石油沥青日报 | 2025-09-19 昨日西北以及华北市场沥青价格出现上涨，其余地区沥青现货价格大体企稳。美联储降息背景下，原油自身基本 面预期偏弱导致上涨动力不足，沥青成本端驱动有限。就沥青自身基本面而言，局部呈现供应增长强于终端需求 的状况，去库偏慢，市场观望情绪浓厚。整体来看，沥青基本面一般，利好因素不足，盘面或延续弱势震荡运行。 市场分析 1、9月18日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2511合约下午收盘价3427元/吨，较昨日结算价下跌12元/吨，跌幅 0.35%；持仓233261手，环比下降329手，成交151997手，环比上涨10727手。 2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3886—4086元/吨；山东，3480—3770元/吨；华南，3480—3540元/吨； 华东，3550—3650元/吨。 去库偏慢，利好驱动不足 | 图1：山东重交沥青现货价格 | 单位：元/吨 3 | | --- | --- | | 图2：华东重交沥青现货价格 | 单位：元/吨 3 | | 图3：华南重交沥青现货价格 | 单位：元/吨 3 | | 图4：华北重交沥青现货价格 | 单位：元/吨 3 | | 图5：西 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月国内沥青市场基本面供需双弱，成本端受地缘政治影响，预计盘面围绕原油宽幅震荡，可关注BU2510合约3400 - 3630元/吨区间 [68] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月沥青盘面震荡偏弱，基本面供增需减、成本端向下驱动，产量因炼厂开工率回升攀升，需求受降雨影响转弱，社库处年内高位，原油地缘风险回落叠加基本面走弱压制油价 [6] 宏观分析 - 美俄关系方面，美俄特使促成“普特会”但未达成协议，特朗普再次威胁制裁俄罗斯，8月地缘政治主导油价走势，月初“普特会”缓解供应担忧，近期制裁威胁重燃担忧，但市场脱敏，油价反弹有限，俄乌冲突短期难解决，地缘政治反复干扰原油供应预期 [8] - 美国经济数据方面，7月非农数据低于预期且下修5、6月数据，就业数据公布后市场认为美联储9月降息25个基点概率从45%升至75%；7月CPI整体符合预期，核心CPI同比创2月以来最高 [11] 供需分析 - OPEC+方面，9月延续增产54.7万桶/日，预计四季度末完成兑现，其还有近365万桶/日减产可恢复；哈萨克斯坦7月超配额生产，减产空间小或使减产协议名存实亡引发价格战担忧；8月IEA上调供应增长预期40万桶/日、下调需求增长预期1.9万桶/日，EIA和OPEC维持上月预测 [14][15][17] - 供应方面，8月国内沥青累计产量245万吨，环比降10万吨、降幅3.9%，主营炼厂持平、地炼下降；截止8月27日，样本企业开工率29.3%，较上周期降1.4个百分点、较上月同期降3.7个百分点，华东、山东及西北下降明显，预计开工率保持平稳 [20][29] - 需求方面，8月出货量179万吨，环比减7.7万吨，降雨使终端施工受限需求走弱，降雨结束后出货量环比增加；截止8月29日，改性沥青周度产能利用率17.14%，较上月回升0.9个百分点，长期需求增长空间有限 [30][33] - 进出口方面，7月进口38.05万吨，环比升0.48万吨、同比增16.53%，1 - 7月累计进口210.55万吨，累计同比降7.50%；7月出口5.57万吨，环比增2.62万吨，1 - 7月累计出口33.49万吨，累计同比增46.45% [40][43] - 库存方面，截止8月29日，厂库库存67.4万吨，当周环比减4.2万吨、较上月同期减2.6万吨，华东及山东降幅大；社会库存127万吨，当周环比减2.2万吨、较上月同期降7.3万吨，仍处年内高位 [52][59] - 价差方面，截止8月29日，加工稀释周度利润 - 593.1元/吨，环比降118.4元/吨，基差197元/吨，截止8月25日，沥青原油比54.25；本月裂解价差窄幅震荡，基差先走弱再走强，需求端对价格支撑弱 [66]

价格走势 - 8月以来沥青价格震荡下行 全国均价3789.43元/吨较7月底下跌69.57元/吨跌幅1.80% 山东市场3660元/吨下跌195元/吨跌幅5.06% [1] - 国际原油价格持续下行 截至8月20日主要原油期货较7月底下跌5.69美元/桶和5.30美元/桶 跌幅达7.85%和8.74% [1] 生产效益 - 沥青生产利润维持高位 截至8月20日当周江苏主营炼厂利润548.16元/吨环比上涨58.85元/吨 山东地炼加工原油利润165.04元/吨环比下跌9.54元/吨 [3] - 生产收入降幅3.96%远低于原料成本12.57%降幅 柴油跌3.78% 直馏石脑油跌1.69% 汽油跌2.93% 其他产品跌幅较小弥补沥青收入影响 [3] - 稀释沥青贴水下调进一步降低生产成本 [3] 供需基本面 - 供应持稳且炼厂生产积极性偏高 9月排产可能走高 [1][5] - 社会库存去化缓慢 下游需求改善不足 市场对需求预期悲观 [1][5] 成本端因素 - 原油价格下行从成本端构成拖累 [1] - 美俄乌三方谈判进展缺乏明确指引 [5] 后市展望 - 基本面缺乏利好 现货价格仍有下行空间 [1][6] - 生产利润偏高但需求疲软 短期现货走势不乐观 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月国内沥青市场基本面边际走弱，供应压力增加需求减弱，社会库存处年内高位压制价格；宏观改善对盘面支撑有限；成本端原油“强现实、弱预期”格局及美拟制裁俄带动沥青盘面偏强；当前沥青基本面矛盾不突出，缺少核心驱动，盘面围绕原油波动，预计延续宽幅震荡走势；策略可关注BU2510合约3700 - 3750压力区间，若美对俄制裁低于预期可尝试做空 [69] 各部分总结 行情回顾 7月沥青盘面价格宽幅震荡，基本面供增需减，产量攀升需求转弱，社库处高位压制价格，成本端原油供需改善支撑油价，成本是价格主要影响因素 [6] 宏观分析 1. 贸易方面：中美经贸会谈推动关税部分及反制措施展期90天；美与欧盟、日本达成贸易协议；美密集发布关税政策；短期贸易紧张缓解支撑油价，中长期对全球经济冲击待评估 [8] 2. 美联储方面：议息会议维持利率不变，两名官员反对暂停降息；鲍威尔讲话偏“鹰派”，9月降息概率降低；会议有超预期情况，降息节奏不确定 [12] 3. 地缘方面：特朗普威胁制裁俄罗斯，美对伊朗实施大规模制裁；市场担忧美对俄能源制裁，支撑近期油价走强 [13] 供需分析 1. OPEC+方面：8月增产超预期，市场预期9月继续增产完成目标；增产已被定价，关注落地速度规模及是否开启新一轮增产；哈萨克斯坦减产存疑，或引发OPEC+内部价格战担忧 [16][17] 2. 机构预期方面：IEA上调供应增长预期下调需求预期，EIA、OPEC维持供需增长预期 [19] 3. 供应方面：7月国内沥青产量环比增10.5%，主营炼厂产量增加；样本企业开工率回升至33.1%，华东及山东地区明显，供应压力加剧 [21][29] 4. 需求方面：7月出货量环比降，关注三季度终端赶工需求；改性沥青产能利用率回升，但长期需求增长空间有限 [30][33] 5. 进出口方面：6月进口环比降5.51%同比增32.56%，1 - 6月累计同比降11.53%；6月出口环比降，1 - 6月累计同比增53.36% [40][43] 6. 库存方面：厂库库存小幅去库，社会库存小幅累库，需求端改善不及预期 [52][57] 7. 价差方面：裂解价差回落，基差走弱，需求端对价格支撑弱 [67]

报告行业投资评级 - 原油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 燃料油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 低硫燃料油未明确星级 [1] - 沥青操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 液化石油气操作评级为一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - OPEC+8月增产决议超预期，三季度油价冲击有限，旺季过后若美国关税延续，油价重心或下移，原油短期三季度底部抬升 [2] - 原油走弱带动燃油系期货走低，高硫燃油需求低迷、供应风险解除，单边及裂解走弱，低硫需求缺乏驱动，走势震荡，短期裂解震荡偏强 [2] - 油价走弱沥青随之下行，炼厂出货量环比下滑、需求恢复延缓，库存增加，基本面矛盾不突出，短期震荡运行 [3] - 国际LPG市场供应宽松，海外价格或承压，化工需求回落但PDH毛利修复，夏季供应压力增强，盘面震荡偏弱 [4] 根据相关目录分别总结 原油 - OPEC+8月增产54.8万桶/天决议超预期，亚盘市场表现清淡，快速增产对三季度油价冲击暂时有限，因部分产油国实际产量高于目标且有减产补偿计划，三季度是需求旺季，增产可被需求承接，旺季过后若美国关税延续，油价重心或下移，短期持三季度底部抬升判断，关注7月9日美国对等关税大限宏观情绪指引 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 原油开盘走弱带动燃油系期货走低，FU在油品中表现最弱，高硫方面船加注及深加工需求低迷，中东、北非夏季发电需求缺乏提振，供应风险解除，单边及裂解持续走弱，低硫方面焦化利润走强使供应压力有限，新加坡柴油裂解走强有提振，但需求缺乏明显驱动，LU走势震荡，短期裂解震荡偏强 [2] 沥青 - 油价开盘走弱BU随之下行，54家样本炼厂出货量环比小幅下滑，累计同比增幅由8%降至7%，华南高温、北方降雨使需求恢复延缓，炼厂库存增加1.5万吨，社会库存环比持平，基本面矛盾不突出，短期震荡运行 [3] LPG - 国际市场供应整体宽松，欧佩克8月增产预期下海外价格或承压，上周新增检修使化工需求回落，进口成本下行推动PDH毛利修复，关注后续PDH开工率反弹节奏，夏季供应端压力增强，海外下行压力维持，盘面震荡偏弱 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内沥青市场供需边际改善但基本面压力未根本缓解，供应增量需求回暖，宏观短期转暖中长期不确定，成本获支撑，预计盘面区间震荡，建议关注BU2506合约3340 - 3550元/吨区间反弹做空 [71] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月沥青价格先抑后扬整体大幅下跌，清明假期受宏观利空和OPEC+增产影响外盘原油大跌，沥青节后跌停开盘创年内新低，中下旬宏观情绪缓和、OPEC+扩大减产，沥青随油价企稳反弹宽幅震荡 [6] 宏观分析 - 降息预期分歧加剧市场波动，美联储因通胀风险暂停降息，3月CPI数据使交易员加大降息押注，鲍威尔讲话降低降息预期，但市场仍预计6月开始降息，市场与美联储预期差或使风险资产波动率上升 [9][10] - 关税压力缓和但不确定仍在，4月特朗普政府开启关税战又暂缓执行，中方发布反制措施，美国与贸易伙伴谈判，关税政策使全球经济不确定增加，原油需求预期下调价格大跌，暂缓执行缓解利空但冲击未完全显现 [11] - OPEC+在复杂背景下寻求平衡，4月部分成员国宣布5月增产，重申增产可灵活调整，欧佩克收到更新补偿计划，累计减产规模增加，部分成员国建议6月加快增产，补偿减产落地效果待察 [15] 供需分析 供应 - 截止4月25日，4月国内沥青累计产量175.2万吨，环比增4%，同比增5.8%，地炼春检结束和利润改善使开工率回升，产量超近4年平均，供应有压力 [16] - 截止4月23日，国内沥青样本企业开工率30.7%，连续三周回升，山东、华中及华北地区回升，西北下降，下游需求增速低于供应增速，厂库社库累库，供应面临压力 [24] 需求 - 截止4月25日，4月国内沥青出货量137.1万吨，环比增15.5%，传统旺季来临需求回暖，价格洼地吸引贸易商补库，周度出货量创年内新高，但需求增幅低于供应增速 [25] - 2025年1季度，国内交通固定资产投资累计6752亿元，同比增5.2%，铁路、水路投资分别增5.2%和10.2%，公路建设投资同比降7.2%，交通运输指数同比降1.8% [32] - 截止4月25日，国内改性沥青周度产能利用率7.25%，较上周回升0.85个百分点，华东及华中地区回升明显，下游需求回暖或支撑沥青需求 [33] 进出口 - 3月国内沥青进口26.4万吨，环比增5.46万吨，同比减10.59%，1 - 2月累计进口66.99万吨，累计同比降20.45%，进口均价407.89美元/吨，环比降24.44美元/吨 [42] - 3月国内沥青出口6.28万吨，环比增0.93万吨，1 - 3月累计出口15.05万吨，累计同比增62.24%，出口均价566.81美元/吨，环比降49.8美元/吨，同比降128.8美元/吨 [45] 库存 - 截止4月25日，国内沥青样本企业厂库库存90.2万吨，当周环比减1.5万吨，东北、山东及华北地区降幅大，厂库结束累库小幅去库，下游需求回暖 [55] - 截止4月25日，国内沥青社会库存421.1万吨，当周环比增2.8万吨，增幅2.01%，除华东地区下降，其他地区小幅累库，产量回升需求弱使库存累库，旺季来临累库速度放缓 [62] 价差 - 截止4月25日，国内沥青加工稀释周度利润 - 619.8元/吨，环比降157.8元/吨，基差105元/吨，截止4月28日，沥青原油比回升至55.76，利润回落，沥青原油比处于高位，供应压力下加工稀释利润或继续回落 [69]