核心业绩表现 - 集团资产总额达44.43万亿元，较上年末增长9.52% [1] - 经营收入3859.05亿元，同比增长2.95% [1] - 手续费及佣金净收入652.18亿元，同比增长4.02% [1] - 拨备前利润2901.03亿元，同比增长3.37% [1] - 净息差为1.4%，较一季度微降1个基点，实现边际企稳 [7] - 非利息收入992亿元，同比增长近26%，占营收比重超25% [9] 资产端优化策略 - 贷款和金融投资较上年末增加2.7万亿元，创近三年同期新高 [5] - 个人消费贷款和个人经营贷款增速超15% [5] - 制造业中长期贷款较上年末增长10.25% [5] - 人民币债券投资规模较上年末增加1万亿元，主要投向国债、地方债和企业债 [6] - 债券投资收益保持同业领先，主动调整品种、期限和账户结构 [6] 负债端成本管控 - 存款付息率约1.4%，同比下降32个基点，处于同业领先水平 [7] - 境内活期存款余额占比超四成，对存款增量贡献度显著加大 [8] - 活期存款占比提升助力净息差企稳，体现银客关系稳定和综合服务能力 [8] 非利息收入增长驱动 - 手续费及佣金净收入占经营收入16.9%，实现可比同业领先 [9] - 信用卡客户超1亿户，财富管理和私人银行客户数增速超20% [9] - 代销基金增长幅度超20%，代理保险收入二季度实现正增长 [9] - 财富管理和基础设施融资成为未来非息收入重要增长点 [9] 资产质量与风险管控 - 不良贷款率1.33%，较上年末下降1个百分点 [10] - 拨备覆盖率239.4%，较上年末提升5.8个百分点 [1][10] - 核心一级资本充足率14.34%，资本使用效率和回报水平领先同业 [10] - 房地产行业不良贷款率较上年末下降0.05个百分点 [10] - 智能风控体系建设推进，数字化工具嵌入信贷业务流程 [10] 经营策略导向 - 资产端坚持稳总量、优结构、拉久期、增收益 [4] - 负债端注重抓核心、夯基础、控期限、降成本 [4] - 收入端稳固基本盘并拓展增长点，服务端深化客户深耕和产品组合 [4] - 通过主动资产负债管理保持净息差同业领先水平 [8]

核心观点 - 中国房地产行业进入风险出清阶段 多家房企债务重组取得突破性进展 [1] - 远洋集团通过境内外债务重组实现非现金收益扭亏为盈 但经营基本盘仍面临挑战 [1][2] 财务表现 - 营业额62.03亿元同比下降53% 毛亏49.66亿元 毛亏率80% [1] - 公司拥有人应占溢利102.02亿元 去年同期亏损53.82亿元 扭亏主要得益于债务重组非现金收益 [2] - 净借贷比率743% 上年末为42020% 借贷总额669.97亿元同比下降31.89% [8] - 现金资源总额58.31亿元 无法覆盖416.76亿元一年内到期贷款 [8] 经营状况 - 物业开发收入32.96亿元同比下降68% 占总收入53.14% [3] - 协议销售额133.7亿元同比下降27.06% 销售楼面面积84.9万平方米下降44% [3] - 平均销售价格上升41%至1.89万元/平方米 但入账销售价格下降至1.1万元/平方米 [3] - 交付可售楼面面积34万平方米同比下降55% [3] 区域分布与资产结构 - 北京区域贡献29%物业收入 环渤海18% 华南20% 华中22% 华东4% 华西7% [4] - 土地储备2723.2万平方米 权益部分1459.2万平方米 上半年未新增土地 [4] - 持有23个投资物业 可租赁面积356.5万平方米 物业投资营业额下降20%至1.44亿元 [6] 业务转型 - 轻资产业务收入占比提升至45% 物业管理收入13.48亿元 其他房地产相关业务收入14.15亿元 [6] - 代建业务拓展面积562万平方米 签约天津杭州石家庄等项目 [6] - 近年出售多个商业资产总金额超百亿元 包括成都远洋太古里50%股权等项目 [4][5] 债务重组进展 - 境外债务重组规模63.15亿美元 转换为22亿美元新债务及41.15亿美元新债券 [7] - 境内债务重组方案涉及180.5亿元 提出现金回购、资产抵债等化债手段 [9] - 现金回购及资产抵债预计化解110亿元债务 占总债务60.94% [9] - 股票收益权方案可清偿约16.28亿元债务 占比不足10% [10] - 长期展期方案将债务延期至2035年 利率调整为1% [10]

业绩预告情况 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-2,850万元至-2,280万元 [2][4] - 预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润为-3,050万元至-2,500万元 [2][4] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日 [3] - 本期业绩预告未经注册会计师审计 [5] 上年同期业绩对比 - 上年同期追溯调整后利润总额为-27,416.18万元 [6] - 上年同期追溯调整后归属于母公司所有者的净利润为-39,168.80万元 [7] - 上年同期追溯调整后扣除非经常性损益的净利润为-43,269.04万元 [7] - 上年同期追溯调整前后每股收益均为-0.215元 [8] 业绩变动原因 - 2025年为公司重组后聚焦轻资产业务（酒店管理、物业管理）的启航之年 [9] - 公司通过重构核心资产护城河、刷新发展体系，2025年上半年较上年同期大幅减亏 [9] - 2025年下半年计划推进存量业务提质增效、增量业务并购拓展及经营创新 [9] 其他说明 - 业绩预告数据为初步核算结果，最终数据以2025年半年度报告为准 [11]

公司业务布局 - 公司专注于智能配电网和网络能源领域，形成智能装备制造、新能源发电和综合智慧能源三大业务板块，打造风光新能源+智能装备制造的双引擎业务格局 [1] - 公司在智能配电网设备行业积累超过30年经验，核心产品包括直流电源、相电环网柜、开关柜等配电设备，以自主品牌为主代工品牌为辅 [1] - 公司业务量网内客户占比1/3，网外客户主要面向医院、学校、数据中心等 [1] 智能配电网业务发展 - 公司将提高智能装配制造板块业绩作为未来发展重点，着力提高产能利用率和毛利率，加大研发和市场投入 [2] - 2023年末在北京组建大客户销售团队，2024年三季度建立海外销售团队，2023年底在江苏扬中建立新研发中心 [2] - 2024年智能配电网业务订单额超8亿元同比增长30%，2025年一季度中标金额超2.6亿元创历史新高 [2] - 自主品牌毛利率较高，设备整体毛利率约20%，净利率约3% [2] 新能源发电业务规划 - 公司在建和已获指标容量超1GW，开发阶段项目容量约2GW-3GW，可支撑未来3-5年增长 [3] - 一季度完成华电巴彦二期100MW风电项目并网，多个在建/储备项目有序推进 [3] - 计划将权益容量规模控制在1.5GW-2GW之间，新建项目长期持有为主，逐步出售老项目 [3] - 将与央国企开展风光项目股权合作，采用100%股权出售模式实现资源溢价，保留电站运维拓展轻资产业务 [3] 生物质发电业务调整 - 2024年生物质电站因燃料问题计提固定资产减值损失4.22亿元，权益投资收益损失0.68亿元 [4] - 受行业共性问题影响，同行业公司也对生物质发电资产提供减值 [5] - 未来不再新建生物质项目，对现有项目将通过优化原料供应、开发工业蒸汽等附加值产品提升盈利 [5] - 在稳定运营基础上寻找收购方实现共赢 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 4月29日广发证券披露2025年一季报，业绩超出预期，1Q25公司营收72.4亿元，同比/环比+46.3%/-10.2%；归母净利润27.6亿元，同比/环比+79.2%/-4.0%；加权平均ROE为2.06%，较去年同期+0.90pct [5] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027E归母净利润为110、130、149亿元，同比+14.3%/+17.9%/+14.6%；公司估值水平较低，轻资产业务占比高，业绩向上弹性较强，1Q25自营业务业绩亮眼，自营规模扩张有望驱动后续业绩持续增长 [7] 各业务情况总结 业务收入与结构 - 1Q25广发证券证券主营业务收入70.5亿元，同比/环比+48.6%/-10.2%；各业务收入及增速为经纪20.5亿（+50.7%/-23.1%）、投行1.5亿（+4.2%/-37.5%）、资管16.9亿（+5.3%/-6.2%）、净利息5.3亿（+21.2%/-45.5%）、净投资收益22.9亿（+102.1%/+24.7%）；收入结构为经纪29.0%、投行2.2%、资管24.0%、净利息7.5%、净投资（剔除其他手续费及长股投）32.5% [7] - 1Q25归母净利润同比增速（79.2%）高于证券主营业务收入同比增速（48.6%），主因管理费率下行，1Q25管理费用35.3亿元，同比+17.8%，管理费率（占证券主营业务收入比）50.1%，同比下滑13.1pct [7] 经纪及两融业务 - 1Q25经纪及两融规模受市场交投活跃提升驱动，沪深北市场季度日均股基成交额1.75万亿元，同比/环比+71%/-16%；期末公司代理买卖证券款规模为1679亿元，较年初下滑4.2%，维持较高水平有望催化后续经纪业务业绩 [7] - 截至1Q25末，市场两融余额规模1.92万亿，较年初上涨3%；公司融出资金余额1113亿元，较年初+2.2% [7] 投行业务 - 1Q25公司IPO/再融资/债券承销规模分别为4.6/1.7/779.6亿元，同比净增4.6亿/-97.3%/+12.6%，市占率分别为2.8%/0.2%/2.4%，行业排名第13/23/12名 [7] - 期末公司IPO项目储备数7家，位于行业第二梯队，项目储备充足有望对后续投行业务修复带来积极影响 [7] 基金业务 - 期末易方达基金非货/权益/债券基金规模分别为13138.6/8151.0/3701.3亿元，较年初-1.6%/-2.8%/-3.3%；广发基金非货/权益/债券基金规模分别为7811.0/3276.9/3825.1亿元，较年初-1.5%/-0.6%/-3.1%，降幅好于同期行业水平，广发证券持续受益于公募基金行业集中度提升 [7] 自营业务 - 自营规模双位数增长，收益率环比明显改善，杠杆率明显提升；一是1Q24自营收入基数较低；二是1Q25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别4351/2973亿元，较年初+17.7%/+22.4%，投资杠杆率2.90倍，较年初+0.40倍；三是1Q25自营投资收益率3.40%，环比提升0.5pct；公司列入交易性金融资产的债券规模占比较低，一季度利率上行环境下业绩波动较小 [7] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27198.79|7240.22|33722.49|38320.84|42798.10| |收入同比增长率（%）|16.74|46.29|23.99|13.64|11.68| |归属母公司净利润（百万元）|9636.83|2757.20|11014.90|12986.51|14882.47| |净利润同比增长率（%）|38.11|79.23|14.30|17.90|14.60| |每股收益（元）|1.15|0.33|1.33|1.59|1.84| |ROE（%）|7.45|1.70|8.13|9.19|10.01| |P/E|13.38|11.61|11.54|9.65|8.34| |P/B|0.97|0.94|0.91|0.86|0.81|[6]

行业排名与评价体系 - 远洋椿萱茂位列"2025康养企业综合运营卓越表现榜"第三名 [1] - 榜单评价体系涵盖运营指标、品牌指标、管理指标、模式与创新四大维度 [1] 公司业务与战略布局 - 公司已形成CLRC长者社区、CB老年公寓、CBN护理院全业态产品线 [4] - 业务覆盖全国9大核心城市，运营近30家养老服务机构 [4] - 积极布局智慧养老领域，引入陪伴机器人设备并开发"幸福椿萱茂"小程序实现健康监测 [3] - 拓展轻资产业务包括委托管理、居家智慧康养等服务 [3] - 推出康养伙伴合作专用品牌"椿萱蕙" [3] 市场拓展与合作 - 4月与温州瑞安市政府签署康养项目战略合作协议，采用"委托运营+资源共建"模式 [3] - 2024年12月与石家庄裕华城投、福美实业签署石家庄裕华区、鹿泉区项目合作协议 [3] 公司背景与优势 - 作为远洋集团旗下品牌，深耕养老行业13年 [3] - 结合国际先进理念与中国本土需求，提供全生命周期健康养老服务 [3] - 在智慧养老、轻资产业务等领域积极探索 [3]