投资计划终止 - 公司决定终止与盘锦晟腾实业发展有限公司共同设立合资公司的投资计划 [1] - 原计划总投资5亿元 其中公司出资2.25亿元占45%股权 盘锦晟腾出资2.75亿元占55%股权 [1] 项目背景与终止原因 - 合资公司原计划研发光伏POE胶膜及氢化丁腈橡胶 [1] - 2023年三季度以来光伏产业链持续下行 POE胶膜价格跌至历史低位且未见回暖迹象 [1] - 未来盈利空间高度不确定 为保护公司及股东利益 双方协商一致终止投资计划 [1]

泉果基金调研凯立新材核心观点 - 泉果基金于2025年8月15日调研凯立新材 重点关注公司二季度利润增长与收入下行原因 业务结构变化 各领域销量进展及新产能规划 [1][2] - 公司二季度利润环比提升79% 但收入环比下降38% 主要因业务结构调整及高单价销售业务占比减少 [2] - 公司在精细化工 基础化工及环保新能源领域均实现销量显著增长 尤其氢能催化剂和PVC无汞催化剂进展突出 [4][5][6] 财务与业务表现 - 二季度销量环比增长68% 利润环比增长79% 但营业收入环比下降38% [2] - 收入下降主因：其他业务收入减少导致收入降低14% 销售业务销量占比环比下降20% 使其收入环比下降31% [2] - 加工业务销量及收入环比增长对整体收入形成支撑 [2] - 业务模式分为销售业务（含贵金属价值和加工费）和加工业务（仅加工费） 业务结构变化对收入影响较大 [3] 各领域收入与销量拆分 - 2025年上半年精细化工领域收入占比70.48% 其中医药板块占40.51% 化工新材料占22.25% 其余为农药和颜料染料 [4] - 医药板块销量同比增长49.26% 因核心客户需求增加及市场份额提升 [4] - 基础化工领域收入占比25.35% 销量同比增长185.54% 主因PVC无汞催化剂销量增长113.22% [4] - 环保新能源领域收入占比2.90% 销量同比增长1,497.06% 因氢能催化剂与多家电解水制氢头部企业合作 [4] 产品与项目进展 - 2025年上半年PVC无汞催化剂销售258吨 截至6月底在手订单366吨 其中二季度销量128吨 [5] - 基础化工领域十余种催化剂实现销售 PVC无汞催化剂覆盖乙炔法和乙烯法技术 BDO用催化剂部分种类已销售 烷烃脱氢催化剂载体达规模化生产要求 [6] - 烷烃脱氢铂系催化剂项目处于批量试产/产线建设阶段 设备调试与试生产进行中 实现全链条自主可控生产 [6] - 氢化丁腈橡胶项目主体建设完成 进入调试收尾阶段 一期规划产能1000吨/年 2025年计划释放30%-40%产能 [6][7] - 茂金属催化剂首批订单交付客户 运行良好 用于生产高端聚烯烃产品 [6] - 技术服务上半年新签订单808.31万元 确认周期较长 [8] 产能与资源调整 - 彬州规划400多亩地 氢化丁腈橡胶项目占地20亩 其余为新产品新技术转化预留 [6] - 定增规划3000吨PVC无汞催化剂和4000吨铜系/镍系催化剂 结合市场分期调整 [6] - 注销凯立铂翠因经营不确定性 未实际开展经营 股东未实缴出资 [8] - 铜川凯立建成2000吨废旧贵金属催化剂回收产能 满足上游回收需求 [8] 其他财务说明 - 上半年公允价值变动损失约400万元 因黄金租赁业务产生 实物交割后账面损益可冲抵 [8] - 中报周转材料增长较多 与二季度加工订单占比高直接相关 垫料主要集中在精细化工领域老客户 [8]

固态电池布局 - 公司目前未在固态电池领域开展相关技术布局与技术储备 [2] 氢化丁腈橡胶(HNBR)应用前景 - 氢化丁腈橡胶有望替代PVDF成为最具潜力的电池胶黏剂之一 [2] - 公司控股子公司彬州凯泰氢化丁腈橡胶产业化项目主体及配套设施建设已完成 [2] - 项目已进入调试、联动及收尾阶段 整体推进稳定有序 [2] 战略发展意义 - 氢化丁腈橡胶项目落地将推动公司下游高端新材料发展 [2] - 项目为新型催化技术成果落地转化奠定坚实基础 [2]

道通科技业务发展 - AI+充电业务打造端到端支付方案 支持多种支付方式并探索稳定币支付与RW融资 [1] - AI及软件业务采用订阅模式收费 提供多种增值服务以提升软件收入和续费率 [1] - TPMS业务受益政策红利和市场需求 全球后市场替换需求空间较大 [1] - AI+巡检业务已在油田巡检领域落地 实现全自主流程闭环和集群协同响应 [1] 凯立新材财务表现 - 二季度利润端增长明显但营业收入下行 主要因业务结构变化 [2] - 上半年收入结构：精细化工领域占比70.48% 基础化工领域占比25.35% 环保新能源领域占比2.90% [2] - 公允价值变动损失因开展黄金租赁业务产生 周转材料增长与二季度高占比加工订单相关 [2] 凯立新材产品动态 - PVC无汞催化剂销售258吨 在手订单366吨 销量同比增长113.22% [2] - 基础化工领域十余种催化剂实现销售 高性能烷烃脱氢铂系催化剂处于批量试产阶段 [2] - 氢化丁腈橡胶项目进入调试阶段 广泛应用于油田和汽车工业 一期规划产能1000吨/年 [2] - 医药板块销量增长49.26% 预计全球制药市场规模及研发服务需求持续增长 [2] 凯立新材战略规划 - 彬州规划400多亩地用于产能扩张 凯立铂翠子公司拟注销以优化资源配置 [2] - 技术服务收入确认周期较长 公司注重催化剂产品制备与催化应用技术协同发展 [2]

核心观点 报告对非银行金融行业和凯立新材进行分析 非银行金融行业程序化交易细则实施且多项排名揭晓 凯立新材持续践行分红政策 25Q1 营收和净利高速增长 预计 2025 - 2027 年业绩良好 [4][5][9] 行业评论 程序化交易细则实施 - 沪深北三家交易所程序化交易管理实施细则 7 月 7 日正式实施 对报告、交易行为等管理作出细化规定 明确异常交易行为构成要件及交易所措施 中证协发布示范文本 完善签约履约行为 [7] - 规则实施完善并非限制量化交易策略发展 而是限制高频交易诱导性行为 降低市场波动 维护中小投资者利益 [7] 行业多项排名揭晓 - 券商文化建设排名及五篇大文章试排名揭晓 文化建设评价中 2024 年 105 家券商参与评估 A 类 14 家、B 类 36 家 数量分别提升 3 家、2 家 [7] - 五篇大文章试排名中 头部券商领跑 中信证券多项指标排名第一 部分特色化中小券商在一些指标表现亮眼 [7] 市场表现 - 上周主要指数不同程度上涨 上证综指涨 1.40% 沪深 300 涨 1.54% 创业板指数涨 1.50% [7] - 上周 A 股成交金额 7.21 万亿元 日均成交额 1.44 万亿元 环比增长 -3.05% 两融余额 1.85 万亿元 环比提升 0.73% [7] - 中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌 0.47% 中债国债 10 年期到期收益率为 1.64% 较年初上行 3.56bp [7] 公司评论 事件描述 2025 年 6 月 18 日凯立新材发布《2024 年年度权益分派实施公告》 6 月 26 日为现金红利发放日 每股派 0.3 元 共派 3921.12 万元 [6][8] 投资建议 预测 2025 - 2027 年公司营收 20.37/24.87/29.18 亿元 同比增长 20.8%/22.1%/17.3% 归母净利润 1.59/2.26/2.89 亿元 同比增长 72.1%/42.1%/27.5% 对应 EPS 1.22/1.73/2.21 元 PE 26.8/18.9/14.8 倍 维持“买入 - B”评级 [9] 事件点评 - 稳健分红 2024 年度分红两次 2025 年 1 月 17 日每股派 0.2 元 共 2614.08 万元 本次每股派 0.3 元 2024 年度合计每股派 0.5 元 共 6535.20 万元 [10] - 单季度收入创新高 2025 年第 1 季度收入 6.26 亿元 同比增长 105.25% 归母净利润 0.22 亿元 同比增长 90.48% [10] - 产能充足 2024 年铜川凯立产能 3000 吨 2025 年逐步投产 核心产品销量预计维持高增速 氢化丁腈橡胶产业化项目预计 2025 年下半年投放市场 贡献盈利新增量 [10] - 钯金属价格回升 2024 年主要贵金属原材料售价同比降 20.51% - 24.61% 致公司收入下降 2025 年二季度起钯金属价格回升 7 月 3 日达 304.5 元/克 较 4 月 8 日最低点增长 23.28% 公司业绩有望高速增长 [10]

报告公司投资评级 - 买入 - B（维持）[1] 报告的核心观点 - 凯立新材稳健分红积极关注股东回报，2024 年度共分红两次，合计每股派发现金红利 0.5 元，共计派发现金红利 6535.20 万元 [4] - 2025 年第 1 季度公司收入和归母净利润同比大幅增长，铜川凯立产能充足，核心产品销量预计维持高增速，氢化丁腈橡胶产业化项目预计 2025 年下半年投放市场贡献盈利新增量 [4] - 2025 年第二季度起核心原材料钯金属价格回升，公司销售产品单价和盈利能力有望提升，预计 2025 年业绩高速增长 [5] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润将实现不同程度增长，维持“买入 - B”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 7 月 8 日收盘价 32.70 元，年内最高/最低 35.75/20.86 元，流通 A 股/总股本 1.31/1.31 亿，流通 A 股市值和总市值均为 42.74 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.17 元，每股净资产 8.01 元，净资产收益率 2.09% [2] 事件描述 - 2025 年 6 月 18 日凯立新材发布《2024 年年度权益分派实施公告》，6 月 26 日为现金红利发放日，每股派发现金红利 0.3 元，共计派发现金红利 3921.12 万元 [3] 事件点评 - 2024 年度公司两次分红，合计每股派现 0.5 元，共派现 6535.20 万元 [4] - 2025 年第 1 季度公司收入 6.26 亿元，同比增长 105.25%，归母净利润 0.22 亿元，同比增长 90.48% [4] - 2024 年铜川凯立产能 3000 吨，2025 年随着其逐步投产，核心产品销量预计维持高增速，氢化丁腈橡胶产业化项目预计 2025 年下半年投放市场贡献盈利新增量 [4] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 20.37/24.87/29.18 亿元，同比增长 20.8%/22.1%/17.3%；实现归母净利润 1.59/2.26/2.89 亿元，同比增长 72.1%/42.1%/27.5%，对应 EPS 分别为 1.22/1.73/2.21 元，PE 为 26.8/18.9/14.8 倍，维持“买入 - B”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,785|1,687|2,037|2,487|2,918| |YoY(%)|-5.1|-5.5|20.8|22.1|17.3| |净利润(百万元)|113|93|159|226|289| |YoY(%)|-48.9|-17.9|72.1|42.1|27.5| |毛利率(%)|12.0|11.2|13.9|15.4|16.4| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.71|1.22|1.73|2.21| |ROE(%)|11.4|8.7|13.6|16.6|17.9| |P/E(倍)|37.9|46.1|26.8|18.9|14.8| |P/B(倍)|4.3|4.2|3.8|3.2|2.7| |净利率(%)|6.3|5.5|7.8|9.1|9.9|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各年度相关财务数据及主要财务比率 [10]

行业概况 - 丁腈橡胶是由丙烯腈和丁二烯单体聚合而成的共聚物，具有极好的耐油性、耐磨性、耐热性和强粘接力，但绝缘性能不理想，弹性稍低，主要用于制造耐油橡胶制品 [1][2] - 丁腈橡胶分为通用型和特殊型两类，通用型为丁二烯-丙烯腈二元共聚物，特殊型包括氢化丁腈橡胶等高性能产品 [2] - 产业链上游为丙烯腈、丁二烯等原材料，中游为丁腈橡胶生产厂商，下游应用包括军工、汽车、航空、密封件、发泡材料等领域 [4] 生产端 - 我国丁腈橡胶工业化生产始于1962年，初期产能仅1500吨，2009年产能达5.95万吨，2015年增至23.5万吨，2021年达29.3万吨 [6] - 目前全国丁腈橡胶年产能已超30万吨，产能利用率长期保持在70%以上，未来5年预计新增18万吨产能，总产能将达45.5万吨/年，增幅65.45% [6] 进出口 - 我国是丁腈橡胶净进口国，2024年进口量7.9万吨，同比下滑5.82%，主要因原料丁二烯价格上涨导致近洋装置减产 [8] - 2024年出口量2.55万吨，同比增长4.45%，得益于国内厂商加大出口力度及出口套利空间的存在 [8] 消费端 - 我国丁腈橡胶表观需求量已达30万吨，对外依存度从2017年的35.41%降至25%，产业保持健康高质量发展态势 [1][10] - 2024年6月末市场价格为1.59万元/吨，较2021年同期的2.09万元/吨明显下滑，主要因终端需求疲软 [12] 企业格局 - 国内仅有6家丁腈橡胶生产企业，产能集中度高，兰州石化以10万吨产能居首，占比30.49%，宁波顺泽和镇江南帝分别以6.5万吨和6万吨位列二、三位 [14] - 宁波顺泽拥有国际先进生产工艺，设计产能6.5万吨/年，占全国总产能19.82% [16] - 金浦英萨是中国丁腈橡胶行业首家中外合资企业，可生产不同丙烯腈含量的多样化产品 [18] 发展趋势 - 产能持续扩张，2023年自给率提升至75.27%，未来五年预计总产能突破100万吨/年，行业集中度提升，前五大企业市占率达68% [21] - 高性能产品如氢化丁腈橡胶需求旺盛，2024年市场规模12.39亿元，但产量仅311吨，高端产品自给率计划从35%提升至60% [22][23] - 企业加速拓展出口市场，2024年出口量2.55万吨，同比增长4.45%，主要流向印度和东南亚，未来将深化"一带一路"区域合作 [24]

行业概述 - 氢化丁腈橡胶（HNBR）是通过丁腈橡胶分子链加氢饱和反应制得的特种弹性体，具有耐油、耐磨、耐热（150-180℃）、耐氧化等优异性能，可部分替代氟橡胶、硅橡胶 [2] - HNBR按丙烯腈含量分为标准型、高腈型和低腈型三大类，广泛应用于汽车、石油开采、航空航天等领域 [2] 行业发展历程 - 1980-2010年为起步阶段，国内研究由北京化工大学与台湾南帝化学合作引入，兰州石化建成30吨/年中试装置，但需求主要依赖进口 [4] - 2010-2020年为技术突破阶段，赞南科技自主研发钌系"詹氏催化剂"实现产业化，道恩集团与北京化工大学合作开发铑钌双金属催化剂，国内产能达5000吨/年 [5] - 2021年至今为高质量发展阶段，2024年国内产能达1万吨/年，规划产能超5万吨/年，HNBR被列入国家"十四五"重点研发计划 [6][7] 行业现状 - 2024年中国HNBR产量为311吨，同比增长17.36%，消费量占全球20.6%，但需求缺口达3982吨，进口依赖度高 [15] - 国内企业如山东道恩、浙江赞昇形成1万吨/年产能，占全球29%，但装置开工率不足40% [15] - 技术突破显著，北京化工大学铑钌双金属催化剂和赞南科技"詹氏催化剂"打破国外30年垄断，部分产品性能达国际领先 [15] 重点企业经营情况 - 第一梯队企业山东道恩、赞南科技、齐鲁石化产能占比超80%，道恩股份实现3000吨/年规模化生产，产品加氢度突破99% [17] - 第二梯队企业如彬州凯泰、山东京博差异化竞争，凯立新材向上游催化剂领域延伸 [17] - 外资企业阿朗新科在常州建设5000吨/年工厂，一期2500吨/年产能将于2025年投产 [17] 行业发展趋势 - 技术升级与高端化突破：企业通过自主研发推动HNBR在航空航天、新能源汽车等高端领域应用，产品加氢度突破99% [23] - 产业链协同与绿色转型：西安凯立形成"催化剂-HNBR生产"闭环产业链，齐鲁石化探索二氧化碳转化为生产溶剂 [24][25] - 国际化竞争与市场重构：外资企业与本土企业同台竞技，本土企业加速布局印度、东南亚等海外市场 [26] 相关上市企业 - 道恩股份（002838）、齐翔腾达（002408）、长鸿高科（605008）、凯立新材（688269） [2] - 道恩股份2025年一季度营收12.86亿元（+6.58%），净利润0.44亿元（+25.44%） [19] - 凯立新材2025年一季度营收6.26亿元（+105.25%），净利润0.22亿元（+90.48%） [21]