涉及的行业与公司 * 行业：中国A股市场 亚太地区股票策略 [1] * 公司：未提及具体上市公司 报告主要关注整体市场情绪与宏观指标 核心观点与论据 * **市场情绪边际改善但可能难以持续**：A股市场情绪因成交量上升而略有改善 但全球市场波动和国内宏观疲软可能抑制其持续性 [1] * **情绪指标具体变化**： * 加权MSASI（摩根士丹利A股情绪指标）较12月10日上升4个百分点至51% [2] * 加权MSASI一个月移动平均值（1MMA）同期下降3个百分点至52% [2] * A股日均成交额（ADT）增长3%至1.854万亿元人民币 [2] * 股指期货日均成交额增长29%至4510亿元人民币 [2] * 创业板成交额维持在5020亿元人民币 融资融券余额成交额维持在2.48万亿元人民币 [2] * 30日相对强弱指数（RSI-30D）同期下降1% [2] * 一致盈利预测修正广度仍为负值 但较上周略有改善 [2] * **南向资金持续流入**：12月11日至17日 南向资金净流入8亿美元 年初至今（YTD）和本月至今（MTD）净流入分别达到1700亿美元和14亿美元 [3] * **北向数据发布终止**：自2024年8月19日起 香港交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所终止发布北向每日买卖数据 最后一次数据更新为2024年8月16日 [3] * **预期情绪区间震荡**：鉴于外部市场不确定性和国内宏观挑战 预计市场情绪在年底前将保持区间震荡 [4] * **外部风险因素**：全球市场波动（尤其是美股）可能降低全球投资者的风险偏好和流动性 标普500指数在过去五个交易日下跌约3% 市场对美联储12月“鹰派降息”和AI周期过热的争论仍在继续 [4] * **国内宏观数据疲软**： * 11月经济活动增长普遍不及市场预期 [5] * 零售销售额同比增速放缓至1.3% 为疫情后新低 原因包括以旧换新支持减弱、购金热潮消退、房地产市场恶化以及购物季提前开始的回吐效应 [5] * 今秋宣布的1万亿元人民币刺激政策传导效果温和 仅足以将基础设施固定资产投资同比增速稳定在低迷水平 [5] * 摩根士丹利中国经济团队将第四季度实际GDP追踪预测从同比4.5%下调至约4.3% 名义GDP同比增速持平于3.7% [5] * **维持谨慎乐观立场**：尽管近期市场区间震荡且波动加剧 仍维持谨慎乐观立场 对指数水平的中个位数上涨预期反映了相对平稳的估值和2026年温和的盈利增长前景 [15] * **看涨前景的关键驱动因素**： * 决定性的财政政策转向 特别是加速房地产库存去化的措施 [17] * 中国科技领域取得突破 在区域和全球范围内扩大可触达市场 可能支持有意义的估值重估 [17] 其他重要内容（方法论与指标权重） * **MSASI构建方法论**：该指标基于12个独立指标 采用100日移动最小-最大值归一化方法进行处理 以降低高频波动噪音并更好地反映中期情绪趋势 [18][19] * **12个指标构成**： 1. 创业板成交额 [20] 2. A股成交额 [20] 3. 股指期货成交额 [21] 4. 北向成交额 [21] 5. 融资融券余额 [22] 6. 上交所新开户数（月度数据） [22] 7. CSI 300的30日RSI [23] 8. A股涨停板股票数量 [23] 9. CSI 300期货贴水率 [24] 10. CSI 300看涨看跌期权比率 [25] 11. 境外被动基金流向CSI 300的1个月移动平均值 [25] 12. 盈利预测修正广度（3个月移动平均值） [26] * **指标加权方法**：根据各指标与CSI 300指数（相对于其100日移动平均线）的历史解释力（R平方值）分配权重 确保整体指数反映与A股表现最相关的情緒成分 [27][28] * **具体指标权重（基于历史R平方）**： * 融资融券余额：权重15% (R平方34.3%) [32] * RSI-30D：权重15% (R平方49.0%) [32] * A股成交额：权重15% (R平方19.7%) [32] * 创业板成交额：权重10% (R平方12.6%) [32] * 上交所新开户数：权重3% (R平方14.3%) [32] * 北向成交额：权重8% (R平方7.6%) [32] * 盈利预测修正广度：权重8% (R平方6.6%) [32] * 股指期货成交额：权重6% (R平方8.1%) [32] * A股涨停板数量：权重6% (R平方4.6%) [32] * CSI 300看涨看跌期权比率：权重6% (R平方14.0%) [32] * CSI 300期货贴水率：权重4% (R平方3.9%) [32] * 境外被动基金流向：权重4% (R平方0.5%) [32] * **数据范围与处理说明**：使用2014年1月至今的数据 因为此前一些市场影响因素尚未完全发展（如2014年11月启动的沪深港通北向） 部分指标因监管变化（如2015年股市调整期间的股指期货交易严格监管）经历了机制转换 通过观察相对于100日移动最小-最大值水平而非绝对量值来适应/归一化此类变化 [39] * **报告发布安排**：鉴于即将到来的圣诞和新年假期 未来两周将暂停每周情绪报告 计划于2026年1月9日恢复 [16]

SHMET 网讯：海外投资者正在涌入日本一度平静的国债市场，使得这个全球第二大主权债务池暴 露于数千里之外交易员引发的波动之中。 日本证券业协会数据显示，海外投资者目前约占月度日本国债现金交易的65%，远高于2009年的 12%。根据财务省数据，尽管他们今年有望买入的日本国债规模将创下自2005年有记录以来的最高水 平，但并非所有人都是买家，且外资参与度的增加也带来了资本快速或无序撤离的风险。 这一转变发生在日本政策制定者的敏感时期。就在日本央行缩减自身购债规模之际，首相高市早苗 推出了自疫情限制放松以来该国最大规模的一揽子支出计划。日本国债收益率目前已处于数十年来的高 位。从对冲基金到全球资产管理公司，这些新入场的投资者既代表着一股需求力量，也构成了一层波动 性风险，这种波动可能从东京7.4万亿美元的债券市场蔓延至美国国债、英国金边债券和德国国债。 日本国债的外资净流入 简而言之，日本越来越容易受到那种曾让英国在利兹·特拉斯短暂而混乱的首相任期内受挫的剧烈 市场波动的影响，当时信心突然丧失导致英国金边债券收益率螺旋式上升。随着日本公共债务预计今年 将达到约9.3万亿美元，约占GDP的230%，信心冲击的风险 ...

贵金属与工业金属市场 - 白银价格一度跃升5.7%至每盎司56.46美元，突破前期峰值，创下纪录新高[4] - 铜价同样创下纪录新高，主要驱动因素包括供应短缺和看涨的市场预测[4] - 芝商所集团旗下商品交易所遭遇持续数小时的交易故障，放大了价格波动，但COMEX交易随后恢复正常[4][6] - 支撑银价的其他因素包括市场对美联储12月降息的预期升温、资金流入实物资产ETF以及持续的供应紧张[4] 航空航天业 - 欧洲空中客车公司宣布对其A320系列大量客机立即进行紧急软件升级[11] - 此次软件调整涉及约6000架客机，占该系列全球在运营客机总量的一半以上[11] - 调整原因为强烈的太阳辐射可能会破坏对飞行控制系统运行至关重要的数据[11] 半导体行业 - 英特尔股价周五大涨10%，主要受分析师预测其可能向苹果公司供应处理器推动[9] - 天风国际分析师郭明錤预计，英特尔最早可能在2027年开始出货苹果公司最低端的M系列处理器[9] - 行业调查表明，英特尔成为苹果先进节点供应商的可见性近期显著提升[9] 美国股票市场 - 高盛交易部门指出，12月美股格局已变得更加清晰，多项指标显示市场正趋于稳定[13][14] - 以标普500指数成分股上涨家数减去下跌家数的五日均值衡量的市场广度，从本月早些时候的-150大幅反弹至感恩节前夕的+150附近，显示参与面更加广泛[14] - 高盛的波动性恐慌指数目前处于5附近，略高于过去三年平均水平，但远低于11月初的高点[14] 金融市场基础设施 - 芝商所集团旗下前台交易系统CME Direct在因系统故障一度中断后已恢复运行[16] - CME Direct是一款用于交易芝商所各类产品的广泛使用的软件工具[16] - 尽管期货交易于纽约时间周五上午8:30重新开放，但CME Direct对部分客户而言在稍后时间才完全恢复[16]

事件概述 - 全球最大交易所运营商芝商所遭遇多年来持续时间最长的交易中断[1][2] - 中断导致股票、债券、大宗商品和外汇交易暂停，全球期货市场陷入数小时混乱[1][2] - 所有市场在中断后均已开放并恢复交易[1][2] 事件原因 - 芝商所将此次宕机归咎于CyrusOne运营的数据中心冷却故障[1][2] 市场影响与预期 - 受美国感恩节假期影响，本周成交量减少[1][2] - 交易商计划在月底结清仓位，交易恢复后市场波动性可能大幅上升[1][2] - 市场人士认为此次事件对芝商所是沉重打击，也是对市场结构重要性及各因素关联性的提醒[1][2]

股价表现与市场对比 - 自2023年11月特朗普赢得大选以来，公司股价飙升约450%，成为2024年大选前百亿美元市值公司中涨幅最大的公司 [1] - 同期，标普500指数仅上涨17% [1] 估值水平与市场预期 - 公司当前估值达到未来收益的62倍，远高于同类平台22倍的平均水平 [3] - 市场密切关注公司财报，分析师普遍认为公司需要交出远超预期的业绩才能支撑当前股价水平 [3] - 关键问题是“有多少预期已经反映在股价中”，要实现下一轮上涨需要交出大幅超越市场的业绩 [7] 业绩增长驱动因素 - 特朗普政府支持加密货币行业的政策直接提振了平台加密货币交易量，包括签署行政命令扩大政府对数字资产的使用并使稳定币合法化 [4] - 今年4月，平台股票交易量较去年同期激增123% [4] - 市场波动性增加为零售交易平台创造更多盈利机会，交易员追逐新兴热门股票并大量买入尚未盈利的科技公司股票推高平台交易活跃度 [4] - 市场总体上变得更像赌场，公司是这种市场环境的直接受益者 [4] 业务扩张与战略转型 - 公司正从股票交易平台向一站式金融服务平台转型，最新扩张举措包括进入全球预测市场 [4] - 在2024年总统大选期间，预测市场投注活动激增，Kalshi和Polymarket等平台促成数十亿美元选举结果投注，公司将此视为增长来源 [5] - 投资者在解读财报时将重点关注扩张努力成效，特别是新兴收入来源和最近推出产品的表现 [4] 市场担忧与潜在风险 - 市场对股票估值过高存在担忧，风险资产下跌及华尔街高管对高估值的担忧重新点燃市场谨慎情绪 [6] - 有观点认为公司基本面反映的是周期性强势，而估值暗示的是该业务尚未证明的跨周期持久性 [7]

市场泡沫阶段分析 - 当前市场被认为处于资本支出泡沫中 但尚未到达最终破裂时刻 [1] - 与1999至2000年纳斯达克100指数相比 当前市场抛售相对温和 当时指数在六个月内翻倍并经历了四次超过10%的大幅下跌 [2] - 本轮周期预计更快且波动性更小 不会出现指数翻倍或多次大幅回撤 但可能进入更波动的市场阶段 [3] 美元汇率展望 - 预计美元在年底前将走强 但不会出现抛物线式上涨 市场头寸相对平坦 [5] - 若股市出现极端风险厌恶情绪 例如再下跌5%或6% 美元将因去杠杆化获得提振 [7] - 由于这是泡沫市场 股市将率先反弹 美股反弹将带动资金流入从而支撑美元 [8] 股债市场领先关系 - 在当前周期中 股票交易员明显领先于固定收益交易员 这与长期模式相反 [10] - 股票交易员认为目前尚未出现泡沫破裂的基本面催化剂 因此股票暂时领先固定收益 [11] - 大型科技公司发行债务且信用投资者积极认购 显示股票市场的主导地位 [9]

OPEC+暂停增产的信号意义 - OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长 这是该组织自去年4月开始恢复供应以来首次暂停增产[1] - 暂停增产的决定旨在积极、审慎、先发制人地和预防性地稳定市场 但并未实质性改变对OPEC+的产量预测[2] - 这一行动打破了市场认为OPEC+增产已进入自动驾驶模式的印象 明确宣告其仍在积极响应市场变化[3] 摩根士丹利调整油价预期的核心逻辑 - 将2026年上半年布伦特原油价格预期从每桶57.50美元上调至60美元[1] - 核心逻辑是基于OPEC+主动干预信号与对俄制裁带来的需求转移这两大因素的叠加[4] - OPEC+的参与姿态为油价提供了下行保护 降低了市场在预期供应过剩期间的波动性和崩盘风险[1][3] 对俄罗斯制裁的额外影响 - 美国和欧盟对俄罗斯实施新制裁 增加了与布伦特原油挂钩的原油品种的需求 给布伦特油价提供额外支撑[1][3] 中长期油价展望 - 预计市场供应过剩将在2026年第二季度左右达到顶峰[4] - 非OPEC产油国的产量增长预计将急剧放缓 同时OPEC+由于剩余产能耗尽 其产量在2026年也将几无增长[4] - 到2027年下半年市场将逐步恢复平衡 届时布伦特油价有望回升至65美元/桶[1][4] OPEC+产量配额与现实的差距 - 七家主要数据提供商对OPEC产量的最高和最低估值之差 已从通常的不足50万桶/日扩大到经常超过250万桶/日[6] - 在2025年3月至10月期间 OPEC+的配额累计上调了260万桶/日 但实际产量仅增长了50万桶/日[9] - 实际产量很可能已经达到了完全撤销2023年4月宣布的165万桶/日减产计划后的水平 剩余产能可能已经所剩无几[10]

市场情绪与估值 - 市场整体估值处于高位 远期市盈率约为23倍 导致市场情绪紧张 [2][3] - 高估值环境下 市场容易出现波动 并为投资者提供了获利了结的借口 [3][5] - 近期市场波动事件包括10天前对中国征收100%关税的威胁导致市场大跌 以及上周对两家小型地区银行及其贷款问题的担忧 [2] 公司特定表现 - Netflix股价当日下跌约10% 主要原因是巴西的税收问题 该问题是一次性事件 若非此影响 其运营利润率将高于市场预期 [1][3] - Intuitive Surgical因财报超预期 股价大幅上涨 表明当前市场反应具有个股特异性 [4] - Tesla财报发布后 股价最初下跌约1.5% [4] 市场波动特征 - 市场在10月10日之前呈现低波动性 但当日标普500指数下跌2.7% 打破了这种轮动、和谐的低波动上涨格局 [5] - 当前市场特征为低波动性中偶有飙升 最高动量、最不稳定的资产出现抛售 [5][6]

期权市场交易动态 - 期权交易员买入期权以防范美股大幅波动，10月31日到期的标普500指数期货隐含波动率接近20，高于该日期前后的合约[1] - 交易员持续买入金融股的看跌期权，并逐渐买入黄金的看涨期权[4] - KraneShares中国海外互联网ETF的一个月期25-delta看跌/看涨期权的倾斜度处于4月初以来的最高水平，预示市场焦虑情绪将持续至11月中旬[3] 市场波动性指标 - 芝加哥期权交易所波动率指数曲线在月底出现类似的"拐点"[1] - 芝加哥期权交易所波动率指数徘徊在20上方，通常预示市场压力加剧，其波动性的VVIX指数收于4月以来的最高水平[3] - 在经历较长平静期后，VIX指数的上涨被视为"早就应该出现"[4] 中美贸易局势影响 - 美国总统特朗普软化对中国关税立场缓解了贸易战升级担忧，但10月10日因其强硬言论美股暴跌，显示局势可能突变[1] - 基本预测认为若中美元首在月底举行会晤，局势可能缓和，若会晤取消则局势升级可能性将急剧上升[1] - 受"关税恐慌"影响，中概股的波动性正在上升[3] 其他市场风险因素 - 10月29日美联储将召开利率会议，对美国地区银行信贷损失和美国政府关门的担忧再次浮现，加剧了不确定性[4] - 尽管存在贸易、美国政府关门和通胀的不确定性，标普500指数在动荡一周中收盘走高，距离历史高点仅不到1.5%[6] - 鉴于"众多"风险，预计本月底市场波动性仍将保持高位[6]

美股市场波动加剧 - 美股市场本周遭遇剧烈动荡，恐慌指数VIX周五盘中一度飙升至28.99，创今年4月底以来最高水平 [2][4] - 投资者正大量买入VIX飙升至47.5和50时可获利的期权合约，预期美股会出现更高波动性 [6] - 市场波动加剧的主要原因是贸易紧张局势再度升级，贸易问题将是下周市场的关键因素之一 [3][7] 市场担忧因素 - 市场担忧清单不断加长，包括贸易政策不确定性上升、区域性银行"爆雷"以及AI泡沫质疑加剧 [4][6] - 美股市场整体估值达到相对饱和水平，需要警惕新的风险触发因素 [6] - 特朗普政府正在悄然调整其标志性的关税政策，近期豁免了数十种商品的关税 [7] 美联储政策动向 - 投资者普遍预期美联储将在10月议息会议上再次降息25个基点 [3][10] - 据CME"美联储观察"，美联储10月降息25个基点的概率为99%，12月累计降息50个基点的概率为94% [10] - 美联储将于10月21日举办支付创新会议，讨论稳定币、人工智能和代币化等议题 [3][10] 企业财报与经济数据 - 下周即将公布特斯拉、奈飞、可口可乐、通用汽车、英特尔及IBM等大型公司财报 [8] - 由于美国政府"停摆"，官方经济数据发布已全面暂停，企业财报成为观察美国经济健康状况的重要窗口 [8] - 美国政府将于下周五公布9月消费者物价指数报告，这是备受关注的通胀指标 [10][11]