公司三季度财务表现 - 三季度营收1083亿元，同比增长9%，增速首次降至个位数区间[1] - 归属于普通股股东的净利润为293.3亿元，同比增长17%[1] - 在线营销服务及其他业务收入为533亿元，较2024年同期仅增长8.1%[3] - 交易服务收入为549亿元，较去年同期增长10%，超过市场预期[3] - 总营收成本从2024年第三季度的397亿元增长18%至本季度的468亿元[3] - 按非公认会计准则口径，本季度经营利润为271亿元，低于去年同期的280亿元，营业利润率为25%，低于去年同期的27%[3] 战略投入与利润取舍 - 管理层将增速放缓归因于"千亿扶持"计划的持续投入，明确表示愿意牺牲利润来为平台生态创造更广阔的发展空间[1][4] - 本季度研发费用同比增长41%至43.3亿元，主要用于员工相关成本以及技术基础设施的投入[3] - 公司未来几个月将继续投入真金白银反哺平台生态，不过分关注短期行业动向和竞争对手[5] - 公司展现出从追求规模到构建生态的战略转变，主动选择牺牲短期利润投入平台生态建设[7] 千亿扶持计划成效 - 平台农产品销量同比增长47%，00后农货商家数量同比增长超30%[8] - 95后产业带商家数量增长31%，00后商家数量同比增长44%，优质产品SKU数量同比增长超五成[10] - 在免除物流中转费后，西部地区宠物用品、户外防晒、潮玩周边等商品订单量增长了五成以上[11] - 通过"多多好特产""新质供给"等举措推动农产品供应链和产业带制造业高质量发展[8][10] 行业竞争环境与公司定位 - 行业围绕新业态的竞争持续加剧，主要参与者都在不断加大新业务投入[5] - 公司相比其他平台显得比较低调，不参与外卖大战，也没有频繁提及对AI的关注[1] - 行业整体将从非理性竞争回归到以效率、产品力、供应链能力和用户留存为核心的"基本面"竞争轨道[12] - 公司专注于电商主业，致力于迈向"Costco+Disney"的下一个十年发展目标[11]

公司概况与核心业务 * 公司为PDD控股 一家电子商务平台公司[1] * 公司通过创新的团购模式为用户创造价值 并帮助农民和普通工人增加收入[4] * 公司是中国最大的农产品平台之一 在农业供应链 仓储物流 农民支持和农业研发方面进行长期投资[5] 2025年第三季度财务表现 * 2025年第三季度总收入同比增长9%至1083亿元人民币[2][9] * 收入增长主要得益于在线营销服务（收入533亿元 同比增长8%）和交易服务（收入549亿元 同比增长10%）的增长[9] * 总营业成本同比增长18%至468亿元人民币 总营业费用同比增长3%至364亿元人民币[9] * 营业利润为250亿元 同比微增 但非公认会计准则营业利润率下降2个百分点至25%[10] * 归属于普通股股东的净收入为293亿元 同比增加43亿元[10] 农业领域举措与成果 * 2025年上半年农业销售同比增长47%[2][5] * 2000年代出生的商户数量增长超过30%[2][5] * 公司推出10亿元补贴 与30万农商合作 通过全面收获季计划促进农产品流通[5] 商家生态系统与工业带发展 * 公司通过1000亿元支持计划提升商家质量和效率[2][6] * 工业带商家数量快速增长 高质量SKU数量同比增长超过50% 品牌店铺数量显著上升[2][6] * 公司启动100亿元费用减免计划[3][11] 并成立商家保护委员会 升级售后服务系统以优化商家环境[4][11] 区域经济刺激与消费趋势 * 免除中转费用显著刺激了西部地区经济活动[2][8] * 宠物用品 户外装备 设计师玩具和新鲜农产品等类别订单量大幅增加[2][8] * 第三季度促销期间电商行业消费需求被激发 呈现稳步改善趋势[18] 竞争格局与未来发展战略 * 电子商务行业竞争激烈 新商业模式不断出现[18] * 公司将长期高质量发展作为首要目标 计划增加对平台生态系统的投资[4][7][19] * 公司将继续专注于高质量平台建设 推出更多战略性举措（如1000亿元支持计划）并加大回馈社会力度[7][11] * 公司计划通过技术迭代 服务升级以及提高供应链效率来满足消费者需求[7] 全球业务与监管应对 * 全球业务面临贸易政策 税收规则 数据安全和产品合规等方面的变化与不确定性[7][12][16] * 公司致力于在每个市场实现长期可持续发展 融入当地合规体系 并在信任 安全和产品合规性上进行大量投入[12][16] * 监管变化可能带来难以预测的风险 影响公司短期和长期财务表现[16][19] 社会责任与长期投资 * 公司承担社会责任 利用数字能力服务社区 特别是在乡村振兴和行业升级方面[17] * 公司启动了100亿元农业研究计划等战略性举措[17] * 对平台生态系统的投资（如降低商户手续费 提供营销支持）会给短期收入和利润带来压力 但公司着眼于建立长期价值[14][18][19] * 管理层预计未来几个季度财务表现会有波动 不适合线性预测[19]

财务业绩总览 - 第三季度营收总额为33.582亿元，较2024年同期的30.314亿元增长10.8% [2] - 营收增速较前两个季度放缓，第一季度和第二季度营收同比增速分别为19%和17.2% [2] - 第三季度净利润为9.210亿元，较去年同期的11.219亿元下降17.9% [2] - 非公认会计原则经调整净利润为9.881亿元，较去年同期的12.412亿元下降20.4% [2] - 前两个季度的净利润增速分别为118.1%和50.5% [2] 货运匹配服务细分表现 - 货运经纪服务收入为10.943亿元，同比下降14.57%，主要归因于交易量下降 [3] - 货运挂牌服务收入为2.471亿元，同比增长10.6%，主要由于付费会员总数增加 [4] - 交易服务收入为14.561亿元，同比增长39%，主要由于订单量、渗透率和每笔订单交易服务费增加 [4] - 交易服务收入已成为公司营收第一大来源 [4] 成本与用户指标 - 第三季度收入成本为16.052亿元，较2024年同期的13.649亿元增长17.6%，增速高于营收 [3] - 平均每月活跃托运人达到335万，创下纪录 [3] - 过去12个月履行订单的活跃卡车司机上升到448万，创下纪录 [3] 其他业务与未来展望 - 增值服务实现收入5.607亿元，同比增长16.9%，增幅较前两个季度扩大 [4] - 预计2025年第四季度净收入总额在30.8亿元至31.8亿元之间，2024年同期为31.7亿元 [5] - 不包括货运经纪服务，预计第四季度净收入为21.8亿元至22.8亿元，预计同比增长率为17.1%至22.5% [5] 业绩变动原因 - 公司于2025年8月初宣布提高货运经纪服务的服务费率，导致从第三季度开始交易量大幅下降 [2] - 货运经纪服务收入下降及成本增加对利润产生不利影响 [2]

涉及的行业与公司 * 拼多多控股公司及其所在的电子商务行业[1] * 在线零售行业进入新的投资周期并呈现复苏态势[11] 核心财务表现与数据 * 2025年第三季度总收入1080.3亿元人民币 同比增长9%[4] * 在线营销服务及其他业务收入533亿元人民币 同比增长8%[2][4] * 交易服务收入549亿元人民币 同比增长10%[2][9] * 总营业成本468亿元人民币 同比增长18% 主要由于履约费用 带宽和服务器成本以及支付处理费用增加[9] * 总营业费用364亿元人民币 同比增长3% 非公认会计准则下总营业费用344亿元人民币[9] * 营业利润250亿元人民币 非公认会计准则下营业利润271亿元人民币[2][9] * 非公认会计准则营业利润率25% 低于去年同期的27%[10] * 归属于普通股股东净收入293亿元人民币 非公认会计准则下为314亿元人民币[10] * 研发费用在非公认会计准则下为37亿元人民币 在公认会计准则下为43亿元人民币 同比增长41%[9] 农业领域举措与成果 * 公司为中国最大的农产品电商平台[6] * 2025年上半年农业CR同比增长47%[2][6] * 00后农业商户数量增长超过30%[2][6] * 启动多多收获季计划 投入10亿补贴和20亿流量支持 与30万农业商家合作[6] * 对供应链 仓储物流 新一代农民支持及农业研发进行长期投资[2][5] * 推出100亿元费用减免计划和1000亿元支持计划等大规模商家支持举措[2][5][13] 应对竞争与工业带发展 * 通过100亿支持计划投资新的优质供给计划以应对同质化竞争[7] * 工业带商家数量快速增长 25-30岁商家同比增长31% 00后商家数量同比增长44%[7] * 优质SKU数量同比增长超过50%[2][7] * 团队访问平湖羽绒服 惠州零食 佛山儿童广场等多个工业带 通过数字化能力及减费计划提升商家服务质量与运营效率[7] 未来战略与行业展望 * 线上零售行业进入新投资周期 公司将继续加大对平台生态系统的投入 包括推进百亿扶持计划等项目[2][11] * 专注于为消费者创造价值 投资于平台高质量发展 通过技术迭代 服务升级满足消费者需求[8][11] * 将长期高质量发展作为首要任务 而非短期财务业绩 未来几个季度财务表现可能出现波动[14][15] * 在激烈竞争环境中 专注于创造独特价值 为消费者提供高质量服务[11] 全球业务与监管挑战 * 全球业务面临贸易政策 税收 数据安全等监管不确定性带来的挑战[3][12] * 监管不确定性可能影响短期及长期财务表现[12] * 公司加强内部能力 提升平台合规性 培养更健康可持续的平台生态系统[3][12] * 完善商家入驻和商品上架政策流程 建设专业合规团队以跟上各运营市场监管趋势[12] 商家生态投资与社会责任 * 推出降费政策降低商家成本 使其更愿意并有能力重新投资于自身产品和服务[14] * 启动电商行业首个1000亿支持计划 通过优质农产品全程保供等措施为偏远地区提供支持[13] * 启动战略性举措如100亿农业研究计划 以推动农业现代化发展[13] * 旨在引进更多优质商家和商品 不断完善平台生态系统 推动各行业高质量发展[13] 投资节奏与消费趋势 * 由于激烈竞争及1000亿支持计划的持续投入 对收入增长造成压力 导致营业利润率同比下降[14] * 将继续增加对平台生态系统的投资 这些投资将给收入和利润带来挑战 影响短期和长期财务表现[14] * 第三季度促销期间 电商行业消费需求进一步被刺激 呈现稳步改善趋势[15] * 新商业模式不断出现 市场格局变化 主要参与者加大对新业务方向投资 加剧竞争[15]

财务业绩表现 - 第三季度总营收为1082.8亿元人民币，同比增长9%，增速显著放缓 [2][4] - 在线营销服务及其他收入为533.5亿元，同比增长8%；交易服务收入为549.3亿元，同比增长10% [4] - 经营利润（非GAAP）为270.794亿元，同比增速仅为1% [2] - 归属于普通股股东的净利润为293.3亿元，同比增长17%；非GAAP口径下净利润为313.8亿元，同比增长14% [2][4] - 摊薄后每ADS收益为19.70元，高于去年同期的16.91元 [5] - 经营活动产生的净现金为456.6亿元，显著高于去年同期的275.2亿元 [5] - 截至季度末，公司持有的现金、现金等价物和短期投资总额达4238亿元人民币 [5] - 业绩发布后，公司股价在美股盘前一度涨近4%，但随后转跌 [3] 增长策略与生态投入 - “千亿扶持”等生态投入已持续两个季度，是影响营收增速和经营利润增长的主要因素 [2][6] - 管理层强调坚持长期主义，将继续投资于商户支持计划以推动行业升级和平台长期可持续发展 [5][6] - 公司未来将推出更多类似“千亿扶持”的惠商举措，以更大力度回馈生态和社会 [6] - 公司展望未来十年的发展方向是专注于电商主业，迈向“Costco+Disney”模式 [8] 核心业务进展 - “千亿扶持”计划重点投入农产品电商，通过“多多好特产”等专项行动推动农产区从规模化向品质化发展 [7] - 平台上半年农产品销量同比增长47%，00后农货商家数量同比增长超30% [7] - 三季度联合30万农货商家上线“多多丰收馆”，投入10亿补贴资金和20亿流量资源包助力农货上行 [7] - 在免除西部地区物流中转费后，宠物用品、户外防晒等商品订单量增长五成以上，盘活了东西部经济活力 [7]

核心财务表现 - 第三季度营收为1082.8亿元，同比增长9% [1] - 归属股东净利润为293.3亿元，同比增长17% [1] - 非公认会计准则营业利润为270.8亿元，超出市场预估的244.6亿元 [1] - 调整后每ADS收益为21.08元，超出市场预估的16.86元 [1] - 营业利润为250.3亿元，相较2024年同期的242.9亿元同比增长仅3% [2] 收入构成与增速 - 在线营销服务及其他业务收入为533.5亿元，同比增长8% [4] - 交易服务收入为549.3亿元，同比增长10% [4] - 交易服务收入增速较上季度的0.7%大幅回升，而在线营销服务收入增速由13%下滑至8% [4] - 公司营收增速从二季度的7%重拾至9% [2] 成本与费用 - 收入总成本为468.4亿元，同比增长18% [5] - 成本增加主要源于履约费用、带宽与服务器成本以及支付处理费用的上升 [5] - 研发费用上升至43.3亿元，同比增长41%，主要由于员工相关成本以及带宽和服务器成本的增加 [5] - 销售与市场费用为303.2亿元，一般及行政费用为17.6亿元，均与去年同期基本持平 [4][5] 现金流与投资 - 经营活动产生的净现金流为456.6亿元，较2024年同期的275.2亿元大幅增长 [2] - 利息和投资收入为85.7亿元 [4] 管理层评论与展望 - 公司收入增速继续放缓，反映出竞争格局的持续演变以及外部环境的不确定性 [1][5] - 随着推出更多商家扶持计划和生态系统投资，未来各季度的财务表现可能会继续呈现波动态势 [5] - 公司相对低调地推进“未来战略”，但已加快AI、大模型等方面的人才招聘，探索AI在电商场景下的提效 [5]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总营收1082.765亿元（约152.095亿美元），较2024年同期的993.544亿元增长9% [1] - 营业利润250.259亿元（约35.154亿美元），略高于2024年同期的242.925亿元 [1] - 归属于普通股股东净利润293.282亿元（约41.197亿美元），较2024年同期的249.807亿元增长17% [1] - 经营活动产生的净现金流量456.605亿元（约64.139亿美元），较2024年同期的275.223亿元大幅增长 [1] 营收构成分析 - 在线营销服务及其他收入533.476亿元（约74.937亿美元），较2024年同期的493.510亿元增长8% [2] - 交易服务收入549.289亿元（约77.158亿美元），较2024年同期的500.034亿元增长10% [2] - 总营收成本468.402亿元（约65.796亿美元），较2024年同期的397.092亿元增长18% [2] - 总营业费用364.104亿元（约51.145亿美元），略高于2024年同期的353.527亿元 [2] 盈利能力指标 - 非GAAP营业利润270.794亿元（约38.038亿美元），略高于2024年同期的267.705亿元 [1] - 非GAAP归属于普通股股东净利润313.817亿元（约44.082亿美元），较2024年同期的274.587亿元增长14% [1] - 非GAAP稀释每股ADS收益21.08元（约2.96美元） [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收达到33.582亿元人民币，同比增长10.8% [9][17] - 交易服务收入增长39.0%至14.561亿元人民币，占总营收的43% [9][19] - 非GAAP调整后营业利润为8.491亿元人民币，非GAAP调整后净利润为9.881亿元人民币 [9][21] - 货运经纪服务收入为10.943亿元人民币，低于2024年同期的12.809亿元人民币 [17] - 货运挂牌服务收入为2.471亿元人民币，同比增长10.6% [18] - 增值服务收入为5.607亿元人民币，同比增长16.9% [19] - 截至2025年9月30日，公司现金及等价物等总额为311亿元人民币，较2024年底的292亿元人民币有所增加 [22] - 预计第四季度总营收在30.8亿至31.8亿元人民币之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总完成订单量达到6340万单，同比增长22.3% [4][12] - 平均月活跃托运人达到335万，同比增长17.6% [6][13] - 直接托运人贡献的完成订单比例增至54% [6] - 平台整体履约率达到40.6%，同比提升约6个百分点 [7][12] - 过去12个月内完成订单的活跃卡车司机数量达到448万，创历史新高 [7][14] - 货币化订单渗透率达到88.6%，同比提升近6个百分点 [15] - 每订单平均货币化金额增至25.9元人民币，去年同期为24.4元人民币 [15] - 托运人会员的12个月滚动留存率稳定在80%左右 [13] - 卡车司机次月留存率持续高于85% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过数字化和智能化技术持续降低物流成本，提升公路货运行业效率 [4] - 加速全平台全链条AI部署，并成功收购Giga AI以增强AI能力和技术基础 [8][20] - 专注于通过生态系统精细化、结构优化和用户保护增强来实现可持续的高质量增长 [46] - 持续深化对高价值用户的理解，通过升级服务和定制化激励计划满足其多样化需求 [15] - 利用智能货运匹配系统和灵活的补贴策略，进一步释放高价值用户的货币化潜力 [16] - 精密的会员分层体系有助于培育和赋能核心运力，强化用户增长、卓越运营和盈利能力提升的良性循环 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临复杂的宏观环境变化和部分地区台风等不利天气的暂时影响，公司仍实现了强劲的订单量增长 [12] - 行业正加速从传统的线下物流交易向数字化、智能化物流解决方案转型 [4] - 尽管存在持续的宏观不确定性，但对平台订单量增长势头保持信心 [29] - 展望未来，公司将继续深耕公路货运市场，为托运人和卡车司机培育有韧性且可持续的生态系统 [10] - 预计剔除货运经纪服务后的第四季度净营收在21.8亿至22.8亿元人民币之间，同比增长17.1%-22.5% [23] 其他重要信息 - 288会员计划中的活跃会员超过37万，同比显著增长 [13] - 活跃卡车司机会员数量稳步增长，截至9月底已接近100万会员 [41] - 在长途运输板块中，约30%的卡车司机月活跃用户是会员订阅者，贡献了该板块超过40%的订单量 [41] - 托运人会员数量达到127万，增量增长主要来自去年推出的288会员计划 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 完成订单量保持强劲增长的主要驱动力及未来展望 [25] - 主要驱动力包括坚实的用户获取、现有用户参与度提升以及产品优化带来的匹配效率提高、新业务的增量增长势头 [26][27][28] - 展望未来，尽管存在宏观不确定性，但公司在市场中的主导地位、数字化渗透率提升以及对用户生态系统的优化将支持订单的持续增长 [29] 问题: 月活跃托运人数量增长的主要驱动力 [32] - 主要驱动力是高效的多渠道用户获取和推荐带来的有机增长 [34][36] - 未来将继续采用品牌引导获客和推荐驱动扩张的双引擎增长策略 [37] 问题: 卡车司机会员生态系统的关键进展 [40] - 卡车司机会员数量稳步增长，会员分层系统聚焦于降低成本、提升履约和风险保护三个关键维度 [41] - 会员计划已成为获取高质量卡车运力和提升履约效率的关键驱动力，未来预计将为总运力贡献更大份额 [42] 问题: 在当前反垄断政策环境下公司的应对措施 [45] - 公司致力于通过实施用户验证和履约信用评分等措施提升生态系统完整性，并将信用评级系统的重点从交易频率转向行为质量 [46][47] - 强调平台上的公平定价和健康竞争，例如通过算法实时识别和拦截异常低价，并升级了综合保护计划以覆盖关键风险 [47][48] 问题: 货运经纪业务的最新进展及用户留存和盈利能力 [51] - 业务表现优于预期，服务费率稳步过渡至更高水平，用户行为显示出健康的结构性改善 [52][53] - 从财务角度看，该业务主要旨在通过增强托运人体验和平台参与度来提高粘性，而非主要利润贡献者 [54] 问题: 货运挂牌服务收入的增长驱动力及用户支付转化趋势 [57] - 增长主要由付费用户增长和会员结构持续优化驱动，288会员计划表现出最强劲的增长 [58][59] - 用户转化方面，约20%达到288会员使用上限的用户选择升级至688层级，分层会员体系的有效性得到验证 [60][61]

公司业绩表现 - 公司股价上涨4.36%至4.79港元，成交额达8341.84万港元 [1] - 截至2025年9月30日止三个月总收入同比增长约27% [1] - 中国内地业务收入同比增长约22% [1] - 每月持续收入同比增长约28% [1] 行业机遇与公司定位 - Sora类产品降低视频创作门槛并设有分成机制，可能推动AI生成内容版权需求 [1] - 公司作为版权保护龙头或直接受益于Sora2出圈 [1] - 公司在多年的技术和客户沉淀中已跑通"数字水印-确权-交易"全链路，在全球市场有一定稀缺性 [1]

核心观点 - 公司基本面维持高景气度，受益于AtoH浪潮、中概股回归驱动的市场资产扩容以及南向资金持续净流入，维持"买入"评级 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元 [1] - 2025年第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，业绩符合预期 [1] 交易与结算收入 - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57% [2] - 其中现货交易费收入47亿港元，同比增长116%，衍生品收入20亿港元，同比增长15%，商品收入11亿港元，同比增长6% [2] - 结算及交收费收入53亿港元，同比增长66% [2] - 收入高增由港股现货市场交易量新高驱动，2025年前三季度港股现货平均每日成交金额2564亿港元，同比增长126%，南向平均每日成交金额1259亿港元，同比增长229% [2] - 北向平均每日成交金额2060亿人民币，同比增长67% [2] 市场发展与资产端 - 港股一级市场高景气，2025年前三季度新股上市数量69家，同比增长53%，新股募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [2] - 2025年第三季度末正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上 [2] - 伴随中概股优质资产回流以及A股赴港二次上市浪潮，香港市场优质资产有望扩容 [2] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17% [2] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8% [2] 投资收益与估值 - 2025年前三季度投资收益净额38.9亿港元，同比增长4% [3] - 公司项目投资收益率4.7%，保证金投资收益率2.0%，收益率下降主因外部投资组合收益及保证金投资收益下降 [3] - 2025年预期股息率3.0%（假设分红率90%不变），当前美债收益率4.10% [3] - 美联储降息有望驱动外资回流港股市场，公司受益 [3] - 当前公司市盈率-过去十二个月31.2倍，位于十年分位数22%，动态市盈率30.2倍，看好估值提升 [3]