及三大白电产量（空调、冰箱、洗衣机）当月值等内容 [93][94]

锌产业链周度报告 国泰君安期货研究所 有色及贵金属组 季先飞 （首席分析师/联席行政负责人） 投资咨询从业资格号：Z0012691 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 日期：2025年9月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锌：消费端小幅改善，开工率回升 强弱分析：中性 第 2 页 资料来源：SMM、钢联、同花顺、Bloomberg、国泰君安期货研究所 ◆ 国内锌供应如期放量。随着锌精矿的放量兑现，炼厂及港口锌精矿库存处在相对充裕 的位置，叠加目前冶炼副产品利润可观，炼厂开工积极性较高；目前市场仍以国产矿 交易为主，进口矿以长单交付为主；近日河南、广西两家冶炼厂开始检修，9月中下 旬内蒙古地区也存在一定检修计划，9月供应端环比收缩。 ◆ 消费端小幅改善，开工率回升。镀锌方面，本周镀锌生产销售逐渐恢复，中小企业订 单改善显著，下游开工稳步回升，存在一定补库需求；压铸锌合金方面，终端家电、 汽车零部件等订单偏弱，市场维持 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锌主力震荡下跌，周线涨跌幅为 -1.02%，振幅 1.29%，截止本周主力合约收盘报价 22275 元/吨 [4] - 宏观面美国 8 月制造业 PMI 初值意外创三年多新高，通胀压力加剧，国内规范光伏产业竞争秩序；基本面锌矿进口量和加工费上升，冶炼厂利润修复，供应增长加快，进口亏损扩大使进口锌流入量下降，需求端下游进入淡季，开工率同比下降，近期锌价下跌使下游逢低采购，国内社库小幅下降，海外 LME 库存下降明显但对国内锌价支撑或减弱；技术面持仓低位价格调整，关注 22200 支撑 [4] - 操作上建议暂时观望，或逢低轻仓做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 沪锌期价下跌，沪伦比值下降，截至 2025 年 8 月 22 日，沪锌收盘价为 22275 元/吨，较 8 月 15 日下跌 230 元/吨，跌幅 1.02%；截至 8 月 21 日，伦锌收盘价为 2767 美元/吨，较 8 月 15 日下跌 75.5 美元/吨，跌幅 2.66% [5][9] - 沪锌前 20 名净持仓下降，截至 2025 年 8 月 22 日，沪锌前 20 名净持仓为 -7709 手，较 8 月 15 日减少 26519 手；持仓量为 211313 手，较 8 月 15 日减少 4138 手，降幅 1.92% [10][12] - 锌铝、锌铅价差偏弱，截至 2025 年 8 月 22 日，铝锌期货价差为 1645 元/吨，较 8 月 15 日减少 90 元/吨；铅锌期货价差为 5495 元/吨，较 8 月 15 日减少 160 元/吨 [14][16] - 国内现货升贴水低位，LME 锌升贴水上升，截至 2025 年 8 月 22 日，0锌锭现货价为 22210 元/吨，较 8 月 15 日下跌 250 元/吨，跌幅 1.11%，现货贴水 45 元/吨，较上周上涨 20 元/吨；截至 8 月 21 日，LME 锌近月与 3 月价差报价为 -7.54 美元/吨，较 8 月 14 日减少 6.98 美元/吨 [18][22] - 国内社库增加、LME 库存下降，截至 2025 年 8 月 21 日，LME 精炼锌库存为 69375 吨，较 8 月 14 日减少 8075 吨，降幅 10.43%；截至 8 月 22 日，上期所精炼锌库存为 77838 吨，较上周增加 1035 吨，增幅 1.35%；截至 8 月 21 日，国内精炼锌社会库存为 117600 吨，较 8 月 14 日增加 7600 吨，增幅 6.91% [23][25] 产业情况 上游 - 锌矿产量下降、进口量增加，2025 年 5 月全球锌矿产量为 101.93 万吨，环比下降 2.37%，同比增长 2.49%；2025 年 7 月，当月进口锌矿砂及精矿 501424.97 吨，环比增加 51.97%，同比增加 37.75% [27][31] 供应端 - WBMS 显示全球精炼锌供应短缺，2025 年 5 月，全球精炼锌产量为 111.64 万吨，较去年同期减少 4.87 万吨，降幅 4.18%；全球精炼锌消费量为 116.05 万吨，较去年同期增加 3.68 万吨，增幅 3.27%；全球精炼锌缺口 4.41 万吨，去年同期过剩 4.14 万吨 [32][36] - 精炼锌产量有回升趋势，2025 年 7 月，锌产量为 61.7 万吨，同比增加 13.8%；1 - 7 月，锌累计产出 416.6 万吨，同比增加 1.3% [38][40] - 精炼锌进口量下降明显，2025 年 7 月，精炼锌进口量 17903.91 吨，同比减少 2.97%；精炼锌出口量 406.07 吨，同比减少 85.11% [41][43] 下游 - 镀锌板（带）出口企稳回升，2025 年 1 - 6 月国内主要企业镀锌板(带)库存为 79.03 万吨，同比增加 21.31%；2025 年 7 月，镀锌板（带）进口量 3.09 万吨，同比减少 39.92%；镀锌板（带）出口量 34.67 万吨，同比增加 43.29% [44][46] - 房屋新开工面积同比下滑，2025 年 1 - 7 月，房屋新开工面积为 35206.14 万平方米，同比减少 19.5%；房屋竣工面积为 25034.41 万平方米，同比减少 21.19%；房地产开发企业到位资金为 57286.55 亿元，同比减少 7.5%；其中，个人按揭贷款为 7918 亿元，同比减少 9.3% [47][52] - 基建投资同比增速放缓，2025 年 7 月，房地产开发景气指数为 93.34，较上月减少 0.25，较去年同期增加 1.23；2025 年 1 - 7 月，基础设施投资同比增加 7.29% [53][57] - 冰箱产量同比增加、空调产量同比增加，2025 年 7 月，冰箱产量为 873.07 万台，同比增加 5%；1 - 7 月，冰箱累计产量 5963.15 万台，同比增加 0.9%；2025 年 7 月，空调产量为 2059.65 万台，同比增加 1.5%；1 - 7 月，空调累计产量 18345.54 万台，同比增加 5.1% [58][61] - 汽车产销持稳向好，2025 年 7 月，中国汽车销售量为 2593410 辆，同比增加 14.66%；中国汽车产量为 2591084 辆，同比增加 13.33% [62][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内锌供应持续放量，终端消费疲软，国内社会库存持续累库，沪锌价格受基本面影响依旧承压；海外LME库存持续去库且库存仍处相对低位，需警惕海外资金面对LME锌价的影响 [6] - 交易策略上，获利空头可继续持有，警惕资金面对锌价的影响；套利暂时观望 [6] 各目录总结 综合分析与交易策略 产业供需 - 矿端：本周国内锌精矿市场稳定，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平，SMM进口锌精矿指数环比上涨；防城港进口锌精矿到港使国内港口进口锌精矿库存上升；虽进口锌精矿TC上调，但国产矿冶炼利润高，冶炼厂倾向采购国产矿，预计后续进口TC仍有上调空间 [6] - 冶炼端：8月除湖南部分冶炼厂检修外，其余预计生产持稳，新增产能持续释放，SMM预计8月国内精炼锌产量环比增加3.1%至62.15万吨；当前锌精矿加工费上调、锌价相对高位，冶炼厂盈利空间扩大，国内锌精矿供应充足，精炼锌供应预计明显放量 [6] - 消费方面：当前处于锌消费淡季，京津冀地区8月20日前后或有减停产，下游消费或进一步走弱 [6] - 库存数据：截至8月14日，SMM七地锌锭库存总量较8月11日和7日分别增加1万吨和1.6万吨；LME锌库存（8月14日）较8月8日减少0.41万吨 [6] 交易策略 - 单边：获利空头可继续持有，警惕资金面对锌价的影响 [6] - 套利：暂时观望 [6] 市场数据 未提及具体数据内容 基本面数据 锌矿供应情况 - 2025年1 - 5月，全球锌精矿产量为499.3万吨，同比增加25.2万吨或5.31%；海外产量为346.7万吨，同比增加22.09万吨或6.8%；中国产量152.6万吨，同比增加3.1万吨或2.07%；产量增幅集中在中国、秘鲁等国，减量在美国、加拿大等国，下降源于矿石品位和回收率下降 [30] - 2025年7月SMM锌精矿产量为34.68万金属吨，环比+7.53%，同比 - 5.68%；8月预计产量为34.08万金属吨，环比 - 1.73% [30] - 7月冶炼厂月度原料库存46.8万金属吨，环比增加4.46%，同比增加157% [30] - 国内主要港口锌精矿库存环比增加4.6万吨至35.4万吨 [30] 锌矿进口情况 - 2025年1 - 6月海外矿山复产、投产，锌精矿产量增加，国内进口窗口打开时采购积极，海外锌精矿流入国内，预计下半年进口窗口仍有打开时机，进口锌精矿将大幅流入 [32] - 6月中国锌矿砂及其精矿进口量为33万实物吨，环比下降32.87%，同比增长22.95%；5月输送量前三的澳大利亚、秘鲁、南非供应下降，俄罗斯输送量增加 [41] 国内矿石总供应 - 2025年6月份锌精矿国内总供应约47.11万金属吨，当月同比增加13.01%；1 - 6月累计总供应288.12万金属吨，累计同比增加13.82% [44] - 2025年6月份精炼锌生产企业库存可用天数29.3天，环比减少0.4天，比去年同期多15.58天 [44] 锌矿加工费情况 - 8月Zn50国产锌精矿月度加工费涨至3950元/吨，较2024年12月上调2350元/吨；8月15日周度Zn50国产锌精矿加工费3900元/吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨8.05美元/干吨至90.3美元/干吨 [48] - 当前国内矿山利润4052元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损112元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益，冶炼厂盈利1700元/吨左右 [49] 全球精锌产量 - 2025年1 - 5月，全球精炼锌产量为551.2万吨，同比减少18.44万吨或3.24%，减量集中在韩国及日本，因冶炼厂减停产 [54] - 2025年1 - 5月，全球精炼锌消费量541.9万吨，同比减少4.31万吨或0.79%，消费量减量集中在美国及墨西哥，因地缘政治风险和宏观经济不确定性 [54] - 2025年1 - 5月，全球精炼锌累计过剩9.28万吨，5月因亚洲锌消费增幅明显，当月由过剩转为短缺 [54] 国内精炼锌供应情况 - 1 - 7月国内精炼锌企业开工率均值在89.2%左右，同比+3.97%；大型企业开工率89.95%，同比+2.05%；中型企业开工率94.59%，同比+7.4%；小型企业开工率72.38%，同比+1.1%；今年1 - 2月开工不及去年同期，3月起扭亏为盈后开工率同比明显提升 [57] - 1 - 7月国内精炼锌产量384.3万吨，同比+4.67%；2024上半年产量平稳，下半年减产规模扩大，今年上半年产量同比增量不明显 [57] 锌锭进口情况 - 2025年6月精炼锌进口量3.61万吨，环比增加0.93万吨或34.98%，同比增加3.24%；1 - 6月累计进口量19.19万吨，累计同比下降13.53%；6月出口0.19万吨，净进口3.41万吨 [59] - 6月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦、西班牙、印度；西班牙、印度锌锭进口量增加，伊朗锌锭再度流入国内，新增易货贸易，进口量超预期，因前期锁价的零单进口量和易货贸易量增加 [59] 原料供需汇总表 - 展示了2024年1月 - 2025年7月锌精矿和精炼锌的产量、净进口量、总供应量及同比数据，以及2024年1 - 6月累计、2025年1 - 6月累计和2024年全年累计数据 [67]

金属锌概念板块市场表现 - 截至8月18日收盘，金属锌概念板块整体下跌0.02%，位居概念板块跌幅榜前列[1][2] - 板块内15只个股上涨，涨幅居前的包括*ST京蓝（上涨5.26%）、中色股份（上涨2.30%）和大中矿业（上涨2.19%）[1] - 跌幅居前的个股包括盛屯矿业、紫金矿业和株冶集团[1] 板块资金流向 - 金属锌概念板块当日主力资金净流出11.94亿元[2] - 25只个股遭遇主力资金净流出，其中5只净流出超5000万元[2] - 紫金矿业主力资金净流出5.15亿元，居板块首位；盛屯矿业净流出3.46亿元，湖南白银净流出1.03亿元，华钰矿业净流出6226.40万元[2] - 主力资金净流入居前的个股包括中色股份（4808.11万元）、中金岭南（2043.60万元）和中信金属（1870.20万元）[2] 个股表现及资金动态 - 紫金矿业股价下跌2.30%，换手率1.27%，主力资金净流出51497.61万元[3] - 盛屯矿业股价下跌3.54%，换手率7.04%，主力资金净流出34553.67万元[3] - 中色股份股价上涨2.30%，换手率6.65%，主力资金净流入4808.11万元[3] - 大中矿业股价上涨2.19%，换手率1.44%，主力资金净流入73.81万元[3]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，锌内外盘联动，短期震荡中期仍偏空 [2] 报告的核心观点 - 供应端如期放量，锌精矿放量兑现，炼厂及港口库存充裕，炼厂利润处于历史中位，国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑将体现在社会库存累积上 [6] - 消费端进入传统淡季，下游开工率边际下滑，但镀锌开工率回升，终端消费迈入淡季，下游开工率有望下调，本周黑色系商品价格上行带动贸易商补库，下游成品库存减少，部分镀锌企业增加开工补充库存 [6] - 短期内社库累库幅度缓和，空头谨慎，叠加宏观氛围阶段性走暖带来提振，锌价以区间震荡为主，低库存受炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升以及部分锌锭转移至下游原料库存三个因素影响，后续供需过剩将体现在多个环节的累库中，中长期以逢高空思路为主，内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可继续持有中短期正套头寸 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升但偏低 [10] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位，矿企利润短期维稳，处在历史中位，冶炼利润维稳，处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率处在同期高位，下游镀锌开工率上升，压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：现货升水明显回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [18][23] - 价差：沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走back [25] - 库存：库存低位呈现企稳回升趋势，持仓库存比高位有所回落，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期小增，处于历史同期中位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [33][35][38] - 期货：内盘持仓量处于历史同期相对高位 [39] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：锌精矿进口出现下滑，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [42][43] - 精炼锌：冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [44][47] 锌需求（下游加工材、终端） - 下游加工材：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [56][59] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子（天然气、碳、电力） 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、欧洲部分国家电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据，但未给出相关分析总结内容

金属锌概念板块表现 - 截至7月9日收盘，金属锌概念下跌1.46%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内紫金矿业、株冶集团、西部矿业等跌幅居前，分别下跌4.64%、4.02%、3.83% [1][2][3] - 股价上涨的有4只，涨幅居前的是大中矿业、智慧农业、浙富控股，分别上涨10.05%、3.19%、0.95% [1] 概念板块涨跌幅对比 - 托育服务、短剧游戏、信托概念涨幅居前，分别上涨1.82%、1.25%、1.22% [2] - 中船系、PVDF概念、存储芯片跌幅居前，分别下跌2.12%、1.65%、1.49% [2] - 金属锌概念在跌幅榜中排名第五，下跌1.46% [2] 主力资金流向 - 金属锌概念板块获主力资金净流出13.71亿元 [2] - 28股获主力资金净流出，8股净流出超5000万元 [2] - 紫金矿业主力资金净流出居首，达6.25亿元，湖南黄金、锡业股份、华钰矿业分别净流出1.54亿元、8799.29万元、7678.84万元 [2] - 大中矿业、智慧农业、西部矿业主力资金净流入居前，分别净流入8213.16万元、6100.03万元、3523.60万元 [2][3] 个股资金流出榜 - 紫金矿业今日换手率1.62%，主力资金净流出6.25亿元 [2] - 湖南黄金换手率2.16%，主力资金净流出1.54亿元 [2] - 锡业股份换手率1.58%，主力资金净流出8799.29万元 [2] - 华钰矿业换手率6.45%，主力资金净流出7678.84万元 [2]