（来源：矿权资源网） 来源：矿权资源网 9 月 25 日，现货黄金呈现 "冲高回落再企稳" 的震荡格局，盘中多次尝试突破 3760 美元 / 盎司关键阻力 位均告失败，最终收报 3749.05美元 / 盎司，较前一日微涨 0.35%。同期纽约金期货维持 3770 美元上方 震荡，显示衍生品市场对远期黄金仍持谨慎乐观态度。 支撑因素：流动性宽松与实物需求双托底 央行流动性释放提供缓冲 中国央行于 9 月 25 日开展 6000 亿元 1 年期 MLF 操作，尽管未提及利率调整，但大规模续作动作释放 稳增长信号，市场流动性宽松预期升温，间接降低黄金持有成本。这与新兴市场央行持续购金的长期趋 势形成呼应 ——2024 年全球央行购金超 1000 吨，2025 年这一态势未改，为金价提供底层支撑。 国内龙头金店同步涨价印证消费韧性：周大福、金至尊等品牌足金报价涨至 1098 元 / 克，老凤祥更是 突破 1100 元 / 克，单日涨幅最高达 1.2%。高金价虽曾抑制 2024 年消费需求，但 2025 年 "买涨不买跌" 情绪抬头，实物市场承接力增强，成为现货金价的重要支撑。 压制逻辑：美联储鹰派信号与技术阻力共振 ...

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [9] - 套利：逢高做空金银比价 [10] - 期权：暂缓 [10] 报告的核心观点 - 美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25%，为年内首次降息且时隔9个月重启，FOMC声明后美国利率期货预期10月降息可能性超90%，交易员加大对今年至少再降息一次押注，鲍威尔发言透露鹰派信号 [1] - 贵金属方面，宽松周期逻辑未变，金融属性有望放大，但短期黄金受鲍威尔鹰派发言及获利了结影响或有压制，黄金和白银操作均以逢低买入为主 [8][9] 市场分析 - 美联储降息25个基点，是年内首次且时隔9个月重启，FOMC声明后利率期货预期10月降息可能性超90%，交易员加大对今年至少再降息一次押注，鲍威尔发言有鹰派信号 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 09 - 17，沪金主力合约开于841.16元/克，收于835.08元/克，较前一交易日收盘变动 - 0.83%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于838.10元/克，收于835.66元/克，较午后收盘下跌0.24% [2] - 2025 - 09 - 17，沪银主力合约开于10128.00元/千克，收于9906.00元/千克，较前一交易日收盘变动 - 2.00%，成交量457876手，持仓量171891手；夜盘开于9924元/千克，收于9924元/千克，较午后收盘下跌0.09% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 09 - 17，美国10年期国债利率收于4.091%，较前一交易日 + 0.19BP，10年期与2年期利差为0.536%，较前一交易日 - 0.85BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 09 - 17，Au2508合约上，多头较前一日变化136手，空头变化171手，沪金合约上个交易日总成交量366327手，较前一交易日变化16.67% [4] - 2025 - 09 - 17，Ag2508合约上，多头变动2手，空头变动 - 2手，白银合约上个交易日总成交量1303544手，较前一交易日变化33.27% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为975.66吨，较前一交易日 - 4.29吨；白银ETF持仓为15189.61吨，较前一交易日 - 28.23吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 09 - 17，黄金国内溢价为 - 10.30元/克，白银国内溢价为 - 860.41元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为84.30，较前一交易日变动1.19%，外盘金银比价为86.56，较上一交易日变化0.41% [6] 基本面 - 2025 - 09 - 17，上金所黄金成交量为57144千克，较前一交易日变化30.88%，白银成交量为748504千克，较前一交易日变化47.11%，黄金交收量为10740千克，白银交收量为62070千克 [7] 策略 - 黄金操作以逢低买入为主，买入区间或在815 - 820元/克区间 [8] - 白银操作以逢低买入为主，买入区间或在9750 - 9800元/克区间 [10] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [10]

美股市场表现 - 美股主要指数延续跌势 标普500指数连续第五日下挫0.40%至6370.17点 道琼斯工业平均指数下跌0.34%至44785.50点 纳斯达克综合指数下跌0.34%至21100.31点[3] - 科技股普遍走弱 特斯拉跌1.17% Meta跌1.15% 亚马逊跌0.83% 苹果跌0.49% 英伟达跌0.24% 微软跌0.13% 谷歌逆势上涨0.22%[3] - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数收涨1.35% 小鹏汽车飙升近12% 蔚来涨超9% 阿特斯太阳能大跌逾18% 禾赛科技跌11% 哔哩哔哩跌超6%[3] 货币政策预期 - 市场对美联储9月降息25个基点的预期从上周99.9%降至79% 反映政策不确定性增加[4] - 多位地区联储主席释放谨慎信号 强调需依赖经济数据决定货币政策走向[4] 行业板块表现 - 标普500指数11个板块中有九个下跌 必需消费类板块跌幅最大达1.18%[5] - 零售巨头沃尔玛股价重挫4.5% 第二季度营收1774亿美元略高于预期的1761.6亿美元 但调整后每股收益0.68美元不及预期的0.74美元 为三年来首次未达预期[5] - 美容产品制造商科蒂股价暴跌21.4% 因预期美国消费疲软将导致本季度销售额下降[5] 经济数据表现 - 美国上周初请失业救济人数增加1.1万至23.5万 为近三个月最大增幅 续请失业救济人数升至197.2万 创2021年11月以来新高[6] - 美国7月成屋销售总数年化为401万户 高于市场预期的392万户和前值的393万户 显示楼市保持韧性[6] 大宗商品市场 - 国际油价21日上涨 纽约轻质原油期货价格上涨1.29%至每桶63.52美元 伦敦布伦特原油期货价格上涨1.24%至每桶67.67美元[6] - COMEX黄金期货当月连续合约下跌0.20%至3381.6美元/盎司[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格回落，原料成本支撑减弱；供应端，钢厂生产利润改善，预计8月产量增加；需求端，下游传统消费淡季尾声，“金九银十”旺季预期乐观，叠加政策利好，供需格局有望改善，市场采购意愿回暖，前期积压订单释放，持货商出货意愿高，国内市场去库，现货升水持稳；技术面持仓下降价格下跌，多头氛围减弱，关注MA60支撑；操作上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12795元/吨，环比-25元/吨；09 - 10月合约价差-65元/吨，环比0元/吨 [2] - 期货前20名持仓净买单量-10049手，环比135手；主力合约持仓量138810手 [2] - 仓单数量118640吨，环比-1129吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格13700元/吨，环比0元/吨；废不锈钢304无锡市场价9650元/吨，环比0元/吨 [2] - SS主力合约基差400元/吨，环比40元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨，环比1120吨；镍铁月产量合计2.22万金属吨，环比-0.04万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量17215.27吨，环比-472.3吨；镍铁月进口量104.14万吨，环比19.32万吨 [2] - SMM1镍现货价121100元/吨，环比200元/吨；全国镍铁（7 - 10%）平均价930元/镍点，环比0元/镍点 [2] - 中国铬铁月产量75.78万吨，环比-2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量169.81万吨，环比-4.59万吨；300系不锈钢合计库存58.27万吨，环比-1.02万吨 [2] - 不锈钢月出口量45.85万吨，环比-2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值35206万平方米，环比4841.68万平方米 [2] - 挖掘机当月产量2.68万台，环比0.1万台；大中型拖拉机月产量2.17万台，环比-0.29万台；小型拖拉机当月产量1万台，环比-0.1万台 [2] 行业消息 - 美联储7月会议纪要显示多数人认为通胀比就业风险高，释放鹰派信号 [2] - 国家能源局发布7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%；印尼政府PNBP政策发放限制提高镍资源供应成本，印尼镍铁产能加快释放产量回升明显 [2] 重点关注 今日暂无消息 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外锌矿进口量与加工费上升，硫酸价格上涨使冶炼厂利润修复、生产积极性增加，新增产能释放与检修产能复产使供应增长加快；进口亏损扩大致进口锌流入量下降；需求端进入淡季，加工企业开工率同比下降，锌价下跌后下游按需采购，成交平淡，国内社库累增、现货升水下跌，海外LME库存下降、现货升水下调对国内锌价支撑减弱；技术面持仓低位价格调整跌破MA60，关注22000支撑；操作上建议暂时观望或区间操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22240元/吨，环比-25；09 - 10月合约价差20元/吨，环比0 [3] - LME三个月锌报价2770美元/吨，环比-7；沪锌总持仓量216150手，环比1551 [3] - 沪锌前20名净持仓-4802手，环比1178；沪锌仓单32288吨，环比0 [3] - 上期所库存76803吨，环比10886；LME库存72200吨，环比-3650 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22230元/吨，环比60；长江有色市场1锌现货价21980元/吨，环比-30 [3] - ZN主力合约基差-10元/吨，环比85；LME锌升贴水(0 - 3)-10.26美元/吨，环比-1.61 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价16940元/吨，环比-50；上海85% - 86%破碎锌15850元/吨，环比0 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比-10.41；LIZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比10.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比-0.43；国内精炼锌产量62.8万吨，环比4.5 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比-22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比266.83 [3] - 锌社会库存11.49万吨，环比0.49 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比-13；镀锌板销量234万吨，环比-12 [3] - 房屋新开工面积35206万平方米，环比4841.68；房屋竣工面积25034万平方米，环比2467.39 [3] - 汽车产量251万辆，环比-29.86；空调产量1967.88万台，环比347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率14.06%，环比0.93；锌平值看跌期权隐含波动率14.06%，环比0.93 [3] - 锌平值期权20日历史波动率5.1%，环比-0.28；锌平值期权60日历史波动率13.35%，环比0.18 [3] 行业消息 - 美联储7月会议纪要多数人认为通胀比就业风险高、释放鹰派信号，多数决策者认为通胀上行风险超过就业下行风险，有些人认为风险均衡，两人认为就业风险更突出 [3] - 国家能源局发布7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%；工信部等部门进一步规范光伏产业竞争秩序，遏制低价无序竞争 [3]

美股要维持当下的高位，几乎离不开9月一次降息的支撑，而一旦9月会议意外传递鹰派信号，极可能引 发回调。 标普500指数已站上6400点，今年以来涨幅达到10%，并在上周再次刷新纪录。推动这波行情的部分原 因，是大型科技公司财报表现亮眼，给了投资者对整体市场增长前景的信心。但更深层的乐观预期，仍 系于美联储将在9月16日至17日会议上下调联邦基金利率。 但是，需要警惕的是，即便9月真的如期降息，美联储主席鲍威尔仍可能释放鹰派信号。换言之，美联 储或许依旧将抗击通胀放在首位，并暗示未来将维持相对较高的利率。市场虽普遍押注9月降息，但之 后连续降息的可能性却远不如其所希望的。 AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 本周，美联储将在怀俄明州杰克逊霍尔召开年度货币政策研讨会。鲍威尔可能在会上表示，9月降息之 后，美联储将谨慎观察通胀走势，再决定是否进一步降息。 这对市场构成挑战。联邦基金期货市场当前预期年内将有两次以上降息。也因此，两年期美债收益率已 从5月的4%左右的高点回落至3.7%附近。换句话说，债市正在消化不现实的降息预期，因此未来几个月 收益率可能重新走高。 如果真如此，股市将承受压力，因 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金期货整体趋势处于上升通道尾声，白银期货整体趋势处于横盘尾声，两者中线策略均建议观望 [7][30] 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势处在上升通道中，当前可能处于趋势尾声 [7] - 上周美联储鹰派信号推升美元及美债收益率压制金价，地缘风险与ETF增持形成支撑，黄金陷入震荡 [7] - 下周聚焦经济数据及地缘局势，若数据疲软或中东变局金价或反弹，美元走强则可能延续回调，央行购金长期支撑不变但政策反复会加剧短期波动 [7] - 中线策略建议观望 [8] 品种交易策略 - 上周预期黄金主力合约2508短期高位震荡，建议观望，下方支撑774－782，上方压力800－808 [10] - 本周预期黄金主力合约2508短期高位震荡，建议观望，下方支撑766－775，上方压力800－808 [11] 相关数据情况 - 展示了沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据 [17][19][21] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势处在横盘，当前可能接近趋势尾声 [30] - 上周美联储政策预期波动与美元震荡主导先涨后跌，工业属性发力推动银价创新高，金银比修复强化涨势，鹰派信号及美元企稳引发获利回吐 [30] - 下周预期供需紧平衡及鸽派预期支撑偏强震荡，警惕美元反弹压制，地缘风险影响有限 [30] - 中线策略建议观望 [31] 品种交易策略 - 上周预期白银合约2508偏强运行，下方支撑区间8300－8500，上方压力8900－9000 [33] - 本周预期白银合约2508偏强运行，下方支撑区间8300－8500，上方压力8900－9000 [33] 相关数据情况 - 展示了沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据 [41][43][45]

国际贵金属期货市场 - COMEX黄金期货跌0.61%至3387.4美元/盎司，盘后继续走弱至3381.30美元/盎司 [4] - COMEX白银期货跌1.5%至36.36美元/盎司 [4] - 美联储鹰派信号引发资金流向美元资产，导致黄金承压 [5] 伊朗局势动态 - 德黑兰第三区及拉维赞地区遭轰炸，后者含多个军方基地 [7] - 伊朗领空关闭至当地时间20日中午，民航班机暂停 [8][12] - 伊朗击落两架以军"苍鹭"无人机，该机型为加沙冲突首批投入的军用无人机 [9][10] 以色列军事行动 - 以军称自冲突以来拦截超480架伊朗无人机 [14] - 14架载军事装备的美军飞机抵达以色列境内 [16] - 以总理称有能力摧毁伊朗所有核设施，包括福尔道地下设施，并已摧毁伊朗半数导弹发射器 [20][21] 美国政治决策 - 特朗普将在两周内决定是否攻击伊朗，每日听取国家安全委员会简报 [18][19][22] - 白宫称美伊沟通持续，特朗普认为谈判"有很大"机会 [19] 俄乌冲突进展 - 乌克兰总统泽连斯基表示愿与普京会面，希望借助特朗普任期结束冲突 [25]

黄金市场动态 - 美国联邦法院裁决阻止关税实施的消息提振市场风险情绪，避险需求减弱，黄金价格连续第四个交易日下跌，创一周半以来新低 [1] - 美联储会议纪要释放鹰派信号、美债收益率上行以及美元指数重返100关口等多重因素共同施压金价 [1] - 黄金近期持续走弱主要受到美元反弹与避险需求下降的双重影响，但中长期支撑因素仍在积累，特别是在美联储维持高利率政策以及中东地缘政治紧张局势升级的背景下 [1] 关键数据与事件 - 需重点关注本周五美国PCE物价指数的发布，该数据将成为研判美联储货币政策走向及黄金价格走势的重要参考节点 [1] 技术分析与操作策略 - 黄金4小时K线图显示，布林通道呈现开口上行姿态，短期走势明显偏弱 [3] - 从均线系统来看，短期均线呈多头排列形态，持续对金价构成压制，上行趋势得到进一步确认 [3] - 操作上建议维持低多策略，重点关注回调后的做多机会 [3] - 日内短线交易思路以逢低做多为主，上方阻力位依次关注3215-3220区域，下方支撑则留意3250-3245区间 [3] - 建议回调到3388-3393区域做多时，可考虑布局多单，该区间需重点关注 [3]

黄金市场近期表现 - 5月以来黄金波动幅度远超上证指数 日涨跌幅频频突破2% 剧烈震荡堪比科技股 [3] - 金价在3100-3200美元区间剧烈摆动 导致跟风投资者短期亏损明显 例如20万本金一周蒸发1 6万(跌幅8%) [1][3] 市场博弈力量分析 - 美联储鹰派信号推高美元指数 中美贸易谈判削弱避险需求 全球央行持续购金形成托底力量 形成多空激烈博弈 [3] - 世界黄金协会数据显示一季度全球央行购金量达228吨 机构认为回调是中长期布局良机 [4] 投资者行为变迁 - 90后在银行积存金业务中占比达47% 采用炒股式操作习惯：分时盯盘 频繁补仓 社交平台晒盈亏 [3] - 年轻投资者将黄金视为短线套利工具 与传统"压箱底传家宝"理念形成碰撞 部分私募机构认为市场已偏离避险本质 [3] 历史经验与市场启示 - 黄金并非无风险资产 2008年曾单日暴跌9% 2013年"中国大妈"抄底后深套数年 [3] - 专业机构强调避险逻辑在于长期持有对抗货币贬值 而非短期价格波动 追涨杀跌才是最大风险 [3][4]