行业整体态势 - 电商代运营行业2025年上半年呈现"冰火两重天"的业绩分化态势 [1] - 行业面临电商用户规模增速放缓、平台流量竞争白热化导致获客成本持续攀升的问题 [2] - 流量格局碎片化趋势明显，抖音、小红书、快手等内容电商崛起冲击传统货架电商模式 [2] 公司业绩表现 - 若羽臣营收13.19亿元同比增长67.55%，归母净利润0.72亿元同比增长85.60% [10] - 丽人丽妆营收8.3亿元同比下降13.98%，归母净亏损3275.97万元同比骤降1315.98% [7] - 宝尊电商营收46亿元同比增长5.63%，净亏损9704万元同比扩大6.23% [8] - 壹网壹创营收5.3亿元同比下降14.3%，净利润0.71亿元同比增长5.83% [11] - 青木股份营收6.68亿元同比增长22.75%，净利润5165.7万元同比下降22.96% [11] - 凯淳股份营收1.62亿元同比下降21.67%，净利润300.89万元同比下降16.17% [11] 业务转型与战略调整 - 若羽臣自有品牌业务营收6.03亿元同比大幅增长242.42%，占总营收45.75% [10] - 若羽臣已构建家清(34%)、美妆个护(30%)、保健(21%)、母婴(13%)四大品类矩阵 [13] - 丽人丽妆电商零售业务营收7.57亿元占主营业务收入91.12%，品牌营销运营服务仅占4.21% [13] - 丽人丽妆自有品牌销售收入同比增长超80%但占比微乎其微 [14] - 阿里巴巴已清仓丽人丽妆全部股权，总计7038万股占总股本17.57% [7] 市场环境与政策背景 - 2025年上半年全国网上零售额74295亿元同比增长8.5% [14] - 实物商品网上零售额61191亿元增长6.0%，占社会消费品零售总额比重24.9% [14] - 商务部2025年推动电子商务健康发展，培育新质生产力注入新动能 [14] 核心竞争力转变 - 未来核心竞争力在于数字化手段提升全域运营效率、品牌管理能力深度绑定客户以及自有品牌建设 [16] - 代运营商需要从单纯"流量投放"模式转向全域运营服务模式 [2][16] - 自有品牌建设成为最具可行性的转型方向，需要与传统强势领域结合 [16]

行业整体态势 - 电商代运营行业2025年上半年呈现"冰火两重天"的业绩分化态势 [1] - 六家上市公司归母净利润出现"两升四降"格局 [7][10] - 全国网上零售额达74295亿元同比增长8.5% 其中实物商品网上零售额61191亿元增长6.0%占社会消费品零售总额24.9% [16] 公司业绩表现 - 若羽臣营收13.19亿元同比增长67.55% 归母净利润0.72亿元同比增长85.60% 自有品牌业务营收6.03亿元同比大幅增长242.42%占整体营收45.75% [10][15] - 丽人丽妆营收8.3亿元同比下降13.98% 归母净利润亏损3275.97万元同比下降1315.98% 电商零售业务营收7.57亿元占主营业务收入91.12% [5][15] - 宝尊电商营收约46亿元同比增加5.63% 亏损9704万元较去年同期亏损8728.10万元扩大6.23% [6] - 壹网壹创营收约5.3亿元同比下降14.3% 净利润约0.71亿元同比提升5.83% [10] - 青木科技营收6.68亿元同比上涨22.75% 归母净利润5165.70万元同比减少22.96% [11] - 凯淳股份营收1.62亿元同比下降21.67% 归母净利润300.89万元同比下降16.17% [11] 行业发展挑战 - 电商用户规模增速放缓导致平台流量竞争白热化 获客成本持续攀升挤压利润空间 [2] - 流量格局碎片化趋势明显 抖音、小红书、快手等内容电商和兴趣电商崛起 [2] - 依赖传统"货架电商"服务模式的代运营商面临市场空间和盈利空间被压缩的风险 [3][12] 转型方向与成功案例 - 自有品牌建设成为重要转型方向 若羽臣通过绽家与斐萃两大品牌分别实现营收4.44亿元和1.6亿元 [15] - 全域运营和精细化全渠道布局成为关键 若羽臣已构建家清、美妆个护、保健、母婴四大品类分别占比34%、30%、21%、13% [15] - 代运营商需通过数字化手段提升全域运营效率 以品牌管理能力深度绑定客户 [16] - 早期布局自有品牌的企业已获得市场认可 若羽臣在2025年618大促期间绽家全渠道GMV同比增长超160% [15][16] 资本运作与股权变动 - 阿里巴巴通过杭州灏月企业管理有限公司清仓丽人丽妆全部17.57%股权 总交易额约4.86亿元 [5] - 丽人丽妆营收已连续4年下滑 2024年营收17.28亿元同比大跌37.44%仅为2020年巅峰时的37% [5]

行业整体态势 - 电商代运营行业2025年上半年呈现冰火两重天的业绩分化态势 [1] - 行业面临电商用户规模增速放缓、平台流量竞争白热化导致获客成本持续攀升的问题 [2] - 流量格局碎片化趋势明显，抖音、小红书、快手等内容电商崛起冲击传统货架电商模式 [2] 公司业绩表现 - 若羽臣营收13.19亿元同比增长67.55%，净利润0.72亿元同比增长85.60%，自有品牌业务收入6.03亿元同比大幅增长242.42% [8][10] - 丽人丽妆营收8.3亿元同比下降13.98%，净亏损3275.97万元同比骤降1315.98%，电商零售业务占比91.12% [5][11] - 宝尊电商营收46亿元同比增长5.63%，但亏损9704万元同比扩大6.23% [6] - 壹网壹创营收5.3亿元同比下降14.3%，净利润0.71亿元同比增长5.83% [8] - 青木股份营收6.68亿元同比增长22.75%，净利润5165.70万元同比下降22.96% [9] - 凯淳股份营收1.62亿元同比下降21.67%，净利润300.89万元同比下降16.17% [9] 业务转型与战略调整 - 若羽臣成功拓展自有品牌业务，构建家清(34%)、美妆个护(30%)、保健(21%)、母婴(13%)四大品类矩阵 [10] - 丽人丽妆仍过度依赖平台电商体系，自有品牌占比微乎其微，虽同比增长超80%但对整体利润提升有限 [11] - 阿里巴巴清仓丽人丽妆全部17.57%股权，总交易额约4.86亿元 [5][6] - 行业向全域运营转型，传统流量投放模式日渐式微，核心竞争力转向数字化运营效率和品牌建设能力 [2][11] 市场环境与政策背景 - 2025年上半年全国网上零售额74295亿元同比增长8.5%，实物商品网上零售额61191亿元增长6.0% [11] - 商务部推动电子商务健康发展，培育新质生产力注入新动能 [11] - 行业进入精耕细作的存量时代，转型力度与速度直接影响企业生存状况 [10]

行业趋势 - 个护行业市场规模稳步扩大 受国民收入提高与健康需求增强推动 [1] - 个护行业正经历结构性转折 线上化重构与技术突围带来增长确定性 [1] - 抖音渠道打破历史桎梏 2024年抖音个护GMV达411.78亿元 同比增速高达38.86% 远超天猫与京东 [1] - 悦己消费趋势推动市场向精准化需求解决和体验感升级转变 [2] - 中国个护行业整体增速趋缓 2024年规模2925亿元 2010-2024年CAGR 5.52% 但细分赛道分化显著 [3] 竞争格局 - 民族自信与技术创新推动国货品牌市场份额持续提升 [1] - 国货白牌/新锐凭借灵活运营策略快速崛起 迫使线下龙头重新评估生存逻辑 [2] - 高度集中的头发洗护/衣物护理赛道CR5超60% 国际巨头形成垄断 [3] - 集中度较低的女性护理领域CR5仅29.3% 为国货品牌创造差异化突围战略窗口 [3] 渠道变革 - 抖音场景化营销高度契合个护消费模式 有效激发即时购买行为 [1] - 平台流量规则向"自播间+商城"模式倾斜 抖音对货架场景实施服务费减免 2025Q1商品卡减佣超30亿元 [1] - 个护品牌"自播+商品卡"模式在2024年贡献率达到67.66% [1] - 传统个护品牌核心策略转向"内容定义流量、货架沉淀用户"的双核模式 [2] 成功案例 - 登康口腔凭借"双重抗敏技术"专利使冷酸灵占据64.72%抗敏市场份额 高端医研系列通过抖音自播月销破千万 线上营收占比跃升至30.81%(2024年同比+51.99%) 推动公司总营收增长13.40%至15.60亿元 [4] - 拉芳家化借力国家跳水队营销与第六代智肽技术升级 2025Q1抖音GMV同比暴增1033.89% [4] - 百亚股份旗下自由点以专利益生菌技术实现功能跃迁 蝉联抖音市占率多季度TOP1 2024年营收同比+59.91%至30.47亿元 [4] - 若羽臣自有品牌"绽家"依托"专衣专护"定位与全渠道运营能力 2024年营收逆势增长90.49%至5.01亿元 [4] 投资逻辑 - 建议配置技术护城河明确标的 包括抗敏/益生菌/智肽等专利布局 具备一定品牌力 [1] - 建议配置全域运营能力突出标的 线上发展快 抖音GMV增速突出 [1] - 全域渠道运营能力成为品牌关键护城河 技术壁垒是品牌抵御同质化冲击的核心保障 [2] - 未来个护行业终局竞争将是"全域运营效率×技术壁垒高度"的乘积效应 [2] - 具备专利布局与生态运营能力的企业将主导格局重塑 [4]

公司战略升级 - 芝麻租赁平台将升级全域运营和AI智能经营两大核心能力 [1] - 公司计划投入百亿资源支持商家经营 [1] 行业发展趋势 - 年轻人体验式消费呈现爆发增长态势 [1] - 租赁市场持续升温 消费者租赁需求蓬勃增长 [1] - 需要生态伙伴共同发力以满足市场需求 [1]

公司业绩表现 - 2026财年第一季度集团零售及批发业务总销售金额同比录得中单位数下降 [1] - 直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3% [1] - 零售表现好于批发，直营线上渠道表现优于线下渠道，直营线上渠道销售正向增长，占整体直营销售额40% [1][2] - 线下渠道受客流疲弱影响，客流预计仍有双位数下滑 [2] 库存与折扣管理 - 5月末存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定 [1] - 因25年新货订单谨慎及品牌伙伴管控，库龄结构有优化空间但整体可控 [1] - 受直营线上销售占比提升影响，一季度直营折扣同比加深，但幅度较上季度缓和 [1][2] 门店策略 - 公司加速淘汰低效和亏损店，精准控制新开店速度与整改 [2] - 本财年新开和改造计划同比更谨慎，关闭店数目预计相较去年减少 [2] - 直营门店毛销售面积环比FY25Q4降幅收窄 [2] 品牌合作与增长潜力 - 主力品牌客户阿迪达斯景气度较高，全球和大中华区维持较快增长 [1][3] - 阿迪达斯管理层对FY2025指引乐观，预计货币中性收入高单位数增长（主品牌双位数增长） [1][3] - 耐克FY2025业绩即将发布，管理层指引将影响市场对产业链公司信心 [1][3] - 公司加码户外赛道，成为Norda、Norrona、soar等户外品牌中国市场独家代理，未来增长空间可期 [1][3] 财务预测与估值 - 预计2026~2028财年净利润分别为13.0/14.6/16.3亿元，同比+0.7%/+12.6%/+11.5% [1][3] - 维持合理估值区间3.8~4.0港元，对应2026财年17~18xPE [1][3]

平台分类与特点 - 国民级平台包括抖音、视频号、微信公众号，用户覆盖全人群但竞争激烈，需精细化运营 [5][6] - 抖音2023年内容形式多元化，生活服务覆盖370城，泛知识内容播放量占比20% [8][9] - 视频号2023年加速商业化，推出创作分成计划，强化泛知识内容并计划引入1万名相关达人 [11][12] - 垂直平台如B站和小红书用户群体集中，B站82%为Z世代用户，小红书72%为90后且女性主导 [13][16] 内容类型与平台适配 - 长图文以微信公众号为主，依赖标题、热点和转发传播，优质内容仍具竞争力 [22][23] - 短图文在小红书以封面+关键词为核心，清单式、指南式内容更易传播 [24][25] - 中长视频在B站需制作精良且逻辑性强，科技科普类视频日均观看量超1300万 [13][26] - 短视频在抖音需强开头吸引力，节奏快且含娱乐元素，三农类内容曾涌现现象级账号 [27][28] 运营策略与工具 - 重点突破原则：根据目标用户匹配平台，如女性消费内容优先小红书，Z世代内容选B站 [34][35] - 恰当适配方法：B站中长视频可切片发抖音，脚本改长图文发公众号，金句发小红书 [36][40] - 工具使用：新榜、巨量创意等可追踪平台趋势，行业报告辅助分析用户习惯 [31][32] 平台商业化动态 - 抖音2023年专项治理伪成功学、AI虚拟人物违规内容，净化直播环境 [9] - B站加速商业化，知识付费扶持计划推动广告和电商收入增长 [14] - 小红书2023年买手模式慢直播受捧，文旅领域尝试与民宿平台合作 [18][19] 用户情绪趋势 - 年轻用户反感加班文化，职场内容需避免说教感 [42][43] - 多元化职业选择受追捧，内容需包容"内卷"与"躺平"并存现象 [45] - 女性主义议题敏感，需避免刻板印象或跟风炒作 [47][48]

京东与小红书战略合作升级 - 京东与小红书战略合作升级推出"红京计划"，从6月5日开始，除特殊类目外，所有入驻京东的品牌商家可在小红书使用"种草直达"功能，投放广告可添加京东购物链接，用户点击可直接跳转至京东App [1] - "红京计划"在"小红盟"模式基础上进一步开放融合，上线"种草直达"效果广告功能，实现小红书广告笔记挂京东商品链接，点击后直接跳转到京东APP下单购物，打通从内容种草到下单购买的全链路 [2] - 数据显示通过"小红盟"模式，商品在小红书种草浏览的转化率平均提升45%，加购转化率平均提升28% [6] 小红书与电商平台的合作演进 - 去年小红书分别与阿里妈妈、京东、唯品会合作推出小红星、小红盟、小红链，建立种草联盟，帮助品牌打通站内数据和站外交易平台转化数据 [5] - 今年5月小红书与淘天联合推出"红猫计划"，打通"种草-交易"全链路，新增笔记下方"广告挂链"功能，可直接跳转淘宝天猫 [5] - 小红书开始逐渐开放跳转外链购物，2020年8月首次向淘宝开放外链权限，但一年后推行"号店一体"机制关闭该权限 [6] 合作对各方的影响 - "红京计划"实现小红书内容场域与京东交易场域深度关联，形成"内容种草-广告挂链-即时转化"的品效销闭环 [6] - 天猫京东获得流量，小红书提高广告变现效率，商家可直接追踪用户从内部种草到下单购买的整个过程 [6] - 京东表示2025年陆续与小红书、抖音、B站等平台达成合作，通过1+X全域运营挖掘营销价值为商家增长加码 [6] 行业未来发展趋势 - 小红书是否还会和更多货架电商平台合作推出类似"红多多"的计划受到关注 [7] - 拼多多作为在小红书有大量广告投放的货架电商平台，是否会与小红书合作开放外链也备受关注 [7]

电商平台与小红书合作升级 - 京东与小红书推出"红京计划"，6月5日起京东品牌商家可在小红书使用"种草直达"功能，用户点击广告可直接跳转至京东App [2] - 淘天此前推出"红猫计划"，同样采用广告挂链方式让小红书用户跳转至淘宝完成下单 [2][5] - 合作模式使流量转化更加闭环，京东家居品牌运营人员表示此前引流需通过自建账号或博主投放，现在转化更直接 [2] 合作效果与案例 - 完美日记测试"红猫计划"，旗下小奥汀品牌眉笔、眼线笔等低客单价产品转化效果良好 [5] - 客单价低的产品更适合这种模式，高单价功效品需多次触达才可能转化 [5] - 淘宝天猫联投商家数同比增长335%，运动行业进店率提升85%，美妆行业提升41.5% [10] - 京东"小红盟"模式下商品种草浏览转化率平均提升45%，加购转化率平均提升28% [10] 电商行业内容化趋势 - 抖音电商快速发展让货架电商平台看到内容种草价值，需与内容平台合作激发消费意愿 [6] - 淘宝2023年将内容作为五大战略之一，内容消费用户同比增长44%，百万级直播间达1.2万个 [7] - 京东2024年将内容生态列为"三大必赢之战"，直播DAU增长200%，直播订单量同比增长150% [7] - 京东计划2025年投入超百亿流量和20亿元现金扶持短视频和直播 [7] 小红书平台特性与价值 - 小红书具有鲜明"种草"属性，能激发用户消费需求但难以完成交易闭环 [8] - 用户年轻女性占比大，人群价值高但体量不大，适合推广特定品类 [12] - 2024年小红书明确"生活方式电商"定位，新入驻商家增长8.1倍，年销破亿商家增长3.3倍 [13] - 小红书2025年将在50多个产业集群地区提供培训和政策扶持 [13] 行业竞合关系演变 - 小红书与电商平台合作可降低商家经营难度和成本，提升用户体验形成多赢 [12] - 内容平台更容易与不同模式电商平台形成开放合作，兼顾自身电商业务发展 [14] - 行业从你死我活竞争转向你争我夺竞合关系，类似微信与电商平台的开放合作模式 [14]

京东与小红书合作模式升级 - 京东与小红书推出"红京计划"，用户在小红书看到带京东链接的种草内容可直接跳转至京东APP下单，实现"看到就能买"的闭环体验 [1] - 新合作模式比之前的"小红盟"更进一步，后者仅实现营销数据打通和种草效果评估，而"红京计划"新增直接交易链路 [1] - 商家可通过小红书或京东后台操作投放带链接的广告，"小红盟"曾使点击进店转化率平均提升45%，加购转化率提升28% [1] 平台战略定位与行业影响 - 京东定位为"高质量营销平台"，2025年通过1+X全域运营与小红书、抖音、B站等合作挖掘营销价值 [2] - 小红书转向"变现效率优先"，开放向淘宝/京东的直接跳转，强化"消费决策入口"角色而非交易闭环 [2] - 行业格局重塑：小红书专注种草优势，京东/淘宝获取精准流量并为商家提供增量工具，数据反哺供应链 [2] 商家运营与转化效率 - "红京计划"缩短从种草到购买的路径，预计转化率将高于此前"小红盟"阶段的28%-45%提升幅度 [1] - 商家可跨平台管理投放，京东强调其营销平台属性，为商家增长提供全域运营支持 [1][2]