核心市场现象与驱动因素 - 美联储自2024年9月启动降息周期后，累计降息6次，幅度达175个基点，但10年期美债收益率不降反升，从3.73%升至4.16%[1][8] - 长端利率与政策利率背离主因是期限溢价大幅上行，自降息启动以来已上升86个基点[1][10] - 10年期与2年期美债利差在降息后仍处上行趋势，收益率曲线呈现陡峭化[1][10][16] 期限溢价上行的具体原因 - 市场担忧通胀反弹，截至11月纽约联储消费者未来一年通胀预期中位数维持在3.2%，三年及五年期预期稳定在3.0%[13][17] - 全球债务不可持续预期升温，美国国债总额占GDP比重约121%，日本2025财年预算达115.54万亿日元，并推出约21.3万亿日元（约1354亿美元）的经济刺激计划[14][19] - 特朗普政府对美联储的施压影响了其独立性与公信力，可能推高长期通胀预期和收益率[20] 对其他美元资产的影响 - 黄金仍具配置价值，因全球政府信用风险增加且金融市场流动性压力可控[2][23] - 美股波动性将放大，因经济数据令市场进退两难，通胀疑虑制约降息预期回升和估值[2][23] 中观产业动态 - 年末经济平淡，工业生产季节性降温，但需求端商品房与土地成交回温，汽车销量好转[2][24] - 价格方面，焦煤焦炭价格明显反弹，蔬菜水果价格分化[2][24] 大类资产表现 - 截至12月20日，中国债券收益率小幅回落，国内股指表现分化，港股集中调整[3][31] - 港股疲软受年末投资者兑现浮盈及美联储降息、日本央行加息带来的流动性收紧溢出效应影响[3][31] - 本周人民币兑美元、日元、欧元和加元小幅升值[3][31][42]