文章核心观点 - 展望2026年，创新药的投资逻辑将从“BD为王”转变为“数据为王”，全球多中心临床试验数据读出将成为关键催化剂 [1] 2025年行业表现与核心催化 - 2025年医药行业迎来反转行情，以创新药为主导，各二级板块涨幅可观 [2] - 港股创新药表现最为突出，最高时年初至今涨幅超过80% [2] - 核心催化来自政策支持与BD出海逻辑兑现，如三生制药、信达生物等首付款超10亿美金的交易落地 [2] 政策层面关键变革 - 支付端迎来重要改革，2025年10月30日启动的商保创新药目录价格协商，拉开医保“双轨并行”序幕 [2] - 此举旨在解决医保保基本与高值创新药的矛盾，引导商业保险承接如CAR-T疗法等超百万级创新药的保障缺口 [2] - 七年医保谈判已纳入835种药品，诺西那生钠等天价药大幅降价惠及民生 [2] BD交易趋势与结构 - 2025年中国药企license-out数量快速增长，截至11月13日，交易数量达156个，同比增长22% [3] - 首付款总金额达62.98亿美元，同比增长53% [3] - 总交易金额达1188.62亿美元，同比增速达125% [3] - 增速结构显示单个项目的首付款和总金额大幅提升，主要源于双抗、ADC等新技术驱动药物在BD交易中占比高 [3] 2026年投资展望 - 投资创新药是投资中国创新药全球市占率的提升，BD仅是起始第一步 [1] - 企业收入大幅提升需经历多个临床数据验证及商业化能力考验 [1] - 2026年将是创新药数据精彩纷呈的一年，也是投资更具魅力的环节 [1]