公司战略调整 - 邮储银行吸收合并全资子公司邮惠万家银行 邮惠万家银行独立法人资格注销 全部业务、财产、债权债务及其他权利义务由邮储银行承继[1] - 吸收合并旨在优化管理及业务架构 客户相关权利和义务不受影响 已签署合同协议继续有效[1] 业务整合效益 - 邮惠万家银行线上运营经验整合至邮储银行 对线上业务形成强力补充[1] - 邮惠万家银行业务资源及人才队伍为邮储银行发展注入新动力[1] 运营效率提升 - 吸收合并有效降低邮储银行管理成本[1] - 资源将投入互补性更强领域 提高整体运营效率[1]

公司战略调整 - 邮储银行吸收合并全资子公司邮惠万家银行以优化管理及业务架构 [1] - 吸收合并后邮惠万家银行独立法人资格注销 全部业务、财产、债权债务由邮储银行承继 [1] - 邮惠万家银行客户相关权利和义务不受影响 已签署合同协议继续有效 [1] 业务整合与优化 - 邮惠万家银行线上运营经验整合至邮储银行 强化线上业务补充 [1] - 邮惠万家银行业务资源及人才队伍为邮储银行发展注入新动力 [1] - 吸收合并有效降低管理成本 资源将投入互补性更强领域 [1] 运营效率提升 - 吸收合并有助于提高邮储银行整体运营效率 [1] - 通过整合实现资源配置优化 [1] - 战略整合强化银行业务架构协同性 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年总收入达1502.8亿元，同比增长26.5%，创历史新高 [1] - 归母净利润92.9亿元，同比下降13.9% [1] - 核心归母利润66.6亿元，同比增长102% [1] - 第二季度营业收入777.9亿元，同比增长28.4%，环比增长7.3% [1] - 第二季度核心归母净利润约31.8亿元，同比增长127%，环比下降8.7% [1] 盈利能力分析 - 上半年整体毛利率16.4%，同比下降0.3个百分点 [1] - 极氪汽车毛利率达19.7%，其中Q1毛利率18.8%，Q2毛利率20.5% [1] - 销售费用率同比下降1.0个百分点至5.6% [2] - 管理费用率同比下降0.7个百分点至1.9% [2] - 研发投入83.5亿元，同比下降8.6%，研发费用率同比下降1.1个百分点至6.6% [2] - 单车平均售价9.6万元，同比下降1.4万元 [2] - 单车核心归母净利润4724元，同比增长37% [2] 销售表现 - 上半年累计总销量140.9万辆，同比增长47.4% [2] - 新能源车销量72.5万辆，同比增长126.5%，占比51.5% [2] - 燃油车销量同比增长7.5% [2] - 销量目标上调至300万辆，对应增速由25%调高至38% [2] - 吉利品牌销量116.4万辆，同比增长56.99%，其中银河系列销量54.8万辆，同比增长232% [2] - 极氪销量9.1万辆，同比增长3.3% [2] - 领克销量15.4万辆，同比增长22.3% [2] 海外市场拓展 - 上半年出口18.4万辆，同比下降7.7% [3] - 新能源车出口4.0万辆，同比增长146% [3] - 出口销量占总销量13% [3] - 设立欧洲、拉美非、中东亚、东盟、东欧五个海外大区 [3] - 下半年将推出银河E5、星舰7、星愿等车型进入海外市场 [3] 战略调整与产品规划 - 计划私有化纽交所上市的极氪，最高支付23.99亿美元或10.89亿股吉利汽车股份，占现有股本11% [3] - 私有化后极氪成为全资子公司，原股东可选择2.687美元或1.23股新发行吉利股份兑换每股极氪股份 [3] - 2025年计划发布10款新车型，其中银河5款、极氪3款、领克2款 [4] - 已上市星耀8、领克900、极氪007GT等新车型 [4] - 下半年将推出银河A7/M9、极氪9X/8X、领克10EM-P等新车型 [4] 财务预测 - 2025/2026/2027年EPS预计值分别为1.537/1.852/2.320元人民币 [4] - 目标价24.3港元，对应2025/2026/2027年预计市盈率14.4/12/9.6倍 [5]

核心观点 - 开源证券上调公司2025-2027年净利润预测至156.6/179.7/215.7亿元人民币 对应EPS 1.7/1.9/2.2元 当前股价对应2025-2027年12.4/10.8/9.0倍PE 维持买入评级 [1] - 平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 2025H2起银河新车密集上市、极氪产品矩阵清晰化及战略整合落地将驱动利润加速释放 [1] 财务表现 - 2025Q2收入778亿元人民币 可比口径同比增长28% 主要由季度交付量提升47%至70.5万辆驱动 [1] - 2025Q2归母净利润36.2亿元 核心归母净利润约24.4-26.5亿元 可比口径同比增长42%-55% [1] - 经营费用率同比优化1.3个百分点至13.2% 其中销售/管理/研发费用率分别下降0.1/0.8/0.5个百分点 管理费用绝对额同比下降10% [1] - 毛利率同比下滑0.7个百分点至17.1% 主因不同毛利率产品增速不均衡 [1] 产品与战略 - 公司上调2025年销量目标至300万辆 银河系列新车型第5代帝豪、银河A7、银河M9、星耀6将于2025H2密集上市 其中银河A7上市后大定已突破3万台 [2] - 极氪科技聚焦豪华市场 2025H2推出极氪9X（首发L3智驾方案千里浩瀚H9）及领克10 EM-P（首发LYNK Flyme Auto智舱系统） [2] - 全球化进程加速 2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [2] 战略整合 - 重庆千里整合吉利汽车、千里科技及路特斯智驾团队 极氪私有化收购预计2025年9月完成 [2] - 战略整合强化规模化成本优势 实现全面经营提效 伴随高端车型上市及价格战趋缓驱动利润释放 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年净利润上调至156.6/179.7/215.7亿元，对应EPS 1.7/1.9/2.2元 [2][6] - 当前股价对应2025-2027年PE为12.4/10.8/9.0倍 [6] 核心观点 - 2025H2新车表现有望超预期，平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 [6] - 战略整合措施（如极氪私有化收购、重庆千里整合）将强化规模化成本优势，驱动利润加速释放 [6][7] - 2025Q2收入778亿元（同比+28%），归母净利润36.2亿元，核心净利润同比+42%-55%，经营费用率优化1.3pct至13.2%抵消毛利率下滑0.7pct影响 [6] 业务与产品亮点 - **新车布局**：银河A7上市8日内大定破3万台，2025H2将推出第5代帝豪、银河M9、星耀6等车型 [7] - **智能化升级**：极氪9X首发L3智驾方案千里浩瀚H9，领克10 EM-P搭载LYNK Flyme Auto智舱系统 [7] - **全球化目标**：2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [7] 财务与估值 - 2025年销量目标上调至300万辆，营收预计同比+37.4%至3301亿元 [6][7] - 2025-2027年毛利率预测16.3%/16.8%/17.1%，净利率4.7%/4.8%/5.4% [7] - ROE维持在14.9%-15.2%，PB从1.9倍（2025E）降至1.4倍（2027E） [7] 市场表现 - 当前股价19.24港元，总市值1940亿港元，近3个月换手率49.37% [2] - 2025年股价最高/最低分别为20.90/7.57港元 [2]

财务表现 - 2025年上半年总收入达1503亿元创历史新高同比增长27%首次半年营收突破1500亿元 [1] - 归母净利润92.9亿元核心归母利润66.6亿元同比增长102% [1] - 毛利总额247亿元毛利率16.4%销售与行政费用率同比分别下降16%和26%总现金水平588亿元 [11] 销量与市场表现 - 上半年总销量141万辆同比增长47%新能源销量72.5万辆同比增长126%市占率首次超10% [5] - 全年销量目标从271万辆上调11%至300万辆上半年已完成目标的47% [5] - 极氪科技集团上半年销量24.5万辆同比增长14.5%第二季度首次实现经营利润转正研发费用率7.8%同比下降5.8个百分点销管费用率12.3%同比下降1.2个百分点 [7] 战略整合与协同效应 - 极氪与领克合并后协同效应显著极氪科技综合毛利率同比提升2.6个百分点至20.6%整车毛利率创历史新高 [11] - 完成电池业务战略整合统一为神盾金砖电池品牌具备高安全、长寿命、超快充等优势 [11] - 吉利汽车与极氪签署合并协议预计年内完成交割实现全动力形式覆盖和全市场布局 [12] 平台化架构与产品布局 - 完成三电系统及智能化部件垂直整合带来降本增效和供应链安全可控效益 [14] - 四大AI架构（浩瀚S、SPA Evo、CMA Evo、GEA Evo）支撑产品开发发布千里浩瀚辅助驾驶系统和"智能汽车全域AI"技术体系 [15] - 2025年将推出8款全新车型银河E5累计销量超16万辆银河星耀8连续11周蝉联中高级插混轿车销量榜首 [17] - 下半年计划推出4款新能源车型包括银河M9、星耀6、极氪9X和领克10 EM-P [18]

财务表现 - 2025年上半年营收1502.8亿元，同比增长27% [1] - 2025年上半年净利润92.9亿元，同比下降14% [1] - 2024年全年营收2401.94亿元，净利润166.32亿元，同比增长213.32% [3] - 2025年上半年研发费用73.28亿元，同比增长21.32% [5] - 总现金水平588亿元，较2024年末466亿元增长26.18% [5] 销量数据 - 2025年上半年总销量140.9万辆，同比增长47% [1][4] - 新能源汽车销量72.52万辆，同比增长126%，占总销量51.5% [4] - 中国市场销量122.51万辆，同比增长62%，市场占有率11.2% [4] - 吉利品牌销量116.43万辆，同比增长57%，银河系列54.84万辆，同比增长232% [4] - 领克品牌销量15.41万辆，极氪品牌销量9.07万辆 [4] 战略整合 - 领克并入极氪，极氪私有化退市并回归吉利汽车 [1][9] - 研发资源整合涵盖智驾、座舱、电子电气架构等领域 [9] - 智能驾驶团队近3000人整合至新成立的千里智驾公司 [9][10] - 供应链管理实现统一，中央采购和中央SQE已成立 [9] - 搭载统一"千里浩瀚"智驾系统的银河系列销量同比增长232% [10] 未来目标 - 2025年销售目标从271万辆上调至300万辆 [8] - 2027年整车年销量目标突破500万辆 [10] - 2025年上半年吉利控股集团总销量193.2万辆，与比亚迪差距缩小至21万辆 [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年单车均价下降1.4万元至9.6万元 [6] - 分销及销售费用同比上升6.4%至83.8亿元 [6] - 剔除非经常性因素后溢利66.57亿元，同比增长102% [8] - 2020-2023年全年净利润分别为55.34亿、48.47亿、52.6亿、53.08亿元 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收达1503亿元，创历史新高，同比增长27% [1] - 归母净利润92.9亿元，核心归母利润66.6亿元，同比增长102% [1] - 毛利总额提升至247亿元，毛利率16.4% [1] - 总现金水平达588亿元 [10] - 单车核心归母净利润为4724元，相较于去年同期的3453元提升37% [10] 销量表现 - 2025年上半年总销量超140.9万辆，同比增长47% [1] - 新能源累计销量达72.5万辆，同比增长126%，新能源渗透率达51.5% [1][2] - 燃油车交付68万辆，同比增长8% [1] - 国内市场份额首次突破双位数达10.4%，与第一名差距从去年8个百分点缩小至4个百分点 [2] - 将全年销量目标由271万辆增至300万辆，上调约11% [2] 品牌与产品表现 - 吉利星愿销量超20万辆，登顶全品类榜首，是2025年上半年唯一突破20万辆的车型 [2] - 银河E5月均销量过万，居A级纯电SUV市场前列 [2] - 吉利银河累计销量548408辆，同比增长232%，截至7月底历史累计销量突破120万辆 [3] - 极氪品牌销量超9万辆，领克交付15.4万辆 [3] - 极氪009销量保持同比增长，领克900稳居全尺寸混动SUV前三 [3] 技术研发与产品规划 - 下半年规划极氪9X、领克10EM-P、吉利银河A7、银河星耀6和银河M9共5款全新智能电混产品 [4] - 吉利银河A7首次搭载千里浩瀚H3方案，多项创新科技落地应用包括千里浩瀚智能安全辅助驾驶H9方案、雷神醇氢EF技术、新一代FlymeAuto智能座舱系统 [4] - 推出GEA Evo全球智能新能源架构，集硬件、系统、生态、AI四位一体 [5] - 形成包括浩瀚S、SPA Evo、CMA Evo和GEA Evo新能源架构在内的四大AI架构 [6] - 发布行业首个基于AI场景引擎的动力域智能体——星睿AI云动力2.0，支持多种能源方式 [6] 战略整合与协同效应 - 吉利与极氪科技正式签署合并协议，预计整体交割工作在2025年年底前完成 [7] - 研发环节每年可节省数十亿元，联合采购在原预算基础上额外节省几十亿元 [8] - 成立全新电池产业集团吉曜通行，统一神盾金砖电池品牌 [8] - 行政费用为28.98亿元，同比减少6.4% [9] - 销售费用率5.6%与行政费用率1.9%显著下降，分别同比下降约16%和26% [10] - 研发投入比从去年同期的7.7%下降至5.6% [10] 市场与行业表现 - 全国新能源车销量同比增长40%至693.7万辆，吉利新能源车型以126%同比增速大幅跑赢行业均值 [2] - 新能源渗透率51.5%，稳居新能源品牌第一梯队 [2]

公司战略 - 埃克森美孚正积极物色收购规模较小的同业公司，延续通过战略整合创造价值的策略 [1] - 未来并购将更注重资产与专业能力的协同效应，而非单纯追求规模扩张 [1] - 并购核心准则是实现"一加一大于三"的效果，如先锋收购案所验证的模式 [1][2] 财务表现 - 二季度营收达815亿美元，经调整后净利润为71亿美元，合每股1 64美元 [1] - 支付43亿美元股息并维持每年200亿美元的股票回购计划 [1] 行业动态 - 当前油价波动给石油生产商带来经营压力，部分企业被迫维持自2022年创纪录利润以来持续加大的股东回报举措 [1] - 英国石油等超级能源企业因激进投资者施压，频繁成为市场并购猜测焦点 [1] - 能源转型与市场周期性波动的双重压力下，行业出现通过精细化整合强化竞争力的新趋势 [2] 并购标准 - 任何并购都必须为合并后股东创造超越单一企业独立运营的增值空间 [2] - 不采取传统裁员降本路径，而是通过整合双方优势实现战略协同 [2] - 与行业内常见的"产量整合型交易"形成鲜明对比 [2]

吉利收购极氪交易 - 吉利汽车将收购尚未持有的全部极氪股份，最高斥资172亿人民币，交易完成后极氪将成为吉利汽车子公司[1] - 极氪目前在美股上市，此次私有化合并将使其从纽交所退市[2] - 极氪股东享有现金与股票两项选择权，每股极氪ADS可选择26.87美元现金或12.3股吉利新股[8] - 吉利汽车需最高支付23.99亿美元(约172亿人民币)，其中约10.48亿美元支付给关联股东[8] 战略整合背景 - 2024年9月吉利发布《台州宣言》，强调战略聚焦和业务条线整理[1] - 2024年11月吉利发起极氪与领克整合，领克51%权益归属极氪[2] - 2024年10月吉利汽车宣布将几何品牌并入银河品牌[5] - 合并后公司业务架构分为吉利银河事业群和极氪科技事业群两大板块[6] 协同效应与预期收益 - 合并后公司效益预计增长超5%，研发、管理、营销效率有望提升15%~20%[4] - 极氪将受益于吉利汽车更低的融资成本和财务资源，保障研发、供应链等领域高强度投入[3] - 国证国际上调吉利汽车2025-2027年预测净利润至137亿、181亿、232亿[9] - 国信证券预计2025-2027年归母净利润分别为158亿、207亿、244亿元[9] 产品与市场定位 - 极氪定位豪华高端市场，产品定价20万元以上[6] - 领克定位个性化市场，主要销售小型纯电和中小型插混，定价15-25万元[6] - 极氪拥有P线和Z线两大产品线，车型多为纯电及插电混动[4] - 吉利银河事业群定位大众化市场，包含非极氪、领克的全部电动车[6] 交易细节 - 每股代价股份发行价为港币17.15元，较前收盘价溢价约2.4%[8] - 吉利汽车最多发行10.98亿股新股，占现有股本10.9%[8] - 交易旨在打破极氪独立上市可能存在的资源分散和潜在竞争[2]