报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周商品市场冲高回落整体收涨0.24% 风偏高位叠加旺季预期支撑商品或偏稳运行 短期贵金属易涨难跌 有色、黑色或偏稳运行 油价震荡偏弱 化工、农产品或震荡运行 [2] 行情回顾 - 上周商品市场冲高回落整体收涨0.24% 黑色板块领涨2.27% 能化上涨1.42% 贵金属、农产品和有色分别下跌0.8%、0.78%和0.66% [2][7] - 涨幅居前品种为焦煤、焦炭和玻璃 涨幅分别为7.65%、6.95%和3.05% 跌幅较大品种为生猪、豆粕和锡 跌幅分别为3.24%、2.11%和1.89% [2][7] - 商品市场20日平均波动率回升 各板块品种均以升波为主 全市场规模小幅缩减 仅黑色和农产品板块资金表现为净流入 [2][7] 各板块展望 贵金属 - 市场对本次降息充分计价 利多出尽后板块有所回调 上周五新任美联储理事米兰鸽派发言驱动板块再次反弹 短期或继续维持易涨难跌走势 [2] 有色 - 美联储降息兑现后前期多头情绪有所降温 不过重启降息短期仍形成利好支撑 国内终端旺季信号不明显 库存拐点仍未出现 但节前补库对需求有一定提振 宏观情绪偏暖叠加基本面预期改善 板块短期或偏稳运行 [3] 黑色 - 螺纹表需有所回暖 产量继续回落 库存小幅下降 钢厂近两周有节前补库诉求 铁水产量高位小幅增加 不过吨钢利润欠佳制约进一步复产空间 关注唐山等地环保限产推进情况 [3] - 原材料方面 铁矿港口库存有所去化 短期没有明显累库压力 双焦库存累增 不过查超产背景下焦煤进一步释放产能可能性较低 节前基本面有支撑 板块跟随政策预期波动 [3] 能源 - 油价上周冲高回落 美联储降息25bp并未形成超预期利好 石油消费旺季过后供需宽松矛盾将逐渐放大 抵消了降息带来的积极影响 地缘因素或对供应有阶段性扰动 但溢价空间愈发受限 特朗普表示要进一步压低油价来结束俄乌冲突 也对市场情绪有所影响 短期油价或震荡偏弱 [3] 化工 - 聚酯方面 织造负荷小幅下降 长丝持续累库 目前涤丝价格处于低位 节前下游有备货预期 不过成本支撑偏弱 短期产业链或震荡运行 [4] - 建材品种来看 玻璃和PVC延续高供应弱需求格局 下游开工环比改善 关注节前是否有补库需求 [4] 农产品 - 美豆实际出口需求表现差 且中美通话并未提及农产品贸易问题 美豆出现下跌 海外棕榈油高频数据显示9月上半月出口数据存在分歧 环比涨跌不一 供应端预计环比下降 短期国内油脂油料供应偏宽松 或震荡运行 [4] 商品基金概况 | 商品ETF | 净值 | 周收益率 | 规模(亿元) | 份额变动 | 成交量 | 成交量变动 | 标的 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 前海开源黄金ETF | 7.8845 | -0.46% | 620.22 | 1.17% | 323,799,619 | -1.51% | Au99.99 | | 天弘上海金ETF | 8.2305 | -0.65% | 12.61 | 0.20% | 4,282,000 | 38.73% | 上海金 | | 嘉实上海金ETF | 7.9819 | -0.66% | 7.12 | 5.69% | 4,801,400 | 263.30% | 上海金 | | 南方上海金ETF | 8.2433 | -0.65% | 8.92 | -0.18% | 7,505,149 | 91.83% | 上海金 | | 易方达黄金ETF | 8.2662 | 4.99% | 246.40 | -6.06% | 71,636,000 | -5.71% | Au99.99 | | 博时黄金ETF | 7.8986 | -0.45% | 279.95 | -0.47% | 134,346,500 | 70.15% | Au99.99 | | 广发上海金ETF | 8.2375 | -0.66% | 22.96 | 1.09% | 9,619,537 | 6.75% | 上海金 | | 工银黄金ETF | 7.9098 | -0.45% | 35.89 | 1.95% | 22,266,200 | 30.23% | Au99.99 | | 富国上海金ETF | 8.2482 | -0.65% | 36.48 | -0.02% | 12,998,903 | -3.09% | 上海金 | | 国泰黄金ETF | 7.8176 | -0.46% | 183.18 | 0.60% | 23,103,200 | -12.44% | Au99.99 | | 华夏黄金ETF | 7.9612 | -0.45% | 50.14 | 2.54% | 31,619,000 | -14.98% | Au99.99 | | 建信上海金ETF | 7.9202 | -0.65% | 19.38 | 1.24% | 5,201,638 | 47.86% | 上海金 | | 中银黄金 | 7.9181 | -0.65% | 18.00 | -0.79% | 5,469,800 | 95.57% | 上海金 | | 华安黄金易(ETF) | 7.9135 | -0.46% | 10.27 | -0.73% | 1,156,700 | -58.16% | Au99.99 | | 建信易盛郑商所能源化工期货ETF | 1.2937 | -0.12% | 10.68 | -0.96% | 94,140,100 | 4.62% | 易盛能化A | | 华夏饲料豆粕期货ETF | 1.9289 | -2.68% | 24.87 | 0.47% | 47,203,100 | -1.79% | 大商所豆粕期货价格指数 | | 大成有色金属期货ETF | 1.7143 | -0.83% | 16.35 | 11.06% | 77,793,400 | -44.52% | 上期有色金属指数 | | 国投瑞银白银期货(LOF) | 1.1421 | -0.23% | 23.97 | 0.00% | 152,838,779 | 17.72% | SHFE白银主力 | | 黄金ETF(合计) | - | - | 1,551.53 | -1.11% | 657,805,646 | 8.87% | - | | 商品ETF合计 | - | - | 1,627.41 | -0.50% | 1,029,781,025 | 1.73% | - | [41]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-80,675万元到-94,911万元 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-76,067万元到-89,490万元 [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为1,232万元 扣除非经常性损益的净利润为-82,525万元 每股收益0.003元 [1] 业绩预亏原因 主营业务影响 - 主要产品价格处于历史低位 但通过营销拓市增收 生产提负降耗 供应链降本等措施提升经营管理能力 [1] - 碳三装置稳定运行 产能负荷逐月提升 一体化产业链效能及成本优势逐步显现 新装置亏损环比收窄 [1] - 销量同比增长 产能利用率同比提升13% 生产不变价成本同比降低2.4% 维修成本下降14% [2] - 通过集中采购 采购成本节降3.5% 物流端单吨成本下降4.2% [2] - 经营性现金流同比增长60%-70% 债务结构优化 维持资产负债结构稳健 [2] 各板块表现 - 基础原料及中间体板块：销量增长30%-45% 毛利率增长0.5-3个百分点 环氧丙烷等产品价格仍处低位 [3] - 高性能材料板块：环氧树脂价格同比上涨7% 销量持平 双酚A 苯酚丙酮价格下跌 成本节降效应凸显 [3][5] - ABS业务：西欧市场需求低迷 收入同比下降2% 销量增长3% 对美销售毛利同比下降 [5] - 芳纶业务：价格同比下跌23% 销量下降 毛利减少 [5] - 聚合物添加剂板块：防老剂价格下跌15% 收入下降13%-20% 销量同比环比均减少 [5] - 化工材料营销板块：毛利率基本持平 LPG业务购销价差剧烈波动 工程塑料价格走低 需求低迷 [5] 非经营性损益影响 - 确认淮安骏盛破产清算相关处置损失 上年同期因资产证券化项目确认收益约8.4亿元 本期无相关收益 [5] - 政府补助较上年同期大幅减少 [5]

化工产业链弱势延续 - 产业链整体弱势格局延续，芳烃链表现尤为明显 [1] - 聚酯开工率跌破90%，加弹开工率连续两周大幅下滑，本周和上周均下降7% [1] - 织造开工率本周下降4%，上周降幅也较大 [1] - 苯乙烯直接下游开工率均下滑，最大下游EPS开工率下降4.8% [1] - 化工相对原油短暂"补涨"后，市场意识到实体产业低迷现状 [1] 原油及能化品种表现 - OPEC+考虑9月继续增产，原油延续震荡整理 [1] - LPG成本端支撑走弱，基本面宽松格局未改，PG盘面或弱势震荡 [1] - 沥青、高硫燃油期价下行压力较大 [1] - 低硫燃油与高硫价差继续反弹 [1] - 甲醇现货支撑有限，维持震荡 [1] - 尿素供需双弱，出口支撑行情，短期或震荡 [1] - 乙二醇下游开工回落，自身开工率提升，短期震荡远期偏空 [1] 化工品种短期走势 - PX、PTA因商品普涨而反弹、跟随上涨 [1] - 短纤周度开工持稳，跟随原料波动 [1] - 瓶片开工继续下滑，加工费维持 [1] - PP受商品情绪带动，短期震荡 [1] - 塑料受"反内卷"提振商品情绪，震荡运行 [1] - 纯苯因商品情绪亢奋，盘面拉涨 [1] - 苯乙烯因商品情绪反弹叠加下游逼仓，价格上涨 [1] - PVC强预期弱现实，震荡运行 [1] - 烧碱下游或补库，偏强运行 [1] 市场展望 - 能化市场应以震荡偏弱思路对待，等待供需新驱动 [1]