报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 油脂处于弱现实伴随转好预期格局，25/26年度四大油脂库销比小幅回升，2026年蛰伏蓄势等待破局，100万吨库存增长易被美豆油生柴政策及棕榈油产量意外倾覆 [2][3] - 一季度起棕油、国内豆油和美豆油有扭转弱现实想象空间，棕榈产量不确定性使供应交易变数大，待高产交易充分后逢低布多棕油09，豆油一季度轻仓多配，菜油有品种间偏弱风险，以事件驱动布空菜油05合约 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年油脂走势回顾 - 第一阶段（2024年12月 - 2025年1月中下旬）：巴西新作供给压力、雷亚尔贬值、美豆油生柴政策悲观预期等致油脂油料板块承压下行，棕榈油回调 [7] - 第二阶段（2025年2月初 - 2025年3月底）：USDA报告利多、美豆油生柴政策悲观预期消化、美燃油寒潮等奠定上涨基础，春节后豆油、棕榈油走势强劲，三月油脂震荡偏强 [8] - 第三阶段（2025年4月 - 2025年6月中旬）：棕榈油在强现实和弱预期下拉锯，清明假期美国对等关税政策冲击，油脂跟跌后震荡筑底 [9] - 第四阶段（2025年6月下旬 - 2025年10月初）：需求端利空因素不构成做空逻辑，供给端利空提前释放，叠加外围利好，棕榈油开启两个月趋势上涨，幅度达2000点，后窄幅震荡 [10] - 第五阶段（2025年10月中旬至今）：美国生柴政策未落地，棕榈四季度高产，棕榈油价格回吐涨幅，豆棕价差大幅反弹，菜豆价差回落 [11] 2026年油脂供给端展望 - 25/26年度全球四大种油脂产量预计增长约400万吨至2.1亿吨，消费量预计增长约550万吨至2.09亿吨，期末库存预计增长100万吨至2565万吨，库销比升至12.25%，主要库存增长由棕榈油贡献 [19][20] - 棕榈油：马来连续两年增产或难持续，预计2026年产量在1960 - 1980万吨区间；印尼仍处于产能投放增产周期，预计2026年产量增长至5868万吨 [30][43] - 豆油：25/26年度全球豆油产量预计增至7127万吨，需求预计增至7099万吨，期末库存预期增加28万吨，库销比微升至10.40%，累库矛盾边际减弱 [55][56] - 菜葵油：2025/26年度全球菜籽产量预计大幅回升，供应转为宽松，但期初库存减少使供应压力后延；欧盟、俄罗斯和乌克兰葵花籽产量及压榨预估下调，抑制全球葵油产量增长 [65][66][67] 2026年油脂需求端展望 - 中国：需求下滑难逆势，结构调整为主，25/26年度四大油脂需求预计下滑至2780万吨，其中豆油增30万吨，棕榈油持平，菜油减50万吨，葵油减20万吨 [72][75] - 印度：投机需求等待释放，总油消费或复苏，2026年度三大植物油累计表消预计恢复至1700万吨 [85][86] - 全球生柴端需求展望：2026年全球生物柴油/HVO/SAF总需求或增500万吨，原料方面，生柴用豆油增量208万吨，棕榈油增量155万吨，菜油增加160万吨，UCO用量增加33万吨，牛油用量基本持平 [95][96] - 需求端总结：2025/26年度四大油脂总需求增555万吨，440万吨来自生柴端，115万吨来自食用，工业驱动是核心议题 [122] 2026年油脂库存变化及行情展望 - 25/26年度油脂库存变化及结构：全球四大油脂期末库存预计增长100万吨，库销比升至12.36%，主要库存增长由棕榈油贡献，植物油库存重建压力提前释放 [125] - 行情展望：美豆油等待RFS和RIN体系裁决，短期在48 - 53美分区间运行；棕榈油等待马来12月减产确认底部，一季度逢低布多棕油09；豆油轻仓多配，一季度豆强棕弱格局可能反转；菜油有品种间偏弱风险，以事件驱动布空菜油05合约 [129][130]