行业与公司 * 行业涉及美国劳动力市场分析 涵盖就业数据统计与修订机制[2][3] * 公司为高盛全球投资研究部 Goldman Sachs Global Investment Research 发布对美国经济数据的专业解读报告[1][2][55] 核心观点与论据 * 美国劳工统计局BLS初步基准修订显示 2024年4月至2025年3月非农就业增长下调-911k 即月均下调-76k[2][3][9] * 若最终确认 这将是自2000年以来最大的年度向下修订 修订后该期间月均就业增长为71k 远低于当前报告的147k[6] * 修订广泛分布于各行业 休闲酒店、专业商业服务、制造业和贸易部门下调幅度最大 而教育和医疗保健及政府部门仅小幅下调[11] * 就业增长放缓在中小型企业中更为明显 其同比薪资增长减速至接近零 而大型企业同比薪资增长为1.7%[20][23] * 高盛模型估计 BLS的新生-消亡模型目前可能高估了月均 payroll 增长近30k 非响应偏差和季节性调整困难可能导致额外高估3-5k/月[2][24][31] * 修订后 高盛估计潜在就业增长步伐已放缓至目前约25k/月 低于约70k/月的盈亏平衡率 这与失业率上升0.2个百分点一致[43][44] * 其他劳动力市场紧张指标也表明 今年劳动力市场已实质性软化 并远低于疫情前水平[49][51] 其他重要内容 * 就业数据修订主要基于季度就业和工资普查QCEW 其覆盖了1220万家机构的95%以上美国工作岗位 远高于月度调查的约63万家机构[4] * 修订的两大主因：月度调查未捕捉新开业公司的就业 BLS需用新生-消亡模型估算 以及调查响应率下降带来的非响应偏差[5] * 此次修订规模可能被高估 因QCEW数据自身在2019年以来除2020H1外每个季度都被上调 且QCEW可能排除许多未经授权的移民[7] * 生产力增长可能被上调 非农生产力同比增长可能从1.2%修订至1.7% 自2019年第四季度以来的年化增长率从1.8%修订至1.9%[40][46] * 对个人收入增长和GDI的修订预计不大 因QCEW的薪酬增长与当前国民账户中的估计相似 对GDP的修订预计非常小(小于5个基点)[37][39] * JOLTS调查中的总招聘、解雇和离职率可能会被修订 但解雇率仍接近历史低位[42] * BLS在2025年2月的基准修订中引入了一种新方法 能更好地实时捕捉拐点 但尚未将其应用于实时月度估计[33][34][35] * 所有修订将于2026年2月发布的1月就业报告中正式纳入[32]

就业数据表现 - 8月非农新增就业2.2万人，大幅低于预期的7.5万人及前值7.9万人[3][10] - 失业率升至4.3%，符合预期但高于前值4.2%[3][10] - 近三月平均新增就业降至3.8万人，反映就业市场持续弱势[3][10] - 劳工部下修6-7月数据合计2.1万人（6月从1.4万下调至-1.3万，7月从7.3万上修至7.9万）[3][10] 行业就业分化 - 商品生产行业就业减少2.5万人（前值-0.8万），连续走弱[4][11] - 服务业新增就业6.3万人（前值8.5万），增速放缓[4][11] - 政府部门就业减少1.6万人（前值+0.2万），联邦及州政府持续裁员[4][11] 市场预期与风险 - 市场预期美联储9月、10月各降息25bps，并出现9月降息50bps的交易[3][10] - 9月降息50bps概率仅10%，主因失业率未显著恶化及通胀风险[4][13] - 需关注9月11日CPI数据及特朗普政策变化对经济的影响[5][14] 辅助指标恶化 - 广义U6失业率升至8.1%（前值7.9%），反映就业市场全面弱化[12] - 因经济原因兼职人数升至468万人，显示就业质量下降[12] - 就业缺口转正至5.5万人，劳动力需求端下行超过供给端[12]

市场对美联储九月降息的预期 - 市场对美联储九月降息的预期未因潜在强劲就业数据而动摇 主要源于劳动力市场潜在疲软信号及美联储近期鸽派立场 [1] - 目前需要非常强劲的数据才能阻止九月份降息 虽然官方预测维持利率不变 但风险明显转向降息一侧 [5] - 市场已为美联储政策转向做好准备 除非就业数据出现意外大幅跃升 否则九月降息可能性较高 [7] 八月份非农就业数据预测 - 八月份美国非农就业人数可能增加9万人 高于七月份的7.3万人 超出市场普遍预期的7.5万人 [3] - 预期得益于首次申请失业金人数维持温和水平 同时续请失业金人数下降为就业市场提供支撑 [3] - 市场关注焦点集中在七月份数据修正值 今年每月非农数据初值后续均被下调 七月调查问卷回收率仅57.6% 增加数据大幅下修可能性 [3] 降息评估关键变量 - 失业率成为评估降息门槛关键变量 若失业率降至4.1%则对就业人数增长要求降低 若升至4.3%则需要就业数据更强增长势头 [5] - 若数据处于模棱两可状态 八月份通胀数据将成为决定性因素 [5] - 薪资方面预计八月份平均时薪环比增长维持0.3% 平均每周工作时间稳定在34.3小时 表明就业市场稳定但未出现过热迹象 [7] 行业就业表现分化 - 公共部门就业在七月份减少1万个岗位后预计小幅回升 [5] - 旅游业和酒店业有望改善 八月份大部分时间机场客流量已超过2023年同期水平 显示休闲旅游复苏势头 [5] - 专业和商业服务领域招聘可能依旧疲软 因人工智能技术加速应用及劳动力市场流动性降低 制造业就业因劳动力供给冲击和关税不确定性保持低迷 [7]

英国现代产业战略 - 英国推出十年计划 依托开放稳定经济体系 克服增长障碍 成为全球投资发展首选地 [1] - 计划重点包括加速投资流程 支持八个潜力行业 强化经济安全与韧性 推动净零转型 [1] - 目标到2035年成为全球最值得信赖产业顾问 保持全球第二大专业和商业服务出口国地位 [1] 专业和商业服务行业 - 行业涵盖会计咨询法律服务等领域 2024年为英国经济贡献3000亿英镑 [3] - 英国将发挥国际标准制定领导力 投入超1.5亿英镑推动技术创新和人工智能应用 [3] - 通过培养高技能人才 开拓海外市场 提供增长融资渠道实现目标 [3] 技术创新与人工智能 - 政府承诺投入超1.5亿英镑资助五项变革性项目 推动行业技术采纳 [5] - 加强英国创新署资金支持 加速开发专业服务相关人工智能和数字解决方案 [8] - 2025年夏季前设立AI推广大使 识别增长机会 解决应用障碍 [7] 中小企业支持措施 - 推出智能制造数字采用项目 在五座高潜力城市设立专业服务中心 [6] - 扩展AI技能中心 通过在线平台提升企业技能 涵盖专业服务行业 [10] - 设立贸易数字化工作组 加速贸易文件和流程数字化 [9] 出口与国际合作 - 推出出口融资早期项目服务担保 支持企业获取国际合同 [11] - 英国拥有世界领先法律会计税务咨询能力 通过全球网络支持中国企业出海 [12] - 英国企业提供建筑设计工程服务净零解决方案 支持基础设施项目投资 [14] 中英投资合作 - 英国作为中国投洽会主宾国 展示专业服务能力 举办中企出海主题活动 [15] - 活动获中国商务部支持 联合英国商业贸易部及厦门商务局共同推进 [15] - 通过英中商务对接平台提供投资业务拓展服务 [15]

非农数据表现 - 7月美国非农新增就业7.3万人，大幅低于预期的10.6万人[3] - 失业率小幅回升至4.2%，预期为4.3%[3] - 5-6月非农就业数据合计下修25.3万人，幅度空前[3] - 修订后近三月平均新增就业仅3.5万，大幅低于一季度的11.1万[3] 劳动力市场分析 - 劳动力人数由1月的17074.4万人下降至7月的17034.2万人，减少40.2万人[4] - 1-7月外国出生劳动人口下降124.1万人[4] - 劳动参与率由年初的62.6%下降至62.2%[12] 行业就业情况 - 商品生产行业新增就业-1.3万，连续走低[13] - 服务业新增就业9.6万，有所修复[13] - 政府部门就业由6月的7.3万修订为1.1万，7月新增转负至-1万[13] 市场反应与预期 - 数据公布后市场重新押注美联储9月、10月各降息25bps[3] - CME数据显示非农公布后市场重新押注9月降息[24] - 7月薪资环比增速0.33%，较前值的0.25%有所回升[14] 风险提示 - 美国经济下行超预期[6] - 美国货币财政政策超预期[6]

就业数据表现 - 7月新增非农就业人数7.3万人，大幅低于预期的11万人[6] - 失业率从4.1%上升至4.2%，劳动参与率从62.3%降至62.2%[6] - 5月和6月新增就业数据被大幅下修，合计减少25.8万人[6] - 3个月移动平均新增就业人数降至3.5万人，为2020年以来最低水平[6] 行业结构分析 - 服务业新增就业9.6万人，主要集中在教育医疗业（新增7.9万人）[6] - 休闲和酒店业仅新增0.5万人，专业和商业服务就业萎缩1.4万人[6] - 商品生产新增就业连续三个月萎缩1.3万人[6] 薪资与劳动市场 - 时薪增速环比持平于0.3%，整体劳动报酬增长回升至5.25%[6] - 新进入劳动力市场的失业人数大幅增加27.5万至98.5万[6] - 初始数据收集率跌破60%，远低于疫情前70%的水平[6] 市场预期与政策 - 市场定价9月美联储降息25bp的概率约为80%[6] - 到2025年底预计降息幅度约为60bp[6] - 职位空缺率/失业率加速下行，预示薪资增速将趋势回落[6]

就业市场整体表现 - 美国7月ADP就业人数增加10.4万人，为3月以来最大增幅，超出市场预期的7.5万人 [1] - 劳动力市场呈现降温趋势，消费者认为"就业难以获得"的比例升至近四年半新高 [1] - 私营部门招聘速度远低于去年平均水平，企业在人员配置上愈发谨慎 [4] 行业分化特征 - 休闲和酒店业、金融活动领域成为招聘主力，金融服务业新增2.8万个岗位，逆转6月减少1.4万人的颓势 [4] - 建筑业新增就业1.5万人，增速较6月的0.9万人加快 [4] - 贸易、运输和公用事业部门新增就业1.8万人，高于6月的1.4万人 [4] - 制造业明显降温，7月仅增加0.7万人，远低于6月的1.5万人 [4] - 专业和商业服务业7月新增0.9万人，较6月减少5.6万人有所改善 [4] - 教育与卫生服务业连续第四个月出现裁员 [4] 薪资与就业质量 - 7月留职员工薪资同比增长4.4%，跳槽员工薪资增幅为7%，过去四个月薪资涨幅保持稳定 [5] - 服务业复苏成为就业增长主要驱动力，但教育与卫生行业今年以来持续净流失岗位 [5] - 失业工人再就业周期延长，显示劳动力市场流动性下降 [4] 市场预期与政策环境 - 市场预期美国劳工部7月非农就业报告将显示新增就业11万人，失业率或从6月的4.1%升至4.2% [5] - 多数经济学家认为美联储将维持基准利率在4.25%-4.50%区间不变 [5]

美国劳动力市场现状 - 6月美国私营部门就业人数减少3.3万人 为2023年3月以来首次下降 远低于市场预期的增长10万人 [1] - 服务业职位损失严重 共减少6.6万个工作岗位 其中专业和商业服务减少5.6万个 教育和医疗减少5.2万个 金融业削减1.4万个 [1] - 商品生产行业增加3.2万个工作岗位 主要由制造业推动 [1] 工资增长与就业趋势 - 留职者工资同比增长4.4% 换工作者工资平均增长6.8% 显示劳动力市场仍接近充分就业 [2] - 企业填补的空缺职位比一年前少 在经济加速前不太可能大规模招募 [2] - 6月美国雇主宣布裁员47,999人 环比下降49% 第二季度计划裁员247,256人 比第一季度下降50% [2] 招聘需求与政策影响 - 5月招聘人数为550.3万人 下降11.2万人 每名失业人员对应1.07个职位空缺 高于4月的1.03 [3] - 特朗普政府贸易政策给企业带来压力 导致无法制定长期计划 [3] - 6月中旬领取失业救济金人数激增至3年半以来最高点 [3] 非农报告预期与市场反应 - 华尔街预测6月非农就业增加11万人 低于5月的13.9万人 失业率预计从4.2%升至4.3% [4] - 若数据大幅不及预期且物价指标稳定 美联储可能立即降息 [5] - 联邦基金利率期货显示7月降息概率从20%升至25% 9月降息已充分定价 [5]

就业市场动态 - 6月美国私营部门就业岗位减少3 3万个 为2023年3月以来首次负增长 [1][3] - 5月就业增幅从初值下调至2 9万个 经济学家普遍未预料到就业下降 [3] - 过去三个月平均就业增长放缓至1 87万个 创疫情初期以来最低水平 [10] 行业分化表现 - 服务业整体减少6 6万个岗位 其中专业/商业服务减少5 6万个 医疗/教育减少5 2万个 [6][7] - 金融活动岗位净减少1 4万个 休闲酒店业减少3 2万个 [7][8] - 生产类行业(制造/建筑/采矿)增加3 2万个岗位 部分抵消总量下滑 [6][8] 企业行为特征 - 企业采取谨慎招聘策略 不愿补充离职员工导致岗位流失 [4] - 中小型企业就业人数同步下滑 反映成本控制压力 [6] - 6月企业招聘计划为2004年以来第二低水平 [10] 经济数据影响 - ADP数据公布后美国股指期货应声下跌 [4] - 消费者对"工作机会充足"的认可度降至四年低点 [10] - 换岗员工薪资增速(6 8%)显著高于留任员工(4 4%) [10] 数据对比与预期 - ADP与官方就业数据存在历史性偏差 5月ADP疲软但官方数据强劲 [10] - 经济学家预测6月非农就业增加11万个 失业率或微升至4 3% [11] - ADP数据可能导致部分机构下调官方就业预期 [11]

美国"小非农"ADP就业数据 - 6月美国私营部门就业岗位减少3.3万个 为2023年3月以来首次负增长 [1][3] - 5月就业增幅从初值下调至2.9万个 经济学家普遍未预料到就业下降 [3] - 服务业岗位减少6.6万个 其中专业/商业服务减少5.6万个 医疗/教育减少5.2万个 [6][9] - 金融活动岗位净减少1.4万个 拖累整体数据 [6] 行业分化表现 - 生产类行业（制造业/建筑业/采矿业）岗位增加3.2万个 部分抵消总量下降 [6][9] - 中小型企业就业人数出现下滑 企业招聘计划为2004年以来第二低水平 [6][9] - 换岗员工薪资同比增速6.8% 留岗员工薪资增速4.4% 工资增长整体放缓 [9] 劳动力市场趋势 - 过去三个月平均就业增长放缓至1.87万个 达疫情初期以来最低水平 [9] - 认为"工作机会充足"的消费者比例降至四年多最低点 [9] - 失业者再就业时间延长 反映匹配效率下降 [9] 数据影响与前瞻 - ADP数据公布后美国股指期货下跌 显示市场对经济稳健性担忧 [4][9] - 6月官方非农就业预期为增加11万个 失业率或微升至4.3% [11] - ADP与官方数据存在偏差 5月ADP疲软后官方数据显著好转 [10]