投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 内外劈叉，亟待修复 宏观方面：三季度美联储降息周期重启，然官员分歧较大，短期 降息路径或仍具不确定性，中长期全球货币政策存宽松预期有望支 撑有色板块，与此同时国内经济压力逐渐显现，急需政策端发力， 关注四季度"十五五"规划期间政策出台情况。 有色金属指数与沪锌期货价格走势 数据来源：Wind 往期相关报告 原料端：25 年三季度全球锌矿扰动有限，锌矿供应宽松，预计 四季度延续。此外受内外比价持续下行影响，国产矿和进口矿加工 费趋势分化，且步入四季度国内北方矿山存季节性减产预期，加工 费分化趋势预计持续。 投资建议 单边性价比不高，关注板块内空配机会，月差维持反套逻辑，但 空间不大，此外内外建议关注内库外迁兑现下的反套机会。 风险提示 美国经济衰退风险 | 投资观点： | 中长期看空 | 锌（ZN） | | --- | --- | --- | | 报告日期 | 2025-9-29 | 季度报告 | | 宏观方面：三季度美联储降息周期重启，然官员分歧较大，短期 |  | 分析师：方富强 | | 降息路径或仍具不确定性，中长期全球货币政策存宽松预期有望支 | | 从 ...

锌周报 9 2025 年 9 月 29 日 多空因素均衡 锌价调整空间有限 核心观点及策略 上周沪锌主力期价探底回升。宏观面看，美国经济具有韧性 且就业市场降温改善，市场下调 10 月降息预期，美元反弹，。 周五公布的 8 月 PCE 数据符合预期，市场等待 9 月非农数据 指引。周中铜价在海外矿山不可抗力影响下大幅拉涨，带动 有色板块情绪偏强修复。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/ 8 基本面看，沪伦比价低位， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息靴子落地，宏观利好兑现，美元反弹对风险资产构成压力，锌价弱势调整 [3][4][12] - 初端企业开工环比回升，锌价回落后提振下游点价热情，且国庆中秋假期部分企业有备货计划，库存仍有回落预期，将限制锌价调整空间 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 9月12日至19日，SHFE锌从22305元/吨跌至22045元/吨，跌幅260元/吨；LME锌从2956美元/吨跌至2898.5美元/吨，跌幅57.5美元/吨；沪伦比值从7.55升至7.61，升幅0.06 [5] - 上期所库存从94649吨增至99315吨，增加4666吨；LME库存从50525吨减至47825吨，减少2700吨；社会库存从15.42万吨增至15.85万吨，增加0.43万吨；现货升水从 -60元/吨升至 -50元/吨，升幅10元/吨[5] 行情评述 - 上周沪锌主力换月至ZN2511合约，期价震荡回落跌破22000元/吨一线，最终收至22040元/吨，周度跌幅1.28%，周五夜间跳空下行 [6] - 伦锌冲高回落，短暂触及3000美元/吨一线后回吐涨幅，最终收至2898.5美元/吨，周度跌幅1.95% [6] - 现货市场盘面价格回落，下游逢低点价增多，贸易商出货同步增加，但后半周下游采买减弱转为观望，现货升贴水缺乏上涨动力，维持小贴水 [7] 行业要闻 - 9月19日当周国产锌精矿加工费均值环比持平于3850元/金属吨，进口锌精矿加工费均值环比增加12.5美元/干吨至111.25美元/干吨 [13] - 9月17日，Orion Minerals子公司与嘉能可全资子公司签署协议，获2亿至2.5亿美元融资和精矿承购协议，承购期限5至10年，该公司计划2026年底或2027年初实现PCZM项目首产，稳定生产后铜产量超3万吨/年、锌产量达6.5万吨/年 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌逻辑核心矛盾从矿供应过剩预期转变为内外供需矛盾难解，矿端供应增长兑现，国内矿供应充足、冶炼积极性高、供给压力大，消费旺季仍累库，海外受Banchmark和冶炼利润影响供给下滑、消费相对强势、库存去化有风险，内外比价进出口窗口关闭，短期内外供需矛盾难调节 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内锌矿储备充足，但TC后期上涨空间或有限 - 1 - 7月中国锌精矿进口累计303.5万吨、同比增长45.2%，国产矿产量累计206.77万金属吨、同比小幅减少6万吨，国产矿提产难、供给增长不及预期 [8] - 当前港口进口矿库存38.8万吨，连云港库存高于过去5年同期，冶炼厂原料库存46万吨，在冶炼产量同比增速25%时原料可用天数维持29天 [8] - 3季度TC价格上涨，进口TC指数从66美元/吨涨至92美元/吨，当前普矿报价100美元/吨，国产矿性价比高，进口窗口关闭，叠加冬储需求，国内TC后期难涨或小幅回落 [8] 海外锌矿产量稳步提升 - 2025年1季度样本矿山产量113.6万吨，2季度产量117万吨，假设3家未公布财报矿企2季度产量与1季度相同，2季度样本矿山产量121.5万吨，环比增8万吨、同比增11万吨 [17] - 2025年海外显著增量矿山有Tara、Antamina、Kipushi和OZ等，预计Tara全年增量8万吨、Antamina增量18万吨、Kipushi增量16万吨、OZ增量20万吨、Gamsberg增量6万吨 [17] - 减量主要来自Teck资源红狗矿，因品味下滑和资源枯竭，2025年上半年产量25.3万吨、同比减3万吨，全年预计减产10万吨 [18] - 2025年主要矿山产量预计增加55万吨，符合去年底预期，暂无规模性矿端扰动事件 [18] 冶炼积极性持续，国内供给压力不减 - 锌锭冶炼端完全成本亏损150元/吨左右，副产品价格震荡偏强，行业加权冶炼利润达1200元/吨左右，冶炼积极性高，国内供给压力大 [21] - 2025年1 - 8月中国精炼锌产量446.9万吨、累计同比增加7.5%，8月当月产量同比增加28.8%，9月预计产量增速超20%，消费旺季社会库存仍累库，下半年累库或超20万吨 [23] - 国内供给压力使现货市场难有好表现，仓单库存增加，消费旺季国内正套难有驱动 [24] 海外供给收缩，库存风险较高 - 海外锌矿采购长协久、长单占比高、Benchmark偏低，冶炼厂历史久，冶炼亏损减产明显，2025年上半年海外精炼锌产量340.4万吨、同比减2.3%、环比减1.3%，下半年预计产量333.8万吨、同比减3.3%、环比减1.9% [25] - 锌锭进口亏损1800元/吨左右且扩大，中国精炼锌进口环比大幅回落，除长单外3 - 4季度月进口约2万吨，未缓解海外缺口，LME库存下滑，内外供需不平衡短期难解决，海外升水走高、库存风险高 [30] - 传统消费旺季值得期待，最大预期差或来自海外消费，关税对海外消费影响有限，1 - 7月中国镀锌板带出口累计812万吨、同比增长15.5%，月度出口未环比下滑，季节性消费旺季欧美补库、第三世界国家消费增长，除美国航线外集装箱价格指数有韧性 [30] 总结 - 2025年样本矿山产量预计增加55万吨左右 [40] - 中国锌精矿进口增长、国产矿提产难，后期TC上涨难 [40] - 中国精炼锌产量增加、供给压力大，消费旺季仍累库 [40] - 海外精炼锌产量减少、消费相对强势、库存有风险，内外供需不平衡短期难解决 [40]

锌期货行情回顾 - 沪锌期货主力ZN2509合约日内震荡偏弱 夜间横盘震荡 [1] - 伦锌期货收涨 [1] 锌库存及仓单数据 - LME锌注册仓单45425吨 注销仓单32025吨 减少1000吨 [2] - LME锌库存77450吨 减少1025吨 [2] - 上海0锌现货成交价22475-22570元/吨 对2509合约贴水30-20元/吨 [2] 矿山供应动态 - Nexa Resources旗下Cerro Pasco矿区因社区封锁部分临时停产 [2] - 受影响矿山年产能锌6.3-7.4万金属吨 铅3.4-3.9万金属吨 [2] - 当前产量指导目标维持不变 [2] 机构观点分析 - 金瑞期货认为供应达产预期已被市场充分定价 下游需求表现坚挺 预计锌价短期震荡 [3] - 广州期货指出美国PPI超预期回升 美联储官员反对9月降息 美元走弱令有色承压 [3] - 矿端维持宽松格局 海外矿山虽有扰动但整体保持增产趋势 [3] - 国内矿山季节性复产 TC及副产品利润丰厚 炼厂生产积极性高 [3] - 精炼锌开工率稳步回升 需求处于传统淡季 异常天气影响镀锌开工 [3] - 国内库存进入累库周期 LME注销仓单比维持高位 海外库存持续去化 [3] - 锌市呈现供强需弱格局 国内基本面弱势压制价格 [3] - LME低库存对价格形成支撑 预计运行区间22000-23000元/吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国与欧盟达成贸易协议，欧盟将增加对美投资、购买军事装备和能源产品[5] - 基本面上上周锌价震荡整理，有阶段性见顶迹象，锌基本面变化不大，反内卷影响有限，供给端锌矿供给转宽，带动冶炼端增产，需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力[5] - 策略上短中期锌价在商品情绪带动下上涨后震荡整理，考虑待国内商品情绪企稳后逢高布局空单[5] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%[6] - 2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但锌矿供给边际宽松趋势未改[6] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 6月累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，助推加工费上调[9] - 截止7月25日，进口矿加工费报76.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，均多次上调[9] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润持续改善[12] 精炼锌产量 - 2025年5月全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%[16] - 2025年6月国内精炼锌产量为58万吨，同比增加6.8%，产量随利润回升逐步增加[16] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 6月中国累计净进口精炼锌18万吨[18] - 精炼锌进口窗口目前处于关闭状态[18] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 5月国内镀锌板产量为234万吨，同比增加2.63%[23] - 镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库[23] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 6月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低[25] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱[25] 精炼锌终端消费 - 2025年6月国内汽车产量279.41万辆，同比增加11.43%[28] - 部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响[28] 其他指标 库存 - 淡季之下，社库持续累库[30] 现货升贴水 - 截止7月25日，锌LME0 - 3升贴水报贴水1.96美元/吨[33] - 淡季来临，国内现货升水回落[33] 交易所持仓 - 截止7月18日，LME锌投资基金净持仓为21052手多单[36] - 沪锌加权持仓量近期有所回落[36]

报告行业投资评级 - 震荡为主 [4] 报告的核心观点 - 本周锌价呈弱势运行，价格回归基本面震荡区间；短期内，受反低价内卷情绪消退影响，偏弱势震荡，整体上逢高沽空 [4] 盘面回顾 - 本周锌价弱势运行，沪锌主力报收22320元/吨，周跌2.85%；LME锌报收2727美元/吨，周跌4.72% [2][4] - 国内七地锌锭库存最新为10.32万吨，LME持续减少库存至10.08万吨；本周锌精矿到港6.87万吨 [2] - 国内锌精矿TC为3900元/金属吨，进口TC为70美元/干吨 [2] 产业表现 - Nexa宣布其Cerro Pasco整合项目一阶段已完成关键里程碑，二阶段按计划推进，有望延长两座矿山寿命并提升利润率 [3] - Aripuanã第四台尾矿过滤器预计2025年下半年完成采购与安装，2026年上半年投产启动并满产 [3] - 公司25年Q2锌精矿产量达7.4万金吨，环比增长9%，同比下降12%；二季度精炼锌与氧化锌销售总量达14.5万吨，较上季度增长12%，总产量为13.9万吨，环比上升5%，同比下降9%，符合全年销售指引 [3] - Nexa有自有矿山，约30%的精矿采购受2025年TC影响，多数合约在4月前已签订，26年预计维持类似比例 [3] 核心逻辑 - 供给端：本周供给端无太大变化，6月锌矿进口下滑，但国内锌矿供应同比及环比依旧强势；冶炼厂开工率维持强势，复产意愿强烈，TC继续上涨，利润修复稳定 [4] - 需求端：本周下游开工率环比下降为主，受消费淡季与周初高锌价影响，处于偏弱势运行状态 [4] - 库存方面：受较高锌价影响，国内库存累库，已突破10万吨，短期偏震荡上行；LME锌库存处于历年低位，为锌价下方提供支撑 [4] 锌期货盘面数据（周度） | 盘面数据 | 最新价 | 周涨跌 | 持仓 | 成交 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锌主力 | 22320 | -2.85% | 108084 | 105121 | | LME锌 | 2727 | -4.72% | 282405.52 | 暂无 | [4] 锌现货数据（周度） | | 单位 | 最新价 | 周涨跌幅 | 周涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 0锌锭 | 元/吨 | 22300 | -2.06% | -470 | | 1锌锭 | 元/吨 | 22230 | -2.07% | -470 | | 上海（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | 0 | - | 20 | | 上海（现货/主力）升贴水 | 元/吨 | 220 | - | -150 | | 广东（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | -55 | - | 35 | | 天津（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | -30 | - | 40 | | LME锌（现货/三个月）升贴水 | 美元/吨 | -10.96 | - | -9 | | LME锌（3个月/15个月）升贴水 | 美元/吨 | -20.73 | - | -21.12 | [15] 锌进阶数据（周度） | | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | | --- | --- | --- | --- | | 锌进口盈亏 | 元/吨 | -1577.43 | 9.46 | | 进口锌精矿TC | 美元/干吨 | 45 | 0 | | 国产锌精矿TC | 元/金属吨 | 3900 | 100 | | 锌沪伦比 | 无 | 8.1848 | 0.0796 | [20][21] 锌期货库存（周度） | | 单位 | 最新数量 | 周增减 | 周增减幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锌仓单：总计 | 吨 | 14982 | 2305 | 3.88% | | 上海库存 | 万吨 | 3.8 | 0.09 | 2.43% | | 天津库存 | 万吨 | 4.01 | -0.19 | -4.52% | | 七地库存 | 万吨 | 10.32 | -0.05 | -0.48% | | 锌精矿港口库存 | 万吨 | 26.3 | -1.2 | -4.36% | | 沪锌交割库库存 | 吨 | 61724 | 2305 | 3.88% | | 伦锌库存：总计 | 吨 | 100825 | -14950 | -12.91% | | 伦锌注册仓单：总计 | 吨 | 57075 | -3900 | -6.40% | [25] 锌精矿产能利用率（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 累计值 | 累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 精炼锌 | 2025-06-30 | 万吨 | 49.67 | -1.88% | 279.79 | -6.20% | | 锌精矿 | 2025-06-30 | 万吨 | 32.83 | 4.75% | 154.81 | -0.83% | [30] 锌元素进口（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 累计值 | 累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锌精矿进口量 | 2025-06-30 | 吨 | 329957 | 22.42% | 2533939 | 47.74% | | 锌精矿进口依赖度 | 2025-06-30 | - | 50.5% | 9.35% | - | - | | 精炼锌进口量 | 2025-06-30 | 吨 | 36061 | 3.24% | 191985 | -13.5% | | 精炼锌进口依赖度 | 2025-06-30 | - | 6.77% | 4.96% | - | - | [34] 锌元素供需平衡（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 当月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锌精矿 | 2025-06-30 | 万金属吨 | -0.2 | -96.5% | -103.85% | | 精炼锌 | 2025-06-30 | 万吨 | 2.4 | -2500.00% | -211.11% | [41] 锌下游周度开工率 | 产品 | 本周开工率（%） | 周增减（%） | | --- | --- | --- | | 镀锌 | 56.77 | -2.65 | | 氧化锌 | 56.13 | 0.14 | | 压铸锌合金 | 48.24 | -2.79 | [43][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2016年初锌产业周期处于矿紧锭松、强预期弱现实，供给侧改革政策与产业周期配合开启锌价牛市；当前锌产业周期处于矿锭双松、预期现实双弱，虽有反内卷等政策，但产业周期未与宏观政策共振，锌价难持续上行，若投机情绪降温、宏观氛围转弱，锌价有较大下行风险 [1][26] 各部分总结 供应端 - 锌矿方面，上半年海外供应增量拉动国内1 - 6月锌矿净进口累计同比增长48%，总供应累计同比增长13.5%；当前锌精矿港口和工厂总库存较去年同期显性库存增长28.68万实物吨，国产TC均价和进口TC指数较去年同期低点分别增长2350元/金属吨和115美元/干吨 [4] - 锌锭方面，供应放量落后锌矿约4个月，国内6月产量58.51万吨，同比变动7.2%，环比变动6.5%，预计下半年月均总供应维持在60万吨以上；6 - 7月国内锌锭总库存累库2.45万吨至19.63万吨，沪锌基差及月间价差回落 [4] 需求端 - 需求现状，初端企业开工不及往年，镀锌板卷和压铸锌合金周度开工率较去年同期分别下降3%和4.6%，部分企业因锌价下跌战略性备库，2025年上半年锌价大跌和特朗普关税政策使表需和镀锌出口前置，或致下半年实际消费弱于往年 [12] - 需求预期，雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，总投资额1.2万亿，提高锌锭消费预期，但建设周期长，对锌锭消费实际拉动有限，更多是情绪提振 [12] 市场情绪及资金扰动 - 海外方面，特朗普政府影响使市场对美联储货币政策宽松预期升高，为锌价提供支撑，临近月底联储议息会议需观望 [17] - 国内方面，7月18日工信部发布政策点燃大宗商品牛市，沪锌受市场情绪影响；7月交割后上期所锌锭注册仓单重回1万吨以上，沪锌月差回落，结构性风险下降；7月上旬起LME市场锌多头集中度高，7月21日LME锌锭注销仓单变动推动月间结构走强，海外结构性风险高，沪伦比值回落，进口窗口关闭 [17] 与2016年行情对比 - 2016年初锌矿紧缺，平均利润亏损，加工费高位横移边际走弱，部分矿山减产；当前锌矿过剩，平均利润4300元/金属吨，加工费上行，矿企生产正常无减产倾向 [25]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，基本面供强需弱，短期震荡中期仍偏空 [2] 报告的核心观点 - 供应端如期放量，锌精矿放量使炼厂及港口库存充裕，炼厂利润处于历史中位，国内炼厂集中检修后增量叠加新项目投产，供应压力增加，过剩逻辑将体现在社会库存累积上 [6] - 消费端进入传统淡季，下游开工率边际下滑，补库空间收缩，需求端收缩 [6] - 短期内社库累库幅度缓和，空头谨慎，宏观氛围阶段性走暖提振，锌价以区间震荡为主，但低库存受部分因素影响，中长期以逢高空思路为主，国内供增需减淡季期间沪锌或更弱，可持有中短期正套头寸 [6] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22295，周涨幅 -0.38%，昨日夜盘收盘价22880，夜盘涨幅2.62%；LmeS - 锌3上周收盘价2824，周涨幅3.14% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交151066手，较前周变动21709手，上周持仓115968手，较前周变动8336手；LmeS - 锌3上周五成交18407手，较前周变动6944手，上周持仓186772手，较前周变动 -5781手 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周11361吨，较前周变动2488吨；沪锌总库存上周54630吨，较前周变动4649吨；社会库存上周93500吨，较前周变动3200吨；LME锌库存上周119100吨，较前周变动13850吨，注销仓单占比18.03%，较前周变动 -13.63%；保税区库存上周6000吨，较前周无变动 [7] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五55美元/吨，与上上周五持平；进口锌矿冶炼利润上周五 -1838元/吨，较上上周五增加100元/吨；国产锌矿加工费上周五3800元/吨，与上上周五持平；国产锌矿冶炼利润上周五308元/吨，较上上周五减少58元/吨；镀锌板价格上周五3930元/吨，较上上周五增加20元/吨；压铸锌合金价格上周五23495元/吨，较上上周五减少110元/吨；氧化锌价格上周五21400元/吨，与上上周五持平 [7][8] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升但偏低 [10] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润维稳，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] 开工 - 冶炼开工率修复至高位，锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率处在同期高位；下游开工率处在历史偏低位，镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [14][15] 交易面 现货 - 现货升水明显回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [18][23] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back [25] 库存 - 库存低位呈现企稳回升趋势，持仓库存比高位有所回落；LME总库存短期小增，处于历史同期中位，LME库存主要集中在新加坡，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [35][37][42] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [43] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [46][47] 精炼锌 - 冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位；精炼锌进口量处于历史中位 [48][51] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正；下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位；下游原料库存和成品库存有相应数据体现 [59][62] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [75] 海外因子 - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [77][78][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面“反内卷”带来多头情绪较重，但锌市矿、锭双增，需求端处于消费淡季，锌市累库趋势逐渐显现，基本面较弱，锌价反弹幅度有限，预计短期维持偏弱整理，运行区间21,500 - 22,500元/吨，逢高空配观点不变，后续持续关注宏观及下游消费情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 前低后高，SMM1锌锭均价上涨0.09%至22,360元/吨，沪锌主力合约收盘价下跌0.13%至22,380元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨0.09%至2,738美元/吨 [11] - 基差方面展示了不同时间的基差、LME锌升贴水（0 - 3）、成交持仓比、沪伦比（剔除汇率影响）数据 [13] - 价差方面展示了不同地区现货升贴水及近月 - 连一、连一 - 连二、连二 - 连三的价差数据 [15] 锌精矿情况 - 港口库存减少，截至7月11日，连云港进口锌矿库存8万吨，环比减少1万吨，7个港口库存总计33.3万吨，环比减少0.1万吨 [20] - 利润下滑，截至7月10日，锌精矿企业生产利润4,064元/金属吨，5月锌精矿进口量49.15万吨，环比减少0.63%，同比增加84.26%，1 - 5月累计进口220.40万吨，累计同比增加52.46% [26] - 矿端挺价意愿增强，TC增速趋缓，7月11日国产锌精矿加工费3,800元/金属吨，进口锌精矿加工费指数环比上涨 [3] 精炼锌情况 - 利润持续好转，炼厂生产积极性较高，截至7月10日，精炼锌企业生产利润 - 234元/吨，6月国内精炼锌产量59.02万吨，环比增加4.08万吨，预计7月产量维持高位 [37] - 沪伦比值回落，进口窗口关闭，截至7月11日，精炼锌进口利润 - 1,523.72元/吨，2025年1 - 5月精炼锌累计进口量15.59万吨，累计同比减少3.12万吨 [40] 镀锌情况 - 开工率回升，镀锌企业开工率提升1.81个百分点至58.29%，“反内卷”提振黑色价格，贸易商补库情绪较重，受降雨停产企业复产，但终端淡季影响依旧，需求无实质性好转 [46] - 原料库存和成品库存增加，周初锌价震荡回落，下游逢低补库，原料库存增加，成品库存也增加 [49] 压铸锌合金情况 - 价格小幅波动，Zamak3锌合金均价上涨0.09%至23,055元/吨，Zamak5锌合金均价上涨0.08%至23,605元/吨 [53] - 开工率回升，压铸锌合金开工率提升4.8个百分点至53.94%，部分前期检修企业复产，但终端各板块消费清淡，企业生产态度谨慎 [56] - 原料库存增加，与前一周基本持平，成品库存增加，需求不佳，合金厂采买谨慎，出货较少，成品库存累积 [60] 氧化锌情况 - 价格持稳，氧化锌≥99.7%平均价环比持平至21,400元/吨 [67] - 开工率下滑，氧化锌企业开工率环比下降0.30个百分点至55.84%，个别企业因设备损坏停产，终端橡胶级、陶瓷级氧化锌需求走弱，电子级相对平稳 [70] - 原料库存减少，成品库存小幅波动，企业刚需采买为主，原料库存小幅减少，需求偏弱，企业出库速度减缓，成品基本持平 [73] 锌锭库存情况 - 沪锌社库小幅累库，截至7月14日，SMM锌锭三地库存8.61万吨，库存增加，下游采买谨慎；截至7月10日，SMM锌锭保税区库存0.6万吨，环比持稳 [78] - 上期所库存增加，LME库存减少，截至7月11日，SHFE库存5万吨，库存增加，LME库存10.525万吨，库存持续减少 [81] - 给出下游原料库存汇总数据及产业链锌锭库存、锌锭上下游库存相关情况，还展示了月度供需平衡表 [83][85][87]