投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 核心观点 - 看好公司在车型周期、组织革新和智能化 Beta 驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [8] - 2025Q3 盈利能力改善，营收与毛利率表现超预期，non-GAAP 归母净利润同比环比大幅减亏 [3][4] - 具身智能战略开启新篇章，Robotaxi 及 IRON 人形机器人等智能化产品密集推出 [7] 2025年第三季度财务表现 - **营收端**：2025Q3 实现单季营收 203.8 亿元，同比/环比分别增长 +101.8%/+11.5% [3][4]；其中汽车业务收入为 180.5 亿元，同比/环比分别增长 +105.3%/+6.9% [4]；其他业务营收为 23.3 亿元，同比/环比分别增长 +78.1%/+67.3% [4] - **利润端**：2025Q3 汽车业务毛利率为 +13.1%，同比提升 +4.5 个百分点 [3][4]；2025Q3 总毛利率为 +20.1%，同比/环比分别提升 +4.9/+2.8 个百分点 [4]；2025Q3 non-GAAP 归母净利润为 -1.5 亿元，同比/环比分别减亏 90.1%/60.6% [3] - **费用端**：2025Q3 研发费用为 24.3 亿元，同比/环比增长 +48.7%/+10.1%，研发费用率为 11.9% [5]；2025Q3 销管费用为 24.9 亿元，同比/环比增长 +52.6%/+15.0%，销管费用率为 12.2% [5] - **渠道与现金**：截至 2025Q3，公司拥有 690 家销售中心，覆盖 242 个城市 [5]；现金及现金等价物等总计 483.3 亿元，短期流动性风险较弱 [5] 未来业绩展望 - **2025Q4指引**：预计汽车销量为 12.5 万辆至 13.2 万辆，同比增幅区间为 +36.6% 至 +44.3% [5]；对应收入约为 215 亿元至 230 亿元，同比增幅区间为 33.5% 至 42.8% [5] - **2025-2027年预测**：预计收入分别为 781.3/1,108.1/1,316.4 亿元，归母净利润分别为 -10.0/37.9/75.4 亿元 [8][9]；预计 2026-2027 年净利润转正后 PE 分别为 45/22 倍 [8][9] 智能化进展与战略 - **Robotaxi**：全栈自研量产 Robotaxi 亮相，具备 L4 级智驾设计理念，核心算力达 3,000 TOPS，并接入高德平台推动全球合作 [7] - **IRON人形机器人**：推出全新一代 IRON，是中国首个量产高阶人形机器人，重量降低 30% 同时电量提升 30%，计划明年整合上千人专项团队加速量产 [7]

公司战略与产品规划 - 公司计划于2026年底率先实现高阶人形机器人的规模化量产 [1] - 公司2026年产品规划包括7款具备“超级增程”配置的一车双能新车上市 [1] - 公司将在2026年一季度推出3款超级电动增程产品 [1] - 公司将在2026年全年推出4款全新的一车双能车型 [1] 机器人业务进展 - 公司正在推进全新一代人形机器人IRON的研发，并采用“物理世界模型驱动”的技术路线 [1] - IRON机器人已在内部完成多项迭代，其拟人化体态与步态表现远超预期，但目前公开展示的能力只是一小部分 [1] - 公司期待2030年机器人的年销量突破100万台 [1] 市场前景与目标 - 公司董事长兼CEO判断机器人市场的长期潜力将超过汽车 [1] - 2026年新产品旨在实现从“零布局”到“快速突破”的增长路径，打造更多类似MONA M03的爆款车型 [1] - 新产品将通过“更长的纯电续航”与“更快的5C超快充”解决当前增程车型的核心痛点，以提升在增程市场的占比 [1]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[2] 报告核心观点 - 10月全国乘用车市场零售238.7万辆，同比增长6%，环比增长7%[2][22] - 10月全国新能源乘用车市场零售140万辆，同比增长17%，环比增长8%[22] - 自2026年起新能源车购置税优惠将由“全免”调整为“减半”，预计将刺激2025年底前出现抢购潮，叠加车企年末冲量及新车型上市，2025年末新能源车市场有望维持高景气[35] - 报告建议关注在智能化进程中具备品牌竞争力的主机厂、受益于智能驾驶渗透率提升的产业链公司以及新能源公交“以旧换新”受益标的[35] 汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年11月6日，申万汽车板块近两周上涨2.02%，跑赢沪深300指数0.13个百分点，在申万31个行业中排名第14名[4][11] - 申万汽车板块从2025年初至今上涨23.72%，跑赢沪深300指数4.44个百分点，在申万31个行业中排名第11名[4][11] - 截至2025年11月6日，近两周申万汽车行业子板块中，乘用车板块下跌4.25%，汽车零部件板块上涨4.45%，摩托车及其他板块上涨4.82%[14] - 剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为26.65倍；子板块方面，汽车服务板块PE为32.10倍，汽车零部件板块PE为28.66倍，乘用车板块PE为24.74倍[15] 行业数据跟踪 - 与11月1日价格相比，11月6日主要原材料价格普遍下跌：钢材价格下跌0.20%，铝价下跌0.37%，铜价下跌0.97%，碳酸锂价格下跌0.74%，顺丁橡胶价格下跌5.69%，玻璃价格下跌0.74%[4][18] 行业新闻摘要 - 上海发布行动计划，提出扩大新能源物流车在城市配送、邮政快递等领域应用，并因地制宜推广新能源重型货车[21] - 乘联分会预估10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7%；1-10月累计批发1205.4万辆，同比增长30%[23] - 工信部部长表示将推动大模型与智能网联新能源汽车等深度融合[27] - 1-9月中国占世界新能源车份额达到68%[28] 企业新闻摘要 - 小鹏汽车计划2026年底规模量产高阶人形机器人，并将在2026年推出三款Robotaxi车型并开启试运营[29][30] - 比亚迪2026款夏上市，限时售价19.68万元起，纯电续航最高218km，馈电油耗降至4.9L[31] - 智己LS9开启预售，预售价33.69万元起，CLTC综合续航1508公里[32] - 比亚迪前10月新能源汽车销量同比增长13.88%；长安汽车10月总销量27.8万辆，同比增长11%[33][34] 投资建议关注标的 - 赛力斯（601127）：2025年上半年归母净利润达29.41亿元，同比增长81.03%，毛利率提升至28.93%，问界系列车型交付表现强劲[36] - 福耀玻璃（600660）：上半年归属于上市公司股东的净利润达到48.05亿元，同比增长37.33%，高附加值产品收入占比持续提升[36] - 均胜电子（600699）：上半年全球新获订单全生命周期金额高达312亿元，其中新能源汽车相关订单占比超过66%[37] - 宇通客车（600066）：海外市场表现强劲，6月单月出口大中型客车2,103辆，同比增长33.19%[37]

公司动态 - 公司于11月6日晚举行小鹏X9超级增程技术发布会，现场在机器人IRON通电运行状态下剪开其腿部覆盖件，公开展示内部机械结构以回应“内藏真人”的质疑 [1] - 公司董事长兼首席执行官何小鹏在发布会现场一度哽咽，表示此举是希望最后一次证明机器人是自主运行的 [1] - 在“2025小鹏科技日”亮相的全新一代IRON机器人因展示猫步般轻盈步态而引发部分网友质疑 [1] - 11月6日上午，何小鹏通过社交媒体发布一镜到底无剪辑视频回应质疑，视频中机器人团队拉开背部拉链，展示内部构造包括背部晶格肌肉与控制器、肩膀运输固定器、耳朵位置麦克风阵列及手部谐波关节 [1] 战略规划 - 公司目标于2026年年底实现规模量产高阶人形机器人 [2] 市场反应 - 发布辟谣视频后，公司港股股价出现直线拉升 [2] - 截至11月6日收盘，公司股价报89.4港元/股，最新市值约为1704亿港元 [2]

事件概述 - 小鹏汽车董事长何小鹏发布一镜到底无剪辑视频，回应关于其人形机器人IRON内部藏有真人的质疑 [1][2][4] - 视频展示了机器人背部的内部构造，并解释耳部位置放置的是两组麦克风阵列 [4][5] - 视频发布后，小鹏汽车港股股价直线拉升翻红，截至午间收盘报90.1港元/股，市值1721亿港元，上涨2.74% [7] 公司战略与产品规划 - 公司目标是在2026年底实现规模量产高阶人形机器人 [7] - 小鹏将开放机器人IRON的软件开发工具包，与全球开发者共建人形机器人应用生态 [7] - 宝钢将成为小鹏机器人IRON的生态合作伙伴，在巡检等工业领域探索场景应用 [7] 行业展望与技术路线图 - 公司预计在2025年至2027年，中国机器人将出现更高阶形态，具备语言交互、自主行走和完成简单任务的能力 [7] - 新一代IRON人形机器人号称“最拟人的人形机器人” [7]

全球主要股指期货 - 美国纳斯达克100指数期货下跌0.21%，标准普尔500指数期货下跌0.14%，道琼斯工业平均指数期货上涨0.08% [1] - 欧洲主要股指普遍下跌，德国DAX指数下跌0.4%，法国CAC指数下跌0.1%，欧洲斯托克50指数下跌0.41%，英国富时100指数微涨0.02% [1] 宏观经济与政策 - 美国联邦政府停摆已进入第36天，超过2019年初创下的纪录 [1] - 高盛编制的散户青睐指数单日下跌3.6%，创下自特朗普关税日以来的最大跌幅 [1] - 美国总统特朗普整顿银行政治歧视行为，摩根大通面临相关调查 [1] - 澳大利亚决定扩大针对16岁以下未成年人的社交媒体禁令，将于12月10日起生效 [1] 科技与人工智能行业 - 苹果公司准备首次进军低价笔记本电脑市场，售价或远低于1000美元 [1] - Palantir首席执行官批评做空其公司与英伟达的行为，认为本质是做空人工智能 [1] - AMD第三季度营收为92.46亿美元，调整后每股收益为1.2美元，两项数据均超出预期，但数据中心业务表现稍逊色 [1] - 超微电脑第一财季营收同比下降15%至50亿美元，毛利率下降至9.3% [1] - IBM将在第四季度裁员至少数千人，重心转向业务增长更快的软件与服务领域 [1] - 小鹏汽车目标在2026年底实现规模量产高阶人形机器人 [1] 半导体与硬件 - SK海力士向英伟达供应的HBM4单价约为560美元，较上一代产品涨价超过50% [1] 汽车行业 - 特斯拉10月在英国的新车销量为495辆，同比下降51% [1] - 丰田汽车第二财季销售净额同比增长8.2%至12.38万亿日元，但经营利润下降27%至8395.5亿日元 [1] - Rivian第三季度营收同比大幅增长78%至15.6亿美元，毛利为2400万美元，超出预期 [1] 制药与医疗保健 - 诺和诺德第三季度减肥药Ozempic和Wegovy销售不及预期，今年第四次下调业绩预期 [1] - 安进第三季度销售额为95.6亿美元，调整后每股收益为5.64美元，两项数据均超出预期 [1] 消费品与服务业 - 麦当劳第三季度营收为70.8亿美元，全球同店销售额增长3.6%，略超预期 [1] 物流与运输 - 联合包裹货机在美国一机场起飞时坠毁，导致地面多栋建筑物起火且多人受伤 [1] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF近五日下跌0.70%，市盈率为20.51倍，最新份额增加8100万份至108.4亿份，主力资金净流入807.1万元，估值分位为20.31% [3] - 游戏ETF近五日上涨1.53%，市盈率为37.14倍，最新份额增加1.1亿份至77.8亿份，主力资金净流入3172.2万元，估值分位为55.20% [3] - 科创50ETF近五日下跌6.70%，市盈率为158.00倍，最新份额减少5.2亿份至499.7亿份，主力资金净流出8041.7万元，估值分位为96.41% [3] - 云计算50ETF近五日下跌4.70%，市盈率为95.16倍，最新份额为3.1亿份，主力资金净流入83.9万元，估值分位为81.20% [3][4] 即将发布的经济数据 - 关注美国10月ADP就业人数、10月标普全球服务业PMI终值及10月ISM非制造业PMI数据 [1]

战略合作 - 高德成为公司Robotaxi业务的首个全球生态合作伙伴 [1] - 公司计划在2026年推出三款Robotaxi [1] 产品与技术规划 - 公司目标在2026年底实现规模量产高阶人形机器人 [1]