报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各农产品市场多空因素交织，需根据不同品种的具体情况制定交易策略，关注相关政策、供应、需求等因素变化[3][5][10][13][16][18][20] 根据相关目录分别总结 大豆/粕类 - 上周五夜盘USDA调低种植面积利多延续，美豆收涨，巴西升贴水小幅下调，大豆进口成本稳定；菜粕高位回落，豆粕跟随外盘成本震荡；周末国内豆粕现货基差稳定，现货小幅上涨10 - 20元/吨，上周豆粕成交较弱，提货较好，下游库存天数小幅下降0.02天至8.35天；上周国内压榨大豆233.9万吨，本周预计压榨240.43万吨[3] - 美豆产区未来两周降雨预计正常或略偏少，巴西升贴水近期高位震荡；USDA大幅调低种植面积，美豆产量环比下调108万吨，短期利多CBOT大豆，目前大豆进口成本维持稳定小幅上涨趋势，但全球蛋白原料供应过剩背景下其持续向上动能有待考验[3] - 国内豆粕市场处于季节性供应过剩局面，预计现货端9月可能进入去库；市场多空交织，建议在豆粕成本区间低位逢低试多，高位关注榨利、供应压力，关注中美关税进展及供应端新的驱动[5] 油脂 - 据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚8月1 - 10日棕榈油出口量为453230吨，较上月同期增加23.67%，前15日预计出口环比增加16.5% - 21.3%；美国2025年7月豆油库存为13.79亿磅；印尼总统表示将打击非法开采自然资源行为，没收了310万公顷非法棕榈油种植园[7] - 上周五国内三大油脂大幅上涨，前期价格受印尼B50政策延期等因素打压，周尾印尼总统没收种植园信息引发供应担忧，需求国油脂稳定需求及东南亚低库存提供持续利多，国内现货基差低位稳定[7] - 基本面看美国生物柴油政策草案超预期等因素支撑油脂中枢；棕榈油若需求国维持正常进口且产地产量维持中性水平，产地或维持库存稳定，支撑产地报价偏强，四季度可能因印尼B50政策上涨；目前印尼种植园没收信息推高价格，但估值相对较高，上方空间受多种因素抑制，震荡偏强看待[10] 白糖 - 周五郑州白糖期货价格震荡，郑糖1月合约收盘价报5664元/吨，较前一交易日上涨5元/吨，或0.09%；广西、云南制糖集团及加工糖厂报价较上一交易日持平；广西现货 - 郑糖主力合约基差276元/吨[12] - 7月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗5021.7万吨，同比减少2.66%；产糖361.4万吨，同比减少0.8%；甘蔗比例产糖54.1%，上榨季同期为50.32%；每吨甘蔗出糖量同比下降5.21%；截至8月13日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为76艘，此前一周为80艘，等待装运的食糖数量为331.79万吨，此前一周为357.77万吨，环比减少25.98万吨，降幅7.26%[12] - 国际市场巴西中南部7月后产糖量环比增加，新榨季北半球主产国有增产预期，原糖价格大幅反弹可能性不大；国内未来两个月进口供应增加，配额外现货进口利润高，盘面估值偏高，郑糖价格延续下跌概率偏大[13] 棉花 - 周五郑州棉花期货价格震荡，郑棉1月合约收盘价报14120元/吨，较前一交易日下跌35元/吨，或0.25%；中国棉花价格指数3128B新疆机采提货价15000元/吨，较上一交易日持平，基差880元/吨；截至8月15日当周，纺纱厂开机率为65.6%，环比上周下降0.2个百分点；织布厂开机率为37%，环比上周持平；棉花周度商业库存为186万吨，环比上周减少15万吨[15] - USDA报告利好超预期带动内外棉价反弹，中美双方继续暂停对等关税及反制措施90天对国内棉价偏利好，但下游消费情况一般，开机率维持历史偏低水平，棉花去库速度放缓，短线棉价或延续高位震荡[16] 鸡蛋 - 周末国内蛋价主流上涨，黑山涨0.1元至3元/斤，馆陶涨0.14元至2.76元/斤，供应充裕，中小码占比高，大码呈增加之势，冷库蛋亦有流出，目前正值旺季，低价货源消费好转，预计本周蛋价稳后小涨[17] - 新开产持续增加，淘鸡数量有限导致供应规模偏大，蛋价在旺季走势弱于预期，资金打出盘面升水，近月合约走势尤其偏弱；随着现货反弹预期集聚，叠加低位高持仓波动风险，盘面短期酝酿反复可能，中期基础产能去化有限，关注反弹后的抛空机会[18] 生猪 - 周末国内猪价主流小跌，局部稳定，河南均价落0.13元至13.68元/公斤，四川均价持平于13.47元/公斤，需求表现一般，散户和放养群体出栏增多，供应量级增加，头部企业有缩量动作，供应端对抗情绪升温，今日猪价或稳定[19] - 前期连续释压叠加托底情绪使现货暂时企稳，盘面受消息面影响冲高回落，市场等待三季度末的供需博弈，在供应和需求双增预期下，肥标差位置以及届时是否压栏成为关键，市场或陷入区间震荡，短期关注低买，中期留意上方压力，远月为反套思路[20]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025年5月30日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 郑棉窄幅震荡调整，328级棉花价格指数为14578元/吨，较上一交易日涨6元/吨；2024/25北疆机采和南疆喀什机采均有不同基差报价 [7] - 纯棉纱市场气氛及价格变化不大，贸易商库存略有增加，纺企库存有一定去化；全棉坯布市场平淡，出货减缓，库存增长，厂家维持视量优惠 [7] 操作建议 - 宏观扰动仍存，海外市场美棉种植进度同比偏慢，干旱水平下降，外盘宽幅震荡；国内新棉种植良好，播种面积预期稳中有增，下游转淡，成品价格下降、库存累积 [8] - 近期棉花市场变动有限，建议区间操作 [8] 行业要闻 - 截至5月25日当周，美棉种植进度为52%，去年同期为57%，五年均值为56%，现蕾率为3%，去年同期和五年均值均为4% [9] - 2024/25年度印度棉花消费量预计为3070万包，较上一年度减少约2%，较最初预估下调80万包 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业对需求感官差，一是内需和出口增速放缓，二是终端需求结构变化，导致纺织产业感受变差；但棉纺织产能扩张、棉花价格低等因素支撑国内棉花需求，使2024/25年度棉花需求同比增长 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 棉花表观消费数据和产业感官有差异 3月以来国内棉花商业库存降幅快，2024/25年度棉花表观消费量同比增长，但下游纺织企业信心不足，市场反馈订单不理想且棉花被替代，表观消费数据和纺织产业感官有差异 [4] 纺织服装内需增速明显放缓、出口发生结构性变化 - 内需增速显著放缓，2025年1 - 4月国内纺织服装零售额累计同比增长3.1%，穿类网上零售额累计同比仅0.5%；服装和家纺类上市公司销售和库存数据也反映内需增速放缓，15家服装类上市公司2024年营收总和同比下滑2%，家纺类头部企业近2年数据走弱 [6][8] - 出口发生结构性变化，总体稳定但结构有差异，服装出口占比下降，纺织品出口占比上升；服装出口下降主要是对欧洲和日韩出口占比下降，对非主流经济体出口占比上升；纺织品出口增长主要是化学纤维和针织类纺织品，对非主流经济体出口占比上升，对美国和欧洲出口占比下降 [13][16][18] 棉纱产能扩张或是支撑棉花需求稳定的主要原因之一 2020年以来棉纺纱产能持续上升，2024年接近1亿锭，比2021年增长1700万锭，产能扩张主要在山东和新疆；新增产能带来的棉花需求年平均增量是50万吨 [21] 国内棉花价格低价，限制了进口端的供应，刺激了一部分的囤货需求 - 供应端，本年度以来棉花进口量87万吨，同比少161万吨，比5年均值少71万吨；棉纱进口96万吨，同比少24万吨，比5年均值少20万吨，进口减少一定程度上有利于国产棉花需求 [25] - 需求端，本年度前8个月棉纱出口量22.2万吨，同比增5.8万吨；棉布出口40.9亿米，同比多3.6亿米；偏低的棉花价格刺激了囤货需求，各环节增加库存，可能是2024/25年度棉花需求同比增长的原因之一 [27] 总结 产业对需求感官差，一是内需和出口增速放缓，二是终端需求结构变化导致订单模式改变；棉纺织产能扩张支撑国内棉花需求，特别是新疆和山东地区产能扩张抵消其他地区产能去化和开机率下降；低价棉花刺激囤货需求和出口，使2024/25年度棉花需求同比增长 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面偏空，3月纺织业景气指数回升至52.47%荣枯线上方，4月消费调低、库存增加，3月纺织品服装出口同比增12.4%，3月我国棉花进口7万吨、同比减少81.4%，棉纱进口13万吨、同比减少31%，农村部4月预计24/25年度产量616万吨、进口150万吨、消费760万吨、期末库存831万吨 [4] - 基差方面，现货3128b全国均价14232，基差1392（09合约），升水期货，偏多 [4] - 库存方面，中国农业部24/25年度4月预计期末库存831万吨，偏空 [4] - 盘面显示20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [4] - 主力持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空 [4] - 预期国内棉花“金三银四”接近尾声，市场冷清，棉花弱势整理，中美谈判情况不明，五一长假建议清仓过节，09合约日内12700 - 12900区间震荡 [4] - 利多因素为期货价格接近历史低位，有金三银四消费旺季预期；利空因素为外贸订单减少、库存增加、美国加关税、对美出口贸易停滞、欧洲出台法案限制进口 [5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 棉花基本面偏空，3月纺织业景气指数、进出口数据、4月消费与库存情况等如上述核心观点所述 [4] - 基差升水期货，偏多；库存预计较高，偏空；盘面和主力持仓偏空 [4] - 预期市场冷清，建议五一清仓过节，09合约日内区间震荡 [4] - 存在利多和利空因素 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - 全球部分国家棉花产量方面，2024/25年4月中国696.7万吨、印度544.3万吨、日本370.1万吨等，合计2632.1万吨，较上月调整 -1.5万吨，同比增7% [10] - 全球部分国家棉花消费方面，2024/25年4月中国805.6万吨、印度555.2万吨、巴基斯坦224.3万吨等，合计2526.1万吨，较上月调整 -11.4万吨，同比增1% [10] - 全球棉花供需平衡表显示，2024年收获面积30854千公顷，期初库存74164千包，产量119446千包等 [13] - 中国棉花供需平衡表显示，2024/25年4月预测期初库存828万吨，播种面积2838千公顷，产量616万吨，进口150万吨，消费760万吨，期末库存831万吨 [19] 持仓数据 未提及