12月中旬，准备去省会城市拜访金融机构的东部某县财政局长，一直在车上学习刚刚结束的中央经济工 作会议公报内容,特别是那句"重视解决地方财政困难"。 他提了几个问题：重视解决地方财政困难意味着什么，为什么会在这个时候提出来，应该如何解决这个 问题，财政从财力保障到保障财力，中间发生了哪些变化。 此次，他去省会城市拜访金融机构，也是为了解决当地财政面临的挑战。一路上，他还想办法调度资金 给本地国企，用来参与土地拍卖。因为当地土地出让收入持续下行，需要国企参与进来，做大分母。 地方政府是中国市场中极为活跃的主体。通过相互竞争，地方政府持续为各类产业发展提供必要的要素 支持，同时又肩负着稳增长、保民生的任务。 由于刚性支出压力不断增加，收入端却难见明显改善，部分地方财政困难的问题开始凸显。 辽宁大学地方财政研究院院长王振宇说，当下地方财政困难的症结突出表现为流动性不足甚至短缺，财 政收入有限性与刚性支出无限性之间的矛盾十分突出。尤其是基层的财政状态不够理想，事实上属于应 急财政特性，这是一个不容忽视的"应急财政中长期化现象"。在地域上，"中等地区"现象普遍：西部有 转移支付，东部有产业基础，一些中部或者诸如辽宁等"东 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 江苏省经济总量及人均GDP位居全国前列，财政实力强，政府负债率及债务率在全国处于低水平，但各地级市发展不均衡；江苏省城投债存量规模大，发债城投企业数量多，主体信用级别以AA及AA+级为主；2024年底，江苏省城投企业债务规模保持增长，整体债务负担持续上升，短期偿债能力指标表现较弱；2025年江苏省化债工作取得一定成效 [4]。 根据相关目录分别进行总结 江苏省经济及财政实力 - 区域特征及经济发展状况：江苏省地理位置优越，交通基础设施体系发达，资源禀赋突出，城镇化率显著高于全国水平；2024年经济总量稳居全国第二位，人均GDP排名第三、省域第一；形成以化工等产业主导的工业体系格局，产业结构完备；多项政策对江苏省发展起到重大推进作用 [5][7][8]。 - 财政实力及债务情况：2024年江苏省一般公共预算收入稳定增长，规模稳居全国第二位，且质量及自给率较高；政府性基金收入规模有所下降，但对综合财力贡献仍大；整体财政实力强；政府债务负担同比有所加重，但负债率及债务率在全国仍处于低水平 [19]。 江苏省各地级市经济及财政状况 - 各地级市经济实力：各地级市发展不均衡，南北差异较大，苏南地区整体优于苏中、苏北地区；2024年13个地级市经济均增长，除南京外其他地级市GDP增速高于全国平均水平；国家级产业园区及存量上市企业主要分布于苏南地区 [22][24]。 - 各地级市财政实力及债务情况：财政实力不均衡，2024年除南京外一般公共预算收入同比增长，苏南地区财政自给率高于苏北地区；除镇江外政府性基金收入同比下降；苏北地区获上级补助规模及占比普遍高于苏中及苏南地区；2024年各地级市政府债务余额同比增长，负债率上升，除镇江外债务率同比上升明显；2025年化债工作取得一定成效 [29][39]。 江苏省城投企业偿债能力 - 城投企业概况：城投债存量规模大，发债城投企业数量多，主体信用级别以AA及AA+级为主，行政层级集中于区县级及园区；主要集中在苏南地区，苏南与苏北地区主体信用等级分化明显 [44][46]。 - 城投债发行及存续情况：发行及存续规模大，2024年发行规模同比下降，主要集中于苏南地区；2024年及2025年前三季度融资转为净流出 [54]。 - 城投企业偿债能力分析：2024年底债务规模增长，债务结构以银行贷款为主，苏北地区其他融资比重高于苏中及苏南地区；债务负担持续上升，镇江市下降；2026年到期集中兑付压力尚可；2024年短期偿债能力指标表现较弱，2025年6月底有所改善；2024年筹资活动现金流净额同比下降，镇江持续净流出 [62]。 - 各地级市财政收入对发债城投企业债务和到期债券的支持保障能力：政府及城投企业债务主要集中在苏南地区；南京、常州等市“（发债城投企业全部债务+地方政府债务）/GDP”比值相对较高；宿迁市综合财力支持保障程度相对较高，南京、泰州等市较低；泰州、南京2024年综合财力对2026年到期债券保障程度相对较低 [77]。

核心观点 - 地方政府在财政紧平衡状态下，对解决拖欠企业账款问题存在“可起诉但别上访”的避债心态，这反映出其在面对诉讼与信访两种压力传导机制时的不同取向，实质上是另一种形式的拖延支付 [2][3] 地方政府拖欠账款现状与态度 - 一些地方存在拖欠账款的历史遗留问题，政府部门负责人对企业“逐级上访”的威胁感到紧张 [2] - 地方政府部门在对待诉讼和信访问题时态度取向不同，背后是差异化的压力传导机制 [2] - 尽管民营经济促进法于今年5月实施，明确要求及时支付账款，且中央政策支持化解地方债务风险，但地方政府是否依旧拖延支付很难有清晰判断 [2] 企业面临的困境与顾虑 - 政府部门可能因账户被冻结等客观原因无力偿还，建议企业通过诉讼解决，因为“法院会优先安排偿还起诉企业的账款” [3] - 企业担心起诉政府部门周期长、花费大，难以负担 [4] - 企业坦言即便胜诉，在实际执行时想要回欠款仍然存在困难 [4] - 企业忧虑起诉政府可能意味着与地方政府“撕破脸”，未来难以再接到政府订单 [4] - 漫长的司法诉讼成本、判决执行的不确定性以及企业的内心顾虑，成为欠债方可以拿捏的企业软肋 [4] 司法实践与执行中的问题 - 被起诉在现实中可以成为拖延债务的一种便捷方式，说明司法实践中办案效率和能力有待提升 [5] - 欠债的政府部门不怕被起诉，说明承担败诉带来的压力并不大 [5] - 法律虽规定了对拒不执行判决的政府部门负责人可拘留乃至追究刑事责任，但实践中这些手段并未被用足，使得败诉后果比不上信访责任追究 [5] - “可起诉别上访”的心态反映出一些地方政府部门对司法诉讼和判决存在认知偏差，司法机关需提升司法效率与执行刚性 [5] 政策与法律环境 - 今年5月实施的民营经济促进法明确要求，国家机关、事业单位、国有企业应依法或依合同及时向民营经济组织支付账款，不得以人员变更为由拒绝或拖延 [2] - 法律明示禁止“新官不理旧账”，地方政府不因人员变动而拒绝债务的问题得到相当缓解 [2] - 地方政府债务的及时化解及政府部门的具体表现和态度，是地方营商环境的重要组成部分，其核心在于提升法治 [5]

宏观经济背景与核心任务 - “十五五”规划时期的两项核心任务为在激烈国际竞争中实现高水平科技自立自强，以及促进和扩大内需以确保经济增长率逐步恢复到合理水平[4] - 当前经济增速面临下行压力，今年前三季度累计GDP同比增长5.2%，但经可比口径调整后的实际名义增速仅约为4.1%，是改革开放以来除极端情况外的最低值[4] - 学界认为要保持就业稳定和居民收入增长等良性循环，名义GDP年增速应当恢复到约7%左右[7] 新型城镇化的战略定位与潜力 - 扩大内需的最重要发力点之一是新型城镇化，目标是让尚未城镇化的7亿人口融入现代经济生活以释放巨大消费潜能[9] - 中国14亿人口中约有7亿已过上现代化城市生活，另有约7亿人口尚未真正步入现代化生活轨道[9] - 未城镇化人口可分为两类：约3.5亿为进城务工却未市民化的人口，另有约3.5亿为长期留居农村的居民[11] - 制约经济发展的主要矛盾已从供给侧转向需求侧，需求不足问题主要体现在尚未城镇化的约一半人口身上[14] 地方政府面临的挑战 - 地方政府在推进城镇化时存在激励不足和能力受限两大难题[14] - 现行考核体系更倾向于鼓励短期见效的工业和基础设施投资，而非“人”本身的城镇化[15] - 据估计，目前地方政府债务（包括各类隐性债务）规模可能相当于GDP的100%，巨额债务压力导致地方政府在城镇化投入上有所顾虑[18] 政策建议：新型城镇化特别国债 - 建议在“十五五”期间，中央额外发行约10万亿元的“新型城镇化特别国债”，以每年2万亿元左右的节奏投入，直接下达到县级政府[1][23] - 该资金将专项用于县城基础设施完善、公共服务提升和农业转移人口市民化等领域[23] - 测算显示，城镇化过程中每使一名农村人口转变为城市居民，约需投入10万元人民币，10万亿元国债可支撑约1亿人的市民化所需投入[23] - 财政投入具有显著乘数效应，地方调研显示为每位农业转移人口投入10万元，约十年时间可带动该县新增约10万元的人均GDP，并每年转化为约2万元的财政收入[25][26]

公司近期动态 - 公司于2025年11月14日接受东方证券等投资者调研，董事会秘书胡天舜先生参与接待并回答问题 [1] - 公司当前市值为146亿元 [2] 公司业务构成 - 2024年1至12月公司营业收入中新能源行业占比78.02% [1] - 2024年1至12月公司营业收入中智能电网占比19.86% [1] - 2024年1至12月公司营业收入中其他业务占比2.12% [1]

宏观经济指标 - 10月份中国制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，位于荣枯线以下 [1] - 2025年9月中国国际收支货物和服务贸易进出口规模47362亿元，同比增长6% [2] - 2025年9月中国货物贸易顺差6682亿元，服务贸易逆差1196亿元 [2] 财政与产业政策 - 国家发展改革委新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设 [1][2] - 中国在已签署的自贸协定中纳入贸易与环境相关内容，如中国-东盟自贸区3.0版升级议定书设立绿色经济专章 [1] - 英国政府将投入550亿英镑用于科技研发，重点领域包括医疗健康、清洁能源和人工智能 [4] 行业动态 - 中国钢铁工业协会表示前三季度钢材价格同比下降，行业收入降幅小于成本降幅，四季度需加强自律以巩固供需平衡 [1][3] - 前三季度中国电子信息制造业生产快速增长，智能手机产量8.81亿台，同比增长1% [1] - 日本东京10月核心CPI同比上涨2.8%，继续高于央行2%的通胀目标 [4] 国际市场与金融 - 美国参议院投票取消总统特朗普援引用于实施全球关税的“国家紧急状态” [4] - 欧元区第三季度经济环比增长0.2%，略高于市场预期，但下行风险仍压制复苏前景 [4] - 美国财长贝森特批评美联储政策声明体现“固步自封的思维模式”，呼吁对美联储体制机制进行彻底改革 [4]

地方政府债券发行规模 - 2025年1-9月全国发行新增地方政府债券43,615亿元，其中一般债券6,758亿元、专项债券36,857亿元 [1] - 2025年1-9月全国发行再融资债券41,842亿元，地方政府债券合计发行85,457亿元 [1] - 2025年9月单月全国发行新增债券4,741亿元，其中一般债券550亿元、专项债券4,191亿元，发行再融资债券3,878亿元，合计发行8,619亿元 [1] 地方政府债券发行条款 - 2025年1-9月地方政府债券平均发行期限15.6年，其中一般债券8.8年、专项债券17.8年，平均发行利率1.95%，其中一般债券1.79%、专项债券1.99% [1] - 2025年9月单月地方政府债券平均发行期限16.8年，其中一般债券8.4年、专项债券19.8年，平均发行利率2.18%，其中一般债券2.01%、专项债券2.25% [1] 地方政府债务偿还与利息支付 - 2025年1-9月地方政府债券到期偿还本金23,863亿元，其中发行再融资债券偿还本金20,527亿元、安排财政资金等偿还本金3,336亿元 [1] - 2025年1-9月地方政府债券支付利息11,191亿元 [1] 地方政府债务限额与余额 - 2025年全国地方政府债务限额为579,874.3亿元，其中一般债务限额180,689.22亿元、专项债务限额399,185.08亿元 [2] - 截至2025年9月末全国地方政府债务余额536,995亿元，其中一般债务173,119亿元、专项债务363,876亿元，政府债券535,360亿元、非政府债券形式存量政府债务1,635亿元 [2] 存量地方政府债券特征 - 截至2025年9月末地方政府债券剩余平均年限10.5年，其中一般债券6.2年、专项债券12.5年 [2] - 截至2025年9月末地方政府债券平均利率2.86%，其中一般债券2.92%、专项债券2.83% [2]

全国地方政府债券发行情况（2025年9月当月） - 2025年9月全国发行地方政府债券合计8619亿元，其中新增债券4741亿元（一般债券550亿元、专项债券4191亿元），再融资债券3878亿元（一般债券1710亿元、专项债券2168亿元）[3] - 2025年9月地方政府债券平均发行期限为16.8年，其中一般债券8.4年，专项债券19.8年[4] - 2025年9月地方政府债券平均发行利率为2.18%，其中一般债券2.01%，专项债券2.25%[5] 全国地方政府债券发行情况（2025年1-9月累计） - 2025年1-9月全国发行地方政府债券合计85457亿元，其中新增债券43615亿元（一般债券6758亿元、专项债券36857亿元），再融资债券41842亿元（一般债券13799亿元、专项债券28043亿元）[6] - 2025年1-9月地方政府债券平均发行期限为15.6年，其中一般债券8.8年，专项债券17.8年[7] - 2025年1-9月地方政府债券平均发行利率为1.95%，其中一般债券1.79%，专项债券1.99%[8] 地方政府债券还本付息情况 - 2025年1-9月地方政府债券到期偿还本金23863亿元，其中通过发行再融资债券偿还20527亿元，安排财政资金等偿还3336亿元，9月当月到期偿还本金4108亿元[9] - 2025年1-9月地方政府债券支付利息11191亿元，其中9月当月支付利息1328亿元[10] 全国地方政府债务余额情况 - 2025年全国地方政府债务限额为579,874.3亿元，其中一般债务限额180,689.22亿元，专项债务限额399,185.08亿元[11] - 截至2025年9月末，全国地方政府债务余额为536,995亿元，其中一般债务173,119亿元，专项债务363,876亿元，政府债券535,360亿元，非政府债券形式存量政府债务1,635亿元[11] - 截至2025年9月末，地方政府债券剩余平均年限10.5年（一般债券6.2年、专项债券12.5年），平均利率2.86%（一般债券2.92%、专项债券2.83%）[11]

2025年9月地方政府债券发行情况 - 2025年9月全国发行地方政府债券合计8619亿元，其中新增债券4741亿元（一般债券550亿元，专项债券4191亿元），再融资债券3878亿元（一般债券1710亿元，专项债券2168亿元）[2] - 当月地方政府债券平均发行期限为16.8年，其中一般债券8.4年，专项债券19.8年 [2] - 当月地方政府债券平均发行利率为2.18%，其中一般债券2.01%，专项债券2.25% [2] 2025年1-9月地方政府债券发行与还本付息情况 - 2025年1-9月全国发行地方政府债券合计85457亿元，其中新增债券43615亿元（一般债券6758亿元，专项债券36857亿元），再融资债券41842亿元（一般债券13799亿元，专项债券28043亿元）[3] - 1-9月地方政府债券平均发行期限15.6年（一般债券8.8年，专项债券17.8年），平均发行利率1.95%（一般债券1.79%，专项债券1.99%）[4] - 1-9月地方政府债券到期偿还本金23863亿元，其中通过发行再融资债券偿还20527亿元，安排财政资金等偿还3336亿元，9月当月到期偿还本金4108亿元 [5] - 1-9月地方政府债券支付利息11191亿元，其中9月当月支付利息1328亿元 [6] 全国地方政府债务余额情况 - 经批准，2025年全国地方政府债务限额为579874.3亿元，其中一般债务限额180689.22亿元，专项债务限额399185.08亿元 [7] - 截至2025年9月末，全国地方政府债务余额为536995亿元，其中一般债务173119亿元，专项债务363876亿元 [7] - 截至2025年9月末，地方政府债券剩余平均年限10.5年（一般债券6.2年，专项债券12.5年），平均利率2.86%（一般债券2.92%，专项债券2.83%）[7]

财政政策在“十五五”期间的作用与目标 - 为实现2035年“翻一番”目标，“十五五”期间中国实际GDP增速需维持在4.7%左右，对应预算赤字规模需保持较高水平[2][4] - “十五五”时期需完善宏观经济治理体系，财政政策应持续发力、适时加力，坚持在发展中解决问题[3][4] - 建议2026年赤字率设定在5%左右，广义赤字规模超16万亿元，包括专项债新增额度5.1万亿元和特别国债1.8万亿元[4] 财政政策发力的国际比较与结构优化 - 与美国、日本等经济体相比（2024年政府赤字率均达6%以上），中国中央政府部门杠杆率较低，具备加杠杆空间[5] - 应进一步发挥中央在基础设施建设、基本公共服务供给等方面的职责，以优化政府债务结构、降低整体宏观债务成本[5] - 财政支出需加快从“投资为主”转向“投资、消费并重”，提升财政发力的“民生含量”[6] 财政支出的重点方向 - 投资方向包括交通、能源、水利等传统基础设施，以及数字经济、生物制造、量子科技等新基建和未来产业[6] - 消费领域需聚焦服务消费，加大财政支持力度，发展文旅、体育、养生等新型服务消费[6] - 加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，着重解决医疗、教育、养老、托幼等短板问题[6] 地方政府债务风险化解 - 化解地方政府债务风险是财政发力的重要内容，当前面临地方财政承压、付息压力加大、“债务—资产”转换效率低等问题[7] - 需坚持在发展中化债，有序推进地方债务置换，动态调整债务高风险地区名单，推动地方融资平台市场化转型[7] - 应加快建立完善政府资产负债表、加大资产盘活力度，并重视政府流动性及信用问题[7] 长期结构性改革与增长潜力 - 需要正确看待政府债务扩张和经济增长的关系，平衡好有为政府和有效市场的关系[8] - 长期核心是加快财税体制改革，理顺央地关系、激发地方活力，从根源上解决问题[8] - 中国经济仍具有一定韧性，内需潜力将不断释放，外贸“朋友圈”持续扩大并日渐稳固[9]