核心观点 报告认为，2026年电力设备行业将围绕“海外需求扩张”与“国内电力市场化改革”两大主线发展，行业景气度有望持续上行[1][14]。海外市场受AI算力需求、新能源装机及老旧设备更新驱动，电网投资持续增长，为中国具备出海能力的企业带来机遇[2][18]。国内市场则因电力市场化改革深化、新能源全面入市，将推动特高压、配电网改造及电力交易服务等领域投资增加[2][19]。 行业复盘与展望 - **板块表现复盘**：截至2025年12月16日，申万电力设备指数上涨36.37%，智能电网指数上涨37.64%[1][13]。上涨核心驱动因素包括：北美算力用电需求带动电力设备出海预期高增，以及国内储能需求旺盛、新能源与电力市场化政策频出带来的需求增加[1][13]。 - **2026年展望**：预计全球电网投资力度将持续上升，电网出海将维持高景气度[1][14]。同时，国内电力市场化改革推进与能源结构变化（特高压建设、配网改造、电力交易及管理服务）将形成内外并举的格局[1][14]。 主线一：AI驱动全球电力需求，电力设备出海 - **全球电网投资加码**：预计2025年全球电网投资达4133亿美元，同比增长6.63%；2026年预计达4613亿美元，同比增长11.62%[20][21]。北美、欧洲和中国是主要增量区域[20]。 - **北美需求旺盛**：美国电网投资受“老化替换”与“负荷扩张（AI/制造业回流）”双重驱动[20]。数据中心用电量激增，据IEA预测，全球数据中心用电量将从2023年的460 TWh增至2026年的1000 TWh以上，三年复合增速达29%[29]。 - **出口数据强劲**：2025年海关数据显示，变压器、高压开关、绝缘子、电缆出口额同比增速均超过30%[21]。其中变压器单月出口额达64.01亿元，同比增长46.52%[21]。 - **海外巨头订单积压**：西门子能源2025年第三季度新增订单达166亿欧元，同比增长65%；在手订单达1360亿欧元，创历史新高[25]。GE Vernova燃气轮机订单排产已至2028年[33]。 - **燃气轮机出海机遇**：全球燃气轮机订单积压，2024年订单总量突破50GW，预计2029年达100GW，国内具备出海能力的厂商（如东方电气）或将受益[33]。 - **投资建议**：推荐思源电气、东方电气、神马电力、海兴电力、伊戈尔；建议关注特变电工、金盘科技、三星医疗[2][38]。 主线二：电力市场化改革深化，驱动国内电网投资 - **政策驱动明确**：国家发改委136号文要求新能源电量原则上全部进入市场化交易；394号文要求加快全国电力现货市场建设，2025年底前基本实现全覆盖[2][39]。分布式光伏管理办法提出“可观、可测、可调、可控”的“四可”要求，推动配网改造升级[40]。 - **国内电网投资持续增长**：2024年全国电网工程建设投资6083亿元，同比增长15.3%；2025年1-9月完成投资4378亿元，同比增长9.9%[43]。国家电网承诺2025年电网投资将超6500亿元[48]。 - **投资结构变化**：输电网投资占比自2019年后逐年提高，2024年占比达47.49%（投资额2889亿元）[45][46]。 特高压建设进入长周期高景气阶段 - **需求持续**：风光大基地外送需求接力，预计“十五五”期间特高压需求旺盛[49]。根据产业调研，预计2025/2026年直流特高压分别核准4/4条，建设5/5条；交流特高压分别核准3/3条，建设3/3条[51]。 - **柔直技术增量**：海上风电深远海化趋势将加速柔性直流输电需求[57]。 - **特高压出海**：国家电网与南方电网在巴西、沙特、巴基斯坦、智利等地承建或参建特高压项目，带动产业链出海[58][59]。 - **技术路线**：换流阀环节，IGCT因过流能力强、成本优势，有望与IGBT形成双路线并进格局[60]。 - **投资建议**：推荐许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞；同时推荐思源电气[2][62]。 配电网改造关注四大方向 - **投资方向**：报告指出配电网投资将重点关注四大方向：1）基础承载力补足；2）提升“四可”能力；3）电网数字巡检；4）跨域电力调度[2][63]。预计2026年电网投资将向配电网侧及数字化倾斜[64]。 - **投资建议**：推荐东方电子、国电南瑞、四方股份[2][64]。 新能源入市带来电力交易新机遇 - **市场规模扩大**：2024年，全国市场交易电量达6.2万亿千瓦时，占全社会用电量比重为62.72%，同比增长9.03%[66]。非中长期交易电量占比总体呈上升趋势[71]。 - **服务需求释放**：随着各省落实136号文细则，新能源电力交易需求快速释放，对电力交易数据、平台和策略服务需求提高[65][72]。 - **投资建议**：推荐国能日新，建议关注协鑫能科、朗新集团[2][73]。

特高压工程建设进展 - 攀西特高压交流工程项目已获批，计划于2026年上半年开工，项目总投资231.7亿元 [1] - 攀西项目将新建两座1000千伏变电站及双回特高压线路，提升攀西地区580万千瓦电力外送能力，并带动700万千瓦新能源开发 [1] - 甘肃—浙江±800千伏特高压直流输电工程已进入电气安装阶段，投运后每年可为浙江输送超过360亿千瓦时电能，其中新能源占比超过50% [1] 特高压建设行业影响 - 特高压建设加速推进，有助于提升清洁能源消纳能力，并推动电网升级 [1] - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数（HSCAUPG），该指数选取主营业务涉及电网设备领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股覆盖电力网络建设、技术升级等关键领域，行业代表性和聚焦性特征显著，配置上以制造业为主，同时涵盖科技及周期性板块 [1]

国内特高压与电网建设 - 浙江特高压交流环网工程获核准批复，总投资约293亿元，预计2029年建成投运，将成为国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程 [1] - 特高压建设需求处于高位，“十五五”期间主网投资有望进一步提速，预计年均开工量或维持在“4直2交”高位 [1] - “十五五”期间电网投资有望超4万亿元，较“十四五”期间显著提升，750kV和500kV等高电压等级主网建设是重点方向 [2] - 2025年1-5批国家电网输变电招标金额同比增速达19.1%，预计2026年将进一步加速 [2] 电力市场政策与指数动态 - 国家发展改革委、国家能源局发布通知，旨在优化集中式新能源发电企业市场报价，规范电力市场运行秩序，助力新型电力系统建设和双碳目标实现 [1] - 恒生A股电网设备指数成分股样本更新将于2025年12月16日生效，成分股数量从100只减少到50只，剔除了铜、铝上游原材料相关标的，更聚焦中下游电网设备制成品方向 [1] 行业增长驱动与海外机遇 - 全国统一电力市场建设加速推进，跨省输电通道与西部薄弱电网补强需求明确，主网网架建设将成为支撑全国电力大市场的重要基础设施 [1][2] - AI驱动下美国2025-2030年将新增55GW数据中心负荷，传统燃气轮机交付周期长，固体氧化物燃料电池（SOFC）模块化系统可在90至120天内完成部署，更适配紧迫用电需求 [2] - SOFC具备低冗余配置优势，所需装机容量低于传统发电方式，并可参与电网辅助服务，有助于提升局部电网稳定性 [2] - 在全球电力需求被AI数据中心、电气化和可再生能源并网推高的背景下，叠加美联储降息周期降低融资成本，亚洲市场的核心电网设备与储能类公司正处在一个“多年的结构性上升周期”开端 [3] 市场表现与产品 - 截至2025年12月12日午间收盘，电网ETF(159320)上涨2.63% [3] - 电网ETF前十大权重股合计占比54.46%，其中第一大权重股特变电工上涨6.18%，第二大权重股新易盛上涨3.61% [3] - 电网ETF(159320)紧密跟踪恒生A股电网设备指数，其管理费率为0.50%，托管费率为0.05%，费率在同类中最低 [3]

文章核心观点 - 浙江一项总投资约293亿元的特高压交流环网工程获核准批复，预计2029年投运，这是国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程 [1] - 华泰证券看好全国统一电力市场建设加速，预计“十五五”期间电网投资将超过4万亿元，较“十四五”期间的2.8万亿元显著提升，特高压等主网建设是重点方向 [1] 市场表现 - 电力设备股震荡走强，哈尔滨电气(01133)股价上涨7.16%，东方电气(01072)上涨6.02%，超威动力(00951)上涨2.94%，上海电气(02727)上涨2.48%，亿华通(02402)上涨2.05% [1] 行业前景与投资 - 全国统一电力市场建设加速推进，预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，相比“十四五”期间的2.8万亿元显著提升 [1] - 跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望进一步提速 [1] - 主网建设是实现全国电网互联互通、搭建全国统一电力大市场的重要支撑，预计仍是重点建设方向 [1]

市场表现 - 电力设备股震荡走强，截至发稿，哈尔滨电气(01133)涨7.16%，东方电气(01072)涨6.02%，超威动力(00951)涨2.94%，上海电气(02727)涨2.48%，亿华通(02402)涨2.05% [1][2] 行业催化剂 - 浙江特高压交流环网工程正式获国家发改委核准批复，预计2029年建成投运，总投资约293亿元，是迄今为止国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程 [1][2] 行业前景与投资趋势 - 全国统一电力市场建设加速推进，预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，相比“十四五”期间的2.8万亿元显著提升 [1][2] - 跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望进一步提速 [1][2] - 主网建设是全国统一电力大市场搭建的重要支撑，预计仍将是重点建设方向 [1][2]

特高压项目核准与进展 - 攀西特高压交流工程项目已获核准，计划于2026年上半年开工，项目总投资231亿元 [1] - 攀西项目将新建两座1000千伏变电站和双回特高压线路，提升攀西地区580万千瓦电力外送能力及700万千瓦新能源开发规模 [1] - 甘肃—浙江±800kV特高压直流输电工程取得关键进展，越州换流站已进入电气安装阶段 [1] 特高压项目效益与影响 - 甘肃—浙江特高压工程预计投运后，每年可为浙江输送超过360亿千瓦时电能，其中新能源电力占比超过50% [1] - 特高压建设加速将显著增强清洁能源消纳能力与跨区域电力调配能力 [1] - 特高压建设将推动电网设备需求持续释放 [1] 相关金融产品 - 电网ETF（561380）跟踪的是恒生A股电网设备指数（HSCAUPG），该指数综合反映电网设备相关上市公司的整体市场表现 [1]

特高压项目核准与建设进展 - 攀西特高压交流工程项目已获核准，计划于2026年上半年开工，项目总投资为231亿元 [1] - 该项目将新建两座1000千伏变电站和双回特高压线路，提升攀西地区580万千瓦电力外送能力及700万千瓦新能源开发规模 [1] - 甘肃至浙江的±800kV特高压直流输电工程取得关键进展，越州换流站已进入电气安装阶段 [1] - 该直流工程预计投运后每年可为浙江输送超过360亿千瓦时电能，其中新能源电力占比超过50% [1] 行业影响与市场机会 - 特高压建设加速将显著增强清洁能源的消纳能力与跨区域调配能力 [1] - 特高压建设将推动电网设备需求持续释放 [1] - 电网ETF（561380）跟踪的是恒生A股电网设备指数（HSCAUPG），该指数综合反映电网设备相关上市公司的整体市场表现 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司业绩同比增加19.29% [1] - 2025年前三季度公司销售毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点 [1] - 盈利能力整体提升，预计前三季度核心增量由开关、变压器产品贡献 [1] 行业与市场环境 - 2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，延续较高增长 [1] - 南方电网固定资产投资将超1750亿元 [1] - 在沙戈荒大基地外送及西南水电外送需求带动下，特高压建设具有刚性且持续性 [1] - 电网建设景气度较高，下游市场需求旺盛 [1] 公司竞争地位 - 公司市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列 [1] - 公司作为输配电一次设备综合龙头，将受益于电网建设较高景气 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现良好增长，归母净利润同比增长19.29%，销售毛利率同比提升1.66个百分点，盈利能力整体提升 [1] - 电网建设景气度较高，预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，南方电网固定资产投资将超1750亿元，特高压建设需求刚性且持续 [1][10] - 公司作为输配电一次设备综合龙头，市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列，将充分受益于高压设备需求起量 [1][10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入170.04亿元，同比增长11.54%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%；扣非归母净利润9.23亿元，同比增长18.17% [2] - 2025年第三季度归母净利润为3.40亿元，同比增长4.12%；扣非归母净利润为3.14亿元，同比增长1.30%，业绩整体企稳 [3] - 2025年前三季度销售毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点，预计得益于规模化效应、降本增效及高毛利产品占比增加 [3] 分业务板块表现 - 2025年上半年变压器板块营业收入49.4亿元，同比增长10.4%；开关板块营业收入42.5亿元，同比增长4% [4] - 2025年上半年电力电子板块营业收入4亿元，同比增长518%；电容器板块营业收入4亿元，同比略降7.3% [4] - 开关、变压器等核心产品交付增长，预计是公司业绩的核心增量来源 [4] 行业景气度与公司前景 - 2025年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21.1% [10] - 2025年国网总部前三批输变电招标金额约541亿元，其中变压器采购额约119亿元，同比增长约15.1%；组合电器采购额约135亿元，同比增长约28.1% [10] - 公司产品矩阵丰富，覆盖全电压等级的高压开关、变压器、电抗器、换流阀等，作为一次设备综合龙头将充分受益 [10] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为13.0亿元，对应市盈率32.1倍；2026年归母净利润为16.1亿元，对应市盈率26.0倍 [11] - 预测2025年营业收入为243.10亿元，同比增长9.6%；净利润为13.01亿元，同比增长23.4% [12]

业绩表现 - 2025年前三季度实现营收170.04亿元，同比增长11.54%，归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [1] - 2025年第三季度实现营收56.72亿元，同比增长17.17%，归母净利润3.40亿元，同比增长4.12% [1] - 2025年前三季度毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点，但第三季度毛利率为23.19%，同比下降0.55个百分点 [1] - 2025年前三季度合同负债为50.66亿元，同比增长29.27%，预示未来业绩有支撑 [1] 海外业务 - 公司重塑国际业务管理体系，提升海外工厂管控水平，加速单机设备出口业务 [1] - 西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变获得GE公司变压器供货大单 [1] - 西开有限首次实现高压直流转换开关设备的出口 [1] 国内业务 - 公司生产运营协同高效，助力陇东－山东、哈密－重庆±800千伏特高压直流输电工程投产送电 [2] - 公司有力保障宁夏－湖南、陕北－安徽等国家重点特高压工程建设 [2] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为16.97/19.96/23.59亿元 [3] - 对应市盈率分别为30/26/22倍，维持“买入”评级 [3]