Southern Forur Finance and Economics 财经论 万 ES 证券业年会 暨2025年21世纪金牌分析师发布典礼 新时期 新周期 新动能 2025年12月6日 · 广州南方财经大厦 赵 伟 申万宏源证券 首席经济学家 技术革命不可逆,中国庞大的市场支撑多 提要： 文 | 赵伟 来源 | 21世纪经济 "技术革命不可逆，中国庞大的市场支撑多轮试错，形成完整产业链与供应链，外部波动难以动摇本土创 新进程。 "在南方财经论坛2025年会证券业分论坛上，申万宏源证券首席经济学家赵伟如是表示。 12月5日至6日，以"共识的力量——创新涌动，中国资产重估"为主题的南方财经论坛2025年会在广州召 开。 作为圆桌对话的重要嘉宾，赵伟围绕"十五五"开局之年的经济与市场前景分享了独到见解。 赵伟首先分析了2026年经济走势特征。 他认为， 2026年将进入"非典型复苏"阶段，体现为"量稳价 升"——价格从螺旋下行转向温和修复，带动企业盈利回暖与微观信心改善。同时，结构性分化将持续， 不同经济部门受政策支持力度差异显著，修复或呈现非均衡特征。 正文 针对当前热议的A股价值重估话题，赵伟提出了创新观点 ...

21世纪经济报道记者崔文静广州报道 "大国复兴叙事、资本市场地位跃升与政策话语权增强，正共同推动A股迎来价值重估机遇。"在南方财 经论坛2025年会证券业分论坛上，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院联席院长王涵如是表示。 12月5日至6日，以"共识的力量——创新涌动，中国资产重估"为主题的南方财经论坛2025年会在广州召 开。作为圆桌对话的重要嘉宾，王涵围绕"十五五"开局之年的经济与市场前景分享了独到见解。 王涵首先分析了2026年经济走势。他认为，2026年中国经济将呈现"前低后高"态势：上半年受"十四 五"收官阶段需求惯性影响可能偏弱，下半年投资回暖将形成支撑。消费动力将强于2025年，既受益于 政策加力，也源于金融市场财富效应。但外需不确定性仍存，关键取决于美国AI叙事的可持续性。 谈及A股价值重估，王涵系统阐述了牛市底层逻辑稳固的三大支柱。 第一是大国复兴叙事：与2018年相比，当前全球竞争格局下中国企业竞争力认知显著提升； 第二是资本市场地位跃升：从党的二十届四中全会公报到中央金融委政策导向，资本市场在宏观调控框 架中的重要性进一步提升，整体估值定位获得系统性提升； 第三是政策话语权增强：主动捍 ...

赵伟指出，四大事件扭转了市场预期：一是2024年9月底后政策环境变化，触发宏观"叙事"变化；二是 DeepSeek出现，将投资思维从宏观主导转向微观主导；三是美国推进所谓的"对等关税"，导致非美资 金对美国政策稳定性的系统性担忧；四是7月1日全市场对"反内卷"问题的深入讨论，带动固定收益类资 金向含权类资产转移。"固收+产品规模几个月内扩了一倍多，就是在这个背景下发生的。"他补充道。 谈及AI泡沫，赵伟持乐观态度。他认为技术革命不可逆，"第四次科技革命"不会因市场短期波动而结 束。他特别强调中国场景优势："中国具有非常庞大的消费市场基础，很多创意创新可以经过多轮试 错，最后形成非常庞大的产业链和供应链，而其他经济体都不具备这个条件。" "技术革命不可逆，中国庞大的市场支撑多轮试错，形成完整产业链与供应链，外部波动难以动摇本土 创新进程。"在南方财经论坛2025年会证券业分论坛上，申万宏源证券首席经济学家赵伟如是表示。 12月5日至6日，以"共识的力量——创新涌动，中国资产重估"为主题的南方财经论坛2025年会在广州召 开。作为圆桌对话的重要嘉宾，赵伟围绕"十五五"开局之年的经济与市场前景分享了独到见解。 赵伟 ...

文章核心观点 - 在南方财经论坛2025年会上，与会首席经济学家就“十五五”开局之年（2026年）的全球经济与中国经济走势、A股价值重估、美股AI泡沫等议题达成多项共识，认为内需、科技与全球再平衡将成为中国经济发展的关键词，A股价值重估逻辑将持续深化，且中国资产因基本面坚实而受外部冲击有限[1][2][3] 2026年全球经济与中国经济展望 - 共识认为2026年中国经济增长将以内需驱动为主引擎，消费与投资是主要驱动力，服务类消费有望成为新增长点，经济结构将走向均衡发展[2] - 科技创新是实体经济发展的核心引擎和资本市场重要叙事主线，中国科技产业全球竞争力持续提升，“三新”经济占比稳步提高，汽车、AI等产业全球市场表现亮眼[2] - 全球经济格局加速调整，中国经济有望开启温和通胀与结构性改革并行的新周期，PPI结束长期负增长趋势将为市场注入新信心[2] A股市场价值重估与盈利前景 - 自“9·24”政策组合拳实施以来，A股企稳回升，“稳股市”成效显著，市场关注价值重估逻辑是否延续及PPI回升能否带动“戴维斯双击”[3] - 资本市场在经济转型中的战略地位显著提升，已成为居民财富配置、科技创新融资、政府职能转变的重要平台，顶层逻辑发生根本转变[3] - PPI能否结束40个月负增长并转正，是2026年市场信心的核心信号，其与A股上市公司盈利高度正相关，持续同比转正将有力推动企业盈利修复[3] - 当前A股估值处于合理区间，与过去6年名义GDP年均复合增速相匹配，若再通胀进程顺利推进，A股有望从估值扩张进入盈利驱动新阶段[4] 美股AI泡沫与A股韧性 - 与会专家一致确认美股存在结构性AI泡沫，但其破灭路径存在不同看法，美联储政策与通胀走势将决定调整的时点与幅度[5] - 中国拥有全球最丰富的AI应用场景，“十五五”规划建议将科技创新与产业体系位置对调，凸显“技术落地优先于资本叙事”的战略转向[5] - 中国正在将AI等前沿技术深度融入实体经济以推动现代化产业体系建设，若全球AI泡沫出清，A股因具备独立价值支撑而受冲击有限[5] 潜在系统性风险预警 - 日元作为全球主要融出货币，其加息预期将推高套息成本，若套息条件瓦解可能引发跨市场波动[6] - 能否快速构建自主可控的现代化产业体系，直接决定PPI与企业盈利能否回升，是经济复苏的关键变量[6] - 2008年以来积累的债务泡沫与影子银行风险，可能因政治不确定性触发流动性危机[7] - 国际关系突变可能导致全球通胀超预期，成为2026年最大“灰犀牛”[8] - AI等技术替代劳动力的速度加快，青年失业问题可能从潜在风险转为现实压力[9]

2026年中国经济走势展望 - 2025年GDP预计实现5%增长，但经济结构分化明显，出口与“两新”领域表现强劲，其余板块相对疲软 [1] - 2026年经济均衡性将显著提升，一方面经济大省固定资产投资潜力释放将带动整体投资回升，另一方面“十五五”规划建议强调提升消费率，服务类消费有望成为新增长点 [1][3] A股市场前景分析 - 支撑A股进入“第二阶段”的关键条件已经具备，一是定价合理性，当前A股估值处于合理区间，万得全A复合回报率与过去6年名义GDP年均复合增速5.7%相匹配 [2] - 二是盈利支撑性，PPI连续两月环比转正，若2026年降幅收窄至-1%以内，规上工业企业盈利有望回升至6%-7% [2] - 2026年是A股从估值扩张转向盈利驱动的关键一年 [3] 全球资产定价与AI产业风险 - 当前全球资产定价依赖于“美元信用弱化→新一轮货币体系与黄金定价锚+产业链供应链重塑→AI是新阶段基础设施+有色金属是新阶段原油”的叙事链，若2026年美元出现阶段性逆转，这一叙事链可能出现裂痕 [2] - AI仍处于技术导入期（基础设施与窄应用），尚未进入新场景打开、明显影响劳动生产率的技术展开期，而当前定价已相对较为充分 [2] 全球金融市场潜在风险 - 强调了日元套息交易逆转风险，日元作为全球主要融出货币，其加息预期将推高套息成本，若套息条件变化，可能引发跨市场波动，冲击大宗商品、另类资产及高估值股票 [2] - 投资者应警惕全球金融市场的叙事链脆弱性风险 [3]

（原标题：八位首席经济学家同台畅论中国股市叙事：A股价值重估明年新逻辑） 在备受瞩目的证券业分论坛上，中国银河证券首席经济学家章俊主持了一场汇聚国内知名券商首席经济 学家的圆桌对话。广发证券首席经济学家郭磊、中邮证券副总裁兼首席经济学家黄付生、兴业证券首席 经济学家王涵、国金证券首席经济学家宋雪涛、申万宏源证券首席经济学家赵伟、方正证券首席经济学 家燕翔、国联证券首席经济学家陶川等八位业内权威专家齐聚一堂，围绕"十五五"规划建议开局之年的 经济走势与资本市场前景展开深度探讨。 在"十五五"规划建议稿发布之际，这场对话凝聚了专家们对2026年经济再平衡、A股价值重估延续性、 中国科技应用韧性的共识，也揭示了潜在风险与挑战，为市场提供了宝贵的前瞻性思考。 21世纪经济报道 记者 崔文静 广州报道 12月5日至6日，南方财经论坛2025年会在广州隆重举行，本届论坛以"共识的力量——创新涌动，中国 资产重估"为主题，由南方财经全媒体集团主办。 章俊总结共识：资本市场在经济转型中战略地位提升，顶层逻辑已根本转变；PPI能否持续转正，将成 为2026年市场信心的核心信号，若能够实现将有力推动盈利修复与行情延续。 针对当前 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 在风险方面，郭磊提示需警惕日元波动对全球金融市场的潜在冲击， 因其作为重要融出货币，加息预期可能推高融资成本并引发跨市场波动。 第二个条件，就是后续经济和企业盈利要能够立得住。 他指出当前市场定价仍处合理区间， 如果明年企业盈利随PPI回升而改善，市场或具备进入第二阶段牛市的有利条件。 关于AI泡沫争议， 他判断AI尚处于技术导入期，远未至泡沫阶段，但其定价可能已部分反映预期； 若美元走势转变，当前围绕科技的全球叙事链可能趋弱。 来源：六里投资报 12月6日，广发证券首席经济学家郭磊在一场圆桌对话中，分享了他对于经济、市场的最新观点。 投资报资料显示，在新财富最佳分析师评比中，广发证券郭磊团队多次获得宏观经济领域第一名； 并且他本人获得了首位宏观白金分析师称号，诸多机构投资人对于郭磊都有着良好的口碑和印象。 郭磊在此次对话中表示，明年经济大省的固定资产投资修复，对整体投资会形成带动。 同时，明年的消费特别是服务类消费，也存在好转的空间，因此，2026年整个经济可能会更加的均衡。 针对A股明年价值重估的逻辑是否依然存在，郭磊指出要从两个方 ...

2026年中国宏观经济展望 - 核心驱动力将转向内需 以服务类为首的消费得到进一步提振 整体经济发展将比2025年更为均衡 [2] - 2025年10月PPI实现年内首次环比上涨 若2026年PPI能继续收窄降幅甚至同比转正 经济有望走出温和再通胀 对企业盈利构成利好 [2] 2026年A股市场趋势 - A股价值重估的逻辑将持续 资本市场正成为居民财富配置和企业科技创新的核心舞台 [2] - 若企业盈利随PPI回升而改善 将与“估值扩张”形成共振 推动A股走出更坚实的上涨行情 [2] 科技产业与投资看点 - 中国拥有庞大的AI应用场景 能将科技创新落地到产业层面 与美股AI巨头建立在“技术垄断”叙事上的估值逻辑不同 [3] - “科技+产业”的结合是投资的核心看点 需关注科技在产业端的商业化变现效果 [3] 外部环境与潜在风险 - 美股AI泡沫确实存在 但破裂时机和影响可控 需关注美国中期选举前后节点 若美联储无法顺利降息或AI商业应用不及预期可能引发市场波动 [3] - 即便美股科技龙头调整 对A股科技叙事冲击也有限 [3] - 2026年仍需关注国际关系与地缘政治新变化 海外资本市场波动的跨区域传递 美国国内政治的“黑天鹅”事件等未知性问题 [3]