美联储议息会议核心观点 - 外界普遍预计美联储将连续第三次降息，主要因美国就业市场发出警报信号，但政策制定者内部对“是否需要进一步降息以提振就业市场”存在严重分歧 [1] - 会议关键看点包括：表决可能再次出现多张反对票、更新版经济预测（SEP）及点阵图对就业和通胀前景的预判、换届对政策走向的影响、以及资产负债表流动性管理 [1] 政策分歧与投票预期 - 自夏季以来，美联储政策制定者分歧逐渐显现，通胀缓解停滞与就业增长放缓使“2%通胀率”与“充分就业”目标陷入直接冲突 [2] - 纽约联储行长威廉姆斯认为当前货币政策处于温和限制性区间，有进一步降息空间以使政策立场更接近中性 [2] - 鹰派阵营如堪萨斯城联储行长施密德认为通胀仍具广泛性且高于目标，经济增长势头良好，劳动力市场平衡，警告通胀预期可能失控 [2] - 波士顿联储行长科林斯认为当前货币政策水平合适，对进一步降息持犹豫态度，认为3.75%-4%的基准利率区间是温和限制性且合适 [3] - 在FOMC 12名有投票权的政策制定者中，多达5人表达过对进一步降息反对或持怀疑态度，而美联储理事会7人中有3名核心成员明确支持降息 [3] - 荷兰国际集团ING预计会有四名委员投票支持维持利率不变，美银证券预计可能出现多达三张反对降息的异议票，同时特朗普提名的新理事米兰可能投出主张大幅降息的异议票 [4] 经济前景预测 - 据美国全国商业经济协会最新调查，2026年美国经济增速中位数预期为2%，高于10月调查的1.8%和美联储9月预测的1.8% [5] - 经济增长预计将得到更强劲的消费支出和企业投资支撑，但特朗普政府的新进口关税可能导致增速下降0.25个百分点或更多，更严格的移民执法政策也对经济前景构成压力 [5] - 受访者预计2026年通胀将仅小幅回落至2.6%，经济学家认为关税是推高物价的重要因素之一 [6] - 就业增长预计将持续疲软，2026年初失业率将升至4.5%并在全年保持这一水平，与美联储9月预测持平 [6] - 美国经济正呈现“K型复苏”格局，服务类支出增长主要由高收入家庭贡献，而劳动力市场停滞和关税政策对中低收入消费者造成冲击 [6] - 企业向消费者转嫁进口关税成本的过程尚未结束，后续物价仍有上行压力，就业市场继续呈现“不招聘不裁员”的形势 [7] - 就业增长放缓的更大份额似乎源于周期性因素，而非结构性因素，这意味着失业率一旦跳涨会成为经济增速拐点的风向标 [7] 未来降息路径与政策展望 - 联邦基金利率定价显示，市场认为2026年美联储的降息空间约为52个基点，相当于两次降息 [9] - 摩根士丹利修改预测，预计美联储将在12月降息25个基点，与摩根大通、美国银行等同行观点一致 [9] - 机构普遍认为美联储将在2026年前三季度完成两次降息，但节奏不同：美银认为是6月和7月，ING认为是3月和6月，摩根士丹利预计在1月和4月各降息25个基点，最终利率将降至3.0%-3.25% [9] - 随着劳动力市场企稳、通胀维持高位，委员会可能在明年年初暂停降息，进入政策观望期 [8] - 考虑到美联储架构即将调整，明年5月起将迎来新任主席，热门人选哈塞特向来主张低利率，若特朗普成功调整理事会成员，美联储可能迎来全面改组，政策思路或与当前委员会截然不同 [9] - ING预计未来数月通胀环境将更有利于降息，为鸽派进一步行动提供合理性，使得年内晚些时候存在额外降息的风险 [10] 资产负债表与流动性管理 - 鉴于隔夜融资市场出现压力，美联储已于12月1日停止了缩表进程 [12] - 即便降息预期临近，上周长期美债收益率仍大幅走高，10年期美债收益率一度触及4.14%，意味着家庭、企业及美国政府所面临的借贷成本仍可能维持在高位 [12] - 美联储面临的挑战包括应维持多大规模的资产负债表，以及如何管理金融体系流动性 [12] - 美国银行全球利率策略团队预计，美联储本周将宣布开展“准备金管理类国债购买”，标的为期限1年及以内的短期国库券，自明年1月起每月购买规模为450亿美元，该计划至少会维持6个月 [12] - 先锋集团固定收益部门全球利率主管哈勒姆预计，美联储或将在明年一季度末或二季度初，启动每月150亿至200亿美元规模的国库券购买，并称这是央行常规的准备金管理操作，不具备货币政策信号意义 [13]