业绩表现与预期 - 2026财年中期业绩逊于预期 [1] - 第二财季租户销售额按年跌幅扩大令市场失望 [1] 财务预测与估值调整 - 将2026至28财年每基金单位分派预测下调2%至3% [1] - 目标价由45港元降至43港元 [1] - 当前估值仍具吸引力 重申买入评级 [1] 租金收入表现 - 内地零售租金收入急剧下降是最大负面因素 [1] - 香港续租租金下降6%属预期之内 [1] 成本控制与业务展望 - 减省人力成本应有助于稳定每基金单位分派 [1] - 预计到2027财年中期可调整业务组合以更好应对电商竞争 [1]

核心观点 - 美银证券重申对领展房产基金的"买入"评级 认为公司当前估值仍具吸引力 但下调了其目标价和分派预测 主要因中期业绩逊于预期及内地零售租金收入急剧下降 [1] 业绩与财务预测 - 领展房产基金2026财年中期业绩逊于预期 [1] - 美银证券将公司2026至2028财年的每基金单位分派预测下调2%至3% [1] - 目标价相应由45港元降至43港元 [1] - 预计减省人力成本应有助于公司稳定其每基金单位分派到2027财年中期 [1] 租金收入表现 - 公司最大的负面因素是内地零售租金收入急剧下降 [1] - 香港续租租金下降6%则属预期之内 [1] - 公司第二财季的租户销售同比跌幅扩大令市场失望 [1] 业务策略与展望 - 公司应可调整其业务组合 以更好地应对电商竞争 [1]

核心财务表现 - 三季度营收1083亿元，同比增长9%，增速略高于上季度的7% [3] - 经营利润271亿元，同比增长1% [3] - 广告营收533亿元，同比增长仅8%，较市场预期低21亿元 [5] - 佣金收入549亿元，同比增长10% [14] 广告收入增速放缓分析 - 广告收入增速首次降至个位数，此前均保持两位数增长 [6] - 广告收入增速8%已低于阿里二季度客户管理收入10%的增速 [7] - 高盛分析认为主站GMV增速放缓是原因之一，预估三季度主站GMV增速仅9%，比行业增速高1个百分点 [9] - 瑞银分析认为“智能优惠券”冲抵部分广告收入，商家扶持计划下的广告返现补贴可能提升，导致变现率下降 [10] 竞争环境与战略应对 - 面临抖音电商竞争压力，高盛预期抖音电商三季度GMV增速为30% [9] - 即时零售大战分流用户，平台补贴提升用户活跃度间接促进电商消费转化 [9] - 公司加大对品牌和黑标商家的流量、活动资源倾斜，可能以牺牲变现率换取生态稳定 [13] - 公司切入短剧领域，旨在提升用户时长和粘性，与用户群体具有天然契合度 [9][10] 成本费用与国内业务 - 三季度营销费用303亿元，同比减少0.5%，较市场预期少26亿元 [12] - 营销费用减少主要因其他平台“国补”渐少，公司自身补贴重担减轻 [12] - 瑞银认为公司GMV增速保持在15%-20%，动力来源于品牌商品销售占比增长和客单价提升 [13] 海外业务进展 - Temu蝉联全球电商应用下载榜和月活跃用户增长榜冠军 [15] - 截至2025年10月，Temu全球累计下载量突破12亿，2025年8月全球月活用户规模达5.3亿 [15] - 三季度美国市场占比31%，欧洲占40%，拉美占12% [15] - 业务模式以全托管为主约占66%，半托管约占34% [15] - Temu预计2026上半年实现盈亏平衡，下半年实现微盈利 [17] 挑战与不确定性 - 欧洲不同国家合规要求差异和拉美市场物流基础设施短板增加运营难度 [16] - 国际环境复杂，各国贸易政策、税务、数据、商品合规等监管政策变化带来挑战和不确定性 [16]

全球业务表现 - 2025年第三季度全球日均包裹量攀升至8340万件，同比增长23.1% [1] - 东南亚市场包裹量达19.968亿件，同比激增78.7%，远超公司55%的增长指引 [1] - 新市场（包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及）包裹量为1.042亿件，同比增长47.9% [9] 东南亚市场 - 增长核心驱动力在于主要电商客户为争夺市场进行大量投入，头部电商平台在泰国、越南等地推出“包邮”促销 [8] - “包邮”政策刺激当地电商大盘增长，同时使电商平台对物流履约成本与质量要求变得极为苛刻，导致小型物流供应商退出市场，公司顺势承接外溢份额 [8] - 为支撑业务量增长，持续加码基础设施，截至三季度末东南亚网点数量增至10700个，较去年底增加900个，干线车辆数量增加900辆至5500辆，61个转运中心已配备自动化设备 [9] 中国市场策略调整 - 第三季度在中国市场包裹量为55.758亿件，同比增长10.4%，与行业增速基本持平，今年前9个月总包裹量为161.7亿件，同比增长16.5% [3] - 战略重心转向调整客户结构，聚焦价格不敏感、利润贡献高的中高端客户，目标获取更多中腰部及品牌客户，因此整体增速未来或略低于行业 [3][6] - 9月快递行业集体涨价带动公司单票价格较大幅度提升，但行业增长放缓为公司成本带来压力 [3][4] 中国市场运营与网络优化 - 优化网络结构以提升单个网络合作伙伴和网点运营能力，截至9月30日在华网络合作伙伴数量相比去年年底减少200个，网点数量减少400个 [6][7] - 针对不同区域、不同加盟商制定差异化政策，整体策略是增强加盟商实力，部分区域更倾向于支持加盟商，以保障市场长久健康经营 [4][5] - 涨价对不同客户影响迥异，客单价较低客户可能承受不了价格涨幅而退出市场，品牌客户等高客单价群体对快递价格涨幅不敏感 [4] 新市场挑战 - 新市场表现呈现两极分化，墨西哥市场因年内多次提高关税（最近一次在8月，税率提高30%以上），导致跨境包裹量增长明显放缓，短期内将对第四季度业务造成影响 [9]

双11大促策略与竞争格局 - 淘宝双11定档10月15日开启预售，持续至11月14日结束，主打现货现卖且无需凑单 [1] - 抖音电商于9月8日开启双11招商，将大促周期拉长至57天，刷新“史上最长双11”记录 [1][3] - 抖音电商2025年GMV目标为4.2万亿元，较2024年的3.34万亿元增长20%，意图抢夺淘天和拼多多的货架电商份额 [3] - 拼多多推出让利商家的百亿减免活动，京东进行真金白银补贴，各大平台均积极参战 [3] 淘宝电商业务的核心地位与竞争态势 - 淘天集团在2025财年贡献阿里集团近5成营收和113%的净利润，是集团利润核心并反哺其他业务 [2] - 2024年淘天集团、拼多多、京东、抖音的GMV分别为8万亿、5.2万亿、4.5万亿、3.34万亿元，淘天占据约四成电商份额 [2] - 双11对淘天象征意义重大，是证明其订单爆发能力和品牌打造能力的关键战役，关乎商家吸引力和员工凝聚力 [2] - 蒋凡重掌淘天后，服饰、美妆、运动等核心行业商家实现店铺业绩快速增长 [2] 淘宝闪购业务的崛起与心智占领 - “淘宝闪购”通过持续补贴和广告覆盖成功占领用户心智，使“闪购”一词在用户潜意识中等同于淘宝 [7] - 闪购业务将用户带回淘宝电商，有用户将淘宝APP从手机第二屏移回首屏，电商下单行为也从拼多多回归淘宝 [7] - 闪购为淘宝重新带来“省”的心智，500亿补贴和营销声量强化了价格竞争力 [8] - 淘宝从618前开启不打烊价格补贴，将服饰、美妆等行业价格打至去年8.5折，带动电商大盘增长 [8] 内部资源分配与战略协同挑战 - 淘宝电商与外卖（闪购）业务在双11期间存在内部资源竞争，流量分配优先向货币化率更高的电商倾斜 [4] - 淘天流量部分依赖外部采买及高德、支付宝等兄弟公司供给，均有成本需计算ROI，双11期间难以导流给毛利不高的外卖业务 [4] - 双11和外卖业务的团队存在人员重叠，同为S级项目，在战略执行上存在挑战 [5] - 双11期间，外卖业务可借此机会完善基础运营和供应链，提升效率，为春节决战做准备 [5] 淘宝电商的运营策略与价格力建设 - 淘宝今年强化店铺分权重以分配流量，促使商家提升服务水平，并对有价格竞争力的卖家给予流量和补贴支持 [8] - 88VIP会员体系提供日常5%、大促期间8%（如满5000减400）的额外补贴，成为绕过平台比价系统的差异化武器 [9] - 京东采取更激进的价格补贴策略，平台主动圈选商家进行补贴并承担成本 [9] - 淘宝通过JBP（联合生意计划）业绩对赌，进一步增强品牌在平台的价格竞争力 [8] 外卖业务竞争态势与未来决战 - 淘宝闪购订单量于8月7日、8日连续超过竞争对手，意味着其成为行业第一，攻守态势发生转换 [11] - 外卖行业格局稳定需一场决战，预计将在2026年春节发生，利用春节人口流动带动全国消费习惯 [12] - 阿里集团现金储备高达5856亿元，远超竞争对手的1017亿元，具备进行持久战的财务实力 [13] - 蒋凡在内部获得阿里合伙人委员会的深度授权，目标是通过春节决战清空弹夹，赢得商家、用户和骑手 [12][13] 公司整体战略与市场预期 - 蒋凡重掌淘天电商业务一年来，公司持续修炼内功，未进行大规模战略或产品升级，被视为蓄力准备猎杀的时刻 [14] - 阿里在财报发布等节点后股价表现强劲，Q2财报后股价飙升13%，而竞争对手股价则出现大幅下跌 [13] - 公司的真正主战场在电商和零售，本地生活（外卖）被视为前菜，电商大战才是终极目标 [13]

芯片行业合作与投资 - 英伟达向英特尔投资50亿美元 但未授予芯片制造订单 [3] - 英特尔与英伟达联合开发个人电脑及数据中心芯片 可能对台积电构成潜在风险 [3] - 苹果与供应商洽谈在台湾试产折叠屏iPhone 目标2026年在印度量产9500万部 较今年增长逾10% [13] - 三星集团计划未来五年招聘6万新员工 特别侧重半导体、生物技术和人工智能领域 [7] - 中方要求终止涉英伟达RTX Pro 6000D芯片订单 外交部回应反对歧视性做法 [7] - 磐盟半导体完成近亿元A轮融资 由银河资本领投 用于提升技术工艺和扩大产能规模 [14] - 北极芯微完成超亿元A轮融资 由招银国际领投 联合光电、星宸科技等跟投 [14] 人工智能与机器人技术 - 智元机器人研发的灵犀X2人形机器人成功完成高难度"韦伯斯特空翻" 展现超强运动控制能力 [17] - 全球首款AI Database Agent由Teable开发 获真格基金和百度风投等机构天使轮融资 [14] - 马斯克澄清特斯拉Optimus机器人万台订单为假消息 [7] - 马云强势回归阿里巴巴 参与度达5年来最强 集团转向人工智能并向电商对手宣战 [3] - DeepSeek声明防范冒用"深度求索"名义实施诈骗 涉及算力租赁和股权融资等名义 [4] 汽车与交通行业 - 东风汽车集团成立合资公司 主要从事智能越野车辆制造与销售 与猛士科技渠道统一 [9] - 大众汽车将在11月停止对中国市场供应途锐车型 因近些年销量不佳 [12] - 乘联分会数据显示2025年8月商用车新能源渗透率30% 卡车23% 客车63% [22] - 中国汽车流通协会预计9月份全月乘用车终端销量达220万辆 [22] - 云枢智航完成近亿元天使轮融资 专注于eVTOL自主研发与制造 由中信建投资本等投资 [14] 消费与零售行业 - 蜜雪冰城部分门店柠檬水缺货 因进口柠檬延期到港和川渝柠檬储存优化口感 但储备充足即将恢复供应 [7] - 永辉超市聘任王守诚为首席执行官 [13] - 亚马逊投资超10亿美元提高美国配送员工薪酬至每小时23美元以上并降低医疗成本 [13] - Sensor Tower数据显示8月《王者荣耀》全球手游收入榜排名升至第二位 [20] 科技产品与创新 - Meta推出售价499美元的奥克利智能眼镜Meta Ray-Ban Display 配套神经腕带起售价799美元 [14][15] - 三星首款XR头显Project Moohan发布日期延后 原计划10月21~22日线上发布 [10] - 房车新国标发布 要求行车"禁卧""禁浴" 2026年3月1日起实施 [19] 其他行业动态 - 亚狮龙辟谣下调鹅毛采购价 公司否认发布相关公告 [10] - 电影《731》声明要求侵权方停止传播和下架侵权内容 [10] - 医鹭久歌完成数千万元B轮融资 由梅花创投和江西赣投投资联合投资 用于拓展海外市场和优化供应链体系 [14] - 锤子科技内部人士回应被列为老赖 称罗永浩愿以个人名义偿还1500万元债务但因诽谤攻击决定最后处理 [7]

核心财务表现 - 二季度总收入1039.8亿元（143.5亿美元），同比增长7%，基本符合市场预期的1039.3亿元 [6][8] - Non-GAAP净利润327.1亿元，同比下降5%，但大幅超过市场预估的223.9亿元 [1][6][10] - 营业利润257.9亿元，同比下降21%；净利润307.5亿元，同比下降4% [6] - 经营现金流216.4亿元，较去年同期438亿元下降51% [6][14] 收入结构分析 - 在线营销服务收入557亿元，同比增长13%，表现强劲且超预期 [6][9] - 交易服务（佣金）收入483亿元，与去年同期基本持平，略低于市场预期 [6][9] - 收入增速放缓反映行业竞争激烈，但收入结构呈现优化趋势 [8][9] 成本与费用控制 - 销售营销费用272.1亿元，同比增长4.5%，较一季度43%的增速大幅放缓 [1][6][13] - 研发费用35.9亿元，同比增长23.5%，保持较高增速 [13] - 营业成本458.6亿元，同比上升36%，主要来自履约费用、带宽服务器成本和支付处理费增加 [12] 战略举措与展望 - 推出"千亿扶持"新战略，加大对商家支持投入，首次在电商行业开启千亿级别惠商行动 [15][16] - 联席CEO表示持续投资商家支持举措，推动平台生态系统向更健康、可持续方向发展 [14][16] - 当前策略平衡短期业绩与长期价值，二季度在盈利表现和战略转型间取得出色平衡 [17]

公司市值与业绩表现 - 电商与游戏巨头Sea本周股价飙升，市值重返千亿美元大关，达到约1030亿美元，逼近星展银行的1110亿美元，有望重新夺回东南亚市值最高公司的头衔 [1][3] - 股价上涨的直接催化剂是公司公布的超预期销售数据，随着越来越多东南亚消费者涌向其电商平台Shopee，业绩表现强劲 [1][3] - 公司正押注于数字金融和物流等新业务，以巩固其主导地位，向市场证明商业模式的可持续性与未来的增长空间 [3] 电商市场竞争格局 - 作为东南亚顶级电商零售商，Shopee面临日益白热化的市场竞争，包括字节跳动旗下TikTok Shop、阿里巴巴旗下Lazada等老牌对手，以及Shein和拼多多旗下Temu等新兴玩家 [4] - 数据显示Temu和TikTok的平均月度用户在第二季度增长更为显著，但Sea正通过核心业务的深化和创新来构筑防御 [5] 物流战略与竞争优势 - Sea的核心战略之一是其耗费数年建立的物流公司SPX Express，该业务正成为区别于竞争对手的关键优势 [6] - 在新加坡，SPX Express通常能在一天内完成大部分商品配送，远快于竞争对手三天的交付时间 [6] - SPX Express通过雇佣社区居民为邻居配送包裹，建立独特的本地化服务网络，该模式正在迅速普及 [6] - 到2024年秋季，Sea的物流部门已经承担了Shopee平台上的大部分包裹派送任务 [6] 物流行业竞争影响 - Sea在物流领域的强势崛起给竞争对手带来巨大压力，阿里巴巴支持的物流初创公司Ninja Van正感受到来自J&T Global Express和SPX Express的挤压 [7] - Ninja Van正在洽谈一轮内部融资，估值或将因此被削减约一半，并裁员约12%，需要精简职能，逐步减少对电商物流的依赖 [7] - 尽管东南亚电商市场在增长，但物流行业激烈的竞争和资金雄厚的参与者正持续压缩该行业的利润空间 [7]

美团与淘宝闪购的竞争动态 - 淘宝闪购推出500亿补贴计划，试图在单量上超越美团 [1] - 美团核心本地商业板块CEO王莆中认为这是非理性竞争，指出电商头部公司利润较高，因此阿里采取激进策略 [1] - 美团实际投入远低于阿里，王莆中强调"没有花8个亿"，用更少资源应对竞争 [1] 行业竞争策略分析 - 阿里通过高额补贴（500亿）试图震慑竞争对手，但美团认为其策略不可持续 [1] - 美团采取差异化应对方式，以更低成本维持市场地位 [1] - 电商行业头部公司利润优势被用作补贴战的支撑 [1]

业务扩张 - 公司将在北卡罗来纳州夏洛特、佛罗里达州坦帕、乔治亚州亚特兰大、德克萨斯州休斯顿和佛罗里达州奥兰多的100家门店推出无人机送货服务 [1] - 公司是首个在五个州实现无人机配送规模化运营的零售商 [1] - 此次扩展深化了与谷歌母公司Alphabet旗下无人机公司Wing的合作 [2] 配送服务 - 通过无人机配送商品最快几分钟即可送达 [1] - 经常配送的商品包括新鲜水果、鸡蛋、宠物食品和冰淇淋 [1] - 公司还在德克萨斯州和阿肯色州与另一家无人机配送公司Zipline合作 [2] 消费者需求 - 快速送达服务是公司业务增长的关键领域之一 [1] - 消费者越来越重视便利性并愿意为此支付更高费用 [1] - 更快的送达窗口为消费者带来了更多灵活性 [1] 在线业务 - 公司预计其在线业务将在今年实现盈利 [1] - 公司投入数十亿美元与亚马逊等电商巨头竞争 [1] - 公司通过自动化仓储和批量处理更多订单来削减成本 [1] 合作伙伴 - 公司与Wing的合作始于2023年在达拉斯地区的两家门店 [2] - Wing已获得美国联邦航空管理局批准允许其无人机在距离门店6英里范围内飞行 [2]