报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线镍价支撑增强，但向上空间取决于印尼政策落地情况；不锈钢基本面矛盾不凸显，底部安全边际好，向上驱动也取决于印尼政策落地情况 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 消息点评 - 印尼政府敦促企业重新提交 2026 年 RKAB 预算，市场称其希望削减镍矿配额至 2.5 亿吨，或造成矿端紧缺，扭转原生镍过剩预期，但实际落地待观察，此消息削弱空方信心 [1] - 印尼希望将镍矿中伴生钴纳入征税体系，此前已调整高品镍矿资源税，此次对成本影响取决于钴基价公式，不宜高估成本抬升幅度，但火法企业及湿法低品位矿定价或受影响 [2] 行情观点 - 镍价前期受过剩压力与湿法投产预期影响，印尼消息扰动削弱空方信心，镍价或补涨；基本面供需双弱，过剩压力结构性转移，但远端低成本湿法供应增加预期限制上方弹性 [3] - 不锈钢基本面供需双弱，现实面入淡季，需求偏弱，供应增长低，呈轻微过剩；镍铁环节矛盾积累，成本重心上移，底部安全边际好，向上驱动取决于印尼政策落地情况 [3][4] 库存跟踪 - 精炼镍：中国社会库存增 281 吨至 56988 吨，仓单库存增 2352 吨至 37602 吨，现货库存减 2071 吨至 15416 吨，保税区库存持平 3970 吨；LME 镍库存增 1518 吨至 254550 吨 [5] - 新能源：12 月 19 日 SMM 硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比 +1、 -1、0 至 5、8、7 天；12 月 19 日前驱体库存月环比 +0.8 至 13.1 天；12 月 18 日三元材料库存月持平 6.9 天 [5] - 镍铁 - 不锈钢：11 月 30 日 SMM 镍铁库存 29346 吨，月环比 -3%；11 月 SMM 不锈钢厂库 158.8 万吨，月同/环比 +6%/+1%；12 月 18 日，不锈钢社会总库存 1042148 吨，周环比减 2.01%，冷轧、热轧库存均减少 [5] 市场消息 - 9 月 12 日，印尼林业工作组接管 PT Weda Bay Nickel 超 148 公顷矿区并罚款，预计影响镍矿产量约 600 金属吨/月 [6] - 中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [7] - 9 月，印尼能源和矿产资源部制裁 190 家采矿公司，提交索赔计划文件并放担保金可取消制裁 [7] - 9 月 30 日，印尼能矿部发布第 17 号部长令，规定来年矿山 RKAB 审批计划及过渡条款 [8] - 10 月 10 日，特朗普宣称 11 月 1 日起对中国额外征 100%关税并实施软件出口管制 [8] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍产品项目 [9] - 印尼工业园区加强安检，部分镍湿法项目 12 月影响产量约 6000 镍金属吨 [11] - 11 月 21 日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调 12 月降息 25 个基点概率 [11] - 12 月 12 日，商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026 年 1 月 1 日起执行 [11] - 印尼镍矿商协会透露，2026 年初将修订镍矿基准价格公式，开始对钴征特许权使用费 [11] - 市场称印尼计划将 2026 年镍矿石产量目标从 3.79 亿吨下调至 2.5 亿吨 [11] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项指标在不同时间的数值 [13]

报告行业投资评级 - 看空：工业硅、棕榈油 [1] - 看多：BR橡胶 [1] - 震荡：铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、铂金、钯金、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、豆油、纸浆、原木、生猪、原油、燃料油、沥青、尿素、聚丙烯、聚乙烯、PVC、烧碱、LPG [1] - 偏强：股指（长期） [1] - 偏弱：股指（短期） [1] 报告的核心观点 - 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，重磅会议政策加码信号有限，市场在政策预期落地后调整，短期股指偏弱，长期为明年上行打开空间，可在调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水优化投资 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] - 各行业受宏观、产业、供需等多种因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需关注相关因素变化进行操作 [1] 各行业总结 宏观金融 - 股指：短期偏弱运行，长期为上行打开空间，可调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水优化投资 [1] - 债期：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：市场情绪反复，关注低位布局多单机会 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位宽幅震荡 [1] - 氧化铝：国内基本面偏弱，部分空头离场价格反弹，但向上驱动有限 [1] - 锌：短期宏观利好消化，基本面好转，成本中枢上移，但LME限仓等消息使锌价承压，关注低多机会 [1] - 镍：美国通胀放缓，宏观情绪转暖，关注印尼26年镍矿RKAB审批，全球镍库存高位，沪镍大跌后减仓反弹，操作短线为主，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：关注印尼26年镍矿RKAB审批，原料镍铁价格企稳，不锈钢社会库存去化，钢厂减产预估增加，操作短线为主，等待逢高卖套机会 [1] - 锡：短期宏观情绪反复，价格震荡，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 铂金、钯金：美国11月CPI爆冷提振降息预期支撑价格，但短期警惕波动风险，国内期货溢价外盘且广期所实施交易限额，中期可关注【多铂空钯】套利策略 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅：产能收储平台成立，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低 [1] - 碳酸锂：新能源车旺季、储能需求旺盛、供给复产增加、突破前高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会 [1] - 锰硅、硅铁：直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导价格波动走强 [1] - 纯碱：跟随玻璃，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] - 焦煤、焦炭：国内会议落地对财政和地产定调不及预期，黑色板块共振下跌后企稳，关注现货和下游冬储补库情况 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据利空，产地压力大，建议短空 [1] - 豆系：USDA报告无亮点，关注进口大豆拍卖对供给端的利空影响 [1] - 菜油：近端原料短缺题材利多出尽，全球主产区丰产预期，建议做空05合约 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注相关政策和情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期基本面缺驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米：拍卖等利空预期下供需紧张缓和，农户挺价，库存低位，春节前下游有备货需求，限制盘面跌幅 [1] - 美豆：出口疲软、南美天气无炒作驱动，表现偏弱，巴西贴水后期或承压，内盘震荡偏弱，关注海关政策和储备拍卖 [1] - 纸浆：受“弱需求”和“强供给”拉扯波动大，单边观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：受外盘报价和现货价格下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱 [1] - 生猪：现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油、燃料油：OPEC+暂停增产至2026年底，受俄乌和平协议不确定性和美国制裁委内瑞拉原油出口影响 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 聚丙烯、聚乙烯：检修减少，开工负荷高位，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分氧化铝厂延迟投产，采购节奏放缓，开工负荷高，检修少，山东烧碱累库压力，液氯价格高，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - LPG：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP/FEI回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅，库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月价格受天然气影响及远月月差 [1] 其他 - 集运欧线：12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1]

新能源及有色金属日报 | 2025-12-19 超跌修复，镍不锈钢价格低位反弹 镍品种 市场分析 2025-12-18日沪镍主力合约2601开于113600元/吨，收于113940元/吨，较前一交易日收盘变化1.07%，当日成交量为 97677（-41919）手，持仓量为85352（-8713）手。沪镍的反弹是技术超跌修复与宏观流动性改善共同作用的结果， 而非基本面实质性好转。据印尼镍矿商协会（APNI）表示，政府在2026年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍 矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年RKAB设定的3.79亿吨大幅下降，此消息对镍价的反弹也起到一定的推动作用。 镍矿方面：Mysteel方面消息，近期镍矿市场有成交落地，镍矿价格持稳运行。菲律宾方面，近期北部矿山Eramen1.4% 镍矿FOB40成交落地。装船出货方面，效率尚可。下游工厂生产计划未有变动，多需年前备库，对原料镍矿采购 压价心态或将放缓。印尼方面，12月(二期)内贸基准价预计走跌0.110.18美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水 维持+25.升水区间多在+25-26。印尼矿山雨季到来，镍矿供应减少。但部分铁厂多有减产计划，因 ...

报告行业投资评级 报告中未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 工业硅 - 工业硅现货企稳,期货冲高回落,维持12月弱供需预期,价格或在8000 - 9000元/吨低位震荡,产量大幅下降有望冲击10000元/吨,多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则可能跌至7500元/吨,建议投资者注意头寸管理 [1] 多晶硅 - 多晶硅期货价格强势上涨,升水现货均价,目前需求疲软、供应过剩、库存积累,建议投资者注意头寸管理,价格维持高位震荡,关注减产幅度或价格回落压力,主力合约转至2605暂观望 [2] 锡 - 预计年内锡价维持偏强走势,对锡价保持偏多思路,多单继续持有,逢回调低多,关注后续宏观以及供应侧变动情况 [4] 碳酸锂 - 碳酸锂盘面大幅拉涨,基本面供需两旺,后续关注大厂复产进度、回收端趋势和年底淡季需求改善持续性,年内基本面支撑价格,短期盘面或偏强但需警惕回撤风险 [5] 镍 - 沪镍盘面受印尼镍矿消息带动走强,基本面宽松制约价格上方空间,短期预计盘面小幅修复但驱动有限,主力参考112000 - 116000,关注上游减产和印尼态度变化 [7] 不锈钢 - 不锈钢盘面震荡修复,供应压力稍缓、镍铁止跌有成本支撑,但淡季需求疲软、去库力度不足,短期预计震荡调整,主力运行区间参考12200 - 12800,关注钢厂减产执行力度和需求边际改善情况 [9] 锌 - 宏观避险情绪下锌价震荡运行,国产锌矿减产、冶炼利润压缩,供应端由宽趋紧,需求端结构性改善,库存LME累库、国内去化,短期沪锌或强于伦锌,关注TC拐点和库存变化,主力关注22850 - 22950支撑 [13] 铜 - 市场避险情绪浓厚,铜价震荡运行,供应及库存结构性失衡、矿端偏紧,价格高位抑制终端需求,全球供应及库存失衡和矿端偏紧使铜价底部重心上移,关注本周宏观事件,主力关注90000 - 91000支撑 [14] 氧化铝 - 氧化铝盘面震荡,供应过剩格局未变,价格将维持底部震荡,主力合约参考区间2450 - 2700元/吨,注意资金减仓止盈风险,关注企业减产规模和库存拐点 [17] 电解铝 - 电解铝盘面宽幅震荡,现货交投活跃,宏观利好,供应产能和产量上升,需求进入淡季但有韧性,库存处高位且新疆或积压,铝价短期无大方向驱动,预计维持宽幅震荡,警惕冲高回撤,主力合约在21700 - 22400元/吨区间震荡,关注宏观预期和国内库存去化情况 [17] 铸造铝合金 - 铸造铝合金盘面跟随铝价震荡,成本强支撑与需求弱现实博弈下震荡偏强,ADC12价格下行空间有限但上行受制约,预计短期高位窄幅震荡,主力合约参考区间20700 - 21400元/吨,关注废铝供应和下游采购节奏 [18] 根据相关目录分别总结 工业硅 - **现货价格及主力合约基差**：12月17日华东通氧SI5530、华东SI4210、新疆99硅现货价与12月16日持平,基差均下降,降幅在8.86% - 21.65% [1] - **月间价差**：各合约间价差有涨有跌,如2601 - 2602跌112.50%,2605 - 2606涨150.00% [1] - **基本面数据**：全国工业硅产量40.17万吨,环比降11.17%,新疆产量增0.83%,云南和四川产量降幅超48%,全国开工率降4.84%,有机硅DMC产量增3.82%,多晶硅和再生铝合金产量下降,工业硅出口量降35.82% [1] - **库存变化**：新疆、云南、四川厂库库存和社会库存周度增加,仓单库存持平,非仓单库存日度增0.58% [1] 多晶硅 - **现货价格与基差**：12月17日N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片等部分产品均价与12月16日持平,单晶Topcon电池片-210R涨1.72%,N型料基差降47.54% [2] - **期货价格与月间价差**：主力合约涨5.11%,各合约间月间价差有涨有跌,如当月 - 连一跌52.21%,连二 - 连三涨34.62% [2] - **基本面数据**：周度硅片产量增1.67%,多晶硅产量降2.71%；月度多晶硅产量降14.48%,进口量增11.96%,出口量降27.99%,净出口量降88.16%,硅片产量降10.35%,进口量增152.98%,出口量增12.04%,净出口量增2.51%,需求量降6.17% [2] - **库存变化**：多晶硅库存增0.69%,硅片库存增9.39%,多晶硅仓单持平 [2] 锡 - **现货价格及基差**：12月18日SMM 1锡、长江1锡涨1.65%,SMM 1锡升贴水持平,LME 0 - 3升贴水涨12.00% [4] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏降1.15%,沪伦比值持平 [4] - **月间价差**：各合约间价差有涨有跌,如2601 - 2602跌15.63%,2602 - 2603涨30.61% [4] - **基本面数据**：10月锡矿进口量增33.49%,SMM精锡产量增53.09%,精炼锡进口量降58.55%,出口量降15.33%,印尼精锡出口量降45.83%,SMM精锡平均开工率增53.23%,SMM焊锡企业开工率增0.96%,40%锡精矿均价涨1.72%,加工费持平 [4] - **库存变化**：SHEF库存周报、社会库存、LME库存增加,涨幅在5.59% - 9.83%,SHEF仓单增0.46% [4] 碳酸锂 - **价格及基差**：12月18日SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等均价上涨,涨幅在0.18% - 5.77%,SMM电碳 - 工碳价差涨4.00%,基差涨1.25% [5] - **月间价差**：2601 - 2602、2601 - 2603、2601 - 2605价差均缩小 [5] - **基本面数据**：11月碳酸锂产量、需求量增加,开工率升1.82%,10月进口量增21.86%,出口量增63.05%,12月产能增1.40%,11月总库存、下游库存、冶炼厂库存下降 [5] 镍 - **价格及基差**：12月18日SMM 1电解镍、J镍等价格上涨,涨幅在0.13% - 11.61%,LME 0 - 3升贴水涨0.52%,期货进口盈亏降30.69%,沪伦比值升0.04%,8 - 12%高镍生铁价格降0.11% [7] - **电积镍成本**：一体化MHP生产电积镍成本升0.19%,一体化高冰镍生产电积镍成本降3.60%,外采硫酸镍、MHP、高冰镍生产电积镍成本下降 [7] - **新能源材料价格**：电池级硫酸镍均价降0.18%,电池级碳酸锂均价涨0.95%,硫酸钴均价持平 [7] - **月间价差**：2602 - 2603、2604 - 2605价差缩小,2603 - 2604价差扩大 [7] - **供需和库存**：中国精炼镍产量降9.38%,精炼镍进口量降65.66%,SHFE库存、社会库存、LME库存增加,保税区库存持平,SHFE仓单降1.12% [7] 不锈钢 - **价格及基差**：12月18日304/2B（佛山宏旺2.0卷）涨0.39%,304/2B（无锡宏旺2.0卷）持平,期现价差降10.91% [9] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价、南非40 - 42%铬精矿均价、8 - 12%高镍生铁出厂均价、温州304废不锈钢一级料价格持平,内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价涨0.62% [9] - **月间价差**：2602 - 2603、2603 - 2604价差扩大,2604 - 2605价差持平 [9] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量降0.72%,印尼300系不锈钢粗钢产量增0.36%,不锈钢进口量增3.18%,出口量降14.43%,净出口量降21.54%,300系社库、300系冷轧社库增加,SHFE仓单降1.93% [9] 锌 - **价格及价差**：12月18日SMM 0锌锭、SMM 0锌锭（广东）降0.69%,升贴水广东持平、整体涨5元/吨,进口盈亏降143.54元/吨,沪伦比值降0.01 [13] - **月间价差**：2601 - 2602、2602 - 2603、2603 - 2604价差扩大,2604 - 2605价差缩小 [13] - **基本面数据**：11月精炼锌产量降3.56%,10月进口量降16.94%,出口量增243.79%,镀锌开工率升0.19%,压铸锌合金、氧化锌开工率下降,中国锌锭七地社会库存降7.57%,LME库存升2.25% [13] 铜 - **价格及基差**：12月18日SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜涨0.11% - 0.49%,升贴水均下降,精废价差涨15.35%,LME 0 - 3降5.13美元/吨,进口盈亏降373.74元/吨,沪伦比值升0.01,洋山铜溢价（仓单）涨4.76% [14] - **月间价差**：2601 - 2602、2602 - 2603价差缩小,2603 - 2604价差扩大 [14] - **基本面数据**：11月电解铜产量增1.05%,10月进口量降15.61%,进口铜精矿指数降0.51%,国内主流港口铜精矿库存升1.83%,电解铜制杆、再生铜制杆开工率下降,境内社会库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存增加,保税区库存降2.58%,SHFE仓单降1.98% [14] 铝 氧化铝 - **价格及价差**：12月18日SMM A00铝、长江铝A00涨0.55% - 0.56%,升贴水均下降,氧化铝各地均价下降0.17% - 0.36% [17] - **比价和盈亏**：电解铝进口盈亏降12元/吨,氧化铝进口盈亏降2.7元/吨,沪伦比值升0.01 [17] - **月间价差**：各合约间价差有涨有跌,如AL 2601 - 2602涨15元/吨,AO 2605 - 2609降12元/吨 [17] - **基本面数据**：11月氧化铝产量降4.44%,国内、海外电解铝产量下降,电解铝进口量升0.61%,出口量降15.18%,氧化铝开工率升0.19%,铝型材开工率升1.92%,原生铝合金开工率降0.33%,中国电解铝社会库存、铝棒社会库存、电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂内库存、氧化铝港口库存增加,LME库存持平 [17] 电解铝 - **价格及价差**：同氧化铝部分的SMM A00铝、长江铝A00相关价格及升贴水内容 [17] - **比价和盈亏**：同氧化铝部分的电解铝进口盈亏、沪伦比值内容 [17] - **月间价差**：同氧化铝部分的AL合约月间价差内容 [17] - **基本面数据**：同氧化铝部分的国内、海外电解铝产量、进口量、出口量及相关开工率、库存内容 [17] 铸造铝合金 - **价格及价差**：12月18日SMM铝合金ADC12等多地价格涨0.23%,部分地区持平,佛山破碎生铝等精废价差有涨有跌 [18] - **月间价差**：2601 - 2602、2602 - 2603、2603 - 2604价差缩小 [18] - **基本面数据**：11月再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量增加,未锻轧铝合金锭进口量降7.06%,出口量增31.49%,再生铝合金、原生铝合金开工率上升,再生铝合金锭周度社会库存降1.08%,再生铝合金佛山日度库存量降0.12%,宁波和无锡日度库存量持平 [18]

报告行业投资评级 - 行业板块趋势研判包括看多、看空、震荡、看否等评级 [1] 报告的核心观点 - 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，政策加码信号有限，市场“利多出尽”调整，短期内股指延续偏弱运行，但11月中旬以来调整为明年上行打开空间，投资者可调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水优化成本与胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铝价产业驱动有限、风险偏好反复，高位宽幅震荡；氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，部分空头离场价格反弹但向上驱动有限；锌基本面好转、成本中枢上移，但LME限仓落地使价格承压，关注低多机会；镍美非农偏弱、宏观情绪反复，12月印尼镍矿升水持稳，全球镍库存高位，沪镍增仓下破前低，短期震荡偏弱，关注持仓和宏观情绪及一体化MHP成本支撑，中长期一级镍过剩；不锈钢原料镍价下挫，期货震荡偏弱，关注钢厂生产情况，操作短线为主，关注逢高卖套机会；锡刚果金局势紧张、宏观情绪反复，价格震荡，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 金价短期震荡、长期上行；银价市场情绪反复，短期宽幅震荡；铂价短期偏强、长期逢低多配；钯金短期跟随铂金偏强，中期关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅与多晶硅 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期去化，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，交割品牌增加 [1] 新能源车与储能 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，10万元关键点位压力大，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷期现正套头寸可滚动止盈，基差和利润不高，估值不高，不建议追空；铁矿石近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会；直接需求走弱、供给偏高、库存累积，板块价格承压 [1] 农产品 - 豆系关注进口大豆拍卖对供给利空，近端原料短缺利多出尽，全球主产区丰产，建议做空05合约；棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注明年一季度相关定调、植棉面积意向、种植期天气和旺季需求；白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，短期基本面缺驱动，关注资金面；玉米港口烘干塔上量增加，农户惜售，辽宁进口玉米拍卖成交率高、成交价低，短期震荡偏弱，关注售粮进度和库存；豆粕美豆出口疲软、南美天气无炒作驱动，国内远月榨利良好，储备拍卖成交溢价下跌，短期偏震荡，关注后续拍卖量和海关政策；纸浆期货受“弱需求”和“强供给”拉扯波动大，单边观望，月差考虑1 - 5反套；原木期货受外盘和现货下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱；生猪现货稳定，需求支撑但产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁；沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高；沪胶原料成本支撑强，期现价差低位，中游库存或累库；BR橡胶丁二烯成交好转、成本上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率高，传韩国工厂计划关闭，市场心态强；PTA汽油裂解利润下滑但PX价格强势，装置高负荷运行，PX消费稳定，成本高企利润承压，一体化企业有优势，聚酯新装置投产推动消费量高位；乙二醇累库价格下跌，煤炭价格下跌成本支撑走弱，关注碳中和政策变动；短纤价格跟随成本波动；苯乙烯成本端略有支撑但生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未显著去库；水菜出口情绪稍缓、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] 其他 - 集运欧线12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1] - 化工品检修减少开工负荷高，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低油制成本下降，国资委发文抵制内卷盘面减仓反弹；部分产品后续新产能放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳；广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产采购放缓，山东烧碱累库，液氯价格高 [1][2] - 天然气地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP、FEI回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月受天然气影响拉涨及远月月差回落 [2]

新能源及有色金属日报 | 2025-12-17 市场悲观情绪更浓，镍不锈钢破位下行 镍品种 市场分析 2025-12-16日沪镍主力合约2601开于114540元/吨，收于112290元/吨，较前一交易日收盘变化-2.36%，当日成交量 为157287（+27291）手，持仓量为105568（358）手。 期货方面：昨日沪镍主力合约呈现高开低走、单边下行态势，价格破位下跌，创近期新低。短期内，消费淡季背 景下，下游需求难有明显改善，供需失衡格局短期内难以改变，库存持续累积 镍矿方面：Mysteel方面消息，镍矿市场较为平静，镍矿价格持稳运行。菲律宾方面北部矿山多履行前期订单出货 为主，矿山挺价为主。下游工厂生产计划未有变动，多需年前备库，对原料镍矿采购压价心态或将放缓。印尼方 面，12月(二期)内贸基准价预计走跌0.11-0.18美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25，升水区间多在 +25-26。整体镍矿内贸价格预计仍将有所下跌。 现货方面：金川集团上海市场销售价格118100元/吨，较上一个交易日下跌2100元/吨。现货交投一般，各品牌精炼 镍现货升贴水多有上调，低升水货源较为抢手。其中金川镍升水 ...

铜 - 隔夜内外铜价窄幅震荡，国内精炼铜现货进口维持亏损 [3][11] - 宏观层面，美国11月非农新增就业6.4万人高于预期，但10月数据被大幅下修，失业率升至4.6%为2021年以来最高，就业市场降温确认，但美联储1月降息看法仍不确定，降息概率回升 [3][11] - 美国12月Markit综合PMI初值53，低于预期53.9和前值54.2，制造业和服务业均低于预期，订单增长放缓，价格指数攀升 [3][11] - 国内政策方面，中央财办表示扩大内需是明年排在首位的重点任务，明年继续实施适度宽松的货币政策 [3][11] - 库存方面，LME铜库存维持165,875吨，COMEX铜仓单增加1,652吨至412,444吨，SHFE铜仓单增加3,558吨至45,784吨，BC铜增加1,012吨至6,977吨 [3][11] - 日本央行会议召开在即，宏观存在扰动，海外金融市场波动或抑制风险情绪 [3][11] 镍与不锈钢 - 隔夜LME镍价跌0.28%报14,255美元/吨，沪镍跌0.66%报111,890元/吨 [12] - 库存方面，LME镍库存增加360吨至253,392吨，SHFE仓单增加2,622吨至37,872吨 [12] - 升贴水方面，LME 0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨，镍矿基准价格小幅下跌，升水维持平稳 [12] - 传统产业链中，镍铁价格维稳，不锈钢现货市场成交氛围好转，全国主流市场不锈钢社会总库存106.36万吨，周环比下降1.55% [12] - 新能源产业链方面，原料受镍价下行及年终因素影响，低价货出现拖累价格中枢，需求边际转弱，12月三元前驱体排产环比下降 [12] - 一级镍国内库存累库再现，基本面拖累镍价震荡偏弱 [12] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 隔夜氧化铝震荡偏强，主力AO2601合约收于2,553元/吨，涨幅0.75%，持仓减仓1,002手至19万手 [5][13] - 沪铝震荡偏强，主力AL2602合约收于21,825元/吨，涨幅0.14%，持仓减仓736手至28.8万手 [5][13] - 铝合金震荡偏强，主力AD2602合约收于20,925元/吨，涨幅0.05%，持仓减仓61手至17,565手 [5][13] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,787元/吨，铝锭现货贴水扩大至100元/吨，佛山A00铝报价回落至21,520元/吨，对无锡A00报贴水100元/吨 [5][14] - 铝棒加工费全线上调70-120元/吨，铝杆加工费部分区域调整，南昌上调300元/吨，部分区域下调10-20元/吨，低碳铝杆下调94元/吨 [5][14] - 正值氧化铝年末商谈新季度订单价格，企业亏损但放产意愿坚挺，内矿复产供应偏低，澳矿延续抢发运，外矿价格窄幅下调，氧化铝利空未出净仍有下行压力 [5][14] - 市场在铝价上逐渐铺垫明年降息下供弱需强的新基调，新疆铝锭发运季节性受阻、到库量下滑，贸易商挺价修复现货贴水，预计去库节奏将继续拉长，铝价延续高位运行 [5][14] 工业硅与多晶硅 - 工业硅震荡偏弱，主力2605合约收于8,365元/吨，日内跌幅0.59%，持仓增仓1,514手至20.2万手 [6][15] - 百川工业硅现货参考价9,580元/吨持稳，最低交割品421价格跌至8,850元/吨，现货升水收至485元/吨 [6][15] - 多晶硅震荡偏强，主力2605合约收于58,600元/吨，日内涨幅1.48%，持仓增仓5,174手至14.8万手 [6][15] - 多晶硅N型复投硅料价格持稳在52,350元/吨，最低交割品硅料价格持稳在52,350元/吨，现货对主力贴水扩大至6,300元/吨 [6][15] - 西南两地硅厂减产达到预期位置，但减产节奏较长且不及下游采购跌量，市场对减产消息反馈不敏感，当前成交集中在套保单或未交付前期订单，工业硅短期难见趋势 [6][15] - 交易所针对多晶硅进行提保限仓和交割端扩容，缓和挤仓波动烈度，近期市场关于产能收储公司注册动态众说纷纭，股市期市反馈分歧 [6][15] - 晶硅现货过剩和仓单短缺导致期现运行脱钩，现货暂无上行驱动，但在未出现仓单大幅注册基础上，虚实比偏高结构给予盘面支撑 [6][15] 碳酸锂 - 碳酸锂期货2605合约涨1.4%至101,060元/吨 [7][16] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价上涨650元/吨至95,150元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨650元/吨至92,650元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）上涨500元/吨至83,530元/吨 [7][16] - 仓单库存增加210吨至15,260吨 [7][16] - 消息面，宜春市自然资源局拟对高安市伍桥瓷石矿等27宗采矿许可证予以注销，目前正在进行公示，公示期30个工作日 [7][16] - 供应端，周度产量环比增加59吨至21,998吨，其中锂辉石提锂环比增加260吨至13,744吨，锂云母产量环比减少200吨至2,876吨，盐湖提锂环比减少15吨至3,075吨，回收料提锂环比增加14吨至2,303吨，12月碳酸锂产量预计环比增加3%至98,210吨 [7][16] - 需求端，周度三元材料产量环比减少384吨至18,313吨，库存环比减少318吨至18,524吨，周度磷酸铁锂产量环比减少1,336吨至94,144吨，库存环比减少23吨至103,658吨，12月预计三元材料产量环比下降7%至78,280吨，预计磷酸铁锂产量环比下滑1%至41万吨 [7][16] - 库存端，周度总库存环比减少2,133吨至111,469吨，其中下游库存减少957吨至42,738吨，其他环节库存增加430吨至49,570吨，上游库存环比减少1,606吨至19,161吨，周度社会库存延续去化，库存周转天数26.5天，周环比下降0.5天 [7][16] - 近期供给资源扰动，复产预期转弱带动价格走强，中期视角下，即便淡季价格可能转弱，下游备货意愿或表现较强，且有正极产能规划带动需求预期，价格易涨难跌 [7][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不同有色金属价格走势受宏观经济、供需关系、库存变化等因素影响呈现不同态势，建议对各品种保持观望，密切关注基本面边际变化 [4][7][10][12][14][17][21][24][27][30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **行情资讯**：美国11月非农和失业率数据影响下，美元指数下探，铜价震荡调整，伦铜3M合约收跌0.57%至11619美元/吨，沪铜主力合约收至91830元/吨；LME铜库存增725至166600吨，注销仓单比例和Cash/3M升贴水下滑；国内上期所日度仓单增0.4至4.6万吨，上海现货贴水期货125元/吨，广东库存减少、现货升水期货下调至115元/吨，成交一般，进口亏损缩窄至800元/吨左右，精废价差4000元/吨环比缩窄 [3] - **策略观点**：美联储重启购债使流动性预期宽松，国内政策偏积极，情绪面不悲观；产业上铜矿供应紧张，国内精炼铜供应预期增加但下游开工率偏稳，过剩压力不大；短期铜价持续回落风险小，预计高位震荡，今日沪铜主力运行区间91200 - 93000元/吨，伦铜3M运行区间11500 - 11800美元/吨 [4] 铝 - **行情资讯**：South32公司Mozal铝厂2026年3月15日将维护，铝价震荡抬升，伦铝收涨0.26%至2882美元/吨，沪铝主力合约收至21825元/吨；沪铝加权合约持仓量减1.6至62.5万手，期货仓单减0.1至7.7万吨；国内三地铝锭和铝棒库存下滑，铝棒加工费震荡、交投降温，华东电解铝现货贴水期货100元/吨、成交偏淡；外盘LME铝库存持平于52.0万吨，注销仓单接近翻番，Cash/3M维持贴水 [6] - **策略观点**：全球铝库存震荡去化且处于低位，叠加海外供应扰动和宏观政策宽松，铝价支撑强；虽墨西哥提高关税、下游进入淡季，但库存若继续去化，后续铝价震荡调整后有望上涨，今日沪铝主力合约运行区间21700 - 22100元/吨，伦铝3M运行区间2850 - 2910美元/吨 [7] 铅 - **行情资讯**：周二沪铅指数收跌1.07%至16840元/吨，单边交易总持仓8.25万手；伦铅3S较前日跌27至1944美元/吨，总持仓18.05万手；SMM1铅锭和再生精铅均价16825元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9875元/吨；上期所铅锭期货库存1.52万吨，内盘原生基差 - 35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 20元/吨；LME铅锭库存25.25万吨，注销仓单10.82万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 51.52美元/吨，3 - 15价差 - 100美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.234，铅锭进口盈亏472.56元/吨；国内社会库存小幅累库0.08万吨至2.37万吨 [9] - **策略观点**：铅矿库存持平，原生铅开工率下滑，铅废料库存下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上行；国内铅锭社会库存低位，上游工厂库存下行，但沪铅月差低位；有色金属情绪退潮，沪铅持仓低位，预计铅价短期宽幅区间内偏弱运行 [10] 锌 - **行情资讯**：周二沪锌指数收跌1.74%至23045元/吨，单边交易总持仓20.75万手；伦锌3S较前日跌91至3063美元/吨，总持仓23.6万手；SMM0锌锭均价23180元/吨，上海基差85元/吨，天津基差 - 5元/吨，广东基差 - 20元/吨，沪粤价差105元/吨；上期所锌锭期货库存5.11万吨，内盘上海地区基差85元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨；LME锌锭库存6.45万吨，注销仓单0.42万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 31.61美元/吨，3 - 15价差60美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.072，锌锭进口盈亏 - 2430元/吨；锌锭社会库存去库0.25万吨至12.57万吨 [11] - **策略观点**：锌矿显性库存去库，锌精矿TC下行；国内锌锭社会库存去库，LME锌锭库存缓慢累库，沪伦比值上行；当前比值下国内有元素缺口，叠加冶炼企业减产，现货端收紧；联储议息会议鸽派重启扩表推动金属上行，但明年3月18日前货币政策刺激有限；12月16日伦锌单日交仓3万吨，月差回落；有色金属情绪退潮后，沪锌或回吐涨幅 [12] 锡 - **行情资讯**：2025年12月16日，沪锡主力合约收盘价320620元/吨，较前日下跌2.07%；供给上，云南与江西两地冶炼企业开工率高位持稳但缺动力，云南加工费低、下游消费淡季制约产量，江西再生原料供应不足；需求上，国内锡焊料企业开工率维稳，11月样本企业产量环比增0.95%、开工率涨0.69%，但高锡价抑制采购意愿，本周成交平淡；库存上，上周全国主要锡锭社会库存8245吨，较上周增加311吨 [13] - **策略观点**：短期锡市需求疲软、供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格预计随市场风偏波动，建议观望，国内主力合约运行区间300000 - 335000元/吨，海外伦锡运行区间39000 - 43000美元/吨 [14] 镍 - **行情资讯**：周二镍价走势弱，沪镍主力合约收报112290元/吨，较前日下跌2.09%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍升贴水500元/吨，金川镍升水均价涨100元/吨至5400元/吨；成本端镍矿价格持稳，镍铁价格走弱，国内高镍生铁出厂价跌1元/镍点至886.5元/镍点 [16] - **策略观点**：镍过剩压力大，镍铁价格微跌，精炼镍价格大跌，溢价至支撑位，需等镍铁补跌后试探火法产线现金成本，建议短期观望，沪镍价格运行区间11.0 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.30 - 1.55万美元/吨 [17] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报97,569元，较上一工作日 + 1.35%，电池级碳酸锂均价涨1300元（ + 1.35%），工业级碳酸锂均价涨1.37%；LC2605合约收盘价100,600元，较前日收盘价 - 0.46%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价 - 1900元 [20] - **策略观点**：周二商品市场弱势，碳酸锂高开低走；市场分歧在供给释放和需求兑现，正极材料产量见高点，现货端利多减弱，接近前高抛压大；一季度需求延续受质疑，但中期供需格局改善无法证伪；锂价区间偏弱调整概率高，关注基本面变化，今日广期所碳酸锂2605合约运行区间97,800 - 103,200元/吨 [21] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年12月16日，氧化铝指数日内涨0.15%至2606元/吨，单边交易总持仓60.6万手，较前一交易日减0.6万手；山东现货价格跌5元/吨至2670元/吨，升水01合约129元/吨；周二期货仓单24.62万吨，较前一交易日减0.24万吨；矿端几内亚CIF价格70美元/吨，澳大利亚CIF价格67.5美元/吨 [23] - **策略观点**：雨季后几内亚发运恢复叠加矿区复产，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩、累库持续；当前价格临近成本线，后续减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601运行区间2400 - 2700元/吨，关注供应、矿石、货币政策 [24] 不锈钢 - **行情资讯**：周二不锈钢主力合约收12320元/吨，当日 - 1.28%，单边持仓24.11万手，较上一交易日增33346手；现货市场佛山和无锡304冷轧卷板价格跌100元/吨，佛山宏旺201和宏旺罩退430价格持平；原料价格持平；期货库存60601吨，较前日 - 1018；社会库存增至106.36万吨，环比减1.55%，其中300系库存66.26万吨，环比减0.26% [27] - **策略观点**：不锈钢市场进入淡季，成交清淡；原料端镍铁价格小涨，挺价情绪升温；年底供应端收缩效果显现，12月钢厂检修减产力度加大，供应压力缓解；市场处于紧平衡，价格宽幅震荡，短期无明确方向，建议观望 [27] 铸造铝合金 - **行情资讯**：昨日铸造铝合金下探，主力AD2602合约收盘跌0.33%至20950元/吨，加权合约持仓减至2.90万手，成交量0.57万手，量能收缩，仓单微降至6.96万吨；AL2602与AD2602合约价差895元/吨，环比缩窄；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12价格下调100元/吨，成交一般；国内三地铝合金锭库存环比微降至4.88万吨 [29] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑强，但需求反复和交割压力形成压制，短期价格或区间波动 [30]

市场行情 - 12月16日国内期市有色金属板块普遍下跌，沪镍期货主力合约震荡下跌2.62%，报111990.00元/吨 [1] 宏观环境 - 美联储理事米兰呼吁加快降息，认为潜在通胀接近目标 [1] - 美联储“三把手”表示上周降息后货币政策已为明年做好准备 [1] - 今年票委柯林斯称上周支持降息是艰难决定 [1] 行业供应 - 印尼RKAB审批额度为冶炼厂提供了充足的原料保障 [1] - 印尼MHP产能释放对价格形成压制，但印尼国内矿业政策改变扰动仍在 [1] - 10月中国镍进口保持高位，10月印尼镍铁供应维持高位 [1] - 10月中国电解镍产量维持高位，11月份小幅回落 [1] 下游需求 - 不锈钢需求疲软转为负反馈 [1] - 三元材料12月排产小幅增加 [1] - 四季度新能源汽车补贴退坡冲量临近尾声 [1] - 不锈钢行业维持刚需采购心态 [1] 后市展望 - 海外印尼减产影响逐步减弱 [1] - 国内外镍库存仍处于偏高水平 [1] - 下游不锈钢消费转入淡季，终端需求支撑不足 [1] - 镍价短期预计延续偏弱走势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种因库存高企、供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；不锈钢品种因需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2025 - 12 - 15 日沪镍主力合约 2601 开于 115070 元/吨，收于 114690 元/吨，较前一交易日收盘变化 - 0.88%，当日成交量为 129996（+29560）手，持仓量为 105210（252）手，价格走势延续弱势，呈“冲高回落、震荡下行”走势，受供需过剩、高库存及技术破位三重压力 [1] - 镍矿市场维持平静，价格企稳运行；菲律宾矿山多履行前期订单出货，延续挺价心态；下游工厂生产计划未变，年前备库需求下对原料镍矿采购压价心态或放缓；印尼 12 月（二期）内贸基准价预计走跌 0.11 - 0.18 美元/湿吨，主流升水维持 +25，升水区间多在 +25 - 26，整体镍矿内贸价格预计仍将下跌 [1] - 金川集团上海市场销售价格 120200 元/吨，较上一交易日下跌 800 元/吨，现货交投尚可，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，其中金川镍升水变化 100 元/吨至 5300 元/吨，进口镍升水变化 0 元/吨至 400 元/吨，镍豆升水为 2450 元/吨；前一交易日沪镍仓单量为 37872（2622）吨，LME 镍库存为 253392（360）吨 [2] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2025 - 12 - 15 日，不锈钢主力合约 2602 开于 12560 元/吨，收于 12480 元/吨，当日成交量为 177564（+56756）手，持仓量为 118271（ - 4171）手，走势延续弱势，呈“冲高回落、震荡下行”走势，受供需失衡、高库存压制及出口政策扰动，短期内难有明显反弹，预计将在 12400 - 12600 元/吨区间震荡整理 [3] - 期货盘面走弱，下游采购积极性不高，以按需采购为主，库存去化放缓；无锡市场不锈钢价格为 12750（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格 12750（+0）元/吨，304/2B 升贴水为 265 至 465 元/吨；SMM 数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 1.00 元/镍点至 887.5 元/镍点 [3] 策略 - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4][5]