汽车纵横全媒体 中国汽车工业协会副秘书长陈士华 会上，孙西峰从全球合规视角出发进行了缜密分析。他系统对比了中国、欧盟及北美三大核心汽车市场的法规体系与演变趋势，并指出其环保与安全要求 正在快速趋严且存在差异。基于此，他提出论断：在现有的主要替代选项中，R744（二氧化碳）是当前唯一能够同时满足三大市场中长期法规要求，实 现"一套系统，全球通行"的制冷剂路线。这一选择不仅能规避未来潜在的贸易与技术壁垒，也从顶层设计上为车企的全球化战略提供了稳定可靠的技术基 础，降低因法规差异导致的重复开发成本。 在汽车电动化浪潮下，热管理系统已成为决定整车性能的关键。面对全球环保法规升级，中国汽车产业链正加速推动自然工质等前沿技术从政策引导走向 规模化量产。 当前，在汽车产业全面电动化、智能化的浪潮下,汽车热管理系统已逐渐成为决定车辆续航、安全与体验的核心。面对新能源汽车冬季续航衰减与全球环 保法规升级的双重挑战，以CO₂、R290为代表的自然工质技术正成为行业实现突破的关键方向。 为凝聚产业共识、加速技术攻关与产业化落地，2025中国汽车供应链大会特设"汽车热系统关键技术发展大会"主题会议。本次大会聚焦自然工质应用、热 泵系 ...

公司业务概览与财务表现 - 公司为汽车热管理龙头，深耕40余年，已形成商用非道路、新能源热管理、数字与能源热管理、人工智能与机器人四大成长曲线 [1] - 客户覆盖各领域头部厂商，包括主流车厂、康明斯、卡特彼勒、宁德时代、阳光电源等 [1] - 22-24年收入复合增速为22%，归母净利润复合增速达43%，净利率持续提升，分别为5.29%、6.36%、7.04% [1] - 25H1海外收入占比为24%，创历史新高，北美经营体净利润3443万元，欧洲波兰新工厂实现扭亏为盈，目标25年整体扭亏 [1] 数字能源与数据中心液冷业务 - 数据中心液冷需求爆发，国内互联网资本开支高增，海外英伟达GPU及云厂商自研ASIC芯片液冷需求明显，单机柜功耗达100kW量级 [2] - 公司24年共获301套数据中心液冷散热系统订单，规模500MW，并制定1（系统）+2（风液式/液冷CDU换热器和冷板）+N（零部件）发展战略 [2] - 储能领域进入头部客户供应链，包括阳光电源、中车、比亚迪、宁德时代等 [2] - 25H1数字与能源板块新项目定点量产后预计为公司新增年销售收入6.37亿元，未来2-3年将保持高速增长 [2] 汽车热管理业务与海外拓展 - 新能源汽车热管理单车价值量为传统燃油车的2~4倍，中国2025-2027年乘用车热管理市场规模预计分别为1264/1369/1481亿元 [3] - 公司产品布局完善，包括电池热管理系统、空调系统、热泵系统及关键零部件，研发费用率保持4%以上，累计有效专利超1000项 [4] - 具备全球供应能力，在全球建立11个海外生产基地及研发中心，客户包括宝马、戴姆勒、奥迪、通用、福特、丰田等 [4] - 25H1新获项目超200个，预计生命周期达产后贡献新增年销售收入约55.37亿元 [4] 外延并购与机器人新业务布局 - 25年11月公司拟以约1.3亿元取得深蓝股份55%以上股权，胜蓝股份聚焦储能温控、通信空调等领域，有望赋能公司数据中心及储能液冷业务 [3] - 人形机器人产业处于爆发前夕，预计25年全球市场规模达53亿美元，29年达324亿美元，中国市场29年有望突破750亿元 [4] - 公司已形成机器人业务1+4+N产品体系，即1大系统+4大模组（热管理、旋转关节、执行器、灵巧手）+N关键零部件 [5] - 机器人与汽车客户重叠度高，热管理技术协同，公司增设AI数智产品部加码技术研发 [4] 未来业绩展望 - 预计25-27年公司实现营收152.11/179.52/209.78亿元，同比增速分别为19.8%/18.0%/16.9% [6] - 预计25-27年归母净利润分别为9.73/12.55/15.77亿元，同比增速分别为24.2%/29.0%/25.7% [6] - 截至25年11月30日收盘价，当前市值对应PE估值分别为29/23/18倍 [6]

核心观点 - 银轮股份拟投资约1.33亿元收购并增资深蓝股份，以取得其55%以上控股权，旨在整合控制器、驱动器等底层技术，强化热管理产业链核心技术掌控，并形成协同效应 [1][2][3] 收购交易详情 - 交易结构分两步：第一步以现金8226.97万元（含约30万元费用）协议受让洪旭璇等20名股东合计持有的深蓝股份约2031.35万股，占总股本43.22%，每股价格4.05元 [2] - 第二步拟向深蓝股份增资约5000万元，具体方案待批准，交易完成后总投资额约1.33亿元，资金来源为自有或自筹资金 [2][3] - 截至2025年6月30日评估基准日，深蓝股份股东全部权益评估值为1.93亿元，增值率139.21% [3] 收购标的与协同效应 - 深蓝股份主营暖通空调控制器和变频驱动器等高科技电子设备，产品包括控制器、驱动器集成电路硬件及相关嵌入式系统软件，2016年在新三板挂牌 [2] - 2024年及2025年1-6月，深蓝股份营业收入分别为7152.18万元、3086.25万元，净利润分别为1776.25万元、734.97万元 [2] - 收购旨在整合底层技术，实现优势互补，降低生产成本，强化对热管理产业链核心技术的掌控 [1][3] - 深蓝股份将借助银轮股份的资本、产业平台及优质客户资源，拓宽发展空间，绑定大客户实现业务协同 [1][3][4] 公司业务与战略布局 - 银轮股份是国内汽车热管理行业龙头企业，传统主业为汽车热管理零部件，现正开拓数字与能源换热、具身智能领域的热管理及关键零部件业务 [1][4] - 公司业务分为四大曲线：第一曲线为传统汽车及非道路机械热管理，第二曲线为新能源汽车热管理，第三曲线为发电站、储能、数据中心及低空飞行器等热管理，第四曲线为具身智能的各类关节模组及热管理模组 [5] - 2025年上半年，公司数字与能源业务营业收入6.92亿元，同比增长58.94%，机器人热管理模组、旋转关节等产品已量产并与头部客户深化合作 [4] - 公司积极实施国际化战略，在国内外多地建有子公司、生产基地及研发中心 [5] - 公司客户覆盖国内外众多高端品牌，包括宝马、戴姆勒、通用、福特、丰田等国际厂商及吉利、长城、上汽等国内主要自主品牌 [6] 财务与经营表现 - 2022年至2024年，公司营业收入从84.80亿元增长至127.0亿元，归母净利润从3.83亿元增长至7.83亿元 [6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入约110.57亿元，同比增长20.12%，归母净利润约6.72亿元，同比增长11.18%，均创同期新高 [6] - 公司2025年全年营业收入目标为150亿元，归母净利润目标为10.5亿元 [6] - 截至2025年前三季度，营业收入和归母净利润已完成全年目标的73.7%和64% [1][7] - 2022年至2025年前三季度，公司研发费用分别为3.86亿元、4.90亿元、5.73亿元、4.35亿元，同比增速分别为18.32%、26.98%、16.90%、0.50% [5] 市场表现 - 截至2025年11月28日收盘，银轮股份股价报33.60元/股，总市值283.5亿元 [7] - 2025年以来，公司股价累计上涨超过80% [7]

公司战略合作 - 开特股份与广州豪特签署增资入股协议 投资1000万元正式切入数据中心热管理赛道 开启汽车与算力中心双场景热管理布局 [1] - 合作基于开特股份在热管理核心部件研发和精密制造领域的积累 是向高增长数据中心赛道延伸的关键布局 [1] - 双方以千万级投资为纽带实现资源深度协同 开特股份输出核心部件研发能力与供应链优势 广州豪特提供市场通道与技术储备 共同开发高效绿色热管理方案 [2] 公司技术实力 - 开特股份为国家级专精特新小巨人企业 构建传感器控制器执行器三器联动技术闭环 拥有348项自主专利 [1] - 公司是国内率先实现车用温度传感器国产替代的企业 并凭借六维力传感器等技术切入人形机器人领域 [1] - 广州豪特专注数据中心全生命周期服务 液冷技术行业领先 其绿色节能型大数据中心项目通过冷热通道封闭技术实现制冷效率提升15%以上 PUE值低于1.35 机柜密度最高提升100% [1] 行业发展趋势 - AI算力与大数据产业对数据中心冷却效率要求持续升级 液冷技术成为解决高功率密度机柜散热难题的核心方向 [2] - 广州豪特是中国第五大中立运营商数据中心能源管理解决方案提供商 覆盖AI算力数据中心和边缘数据中心等核心场景 [1] - 双方技术协同有望推动数据中心热管理领域国产化升级 为行业提供更具性价比的节能解决方案 [2]

汽车热管理概念板块整体表现 - 截至11月10日收盘，汽车热管理概念板块整体下跌1.15%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内股价上涨的个股有41只，其中ST美晨、常铝股份、海信家电涨幅居前，分别上涨9.09%、5.67%、3.23% [1] - 板块内跌幅居前的个股包括浙江荣泰（跌停）、标榜股份、统一股份、春晖智控等 [1] 板块资金流向 - 汽车热管理概念板块今日获主力资金净流出49.23亿元 [2] - 板块内93只个股获主力资金净流出，其中11只个股主力资金净流出超亿元 [2] - 主力资金净流出居首的个股为三花智控，净流出13.89亿元，拓普集团、浙江荣泰、华工科技分别净流出8.00亿元、3.37亿元、3.06亿元 [2] - 主力资金净流入居前的个股为美的集团、常铝股份、宁波精达，分别净流入1.50亿元、9394.57万元、4022.66万元 [2] 个股涨跌幅及资金流详细数据 - 三花智控今日下跌6.01%，换手率6.86%，主力资金净流出13.89亿元 [2] - 拓普集团今日下跌6.64%，换手率3.59%，主力资金净流出8.00亿元 [2] - 浙江荣泰今日跌停（下跌10.00%），换手率11.14%，主力资金净流出3.37亿元 [2] - 常铝股份今日上涨5.67%，换手率27.42%，主力资金净流入9394.57万元 [6] - 美的集团今日上涨1.48%，换手率0.56%，主力资金净流入1.50亿元 [6]

研报金选服务介绍 - 服务旨在通过每日拆解热门产业链或核心公司 提供快市场一步的投研思维和严苛的研报选择标准 [1] - 服务自6月18日推出以来 反复提示固态电池行业投资机会 截至目前板块整体上涨接近40% [1] - 相关个股如先导智能期间最高涨幅超190% [1] 今日速览行业机会 - 行业迎来设备更新和重大项目双轮驱动 长期增长确定性强 [2] - 3只龙头股被列为配置优选 [2] 今日速览公司分析 - 一家汽车热管理龙头公司三年净利润目标指向3.31亿 [2] - 该公司绑定头部车企 其机器人六维力传感器产品送样在即 有望打开第二增长空间 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予盾安环境（002011.SZ）“买入”评级，目标价为20.39元，当前股价为13.81元，存在显著上行空间 [5][7][16] - 核心观点认为公司是全球制冷阀件龙头，格力控股后经营重回正轨，制冷业务基本盘稳定，新能源汽车热管理业务呈现高增长，当前估值显著低于可比公司，具备价值重估潜力 [2][5][14] 公司概况与行业地位 - 公司是全球制冷元器件行业龙头企业，2024年截止阀市场占有率全球第一，四通阀、电子膨胀阀市场占有率全球第二 [2][23] - 公司战略聚焦制冷配件、制冷设备、新能源汽车热管理三大业务协同发展 [2][24] - 2021年格力电器成为控股股东，有助于公司做大制冷业务、解决历史问题并开启激励机制，2024年公司营业收入127亿元，归母净利润10.4亿元，归母净利率升至8.2% [2][38] 财务表现与估值分析 - 公司资产负债表持续优化，2025年中报显示自有现金17亿元，占市值比例高达12%，高于同行水平 [2][47] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、12.6亿元、14.7亿元，同比增长4%、16%、16% [5][6] - 公司当前估值显著低估，可比公司2025年PE平均值为40.6倍，而盾安环境同期PE仅为13.5倍 [5][14] 制冷业务发展前景 - 短期看点在于格力持续转单及美的订单回升，盾安完成的格力订单收入从2021年14.5亿元大幅增长至2024年24.8亿元，美的订单收入2024年回升至16.2亿元 [3][58] - 长期看点在于产品结构提升，包括家用电子膨胀阀占比提升（2024年内销市占率盾安28% vs 三花52%）、商用制冷配件占比提升（2024年三花商用制冷收入24亿元，营业利润率19.8%）以及海外业务占比提升（2024年海外收入占比盾安16% vs 三花45%） [3][66] 新能源汽车热管理业务成长性 - 该业务呈现高速增长，2024年收入8.1亿元，相比2023年增长72%，相比2022年增长305% [4][109] - 产品涵盖冷媒侧和水侧核心零部件，明星产品大口径电子膨胀阀已广泛应用于新能源车热管理集成模块等场景，截至2025年5月在手订单约150亿元，客户包括比亚迪、吉利、理想等 [4][109] - 与行业龙头三花智控相比，2024年盾安汽车零部件业务收入为三花的7%，显示巨大成长空间 [4][117] 激励机制与人才战略 - 公司推出长期激励计划以增强人才向心力，2023年第一期向416人授予限制性股票898万股和股票期权507万份，2025年第二期向415人授予限制性股票1037.8万股和股票期权477万份 [4][128] - 业绩考核目标为2024-2027年扣非净利润不低于9.22亿元、10.60亿元、12.45亿元、13.99亿元，彰显公司发展信心 [4][129]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖盾安环境（002011 SZ），给予“买入”评级，目标价为20.39元 [5][7][16] - 核心观点认为公司是全球制冷阀件龙头，在格力控股后经营重回正轨，当前估值显著低于可比公司，且具备制冷业务稳健增长与新能源汽车热管理业务高成长的双重驱动力，价值被低估 [2][5][14] 公司概况与行业地位 - 公司是全球制冷元器件行业龙头企业，2024年截止阀市场占有率全球第一，四通阀、电子膨胀阀市场占有率全球第二 [2][23] - 公司战略清晰，确定制冷配件、制冷设备、新能源汽车热管理三大业务协同发展 [2][24] - 2021年格力电器成为控股股东，格力入主有助于公司做大制冷业务、解决历史问题并开启激励机制 [2][32] 财务表现与资产状况 - 2024年公司营业收入达127亿元，归母净利润为10.4亿元，归母净利率升至8.2% [2][38] - 公司资产负债表持续向好，截至2025年中报自有现金达17亿元，占市值的比例高达12%，该比例显著高于同行（三花5%、拓普3%、银轮-1%）[2][14][47] 未来看点一：制冷业务基本盘 - 短期看点在于格力持续转单及美的订单回升：盾安完成的格力订单收入从2021年的14.5亿元大幅增长至2024年的24.8亿元；美的订单收入在2024年大幅回升至16.2亿元 [3][57][58] - 长期看点在于产品结构提升：包括提升家用电子膨胀阀占比（2024年内销市占率盾安28% vs 三花52%）、提升商用制冷配件占比（2024年三花商用制冷收入24亿元，营业利润率19.8%）、提升海外业务占比（2024年海外收入占比盾安16% vs 三花45%）[3][66] 未来看点二：汽车热管理业务 - 该业务呈现高速增长，2024年收入达8.1亿元，相比2023年增长72%，相比2022年增长305% [4][109] - 产品涵盖冷媒侧和水侧核心零部件，明星产品大口径电子膨胀阀已广泛应用于新能源车热管理集成模块等场景 [4][104][105] - 截至2025年5月中旬，汽车热管理在手订单规模约150亿元，客户包括比亚迪、吉利、理想等 [4][109] - 2024年三花智控汽车零部件业务收入为114亿元，盾安汽零业务收入与之比值约为7%，显示巨大成长空间 [4][117] 未来看点三：长期激励机制 - 公司于2023年推出长期激励计划第一期，向416人授予限制性股票898万股和股票期权507万份；2025年推出第二期，向415人授予限制性股票1037.8万股和股票期权477万份 [4][128] - 公司层面的业绩考核目标为2024-2027年扣非净利润分别不低于9.22亿元、10.60亿元、12.45亿元、13.99亿元，旨在绑定管理层及核心技术人才 [4][129] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、12.6亿元、14.7亿元，同比增速分别为+4%、+16%、+16% [5][6] - 可比公司2025年PE平均值为40.6倍，而同期盾安环境的PE仅为13.5倍，估值明显偏低 [5][14][16] - 结合相对估值（给予2025年20倍PE，对应目标价20.39元）和绝对估值（每股价值区间19.70元-29.28元），得出目标价 [5][16] 区别于市场的观点 - 市场低估了公司业务的场景延展性：可比公司因业务扩展至人形机器人、数据中心等风口行业而享受高估值，盾安主业经营稳健且热管理业务具备较强可塑性 [14] - 公司现金价值高于同行，剔除现金后业务层面的市盈率更低，安全边际更高 [14][47]

板块整体表现 - 截至9月30日收盘，汽车热管理概念板块整体下跌0.53%，在概念板块跌幅榜中排名前列 [1] - 板块内个股表现分化，38只股票股价上涨，富临精工、锦富技术、渤海汽车涨幅居前，分别上涨19.98%、10.61%、9.91% [1] - ST美晨股价跌停，跌幅达19.88%，华工科技、儒竞科技、思泉新材等跌幅居前 [1][4] 资金流向 - 汽车热管理概念板块整体遭遇主力资金净流出，净流出金额为29.13亿元 [2] - 板块内77只股票呈现主力资金净流出，其中6只股票净流出金额超过1亿元 [2] - 华工科技主力资金净流出居首，达14.72亿元，美的集团、和而泰、中鼎股份分别净流出6.00亿元、5.43亿元、2.15亿元 [2] - 部分个股获得主力资金青睐，富临精工、拓普集团、三花智控主力资金净流入居前，分别净流入5.15亿元、2.01亿元、9502.13万元 [2][6] 个股涨跌及换手率 - 华工科技股价下跌6.73%，换手率为11.74% [2] - 富临精工股价大幅上涨19.98%，换手率为13.94% [6] - 锦富技术股价上涨10.61%，换手率为11.63% [6] - 渤海汽车股价上涨9.91%，换手率为3.40% [6] - ST美晨股价下跌19.88%，换手率为1.12% [4]

公司业务与市场地位 - 公司在大中型客车热管理领域占据稳固市场地位 [1] - 公司产品覆盖范围全面 已广泛应用于大中型客车 乘用车 工程机械 专用车 货车 轻型客车及冷冻冷藏车等各类车辆 [1] - 公司是国内汽车热管理相关产品的领导企业之一 [1] 产品与业务发展 - 大中型客车新能源热管理产品在海外市场获得较高市场份额 [1] - 电池热管理业务板块成为新增长点 为电动商用车及储能电站提供相关产品 [1] - 公司专业从事移动式热管理相关产品的研发 生产和销售 [1] 经营与市场展望 - 2025年下半年大中型客车整车销售态势将直接影响公司相关热管理产品业务 [1] - 公司大中型客车热管理产品已直接出口到南美等海外地区 [1]