核心观点 - 当前银行存款和理财产品收益率处于历史低位，而股票市场赚钱效应持续积累，A股内在回报率持续提升，规模庞大的增量资金极有可能涌入股票和基金市场，推动A股迎来一轮大级别上行行情 [1][2][9] - 基于构建的增量资金入市潜力和热度指标，目前潜力指标尚处于历史均值以下，热度指标处于均值+1倍标准差以下，距离历史高位仍有较大增长空间 [1][2][9] - 当前融资余额持续增长、私募基金规模持续攀升、个人投资者开户数活跃，成为增量资金入市的主要渠道，偏股公募基金有望继续接力，外资也有望净流入成为重要增量资金来源 [1][2][9] - 参考前两轮牛市，估算潜在增量资金仍有5.4万亿元 [1][2][9] 增量资金与股市表现 - A股每一轮牛市行情都离不开增量资金的驱动，净流入资金规模直接决定市场整体涨跌幅度 [10] - 居民储蓄是A股增量资金最根本的来源，通过直接或间接渠道流入市场，转化为各类入市资金 [10] - 居民可投资资金体量庞大，新一轮存款"搬家"迹象已显现，2024年9月以来居民净存款同比增速从21.2%降至2025年8月的19.0% [2][10] - 偏股公私募净值占居民净存款比为19%（历史42%分位），距离2021年历史最高点50%仍有30%潜在增长空间 [12][13][14][15] - 国有大行1年期定存利率降至0.95%，3年期定存平均利率仅1.71%，部分中小银行出现利率倒挂 [16][17] - 沪深300非金融建筑自由现金流收益率4.5%，考虑永续增速后的内在回报率SIRR为6.7% [19][20][21] 增量资金入市潜力衡量 - 住户净存款自2022年起攀升至79万亿元，但2025年7月以来持续下降，2025年8月降至77.5万亿元 [22][23] - 2025年8月A股流通市值/居民净存款比值由7月1.10升至1.21，历史分位数由50.8%升至56.2% [24][25] - M1同比增速处于历史25%分位，M1回升可视为资金迁徙中间环节，反映经济主体可随时动用"活钱"规模 [28][29][30] - 增量资金入市潜力指标通过住户净存款/A股流通市值和M1同比衡量，2025年8月末指标值为-0.02，处在历史均值0.09下方 [2][66][71][72] 增量资金入市热度衡量 - 有融资融券负债投资者数量上升至180万名，人均融资余额130万元 [33][34] - 融资余额/A股流通市值比值2.49%，处于2010年以来90%分位 [35][37][41] - 2025年7月私募证券基金新增备案规模单月793亿元，管理总规模5.88万亿元 [40][43] - 私募规模环比变化MA12/A股流通市值处于历史65.4%分位数 [44][45] - 偏股基金发行份额MA6/A股流通市值处于2004年以来32%分位 [51][52][53] - 2025年8月非银存款变化MA6/A股流通市值比值0.74%，处于历史92%分位数 [61][63][68] - 增量资金入市热度指标2025年8月末值为0.65，超过历史均值0.10，但低于均值+1倍标准差1.0 [2][66][69][70] 历史增量资金入市行情 - 增量资金入市潜力指标多在均值±2倍标准差区间运行，触及均值-2倍标准差时市场多处于相对底部 [2][73][74] - 2013-2015年牛市增量资金入市路径呈现"融资资金→银证转账→公募基金"扩散过程 [2][79] - 2019-2021年牛市增量资金最初通过两融渠道入市，很快由新发公募基金接力 [2][80] - 2013-2015年期间融资和银证转账是主要渠道，增量资金7万亿元；2019-2021年期间公募基金是主要方式，增量资金6.6万亿元 [81][83][106] 本轮增量资金入市特征及展望 - 2025年1-8月上证所个人投资者开户数同比增长48%，个人新增账户数同比增速48%超过机构账户增速33% [95][98][99] - 行业类ETF今年累计净流入1824亿元，宽基指数ETF净流出2925亿元 [100][101] - 7月以来融资累计净流入超5000亿元，融资余额稳定在2万亿元以上 [101][104] - 以2024年9月作为牛市起点，假设入市潜力指标提升到1倍标准差1.09，估算潜在增量资金5.4万亿元 [2][106][107] - 当前外资对A股配比处于历史低位，美元指数与美债收益率同步回落，外资有望回流 [110][112] - 8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，企业盈利改善有望吸引配置型外资持续净流入 [113][115]

市场表现 - 上证指数午间收盘报3856.45点跌幅0.10%成交额约6333亿元 [2] - 深证成指午间收盘报12971.80点跌幅0.26%成交额约8485亿元 [2] - 创业板指午间收盘报3056.30点跌幅0.32%成交额约3952亿元 [2] - 科创综指午间收盘报1620.74点涨幅0.98%成交额约1545亿元 [2] - 北证50指数午间收盘报1607.96点涨幅0.06%成交额约165亿元 [2] - 贵金属、煤炭、汽车零部件、餐饮旅游等板块开盘涨幅靠前 [1] - IT设备、半导体、云游戏、旅游、液冷服务器等板块盘初表现强势 [1] - 外骨骼机器人、汽车热管理、一体压铸、物流等板块盘中相对强势 [1] - 有色金属、农林牧渔、钠电池等板块午间收盘跌幅靠前 [1] 机构观点 - 国金证券建议关注高股息资产、实物资产和黄金以应对全球滞胀不确定性 [3] - 国金证券建议关注科技板块以捕捉经济停滞突破希望 [3] - 国金证券建议关注中国转型中出海、产业升级和下沉消费领域的优质企业 [3] - 中信证券认为储能行业迎来新发展模式现货市场和辅助服务下项目基本具备盈利性 [3] - 中信证券看好储能产业链头部厂商因行业从成本竞争转向价值创造 [3] - 中金公司看好头部室内雪场运营商发展空间及产业链企业投资机会 [4] 政策动态 - 农业农村部称全国规模以上农产品加工业企业去年营收达18万亿元左右 [5] - 交通运输部发布《氢气（含液氢）道路运输技术规范》等7项行业标准 [6] - 氢气道路运输标准适用于长管拖车、罐车、管束式集装箱等装备运输 [6] - 相关部门将推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级并延伸至县城 [7][8]

文章核心观点 - A股市场正从流动性驱动转向基本面重估主导的"慢车"行情 投资者应关注长期配置机会而非短期波动 [1][2][10] - 当前市场具备三重支撑：国内居民存款配置潜力巨大（存款与A股市值比率1.7） 全球美元流动性持续宽松 监管层呵护市场良性发展 [3][4][9][10] - 明后年可能迎来基本面改善驱动的行情 企业盈利磨底阶段接近尾声 M1增速持续回升且M1-M2剪刀差收窄至3.2% [13][18][19] 市场资金面分析 - 国内居民存款达160-170万亿元 较A股100万亿元总市值存在1.7倍比率 处于历史偏高水平 配置潜力巨大 [3] - 居民入市资金主要流向机构权益投资渠道（被动型ETF、私募量化、主动权益类基金）及两融加杠杆 未出现新散户大规模涌入现象 [3] - 美国非农数据过去4个月平均低于3万 年度下修91万 9月降息概率达92% 全年降息次数预期3-4次 美元流动性持续宽松 [4][9] 投资建议策略 - 已在场投资者不必急于离场 因资金流入潜力仍存且市场具备主题轮动驱动力 [3][4][10] - 未入场投资者可耐心等待 明后年或出现类似2016-2017年基本面驱动的行情 企业盈利有望随PPI反弹而改善 [11][13][18] - 市场下跌无需担忧 因系统性风险已受控 银行体系反脆弱性强 居民底层消费韧性维持5%以上增长 [26][29] 基本面改善信号 - M1增速从去年8月持续回升至今 M1-M2剪刀差从去年9月10.1%收窄至今年7月3.2% 显示存款活化现象 [13] - PPI同比预计9月回到-3%以内 明年二季度有望接近转正 企业盈利磨底阶段接近尾声 [18] - 出口表现强劲 产业升级提升竞争力 房地产调整接近见底（一线城市跌幅放大类似熊市末期补跌） [18][19] 资产配置方向 - 高股息资产（公共事业等）、实物资产和黄金 在滞胀背景下提供稳定现金流和抗通胀属性 [34] - 科技板块整体配置（如AI领域） 中美竞争提供叙事空间 行业贝塔回报可覆盖个别投资失败风险 [35] - 中国经济转型三大机会：出海企业（如新能源汽车 比亚迪欧洲售价比国内高170%）、产业升级（精细化工国产替代）、下沉市场幸存者企业 [36][37] 监管与政策环境 - 监管层倡导"长期投资、价值投资、理性投资"理念 通过官方媒体传递对市场呵护态度 [9] - "四中全会"将审议"十五五规划"建议 行业远景规划逐步清晰 提供主题投资机会 [9] - "国九条"等政策推动市场波动下降、质量提升 中长期有利于市场成熟化发展 [37]

市场表现 - 三大股指集体高开 沪指涨0.27% 深成指涨0.16% 创业板涨0.19% [1] - 抖音概念板块指数上涨1.57%至1571.72点 主力净流入省广集团3.5亿元 线上线下3337.3万元 [3] - 房地产板块指数上涨0.82%至2358.29点 主力净流入首开股份1.1亿元 香江控股4030.9万元 [5] 板块动态 - 抖音概念股活跃 省广集团涨停 线上线下涨近9% 因中美就TikTok问题达成基本框架共识 [2] - 房地产板块拉升 香江控股与荣盛发展涨停 全国190地出台近440条优化政策 政策密集发布助推"金九银十"预期 [4] 机构观点 - 国金证券认为A股第三轮重估渐行渐近 建议关注高股息资产、科技板块及出海/产业升级企业 [5] - 银河证券指出AI应用具备技术基础 游戏行业保持高景气度 新游亮眼表现将推动2025年业绩增长 [6][7] - 中信证券强调136号文理顺储能价格机制 容量电价机制下储能项目具备盈利性 行业增速有望达30% [8]

A股第三轮重估渐近 基本面主导的"慢车"行情即将启动[1] 投资方向聚焦三类资产 应对全球滞胀不确定性[1] 投资策略 - 重点关注高股息资产 实物资产和黄金 对冲全球滞胀风险[1] - 布局科技板块 捕捉产业升级机遇[1] - 挖掘中国转型独有机会 聚焦出海 产业升级和下沉消费领域优质企业[1]

市场趋势判断 - A股第三轮重估渐近 由基本面主导[1] - 9月初市场小幅调整 系资金对时点的短期反应[1] 投资建议 - 已入场投资者无需急于离场 因市场上涨受全球流动性、国内估值修复和短期催化剂推动 且监管呵护与充裕资金提供支撑[1] - 未入场投资者应保持耐心等待更好时机 因未来市场更依赖基本面改善[1] - 面对市场下跌不必恐慌 因系统性风险在化解 市场底部抬升且长期资金在入场[1] 投资方向 - 关注高股息、实物资产和黄金资产 以应对全球滞胀不确定性[1] - 布局科技板块 捕捉突破停滞的希望[1] - 聚焦中国转型中的结构性机会 特别是出海、产业升级和下沉消费领域的优质企业[1]

市场表现 - 市场走势分化 沪指跌0.23% 深成指涨0.63% 创业板指涨1.52% [1] - 沪深两市成交额2.28万亿元 较上一交易日缩量2458亿元 [1] - 游戏 猪肉 汽车板块涨幅居前 贵金属 文化传媒板块跌幅居前 [1] 国金证券观点 - A股第三轮基本面主导的重估渐行渐近 [1] - 建议已入场投资者无需急于离场 因全球流动性泛滥 国内长期估值修复及短期催化剂共同支撑市场 [1] - 建议未入场投资者保持耐心等待更佳时机 因市场修复需依赖经济基本面持续改善 [1] - 建议关注三类资产：高股息资产 实物资产和黄金应对全球滞胀 科技板块突破经济停滞 中国转型中出海 产业升级和下沉消费领域的优质企业 [2] 华泰证券观点 - 国家发改委和能源局发布3条政策及征求意见稿 聚焦深化电力市场化改革 [3] - 政策明确绿电直连 风光储一体项目的输配电价机制和路线图 为储能装机增长划定底线目标 [3] - 政策组合拳将首先利好储能和风电订单持续性 [3] 中金公司观点 - 室内滑雪场作为新兴地产品类常与商业 酒店构成文旅综合体 [4] - 国内优质冰雪资源匮乏与滑雪群体增长存在供需矛盾 室内雪场能精准解决痛点并推动滑雪运动普及 [4] - 看好头部室内雪场运营商发展空间及产业链企业投资机会 [4]

市场表现 - 市场走势分化 沪指窄幅震荡跌0.23% 深成指涨0.63% 创业板指冲高回落涨1.52% [1] - 沪深两市成交额2.28万亿 较上一交易日缩量2458亿 [1] - 游戏 猪肉 汽车板块涨幅居前 贵金属 文化传媒等板块跌幅居前 [1] 券商策略观点 - A股第三轮基本面主导的重估渐行渐近 当前上涨得益于全球流动性泛滥 国内长期估值修复及短期催化剂共同作用 [2] - 建议关注三类资产：高股息资产 实物资产和黄金应对全球滞胀 科技板块突破经济停滞 中国出海/产业升级/下沉消费领域优质企业 [2] - 政策组合拳聚焦电力市场化改革 明确绿电直连与风光储一体项目输配电价机制 为储能需求侧打开新模式空间 [3] - 新型储能规模化建设专项行动方案等政策定稿 给储能装机增长划定底线目标 利好储能和风电订单持续性 [3] 细分行业机会 - 室内滑雪场作为新兴地产品类解决优质冰雪资源匮乏与滑雪需求增长的矛盾 推动滑雪运动普及 [4] - 头部室内雪场运营商及产业链企业存在发展空间与投资机会 [4]

核心观点 - A股市场正从流动性驱动转向基本面重估主导的"慢车"行情 投资者可关注三个投资建议和三个配置方向以把握转型中的确定性机会 [4][5][37] 投资建议 - 已在车上的投资者不必急于离场 因国内居民存款规模达160-170万亿 与A股市值比率1.7处于历史高位 存款向权益市场迁移潜力巨大 同时外部美元流动性宽松超预期 美联储年内或降息3-4次 为A股提供额外上涨动能 [6][7][14] - 未上车的投资者可耐心等待明后年基本面改善驱动的行情 当前M1增速已持续回升一年 M1-M2剪刀差从10.1%收窄至3.2% 预示企业盈利或于半年到一年内反弹 PPI同比有望于9月回升至-3%以内 明年二季度接近转正 房地产调整接近见底 一线城市补跌预示最后一轮调整 [16][22][23] - 即使市场下跌也不必担忧 因中国系统性风险已受控 银行体系反脆弱性强 居民底层消费韧性维持5%以上增长 科技等领域竞争力长期被低估 保险等长线资金将在下跌时提供支撑 [28][31][34] 配置方向 - 在滞胀中寻找确定性资产 包括高股息公共事业股 实物资产及黄金 这些资产能提供稳定现金流并抵御货币贬值 银行业因国家金融安全背书具备资产质量确定性 [38][39] - 科技是突破全球滞胀的关键 建议配置整个科技板块而非个别公司以获取贝塔回报 中国AI领域与美国并驾齐驱为估值提供叙事空间 [40] - 聚焦中国经济转型的阿尔法机会 出海企业通过海外售价与国内成本差实现利润增长（如比亚迪欧洲售价比国内高170%） 产业升级体现为精细化工转向半导体等高附加值领域 下沉市场竞争虽激烈但幸存者将获得全球竞争力 [41][42]

投资策略建议 - 已入场投资者无需急于离场 因市场上涨得益于全球流动性泛滥 国内长期估值修复及短期催化剂共同作用 监管呵护态度和充裕内外资金提供支撑[1] - 未入场投资者需保持耐心等待更佳时机 因市场修复将更依赖经济基本面持续改善 需时间完成[1] - 面对市场下跌不必恐慌 因系统性风险逐步化解 市场底部抬升且长期资金正在入场[1] 投资方向 - 关注高股息资产 实物资产和黄金 以应对全球滞胀带来的不确定性[1] - 关注科技板块 以捕捉突破经济停滞的希望[1] - 关注中国转型中独有结构性机会 特别是出海 产业升级和下沉消费领域具备独特竞争力的优质企业[1]