每经记者|涂颖浩 每经编辑|魏文艺 近日，国华人寿30亿元资本补充债券"20国华人寿01"5年期满，发行利率为5.5%。根据国华人寿的最新 公告，该公司放弃行使该债券的赎回选择权，未赎回部分债券的利率将跳升至6.5%。 据悉，保险资本补充债券普遍采用"（5+5）"设计：债券存续期10年，但在第五年末设置赎回观察期， 第五年末不赎回的利率跳升通常为100个基点（1%），发行人拥有赎回主动权。 业内人士指出，在利率下行通道中，部分资质较好的险企采取"以低换高"策略，即通过发行低成本新 债，来置换或提前偿还此前利率较高的存量债务，从而直接优化财务结构、降低利息支出。 不过，选择不赎回也是险企的常见操作。《每日经济新闻》记者（以下简称"每经记者"）注意到，除了 国华人寿，近年来，还有珠江人寿、百年人寿、幸福人寿等多家险企选择不赎回资本补充债。 放弃赎回30亿元债券，利率将跳升至6.5% 2020年12月15日，国华人寿发行资本补充债"20国华人寿01"，债券期限5+5年，发行量30亿元，第一年 至第五年的年利率为5.5%。 根据国华人寿债券募集说明书，本期债券设定1次发行人选择提前赎回的权利。在行使赎回权后发行人 的 ...

12月15日，同方全球人寿保险有限公司(以下简称"同方全球人寿")发布公告称，该公司近日成功发行 2025年永续债5亿元，票面利率为2.95%。 天职国际会计师事务所保险咨询主管合伙人周瑾在接受《证券日报》记者采访时表示，近年来，险企普 遍尝试通过多种渠道补充资本，发行资本补充债和永续债是其主流方式。今年险企发债的结构整体偏向 永续债，但不同主体在方式选择上有所不同。 周瑾进一步分析称："今年险企发行的永续债规模增长明显，且很受大型险企青睐。这主要有两方面原 因，一是永续债可以归属为权益，属于核心资本，对资本补充的效果更坚实，能支撑长期的偿付能力需 求；二是永续债的发行门槛较资本补充债高，大中型险企更具备发行条件，中小型险企则更多选择发行 资本补充债。但由于永续债和资本补充债的发行条件存在差异，在发行规模上也会有一些限制，因此， 部分险企会考虑同时发行永续债和资本补充债来补充资本。" 展望未来，周瑾表示，保险行业的资本约束将会常态化，因此，险企也会持续探索多元化的资本补充方 式。同时，保险行业也会加速转向资本集约型的经营模式，优化业务结构和资产配置，从而提升资本利 用效率。 龙格认为，预计2026年保险行业资 ...

业内人士认为，险企密集发债，或与2025年是偿二代二期规则过渡期的最后一年，部分险企资本补充需求较为旺盛有关。 正如苏商银行特约研究员武泽伟分析，偿二代二期规则即将在2025年底结束过渡期，资本监管标准趋严，部分公司，特别是过去几年业务发展较快或持有 较多权益资产的机构，面临偿付能力充足率达标压力。同时，经济环境和投资市场的波动也对资本造成了额外消耗。通过发债补充资本，能直接提升偿付 能力充足率，满足监管硬性要求，为未来业务发展预留空间，并增强市场应对风险的能力。 相对较低的融资成本，也是险企热衷发债的原因之一。北京商报记者梳理发现，2023年以前，险企发债票面利率普遍在3%以上。目前债券发行的票面利 率持续走低，已经跌破了2.5%。业内人士告诉记者，票面利率的降低可能反映了市场对保险公司信用等级的认可以及当前市场利率水平的整体下降趋 势。对于保险公司来说，债券利率降低是一个积极信号。发行债券利率降低意味着保险公司能够以更低的成本筹集资金，它有助于降低融资成本、提高资 金使用效率。 更青睐永续债 临近年末，保险公司密集发债"补血"。北京商报记者注意到，仅12月12日，监管便发布了5个批文批复险企发债，共涉及4 ...

行业资本补充趋势 - 近期多家险企通过增资或发行永续债等方式补充资本 涵盖人身险 财产险及再保险公司 其中人身险公司增资规模遥遥领先[1] - 今年以来多家险企完成或公布增资计划 合计金额达数百亿元 增资额最大的是平安人寿 其股东拟增资约200亿元[3] - 在外源性资本补充方面 除增资外 发债成为重要选项 永续债是主流品种 新华保险 泰康养老 平安人寿等多家险企发债计划获批[4] 人身险公司增资动因 - 人身险公司主营长期险业务 在当前利率波动 经济增速放缓环境下 积蓄资本 提升竞争力 应对风险的需求更为迫切[1] - 提前增资发债有利于险企未雨绸缪 提升偿付能力 增强业务发展后劲[1] - 行业出现更多大额 密集增资发债案例 是应对低利率环境经营不确定性及“偿二代二期”规则的必要举措[10] 主要公司增资案例 - 平安人寿股东拟增资约200亿元 旨在加快业务发展 提升偿付能力 建立可持续发展模式[3] - 中邮人寿增资获批 注册资本由286.63亿元增至326.43亿元 增资39.8亿元[3] - 中信保诚人寿增资获批 注册资本由48.6亿元增至73.6亿元 增资25亿元[3] - 泰康养老获股东增资20亿元 注册资本从90亿元增至110亿元 以满足业务发展和偿付能力需求[3] 泰康养老案例分析 - 泰康养老是同时涉及增资和发债的险企之一 增资发债体现了集团深耕养老金融的战略决心[6] - 增资后泰康养老注册资本迈入百亿元行列 为把握行业政策红利 满足多元化养老保障需求奠定基础[1] - 截至2025年11月底 公司受托管理养老金规模达6700亿元 服务个人养老金客户数近30万人[6][7] - 截至三季度末 公司综合偿付能力充足率为222.42% 核心偿付能力充足率为131.41% 风险综合评级持续为A类[7] - 公司是国内首家总资产超千亿元的养老保险公司 积极聚焦主业 探索养老第二 第三支柱融合发展的创新路径[8] 监管政策影响 - 偿付能力是险企经营的生命线 也是开展创新业务的“准入证” 如开展个人养老金业务要求综合偿付能力充足率不低于150% 核心偿付能力充足率不低于75%[10] - “偿二代二期”规则实施过渡期已延长至2025年底 险企需在此之前完成资本补充以满足新监管框架下的偿付能力要求[10] - 《养老保险公司监督管理暂行办法》要求养老险公司根据业务类型逐级提高注册资本 并建立健全多元化资本补充机制[7] - 在上述监管背景下 很多险企需要通过外源性资本补充来维持充足的偿付能力[11] 其他资本补充方式 - 除永续债外 个别险企发行了其他债券品种 例如中国平安于今年6月完成了117.65亿港元零息可转债的发行 用于补充资本及支持新战略发展[4]

行业资本补充趋势 - 近期多家险企通过增资或发行永续债等方式补充资本，涵盖人身险、财产险及再保险公司，其中人身险公司增资规模遥遥领先[1] - 今年以来多家险企完成或公布增资计划，合计金额达数百亿元，增资额最大的是平安人寿，其股东拟增资约200亿元[2] - 在外源性资本补充方面，行业动作频频，除增资外，发行永续债成为主流选择，新华保险、泰康养老、平安人寿等多家公司发债计划获批[3] 主要公司增资案例 - 平安人寿股东拟增资约200亿元，以加快业务发展、提升偿付能力并建立可持续发展模式，该增资已于10月获监管部门批准[2] - 中邮人寿增资获批，注册资本由286.63亿元增至326.43亿元，增资金额39.8亿元[2] - 中信保诚人寿增资获批，注册资本由48.6亿元增至73.6亿元，增资金额25亿元[2] - 泰康养老获股东泰康保险集团增资20亿元，注册资本从90亿元增至110亿元，已获监管部门批准[2] 人身险公司增资动因 - 人身险公司主营长期险业务，在当前利率波动、经济增速放缓环境下，积蓄资本、提升竞争力及应对风险的需求更为迫切[1] - 提前增资发债有利于险企未雨绸缪，提升偿付能力，增强业务发展后劲[1] - 行业出现更多大额、密集增资发债案例，是为应对低利率环境经营不确定性及“偿二代二期”规则的必要举措[7] 泰康养老案例分析 - 泰康养老是今年同时发布增资计划和发债计划的险企之一，20亿元增资完成后其注册资本已超百亿元[1] - 增资发债体现了泰康保险集团深耕养老金融的战略决心，强化了集团协同效应，为做大做强养老第二、第三支柱业务提供支撑[4] - 截至2025年11月底，泰康养老受托管理养老金规模6700亿元，其企业年金受托规模年均增速、市场份额年均增速及集合计划累计收益率均位居市场前列[5] - 泰康养老服务个人养老金客户数近30万人，步入行业第一阵营[5] - 截至三季度末，泰康养老综合偿付能力充足率为222.42%，核心偿付能力充足率为131.41%，风险综合评级持续维持在A类[5] - 泰康养老是国内首家超千亿元总资产的养老保险公司，积极聚焦养老主业，融入“新寿险”模式，探索第二、第三支柱融合发展的创新路径[6] 监管政策影响 - “偿二代二期”规则实施过渡期已延长至2025年底，促使险企产生夯实资本安全垫的需求，需通过外源性资本补充维持偿付能力充足[7][8][9] - 监管部门对创新业务设定了偿付能力门槛，例如开展个人养老金业务要求综合偿付能力充足率不低于150%、核心偿付能力充足率不低于75%[7] - 随着业务量增长，险企需在2025年底前完成资本补充，以满足“偿二代二期”新监管框架下的偿付能力要求[7] 养老金融发展机遇 - 中央金融工作会议将“养老金融”纳入五大重点发展方向，国家政策明确加快补齐第三支柱短板、大力发展商业保险年金，养老保险公司迎来前所未有的发展机遇[4] - 2023年《养老保险公司监督管理暂行办法》要求养老险公司根据经营业务类型逐级提高注册资本，增强风险抵御能力，并建立健全多元化资本补充机制[5] - 专业养老保险公司提前进行资本金储备，可为后续业务开展奠定坚实基础，提供更专业、更高效的养老金融服务[6]

事件背景 - 国家金融监督管理总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，旨在完善偿付能力监管标准并发挥保险资金作为耐心资本的优势 [7] - 调整主要涉及两方面：一是调整保险公司投资相关股票的风险因子以培育耐心资本；二是调整出口信用保险等业务的风险因子以鼓励支持外贸企业和服务国家战略 [7] - 此次调整的背景是“偿二代二期”规则实施后，保险公司偿付能力充足率普遍面临下行压力，且今年以来险资入市力度增强进一步推升了资本占用压力 [8] - 2023年9月监管曾优化部分资本计量标准，但行业整体偿付能力充足率水平仍低于“偿二代二期”规则实施前（2021年第四季度前） [8] - 2025年第三季度末，保险行业（人身险+财产险）股票配置比例达10%，环比增加1.2个百分点，较年初增加2.5个百分点；股票和基金合计配置比例达15.5%，环比增加2.0个百分点，较年初增加2.7个百分点 [8] - 受权益资产增加影响，预计2025年第三季度末保险公司综合与核心偿付能力充足率分别较第二季度末下降18个百分点和14个百分点 [8] - 2025年5月7日，金管总局局长曾表示将股票投资风险因子进一步调降10%，本次《通知》是对该要求的具体落实 [9] 政策核心内容 - 根据持仓时间差异化调整相关股票风险因子，引导长期投资 [10] - 对于持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，其风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定 [10] - 对于持仓时间超过两年的科创板上市普通股，其风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定 [10] - 持仓时间计算采用先进先出原则，并按加权平均方式计算，超过计算周期（如四年）的按周期上限计算 [10] - 鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度，将出口信用保险业务和特定海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [10] - 要求保险公司完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间，加强偿付能力管理，确保数据真实、准确、完整 [11] 政策影响分析 - 有助于推动保险资金进一步发挥耐心资本优势，回归长期价值投资导向 [11] - 满足持仓时间要求的股票资产风险因子调降后，将有效缓解保险公司偿付能力压力，从而释放权益投资空间 [11] - 在低利率环境下，有助于保险公司提升长期回报水平，缓解潜在的利差损风险 [11] - 适当提升权益投资比例有助于提高保险公司的投资收益弹性 [11] - 通过长期投资于高ROE、高分红的优质上市公司，可以增加确定性分红收入，增厚净投资收益安全垫，进而缓解利差损压力 [12] - 更多“长钱”投入资本市场有助于优化市场生态、增强市场韧性，提升险资长期回报水平，形成良性循环 [12]

文章核心观点 - 近期多家保险公司密集通过增资扩股和发行资本补充债券来补充资本金 以应对即将全面实施的“偿二代”二期规则并提升偿付能力充足率 其中人身险公司因市场利率下行等因素面临更大的资本补充压力 [1][2][4] 行业资本补充动态 - 横琴人寿拟新增注册资本约18.52亿元 增资后注册资本将增至约49.89亿元 [1] - 德华安顾人寿拟增资15.45亿元 增资后注册资本金将达到37.85亿元 [2] - 太平养老增资约3.3亿元方案获批 注册资本由30亿元变更为约33.33亿元 [2] - 华安财险启动增资扩股项目 拟募集资金不低于10亿元 [2] - 福建高速拟以1.8亿元参与海峡金桥财险2025年度增资扩股项目 增资后持股18% [2] - 多家险企近期密集发行资本补充债券：平安财险发行60亿元（票面利率2.15%） 中国财产再保险发行40亿元（票面利率2.20%） 招商局仁和人寿发行13亿元（票面利率2.40%） 紫金财险发行5亿元（票面利率2.20%） [2] 资本补充驱动因素 - 驱动因素一：险企业务发展较好 特别是寿险业实现较快增长 产生了更大的资本需求 [3] - 驱动因素二：部分保险公司采取“借新还旧”的债券发行策略 以降低债务成本 [3] - 驱动因素三：市场利率下行背景下 险企的长期负债评估利率下行 对人身险公司影响较大 导致其综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率下降更多 资本补充需求迫切 [3] 监管政策背景 - “偿二代”二期规则过渡期将于2025年年底结束 预计将如期全面执行 [4] - “偿二代”二期规则对险企偿付能力建设提出更高要求：资本认定标准更严格 风险计量实行“穿透式”监管原则 风险计量方法更审慎 [4] - 过渡期结束后 部分险企的偿付能力可能面临更大挑战 [4] 行业偿付能力状况 - 截至今年三季度末 保险业综合偿付能力充足率为186.3% 较去年同期下降11.1个百分点 [5] - 财产险公司综合偿付能力充足率为240.8% 较去年同期上升9个百分点 [5] - 人身险公司综合偿付能力充足率为175.5% 较去年同期下降13.4个百分点 [5] 未来展望与建议 - 预计未来险企仍将延续较高的资本补充需求 [6] - 险企需从提升自身“造血”能力方面下功夫 通过负债端优化业务结构、资产端优化配置 综合提升盈利能力 实现通过盈利累积来补充资本 [6]

行业资本补充动态 - 截至11月20日，今年以来已有19家保险公司发行资本补充债或永续债，合计发行规模达741.7亿元，尽管较去年同期略有下降，但仍维持在较高水平 [1] - 偿二代二期规则过渡期延长至2025年年底，随着结束日期临近，险企加快资本补充步伐以满足更严格的监管要求 [4] 融资工具偏好与结构 - 在19家发债保险公司中，有一半公司选择发行永续债，发行规模合计接近500亿元，占全部发债规模的近70% [3] - 保险永续债能直接补充保险公司核心二级资本、增强核心偿付能力，且票面利率较低，因此成为资本补充的首选工具 [3] 主要发行案例与成本 - 平安人寿发行130亿元永续债，为今年以来保险公司已发行的规模最大的永续债 [3] - 太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿、阳光人寿的永续债发行规模分别为90亿元、70亿元、60亿元、50亿元 [3] - 利率下行环境下，险企发债成本降低，今年以来发行的资本补充债或永续债票面利率均在3%以下，最高为2.8%，最低达2.15% [3] 债券赎回操作 - 部分保险公司在发行新债的同时赎回已发债券，例如招商仁和人寿赎回规模8亿元的"20仁和人寿"债券 [3] - 该被赎回债券第1年至第5年的年利率为4.95%，若不行使赎回权，后5个计息年度票面利率将升至5.95% [3]

保险公司资本补充规模与结构 - 截至11月20日，今年以来已有19家保险公司发行资本补充债或永续债，合计规模达741.7亿元 [1] - 永续债发行规模合计接近500亿元，占全部发行规模的近70% [2] - 平安人寿发行130亿元永续债，为今年以来规模最大的永续债，太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿、阳光人寿分别发行90亿元、70亿元、60亿元、50亿元 [2] 资本补充工具特点与选择动因 - 保险永续债能够直接补充保险公司核心二级资本、增强核心偿付能力，且票面利率较低，成为资本补充首选工具 [2] - 偿二代二期规则正式实施后，对资本认定标准更严格，保险公司偿付能力充足率出现下滑，资本补充需求提升 [3] - 随着偿二代二期规则过渡期结束临近，险企加快资本补充步伐以符合监管要求 [3] 发债成本与融资策略 - 今年以来保险公司发行的资本补充债或永续债票面利率均在3%以下，最高为2.8%，最低为2.15% [2] - 招商仁和人寿11月19日发行13亿元资本补充债，票面利率为2.4% [1] - 部分险企采取“赎旧发新”策略，例如招商仁和人寿赎回利率为4.95%的旧债，以降低融资成本 [2][3] 资本补充渠道多元化趋势 - 增资和发债是保险公司补充资本的主要外源性渠道，今年以来已有复星联合健康保险等多家公司获批增资 [3] - 行业认为需构建“内生+外源”相结合的资本补充机制，注重提升自身盈利能力与资本管理效率 [3]

2025年险企发债总体情况 - 2025年截至目前已有19家保险公司成功发行资本补充债或永续债，规模合计741.7亿元，发行规模较2023年和2024年的千亿级规模有所回落，但仍处于历史高位 [1] - 2025年永续债成为融资新宠，已发行10笔，规模约500亿元，在总发行规模中占比近七成 [1] - 临近年底出现发债小高峰，11月以来多家险企成功发行永续债或资本补充债券 [1] 发债驱动因素与行业背景 - 发债核心驱动因素是险企为满足业务发展、偿付能力充足率等监管要求，进行常态化的资本补充，以增强风险抵御能力 [1] - 从股东出资能力和意愿角度看，股权增资难度较大，因此普遍尝试通过发行资本补充债和永续债等渠道补充资本 [2] - 在传统寿险依赖利差盈利的模式难以为继、行业加速向高质量发展转型的背景下，发债不仅有助于缓解险企短期资本压力，也为战略调整和业务升级提供了必要的财务缓冲 [5] 永续债发行特点与主体分析 - 永续债可以归属为权益，资本补充效果更坚实，能支撑长期的偿付能力需求，因此更受青睐 [4] - 永续债的发行门槛高于资本补充债，大中型公司更具备发行条件，导致永续债发行人主要是大型寿险公司及银行系险企 [4] - 2025年发行永续债的10家公司包括平安人寿、太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿等，发行规模介于10亿元至130亿元之间 [3] - 泰康养老发行20亿元永续债，成为行业首家发行永续债的养老险公司 [5] 资本补充债发行情况 - 2025年有9家公司共发行10笔资本补充债券，发行规模介于5亿元至60亿元之间 [3] - 中小型公司更多选择发行资本补充债 [4] - 资本补充债券目前多采用"5+5"年发行期限，利率"跳升"幅度基本设置为100BPs [9] 偿付能力状况与发债规模关联 - 2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，与2024年第四季度末相比分别下降13.1个百分点和4.8个百分点 [6] - 人身险公司偿付能力充足率指标整体低于财产险及再保险公司，其综合偿付能力充足率为175.5%，核心偿付能力充足率为118.9% [7] - 发行规模回落的主要原因是去年四季度以来行业投资业绩改善，带来普遍的偿付能力压力缓解 [6] - 2025年全行业偿付能力保持充足水平，得益于增资、资本补充债券发行以及盈利水平提升，资本外源性补充与内生能力均有所增强 [7] 融资成本与发债策略 - 2025年保险公司发债成本进一步降低，发债利率区间收窄至2.15%~2.8%，而去年发债利率最高值为2.9% [8] - 相对宽松的利率环境和中长期无风险利率持续低位运行为保险机构提供了良好的发债窗口 [8] - 部分资质较好的险企采取"以低换高"策略，通过发行低成本新债来置换或提前偿还此前利率较高的存量债务，例如平安人寿赎回利率为3.58%的旧债后发行票面利率仅为2.35%的新永续债 [9] - 多家保险公司在赎回2020年资本补充债券的同时，发行了新的资本补充债券或永续债，融资成本显著降低 [8]