宁德时代年末出资动态 - 2025年底，宁德时代使用自有资金5亿元，参与投资博裕资本旗下新基金“博裕新智新产（宁波）股权投资合伙企业（有限合伙）”[4][6] - 该基金总认缴规模达40.01亿元，将主要投资于中国境内外的科技、医疗健康、消费品和零售领域的成长期及成熟期企业[6] - 此次出资标志着宁德时代作为“超级LP”的投资活跃度在2025年复苏，其境外子公司同年5月也已参投一只碳中和领域基金[8] 基金背景与关联方 - 该基金由博裕投资与宁波甬元投资共同在宁波组建，被描述为“头部基金落子宁波，助力宁波新质生产力加速崛起”[7] - 除宁德时代外，洛阳钼业、伊泰B股等上市公司也相继公告参与出资该基金[8] - 基于博裕资本在消费领域的积累及此前星巴克收购事件，有推测认为该基金可能与星巴克中国的资本运作存在关联，或作为其收购主体[8] 宁德时代历史投资布局 - 回望2021年高频出资期，宁德时代仅半年便涉足6只基金，出资额超23亿元，迅速完成了在新能源产业链及更前沿领域的卡位[8] - 此后几年出资逐步放缓，与众多产业LP步调相似[8] - 2025年末的重金出手，折射出产业资本正重新评估并加大通过专业GP进行资产配置的权重[8] 2025年私募股权市场整体回暖 - 2025年，我国私募股权市场在政策引导和市场自我调节下显现回暖迹象，募资与投资端都实现近10%的回暖[10] - 2025年前三季度，机构LP认缴出资规模约1.24万亿元人民币，同比增长9%；新备案基金3434只，同比上涨15.18%[10] - 传统IPO退出渠道持续收窄，行业正探索以S交易和并购为代表的多元化退出路径，其中S交易额同比大幅增长[10] 市场参与者结构变化 - 产业LP出现积极变化：一方面，如腾讯、阿里、七匹狼等沉寂一段时间的市场化“老钱”开始回归，投资焦点更多转向AI、机器人等未来产业赛道[11] - 另一方面，“新钱”不断涌入，诸多实体企业从食品饮料到传统制造公司都纷纷试水股权投资，寻求产业协同与财务回报[11] - 部分外资LP的身影也重现市场，近期多家美元机构相继披露新基金募集动态，为行业信心添火[12] 市场情绪与驱动逻辑 - 与过往几年谨慎观望气氛不同，“忙碌”成为贯穿2025年募投两端的共同关键词[10] - 市场信心的回归正在形成初步良性循环：政策支持明确方向，新兴赛道催生机会，LP出资意愿增强为GP提供“弹药”[12] - 市场复苏逻辑更趋向“耐心资本”，追求与产业演进和国家战略的长期协同，最迷茫的时期正在过去[14]

保险资金的长期属性 - 保险资金被定义为真正意义上的耐心资本，其资金期限与保单持有人的保障期限高度匹配，短则十年、二十年，长则终身 [2] 保险资金的投资应用方向 - 保险资金的长期属性使其能够反向支持需要长期、大量资金投入的领域，包括养老社区、医疗、康养以及高品质居家养老服务体系的建设 [2] - 上述养老服务领域的建设需求被描述为非常刚性 [2] 保险行业的天然优势 - 保险产品与保险资金在满足长期、刚性的养老及康养服务体系建设需求方面，被认为具有天然优势 [2]

中共中央政治局会议定调2026年经济工作 - 会议对2026年经济工作进行部署并为中央经济工作会议定调 [1][6] - 肯定经济运行总体平稳、新质生产力稳步发展、重点领域风险化解取得积极进展等成效 [1][6] - 与去年相比措辞增加“社会大局保持稳定”并将防风险表述变为“重点领域风险化解取得积极进展” [1][6] - 提出明年将“实施更加积极有为的宏观政策”并“持续扩大内需、优化供给、做优增量、盘活存量” [1][6] - 政策表述显示明年政策力度有望延续发力优化供给和增量的表述或意在更加重视反内卷和产能管理 [1][6] 证监会优化券商监管政策 - 证监会主席吴清提出对优质机构适当“松绑”进一步优化风控指标适度打开资本空间和杠杆限制以提升资本利用效率 [2][7] - 对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管以促进特色化发展 [2][7] - 监管引导有助于提升券商ROE中枢并对券商板块短期情绪产生催化 [2][7] 金融监管总局下调险资风险因子 - 国家金融监管总局发布通知对保险公司长期持有的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股、科创板普通股的偿付能力风险因子下调10% [2][7] - 通知同时调降了出口信用保险以及海外投资保险业务的保险风险因子 [2] - 这是今年5月以来推动险资入市多项举措的具体落地主要面向沪深300、红利低波和科创板标的兼顾大盘蓝筹和优质成长 [3][8] - 调整提出2-3年持仓时间要求有助于培育壮大耐心资本、支持科技创新 [3][8] 上期所提示贵金属市场风险 - 上海期货交易所发布通知提示近期国际形势复杂多变贵金属市场波动较大要求各单位采取措施提示投资者做好风险防范 [3][8] - 风险提示释放出对市场过热投机倾向的关注旨在预防潜在的非理性波动引导市场回归理性定价 [3][8] A股市场主要指数与行业表现 - 12月9日上证指数报3909.52点下跌0.37%深证成指报13277.36点下跌0.39%创业板指报3209.60点上涨0.61%科创100报1389.96点下跌0.90% [4][9] - 申万一级行业中综合、通信、电子涨幅靠前分别上涨3.45%、2.23%、0.78% [4][9] - 有色金属、钢铁、房地产跌幅靠前分别下跌3.03%、2.47%、2.10% [4][9] - 1290只个股上涨3855只个股下跌 [4][9] 市场资金与成交情况 - 12月9日市场成交额为19178.70亿元较前一交易日下跌 [5][10] - 两融余额收报25005.15亿元较前一交易日上涨 [5][10]

数据集概况 - 数据集名称为“2024-2000年上市公司企业耐心资本资助比例数据、机构投资者耐心资本数据” [1] - 数据样本覆盖超过1.3万个样本，涉及1万多家企业，范围包括上证、深证主板、中小板、北交所及各种ETF基金等 [1] - 提供原始数据、数据运行代码、数据处理代码及最终结果，可供验证 [1] 耐心资本测算方法论 - 测算方法参考《中国工业经济》余泳泽（2025）的研究，基于机构投资规模、非公益性、长期性、能够承受价格波动风险及参与公司治理的多重特征构建指标 [1][4] - 首先进行“非公益性”筛选，以全部A股公司机构持股季度报表为参照，剔除养老保险基金、社会保险基金、企业年金、爱心基金等公益机构持股数据 [1][4] - 其次进行“长期性”筛选，通过计算机构对每只股票的持股时长，对比该机构对某只股票的持股时长是否大于该机构对所有股票的平均持股时长，以判定是否为“战略性持股” [1][4] - 以这部分“战略性持股”资本在总股本中的占比来刻画“战略性股权” [1][4] - 对测算方法进行了优化，剔除了无差别投资于某一行业的指数型基金等“伪耐心”资本，使指标刻画更精准 [1][4] - 数据来源于国泰安（CSMAR）数据库的机构投资者和投资者关系数据，机构投资持股数据从2019年开始 [1] - 数据提供方根据2019到2024年数据进行推演，与原作者方法一致 [1] 样本处理与数据匹配 - 在公司样本选取中，参照既有方法剔除PT、*ST、ST股，同时剔除新股、次新股 [4] - 通过“投资者关系活动记录表”中参与单位名称与CSMAR机构投资者数据进行匹配，将匹配成功的机构定义为“参与公司治理”的投资者 [4][5] - 对匹配成功的机构投资者，其对公司股票的持股比例之和即为耐心资本（patient） [5] - 在测算过程中，对部分中途上市或退市的股票予以剔除 [5] 数据示例 - 数据表格展示了部分上市公司2024年的“耐心资本资助比例”具体数值 [6] - 示例如：股票代码000021在2024年的耐心资本资助比例为0.137857696（约13.79%），股票代码000068的比例为0.013908388（约1.39%） [6]

政策核心内容 - 国家金融监督管理总局于2025年12月5日发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，旨在完善偿付能力监管标准，发挥保险资金作为耐心资本的优势，提升服务实体经济质效 [1] - 具体调整包括两方面：一是调整保险公司投资相关股票的风险因子，将持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，将持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36；二是将出口信用保险业务和海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [1] 政策出台背景与核心要义 - 政策是“偿二代”体系下保险业供给侧改革的深化，涉及A股市场和对外贸易与投资两大领域，映射了这两大领域面临的发展状况与压力 [2] - 从资本市场看，A股市场在经受外部冲击后呈现震荡上行态势，上证指数在2025年10月28日盘中一度突破4000点，市场核心任务是在稳定基础上完成科技企业价值“重估”，这一过程需要长期资金支撑，呼唤更多“耐心资本”加速入市 [3] - 从外贸及对外投资看，我国外贸在复杂外部环境下顶压前行，前三季度进出口实现逆势增长，但面临海外需求疲软、贸易保护主义抬头、地缘政治风险等多重挑战，企业出口利润增速明显放缓，中小微企业出口信用风险持续三年上升，亟需政策激励保险机构加大支持 [4] - 政策核心要义包括两方面：一是重塑保险机构投资行为，鼓励长期持有以培育“耐心资本”，平抑市场波动，优化市场结构，并针对性引导资金支持科技创新企业；二是激励保险机构增强对外贸出口及投资的保险保障动能，服务国家战略 [6][7] - 此次调整是2025年5月提出的“将股票投资风险因子调降10%”举措的具体落地，也是对2023年9月首次下调股票风险因子政策的进一步深化 [7] 风险因子的定义与运作逻辑 - 风险因子是监管机构为保险公司业务和投资资产设定的“风险价格标签”，以“最低资本”标示，本质上是一种监管“价格杠杆”，通过调整不同业务和资产的风险“价格”来精准引导保险公司行为 [8] - 运作逻辑基于“偿二代”规则：保险公司业务和投资风险越大，要求持有的“最低资本”就越多，风险因子计算公式为：最低资本 = 风险暴露 × 风险因子 [8] - 调低风险因子会减少持有资产或开展业务所需的最低资本，从而降低资本消耗、提升资本效率，鼓励保险公司增加相关业务；调高风险因子则产生抑制作用 [8] - 风险因子的调整将直接或间接影响保险公司业务的扩张或收缩，影响其经营模式乃至整个行业生态 [9] 政策产生的宏观与微观影响 - **宏观层面影响**：首先，为资本市场注入源头“活水”，据测算此次调整静态释放最低资本约326亿元，若全部用于增配沪深300股票，理论上可为股市带来约1086亿元的增量资金，12月8日A股市场表现强劲，主要指数普遍上涨，成交量显著放大，保险股集体走强 [11]；其次，推动市场结构优化，平抑市场波动，鼓励长期价值投资；再次，强化对实体经济的支持，引导资金流向科技创新、高端制造和对外贸易等国家战略支持领域 [11] - **微观层面影响**：直接影响包括提升保险公司偿付能力充足率（因分母减小），以及释放保险公司业务空间，为其提供业务扩张、增加风险资产配置等新选择 [12]；间接影响包括推动保险公司重塑投资理念与考核机制，建立长期价值投资体系，并推动资产配置向权益类资产进行结构性转变 [12] 政策向市场传递的信息 - A股向上支撑增强，慢牛或可期，政策意图是鼓励保险这类“压舱石”机构在市场情绪偏弱时加大力度进入股市，提振市场信心，为慢牛行情奠定基础 [13] - 长期主义将成为投资主流，市场波动的幅度和频率或降低，制度设计激励“长钱长投”，推动险资从交易型转向配置型，改善A股投资者结构，提升市场稳定性 [14] - 保险板块或迎来新的投资契机，政策为保险公司带来基本面改善和估值重估的双重契机，增加权益资产配置有利于提升长期投资回报，偿付能力改善弹性大、长期投资管理能力强、业务布局符合国家战略导向的保险公司将更受市场青睐 [14] - 政策结构的导向性将进一步增强，监管通过精细化工具构建“资本约束与投资导向”联动机制，鼓励投资精准指向大盘蓝筹、科技创新、实体经济，这是一项长期制度性安排 [15]

政策调整核心内容 - 金融监管总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，旨在引导保险公司提高长期投资管理能力，强化资产负债匹配管理，更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济[2] - 调整主要涉及两方面：一是针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置，以培育耐心资本、支持科技创新；二是调整保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子、准备金风险因子，以支持外贸企业和服务国家战略[2] 风险因子具体调整细则 - 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定[3] - 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定[3] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545[3] 政策调整对资本市场的影响 - 在中美经贸关系面临重大变革时期，险资的资本市场“稳定器”作用尤为重要，本次降低风险因子有望推动资本市场平稳健康发展[1] - 调整将有效推动险资加快入市进程，平抑市场波动，涉及指数包括沪深300、红利低波100和科创板指数，基本涵盖主要宽基和主流投资风格，支持范围广、力度大[4] - 无论是大盘蓝筹、高股息红利还是科技成长都有望迎来活水，有利于权益市场均衡健康发展[4] 政策调整对保险及证券行业的影响 - 风险因子下调有望提升险企资金运用效率和投资收益，进而提升险企经营业绩[1] - 资本市场运行环境的改善亦将直接推动券商业绩释放[1] - 调降出口信保海外投资业务的风险因子，有望有效推动险企和外贸企业的业务联动，加快推动国内优势企业出海发展，更好服务“一带一路”等国家核心战略[4] 投资建议 - 当前非银行业的马太效应不断增强，行业头部机构更有能力和机会参与政策创新，把握政策红利窗口期，提升自身经营业绩，建议持续重点关注行业头部公司的投资价值[5] - 在ETF蓬勃发展的背景下，出于投资需求的差异化，证券、保险ETF的投资价值也应继续重点关注[5]

市场表现 - 沪深股市延续上行，A股主要指数实现二连阳，上证指数收报3924.08点，涨0.54%，深证成指涨1.39%，创业板指涨2.6%，北证50涨1.27% [1] - 全市场成交额达2.05万亿元，较上日放量3126亿元 [1] - 行业板块方面，能源金属、通信设备等板块涨幅居前，证券、保险等大金融板块整体走强 [1] 监管政策动向 - 证监会主席表示将着力强化分类监管、扶优限劣，对优质机构适当“松绑” [3] - 证监会将进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [5] - 国家金融监管总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，将持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36，降幅均为10% [5] 政策影响分析 - 风险因子是保险监管体系中衡量投资风险的核心参数，直接决定保险公司持有资产需计提的“最低资本”规模 [7] - 政策通过“时间挂钩”机制，将资本成本与投资期限深度绑定，旨在引导资本流向实体经济关键领域，推动保险资金从短期博弈转向长期价值投资 [7] - 该举措旨在通过优化偿付能力监管规则，引导保险资金发挥“耐心资本”作用，更好地服务科技创新与国家战略 [9] - 险资是市场长期资金的核心力量，监管优化释放的机构资金将成为市场压舱石，有助于降低市场换手率和波动率，壮大耐心资本规模，引导资金流向优质蓝筹和科创板等创新领域 [11]

事件概述 - 金融监管总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》旨在完善偿付能力监管标准 发挥保险资金作为耐心资本的优势 提升服务实体经济质效[1][2] 监管政策调整内容 - **股票投资风险因子下调**：对持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 对持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36[2] - **政策导向明确**：风险因子优化范围扩容 覆盖经营稳健、分红稳定的核心资产及科技创新领域 鼓励保险公司作为“耐心资本”延长持股周期 强化长期投资理念[2] - **出口信用保险风险因子下调**：出口信用保险业务和海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 仅调整基础因子而保持特征系数不变[3] - **政策目标**：降低险企开展相关业务的资本占用成本与准备金计提压力 精准对接国家稳外贸、支持“一带一路”战略 增强外贸企业信用保障与融资支持力度[3] 对保险行业及市场的影响 - **释放增量资金潜力**：截至2025年第三季度末 险企投资于股票规模达3.62万亿元 占保险资金运用余额10.0% 假设满足条件的成分股占比约30% 风险因子优化有望带来1086亿元增量资金[4] - **提升偿付能力与资金效率**：调整有望降低险企资本占用压力 提升资金使用效率 若未将释放资金投入权益市场 也能提升偿付能力水平 夯实风险应对能力[1][4] - **支持长期价值投资**：推动长期价值投资进一步深化 优化行业资产负债匹配结构 同时支持科技创新和实际经济赋能[1] 行业现状与投资观点 - **板块估值处于低位**：保险板块目前处于历史低估值区间[1] - **配置建议**：重视板块配置机遇 建议关注拥有明显护城河的大型上市险企[1] - **行业资本充足**：2025年第三季度末 人身险综合偿付能力充足率为240.8% 核心偿付能力充足率为212.9% 财产险综合偿付能力充足率为175.5% 核心偿付能力充足率为118.9% 均显著高于监管要求[4]

市场表现 - 沪深300非银行金融指数上涨2.2% [1] - 中证全指证券公司指数上涨2.0% [1] - 香港证券指数上涨1.8% [1] - 中证银行指数微涨0.03% [1] 政策影响 - 国家金融监督管理总局发布通知，下调了沪深300、红利低波和科创板等长期持仓资产的风险因子 [1] - 该政策有助于培育耐心资本并支持科技创新 [1] - 政策实施有望持续推动中长期资金入市，提升保险资金的权益配置能力 [1] 相关指数与ETF - 中证银行指数由流动性好的42只银行业股票组成，反映A股银行业整体表现 [3] - 沪深300非银行金融指数由27只股票组成，证券Ⅱ行业占比近65%，是保险行业占比最高的指数之一 [3] - 证券保险ETF跟踪沪深300非银行金融指数 [3] - 香港证券ETF跟踪中证香港证券投资主题指数，该指数由港股通范围内属于资产管理与托管银行、投资银行业与经纪业的股票以及港交所组成 [4][5]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 金融监管总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，旨在引导保险公司提高长期投资管理能力，强化资产负债匹配管理，更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济，推动保险公司持续稳健经营 [1] - 风险因子调整主要涉及两方面：一是对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置，以培育壮大耐心资本、支持科技创新；二是调整保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子、准备金风险因子，引导保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略 [2] - 此次调整将有效推动险资加快入市进程，平抑市场波动，支持范围涵盖主要宽基和主流投资风格，有利于权益市场均衡健康发展，同时有望推动险企和外贸企业业务联动，服务国家核心战略 [4] - 在当前资本市场承担更大稳定和发展职责的时期，险资的“稳定器”作用尤为重要，本次调整有望提升险企资金运用效率和投资收益，进而提升其经营业绩，同时资本市场运行环境的改善也将直接推动券商业绩释放 [5] - 投资建议持续重点关注行业头部公司的投资价值，以及证券、保险ETF的投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件与政策调整细节 - 事件：金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》 [1] - 具体调整细节： - 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定 [3] - 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定 [3] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [3] 行业影响与投资逻辑 - 年初以来逆全球化进程和中美贸易风波给国内经济复苏带来较大不可预测性，资本市场波动保持在较高水平，险资作为长期资本和耐心资本成为稳定市场信心、补充流动性的关键因子 [4] - 风险因子下调涉及沪深300、红利低波100、科创板指数，基本涵盖主要宽基和主流投资风格，支持范围广、力度大，大盘蓝筹、高股息红利及科技成长板块均有望迎来资金活水 [4] - 调整出口信保业务风险因子有望推动险企与外贸企业业务联动，加快国内优势企业出海发展，更好服务“一带一路”等国家核心战略 [4] - 当前非银行业的马太效应不断增强，行业头部机构更有能力和机会参与政策创新，把握政策红利窗口期，提升自身经营业绩 [5] 行业基本数据 - 行业：非银行金融 [6] - 股票家数：79家，占全市场1.76% [6] - 行业总市值：77107.94亿元，占全市场6.76% [6] - 行业流通市值：60360.33亿元，占全市场6.39% [6] - 行业平均市盈率：11.06 [6]