报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 9月12日资金面逐渐回稳，主要回购利率均下行；债市偏暖震荡；转债市场主要指数集体收涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各目录要点总结 债市要闻 国内要闻 - 8月新增人民币贷款5900亿，同比少增3100亿；新增社会融资规模25693亿，同比少增4630亿；8月末M2同比增长8.8%，增速与上月末持平；M1同比增长6.0%，增速较上月末高0.4个百分点 [3] - 今年发行5000亿元特别国债为大型商业银行注入资本金，预计可带动信贷投放约6万亿元；截至2025年6月末超六成融资平台实现退出，60%以上融资平台隐性债务清零，融资平台改革转型加快推进；我国政府负债率处于合理区间，风险安全可控；将落实化债举措，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额 [4] - 国家发改委推动REITs市场扩围扩容，研究新资产类型项目发行路径，支持已上市基础设施REITs新购入项目 [5] - 中央结算公司、同业拆借中心10月10日联合推出集中债券借贷业务 [6] - 国家金融监管总局发布信托公司管理办法，2026年1月1日起施行，明确股东信息提供、配合调查、救助等义务，规定信托公司注册资本最低限额 [6] - 八部门联合印发汽车行业稳增长工作方案，2025年力争汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%，汽车出口稳定增长，汽车制造业增加值同比增长6%左右；2026年行业稳中向好 [7] 国际要闻 - 惠誉将法国主权信用评级从AA-下调至A+，因法国债务占GDP比重持续攀升，缺乏债务稳定化路径，政治不稳定加剧财政整顿难度，预计政治僵局延续至2027年总统选举后 [8] 大宗商品 - 9月12日，WTI 10月原油期货收涨0.51%，报62.69美元/桶，全周累计上涨1.32%；布伦特11月原油期货收涨0.93%，报66.99美元/桶，全周累计涨2.27%；COMEX黄金期货涨0.19%，报3680.50美元/盎司，全周累计涨0.74%；NYMEX天然气价格收涨1.09%至2.973美元/盎司 [10] 资金面 公开市场操作 - 9月12日，央行开展2300亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1883亿元逆回购到期，单日净投放资金417亿元 [11] 资金利率 - 9月12日资金面回稳，主要回购利率下行，DR001下行0.60bp至1.365%，DR007下行2.38bp至1.458% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月12日债市偏暖震荡，10年期国债活跃券250011收益率下行0.80bp至1.7895%，10年期国开债活跃券250215收益率下行2.00bp至1.9350% [14] - 债券招标情况：公布25进出清发02（增发3）、25进出清发007（增发8）、25附息国债17、25附息国债18招标信息 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：9月12日6只产业债成交价格偏离幅度超10%，如“H1碧地01”跌超86%，“H1碧地03”涨超162%等 [17] - 信用债事件：涉及恒大物业、广西百色发展、中核二三等多家公司相关公告及评级调整等事件 [19] 可转债 - 权益及转债指数：9月12日A股三大股指集体收跌，沪指冲击3900未果，银行股午后下行，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数集体收涨，成交额915.91亿元，较前一交易日放量3.42亿元，439支转债中232支收涨，192支下跌，15支持平 [19] - 转债跟踪：9月12日颀中科技发行转债获交易所审核通过；豪24转债公告即将赎回，博瑞转债、天源转债公告不提前赎回，鹿山转债、帝欧转债公告即将触发提前赎回条件 [25] 海外债市 - 美债市场：9月12日各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行4bp至3.56%，10年期美债收益率上行5bp至4.06%；2/10年期美债收益率利差扩大1bp至50bp；5/30年期美债收益率利差收窄1bp至105bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行2bp至2.36% [23][24][26] - 欧债市场：9月12日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国上行6bp至2.71%，法国、意大利、西班牙、英国分别上行5bp、7bp、6bp和6bp [27] - 中资美元债每日价格变动：展示截至9月12日收盘中资美元债涨幅和跌幅前10的债券相关信息 [29]

债券借贷市场概述 - 债券借贷是指债券融入方提供履约保障品，从融出方借入标的债券并约定未来归还的行为 [1] - 我国债券借贷业务规模加速增长，银行间市场是主要交易场所 [1] - 研究重点包括国内外市场发展现状、经验启示及创新路径探索 [1] 国际市场发展现状 - 证券借贷业务起源于19世纪英美，20世纪70年代后快速发展，90年代向新兴市场扩张 [2] - 全球证券借贷存量规模达3.1万亿欧元，其中政府债券占比48%达1.5万亿欧元 [3] - 主要参与者为政府及主权机构(29%)、养老金(21%)和集合投资工具(18%) [4] - 担保品以股票(46%)和政府债券(39%)为主 [5] 国内市场发展现状 - 自2006年推出以来交易量持续增长，现有双边借贷和中央借贷两个品种 [8] - 2024年债券借贷年结算量达38.9万亿元，成为第三大交易类型 [9] - 参与主体从大型银行转向城商行、农商行和证券公司 [10] - 借贷标的以记账式国债和政策性银行债为主(合计98.2%)，担保品以国债(39.8%)和地方债(26.9%)为主 [12] 国际业务模式比较 - 双边借贷：一对一询价，灵活性最大但搜寻成本高 [15][17] - 代理借贷：通过托管行中介服务，可预先限定范围 [15][17] - 集中借贷：中央托管机构管理"可借资产池"，标准化程度高 [15][17] - 主要服务机构包括摩根大通、纽约梅隆(代理)和欧清银行、明讯银行(集中) [18] 市场发展启示 - 集中借贷具有风险防范和效率提升优势，适合国内市场推广 [20] - 需加强基础设施体系建设，发挥中央托管机构专业优势 [20] - 应发展多元化借贷品种满足不同市场需求 [20] 未来发展建议 - 重点发展以利率债为标的的集中借贷业务，完善配套制度 [22] - 发挥中央托管机构在风险监测和担保品管理方面的专业作用 [23] - 探索标的债券和担保品个性化管理的创新品种 [24]