定增方案概述 - 公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过211,792,834股A股股票 募集资金总额不超过30亿元 [1] - 募集资金拟投入广西三江口新区高性能纸基新材料项目二期工程210亿元及补充流动资金90亿元 项目总投资额6304亿元 [3] - 公司实控人王敏良家族以114亿元财富位列《新财富杂志500创富榜》第294位 [5] 产能扩张计划 - 广西项目二期建设周期3年 总投资5404亿元 涵盖建筑工程 设备购置及铺底流动资金 [9] - 项目完全达产后将形成年产60万吨纸浆（40万吨漂白阔叶木浆+20万吨化机浆）及70万吨纸（30万吨特种生活材料用纸+30万吨特种包装材料用纸+10万吨特种薄型纸）的生产能力 浆纸合计年产能达130万吨 [9] - 项目通过"林浆纸用"一体化布局弥补原材料短板 提升规模化效应和抗风险能力 [9][12] 行业发展驱动因素 - "以纸代塑"及"双碳"政策催生替代空间 特种纸在食品包装 电商物流等领域加速替代传统塑料 [10] - 消费升级推动无氟食品级包装纸需求增长 新茶饮和电商物流引爆防油防水隔热等功能性用纸需求 [11] - 近五年中国高性能纸基功能材料产量增速全球领先 [6] 战略目标与财务优化 - 本次定增旨在强化市场领导地位 通过高端产能扩张深化客户合作并优化产品结构 [12] - 募集资金将缓解营运资金压力 降低资产负债率 支持"林浆纸用"一体化战略实施 [13] - 公司近年已在湖北 广西投资多个大型生产基地 面临投资规模大 建设周期长的资金需求 [13] 经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入5991亿元 同比增长3014% 归母净利润474亿元 同比下降1380% [19] - 主营业务覆盖日用消费 食品医疗包装 商务印刷 烟草配套 工业用纸等六大产品系列 [19] 风险提示 - 原材料纸浆占成本比重较大 价格波动可能挤压利润空间 [15] - 行业竞争加剧 文化用纸 包装纸企业及上下游厂商纷纷布局特种纸产能 [16] - 进口纸浆采用美元结算 汇率波动直接影响采购成本 [17] - 多重因素可能导致经营业绩下滑50%以上 [18] - 募投项目实际效益可能因市场环境变化偏离预期 [19]

定增方案概述 - 公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过211,792,834股A股股票 募集资金总额不超过30亿元 [1] - 募集资金拟投入广西三江口新区高性能纸基新材料项目二期工程21亿元 补充流动资金9亿元 [2] - 项目总投资额54.04亿元 建设周期3年 完全达产后形成年产60万吨纸浆（40万吨漂白阔叶木浆 20万吨化机浆）及70万吨纸（30万吨特种生活材料用纸 30万吨特种包装材料用纸 10万吨特种薄型纸）的生产能力 浆纸合计年产能达130万吨 [5] 行业驱动因素 - "以纸代塑"及"双碳"政策催生市场空间 特种纸凭借可降解 可回收优势在食品饮料包装 电商缓冲包装等领域加速替代传统塑料包装 [5] - 消费变革驱动下游需求升级与扩容 生活水平提升拉动无氟 食品级标准的高品质食品包装纸快速增长 电商物流和外卖新茶饮等新消费模式引爆对防油 防水 隔热等功能性用纸的海量需求 [6] - 近五年来国内消费升级 环保政策趋严及新兴应用场景拓宽驱动高性能纸基功能材料产量增速在全球保持领先地位 [3] 战略目标与财务影响 - 项目实施将实现"林浆纸用"一体化布局 弥补造纸原材料短板 充分利用当地原材料资源优势 [5] - 通过扩充高端产能深化与核心客户战略合作 提升市场份额 凭借规模化效应优化产品结构 降低单位成本 增强盈利能力与综合竞争力 [7] - 拓宽资本补充渠道 缓解营运资金压力 降低资产负债率 为大型项目建设 前沿技术研发提供资金保障 公司正处于战略扩张关键期 仅依靠经营积累与银行贷款已难以满足资金需求 [8] 经营与财务表现 - 公司是国内门类最全 品种最多 规模最大的特种纸研发与生产企业之一 在行业深耕逾二十年 [3] - 2025年上半年营业收入59.91亿元 同比上升30.14% 归母净利润4.74亿元 同比下降13.80% 扣非归母净利润4.43亿元 同比下降11.20% [15] - 实控人王敏良家族今年以114亿元财富在《新财富杂志500创富榜》中位列294位 [2]

三友医疗调研要点 - 2025年上半年公司营收24976.02万元，同比增长17.77%，归母净利润3660.08万元，同比增长2083.64% [1] - 水木天蓬营收7399.49万元，同比增长64.8%，Implanet海外收入580.9万欧元，同比增长41.1%，美国市场增长444% [1] - 超声骨刀国内耗材销售额超4200万元，同比增长超50%，多项新产品获批上市 [1] - 公司推进运动医学、AI和手术机器人领域布局，并实施首次股权激励计划 [1] 远东股份业务进展 - 为全球领先人工智能芯片公司批量供货高速铜缆、智驾数据传输线等产品，2024年9月获供应商资质代码 [2] - 液冷技术具备自主核心技术，正进行新一代技术开发送样检测，HVLP铜箔和镀镍铜箔推进研发与小批量送样 [2] - 18650、21700圆柱电池能量密度超300Wh/kg，已批量化交付国际客户，海缆年产能超2000公里 [2] - 子公司安缆参与可控核聚变试验项目，与人形机器人企业优必选、智元达成战略合作 [2] 恒达新材经营状况 - 2025年上半年营收5.2亿元，同比增长2.55%，医疗包装及食品原纸收入4.5亿元，同比增长21.56% [3] - 净利润3423.5万元，同比下滑12.68%，主因销售、管理及研发费用增加 [3] - 经营性现金流净流出4418.63万元，系木浆价格低位时加大原材料储备所致 [3] - 医疗包装用纸预期年增长10%以上，国际业务已扩展至欧亚及东南亚地区 [3] 溯联股份业务表现 - 上半年营业总收入同比增长26.3%，动力电池配件及新能源车热管理配件增速最快 [4] - 油箱管路业务增长明显，毛利趋稳，预计全年保持稳定并略有上升 [4] - 完成UQD产品性能试验验证，正研发配套液冷组件及系统化解决方案 [4] - 开发氢能源燃料电池管路、空气悬架高压管路等新产品，工艺技术相通性超70% [4] 行业动态与趋势 - 脊柱行业受带量采购和医保政策影响，三友医疗市场份额逆势上升 [1] - "以纸代塑"和国产替代推动医疗包装用纸需求增长 [3] - 新能源汽车销售增长及客户技术迭代带动热管理系统需求提升 [4] - 线缆行业参与制定人形机器人标准，海缆项目完成多地布局 [2]

公司2025年上半年经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入5.2亿元，同比增长2.55% [2] - 医疗包装及食品原纸业务实现收入4.50亿元，同比增长21.56%，是营收增长主要驱动力 [2] - 归属于上市公司股东的净利润3,423.50万元，同比下滑12.68% [2] - 净利润下滑主要因销售费用、管理及研发费用增加，综合毛利率保持平稳约15% [2][6] - 经营活动现金净流出4,418.63万元，主要因在木浆价格低位时加大原材料储备及进口导致现金流出 [2][7] 业务发展与产能布局 - 募投项目年产5万吨新型包装用纸及1万吨食品医疗纸制品深加工项目投资进度达96%，两条生产线已投产并处于产能爬坡阶段 [3] - 2025年新产线预计开机负荷达到70%，产能释放将优化产品结构并提升经济效益 [3] - 公司国际业务通过2023年设立的杭州子公司拓展，产品已出口至欧亚及东南亚地区，市场反馈良好且品牌影响力提升 [10] 原材料成本与采购策略 - 木浆价格受国际环境、汇率等因素影响波动频繁，2024年4月以来价格下降但持续大幅下降可能性较低 [2] - 公司在木浆价格中低位区间主动加大储备以管控采购成本 [2] 医疗包装用纸市场需求 - 医疗包装用纸处于正常增长区间，预计年增速10%以上，受益于"以纸代塑"趋势及医疗卫生规范要求提高 [4] - 国内中高端市场国产替代及国际市场拓展支撑需求增长趋势 [4] 费用与现金流状况 - 销售费用同比增长55%至316万元（2024年上半年为203万元），主要因国际市场布局导致销售人员薪酬及展会支出增加 [5] - 公司期末现金余额2.6亿元，资产负债率18%，现金流和资产负债结构健康 [9] - 国际业务销售渠道初步布局完成，新增产能消化有望通过国内外市场拓展实现 [9] 行业竞争与战略规划 - 行业因产能集中释放、内需疲软及国际环境变化面临价格内卷压力 [8] - 公司关注投资并购机会以提升影响力和股东价值，但无具体计划披露 [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.2亿元，同比增长2.55% [1] - 医疗包装及食品原纸收入4.50亿元，同比增长21.56% [1] - 归母净利润3,423.50万元，同比下滑12.68% [1] - 经营活动现金净流出4,418.63万元 [2][8] - 销售费用316万元，同比增加约100万元（增幅55%） [6] - 综合毛利率约15% [8] - 期末现金余额2.6亿元，资产负债率18% [8] 业务发展 - 医疗包装用纸年增长率预期超10% [5] - 年产5万吨新型包装纸生产线及1万吨食品医疗纸深加工项目投资进度达96% [4] - 两条新生产线已投产，预计年内开机负荷达70% [4] - 国际业务已拓展至欧亚及东南亚地区 [8] - 2023年设立杭州子公司专攻国际业务 [8] 成本与供应链 - 木浆价格波动频繁，4月以来呈下降趋势 [3] - 公司在价格低位时加大木浆储备 [3] - 现金流出主因低价加大原材料进口储备 [2][8] - 销售费用增加主因海外市场拓展投入 [6] 行业与战略 - 行业存在价格内卷现象 [8] - 以纸代塑趋势推动医疗包装需求增长 [5] - 公司重点关注中高端市场及国际市场开拓 [8] - 将持续关注产业链投资并购机会 [8]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"强于大市"（维持）[2] - 纺织服饰行业指数过去一周跑赢市场（+4.23% vs 沪深300 +1.23%）[25] 核心观点 造纸行业 - Suzano宣布8月亚洲市场商品浆价格上涨20美元/吨，并计划未来一年减产3.5%[1][4] - 当前浆价处于周期底部：针叶浆720美元/吨，阔叶浆500美元/吨[4] - 理文造纸2025H1营收122.36亿港元（同比-2.2%），净利润8.11亿港元（同比+0.7%）[4] - 推荐标的：太阳纸业（林浆纸一体化）、华旺科技（装饰原纸龙头）[4] 家居行业 - 北京优化购房政策：五环外不限购，扩大公积金贷款范围[4] - 金牌家居泰国罗勇府生产基地预计2026年7月投产，目标年产值10亿元[4] - 6月家具零售额同比+28.7%，但1-6月家具出口额同比-5.6%[40] 轻工消费 - 晨光文具联合二次元IP开展全国15城21场快闪活动，涉及《航海王》等热门IP[6] - 布鲁可玩具推出变形金刚星辰版盲盒，拓展女性及成年用户群体[1][6] - 护舒宝推出液体卫生巾Pro版，采用物理隔菌技术实现95%隔菌率[4] 出口链 - 7月中国对东盟出口同比+16.6%，对美出口同比-21.7%[6] - 海运费CCFI/SCFI指数环比分别下降2.6%/3.9%[18] - 推荐标的：匠心家居、浙江自然、嘉益股份等海外布局企业[6] 行业数据摘要 价格变动 - 箱板纸3463.4元/吨（+12.8元/吨），瓦楞纸2582.5元/吨（+46.25元/吨）[4] - 白卡纸3955元/吨（-35元/吨），双胶纸4993.75元/吨（持平）[4] 地产关联数据 - 6月住宅竣工面积同比-4.3%（较5月收窄17.79pct）[33] - 1-6月住宅新开工面积同比-19.6%（较1-5月收窄1.8pct）[33] 造纸产业链 - 1-6月造纸行业固定资产投资同比+8.9%，工业增加值同比+3.4%[67] - 7月青岛港纸浆库存1371千吨（同比+24.75%），常熟港602千吨（同比+23.61%）[73] 文娱用品 - 6月体育娱乐用品零售额同比+9.5%，文娱制造业工业增加值同比+9.5%[111] - 1-6月文教体育娱乐业收入同比+8.0%，利润率同比-0.9pct[110]

项目投资 - 公司与四川省合江县人民政府签署协议，计划总投资约110亿元建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料生产线及相关配套设施 [2] - 项目分两期实施：一期投资55亿元建设40万吨竹浆和60万吨纸基材料产能，二期投资55亿元建设同等规模产能 [3] - 一期项目预计三年内投产，二期将根据一期实施情况和市场形势适时推进 [3] - 公司此前已在广西和湖北分别投资118亿元和100亿元建设类似项目，部分产能已投产 [6] 财务状况 - 截至2025年3月底，公司货币资金8.95亿元，短期借款20.37亿元，一年内到期非流动负债1.3亿元，长期借款79.23亿元，资产负债率65.49% [2] - 2020-2025年一季度，公司资产负债率从32.46%持续上升至65.49%，长期借款从2023年34.09亿增至2025年一季度79.23亿 [7] - 利息费用从2020年7573.53万元上涨至2024年1.94亿元 [7] 业绩表现 - 2024年营业收入102.74亿元(同比+20.11%)，净利润10.04亿元(同比+51.23%)，但四季度净利润1.9亿元(同比-33.7%) [4] - 2025年一季度营业收入29.9亿元(同比+35.4%)，净利润2.4亿元(同比-12.1%) [4] - 2024年四季度和2025年一季度分别计提资产减值0.4亿元和0.5亿元 [5] 行业环境 - 造纸行业产能过剩，需求增长不足，2024年纸价创5年新低 [3] - 2025年多家企业提价，仙鹤股份等四家企业3月1日起相关产品价格上调1000元/吨 [3] - 木浆价格处于探底横盘阶段，短期有利于造纸企业成本优化 [5] 战略规划 - 扩张基于国家"以纸代塑，以竹代塑"政策导向及产业链纵向整合战略 [5] - 通过向上游延伸产业链降低原料进口依赖，一期项目达产后预计年产值51.5亿元 [5] - 依托广西、湖北基地技术协同，聚焦高性能纸基材料领域，强化差异化竞争优势 [5] 融资安排 - 新项目可通过银行专项贷款和多元化融资保障资金需求 [7] - 融资渠道包括银行信贷支持、经营现金流补充、政策资金倾斜和股东增持 [8] - 控股股东2025年计划增持3-5亿元股份以增强市场信心 [8]

项目投资 - 公司与四川省合江县人民政府签署竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目投资协议书，计划总投资约110亿元，建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料生产线及相关配套设施 [1] - 项目分两期实施，一期投资约55亿元，占地约2000亩，建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基新材料生产线及配套设施 [1] - 项目选址四川省泸州市合江县临港街道临港新材料产业园，具备竹资源丰富、水量充沛、区位条件较好等优势 [1] - 一期项目建成达产后预计年产值约51.5亿元，年税收约4.5亿元，提供就业岗位约2000个 [1] 战略布局 - 项目有助于公司在原料供应、产能配置和产品结构方面实现协同升级，推动"竹浆纸用一体化"产业发展 [1] - 公司持续加码高性能纸基材料赛道，加快推进"以纸代塑""以竹代塑"的产业化布局 [2] - 公司积极响应消费升级趋势，不断拓展特种纸在新兴消费场景中的应用，目前已推出多款定制化终端产品，并已接入全球领先烟草公司的产品供应链 [2] - 公司在广西来宾和湖北石首推进的两个百亿元投资项目也稳步投产，整体进展符合建设计划 [3] 产能与研发 - 截至2024年年末，广西来宾项目已有2条造纸生产线和3条制浆生产线投产运行，2024年累计产出木浆10.01万吨、特种纸2.89万吨 [3] - 湖北石首项目投产3条特种纸生产线和4条浆线，已产出特种纸9.34万吨、自制浆5.98万吨 [3] - 两地自制浆已通过公司内部使用与市场验证，具备替代进口木浆的能力 [3] - 公司持续加大研发投入，2024年累计申报专利73项，其中发明专利33项、实用新型专利40项，并已获得13项专利证书 [2] 行业趋势 - "竹浆纸用一体化"项目有助于提升原材料自给率，降低采购与运输成本，增强供应稳定性与成本控制能力 [2] - 在"以纸代塑"趋势与政策支持下，竹浆作为可再生、环保的非木纤维资源，市场潜力正加速释放 [2] - 公司通过多地布局，有效分散了区域风险，依托当地资源实现差异化发展，基地间通过技术共享互补，提升整体竞争力 [3] - 纸基新材料企业要建立长期竞争力，须将技术、资源和应用下游有机结合，形成协同发展的良好局面 [3]

白卡纸价格走势 - 6月白卡纸行业延续5月中下旬促涨态势，生产企业意向市场价格继续拉涨100元/吨 [1] - 5月30日白卡纸市场均价4085元/吨，较5月15日上涨0.62% [1] - 5月20日起多家规模纸企发布涨价200元/吨通知，旨在改善市场价格倒挂 [1] - 5月中下旬市场逐步止跌，贸易商试探拉涨出货价格 [1] - 分析师预计6月局部市场低价存在上涨可能 [1] 成本与盈利状况 - 白卡纸行业理论盈利整体处于亏损状态，价格一度跌至近五年底部 [1] - 木浆价格整体下行空间有限，行业高成本、低盈利现状难以有效缓解 [2] - 阔叶浆及化机浆易跌难涨，因木浆高位港口库存、国产木浆产能爬坡等因素 [2] - 纸厂将继续促进价格上调以缓解高成本压力 [2] 供需与市场预期 - 6月为造纸行业传统淡季，终端医疗、食品等领域订单减少 [3] - 6月中下旬市场或回归供需主导逻辑，中旬纸价僵持整理，下旬存回落风险 [4] - 涨价情绪传导或带动6月上旬市场成交重心小幅上涨 [2] 企业动态与技术创新 - 博汇纸业提涨出厂纸价以缓解经营压力，产销量稳健增长，海外业务表现亮眼 [1] - 公司推进科技项目攻关，布局差异化市场，加速低碳产品研发 [4] - 开发环保涂布白卡纸技术和全球首款在线涂布水性涂料"零塑纸杯纸"技术 [4] - 新技术有效降低生产成本，扩大"零塑产品"应用范围 [4]

公司经营状况 - 公司目前生产经营正常，董事长正常参与生产经营，2024 年度公司表彰大会及省委书记参观厂区时董事长出差拜访重要客户 [2] - 公司上市后净利润下降，主要系市场竞争激烈和新产线产能未完全释放 [2] - 2025 年一季度营业收入和净利润同比减少，但主营业务收入保持增长 [4] 营收与利润问题 - 营收增长因产品销量和木浆销售增加，净利润下降因市场竞争激烈、产品价格下降和新产线产能爬坡 [3] - 提升盈利能力通过恒川新材在建产能投产、拓展海外市场、优化产品结构、降本增效 [3] 市场机遇把握 - 把握食品与医疗包装纸市场机遇，加强技术创新和产品研发，加大国际业务开发，与国际知名品牌合作 [3] 行业竞争与产品结构 - 继续专注食品及医疗包装领域，加大高附加值产品研发销售，开拓海外市场和新客户 [3] - 医疗包装“以纸代塑”推广较好，食品包装受消费市场疲软影响但趋势不变 [3] 海外市场拓展 - 2023 年末成立恒川（杭州）纸业有限公司拓展海外市场，已初步建成全球销售网络，在东南亚、欧洲及中东布点并销售产品 [3] 新产品研发与推广 - 2024 年推出的自热封抗菌食品包装纸和高档家具贴面专用防油纸处于市场导入阶段，量产销售后将贡献营收 [4] 产能与盈利预期 - 恒川新材在建产能 2025 年全部建成投产，市场拓宽及产能释放后营收和利润将改善 [4] 盈利增长点 - 新产品、新客户及海外市场开拓，新产线产能释放的规模效应，向下游深加工业务拓展 [4] 销售费用增长 - 2024 年销售费用增长 65.03%，因加大市场开拓力度和销售员工薪酬增长 [4] 产品结构调整 - 随着新产线产能释放，优化产品结构，开发新产品，仍专注特种纸新材料行业 [5] 行业前景 - 医疗及食品一次包装行业“以纸代塑”趋势持续，行业前景广阔 [5] 原材料相关 - 目前无木浆等原材料自产计划，将积极寻找国产替代供应商 [5]