社会融资规模 - 2025年10月新增社会融资规模为8,150亿元，同比少增5,970亿元[4] - 社会融资规模存量同比增长8.5%，较9月回落0.2个百分点[4] - 剔除政府债券后，社融增速仅约5.9%，反映出内生融资需求偏弱[4] 信贷投放 - 10月金融机构人民币贷款新增仅2,200亿元，同比少增2,800亿元，贷款余额同比增速降至约6.5%[3] - 居民部门贷款减少3,604亿元，其中短期贷款减少2,866亿元，中长期贷款减少700亿元[3] - 企业部门贷款增加3,500亿元，但主要依靠票据融资净增5,006亿元支撑[3] 直接融资与表外业务 - 企业债券净融资达到2,469亿元，同比多增1,482亿元；股票融资新增696亿元，同比多增412亿元[3] - 表外融资三项合计减少1,085亿元，但同比少减358亿元，其中委托贷款增加1,653亿元成为正向因素[3] 货币供应与存款结构 - M2同比增长8.2%，M1同比增长6.2%，M2-M1剪刀差小幅扩大至2.0%[6] - 10月人民币存款增加约6,100亿元，住户存款减少1.34万亿元，非金融企业存款减少1.09万亿元，而非银行业金融机构存款增长1.85万亿元[6]

10月金融数据概况 - 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元 [1] - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元 [1] - 10月末广义货币（M2）同比增长8.2%，增速较上月回落0.2个百分点 [1] 信贷需求与结构分析 - 内需偏弱与外需下滑抑制企业和居民信贷需求 [1] - 隐债置换因素和企业债券融资同比多增对贷款需求形成替代 [1] - 增长动能由基建、房地产向科技创新、绿色低碳等新兴领域转换，相关贷款保持较快增速 [3] 社会融资规模与支撑因素 - 前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [2] - 前十个月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元 [2] - 10月委托贷款同比多增1872亿元，新型政策性金融工具可能以股东借款模式计入 [2] 利率水平与政策效果 - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约40个基点 [2] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约8个基点 [2] - 贷款利率低位有助于激发企业和居民内生性融资需求，推动房地产市场止跌回稳 [2] 金融总量与政策导向 - 人民币贷款余额达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元 [3] - 金融总量增速下降是自然现象，与经济转向高质量发展一致 [3] - 政策导向是淡化信贷数量诉求，注重对实体经济的多渠道综合支持，提升存量资金使用效率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月经济增速延续三季度放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，5000亿新型政策性金融工具投放或拉动四季度投资增长，预计全年达成5%经济增长目标无虞 [101] - 10月基本面数据整体偏弱，预计四季度经济延续弱修复态势，央行将保持适度宽松政策基调，年内货币进一步宽松空间有限，短期内利率或维持窄幅波动 [102] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约表现为短弱长强，30年期主力合约上涨0.18%，10年期、5年期主力合约均下跌0.03%，2年期主力合约下跌0.02% [16][22] - TS、TF主力合约成交量上升，T、TL主力合约成交量下降；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均下降 [30] 消息回顾与分析 - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%；PPI环比上涨0.1%，同比下降2.1% [33] - 国务院办公厅印发措施促进民间投资高质量发展，鼓励民间资本参与城市基础设施领域新建项目 [33] - 前十个月我国社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元，10月末社融存量同比增8.5%，M2同比增8.2%，环比均下降0.2个百分点 [33] - 1 - 10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，10月各线城市商品住宅销售价格环比和同比均下降 [34] - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，固定资产投资（不含农户）下降1.62%，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点 [34] - 截至10月25日四周内，美国ADP就业共减少4.5万人，美国政府临时拨款法案通过，结束43天“停摆” [35] 图表分析 - 本周10年期和5年收益率期差、10年和1年期收益率差收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差走扩；10年期、30年期、5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差小幅走扩 [43][49][53] - T主力合约前20持仓净空单小幅减少 [66] - 隔夜、1周、2周Shibor利率上行，1月期限Shibor利率下行，DR007加权利率回升至1.47%附近震荡；本周国债现券收益率集体走弱，1 - 7Y到期收益率上行1.5 - 3.0bp，10Y、30Y到期收益率分别上行1.8、1.4bp至1.81%、2.16% [70] - 本周中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩 [74] - 本周央行公开市场逆回购11220亿元，逆回购到期4958亿元，累计净回笼6262亿元，后转为净投放 [79] - 本周债券发行14815.11亿元，总偿还量9949.87亿元，净融资4865.24亿元 [83] - 人民币对美元中间价7.0825，本周累计调升11个基点，人民币离岸与在岸价差走扩 [87] - 本周10年美债收益率震荡，VIX指数大幅上行 [93] - 本周十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅下行 [98] 行情展望与策略 - 国内10月经济增速放缓，部分指标受外部扰动，5000亿政策性金融工具或拉动四季度投资，预计全年达成5%经济增长目标 [101] - 海外美国政府停摆结束，但部分数据缺失，就业市场下行风险抬升，12月美联储降息预期大幅下行 [101] - 10月基本面数据偏弱，预计四季度经济弱修复，央行保持适度宽松，短期内利率窄幅波动 [102]

货币供应与存款结构 - 10月末M2同比增速为8.2%，较前值8.4%下降0.2个百分点[1] - 10月末M1同比增速为6.2%，较前值7.2%下降1.0个百分点[1] - M1-M2剪刀差为-2.0%，较上月扩大0.8个百分点，主要因财政存款增加（计入M2不计入M1）及存款向非银体系迁移[1][13] - 居民存款减少1.34万亿元，同比多减7700亿元；非金融企业存款减少1.09万亿元，同比多减3553亿元[12] - 财政存款增加7200亿元，同比多增1248亿元；非银机构存款增加1.85万亿元，同比多增7700亿元[12] - 居民超额储蓄规模约2.54万亿元，较9月2.89万亿元下降3508亿元，资金主要流向金融资产而非实物消费[2][14] 信贷与社融表现 - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，存量同比增速降至6.5%[3] - 居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，其中短期贷款减少2866亿元，中长期贷款减少700亿元[3] - 企业贷款增加3500亿元，同比多增2200亿元，但中长期贷款仅增300亿元，票据融资增加5006亿元冲量[5] - 社会融资规模新增8150亿元，同比少增4321亿元，增速回落至8.5%[8] - 政府债券增加4893亿元，同比少增5602亿元；委托贷款新增1653亿元，企业债券新增2469亿元，成为社融主要支撑[9][10] 政策与市场展望 - 央行货币政策表述从"逆周期调节"改为"逆周期和跨周期调节"，四季度降准降息概率下降，大幅宽松或预留至2026年初[2][15] - 地方政府特殊再融资债发行进度达97.5%（约1.95万亿元），后续对信贷的拖累将减弱[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜基本面或处于供给增速有所放缓、需求暂稳的阶段，社会库存小幅下降；建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [4][5] 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线先升后降，涨跌幅为+1.12%，振幅2.53%，收盘报价86900元/吨 [4] - 后市展望：国际上美联储鹰派释放谨慎信号；国内10月末社融规模存量等数据公布；基本面原料端铜精矿供给偏紧，成本支撑仍存，供给方面冶炼产能或受限但精铜供给总量高位增速放缓，需求方面铜价高位抑制下游采买积极性，下游以刚需采购为主，成交平淡 [4] 期现市场情况 - 合约与价格：本周沪铜合约走高，现货升水；主力合约基差195元/吨，环比增120元/吨，报价86900元/吨，环比增960元/吨，持仓量192293手，环比减14843手；主力合约隔月跨期报价-80元/吨，环比减40元/吨；1电解铜现货均价87095元/吨，周环比增330元/吨 [6][10][13] - 溢价与持仓：本周沪铜提单溢价持平，空头持仓占优；上海电解铜CIF均溢价45美元/吨，环比降0美元/吨；沪铜前20名净持仓为净空-19148手，较上周增加1063手 [18][22] - 期权市场：沪铜平值短期IV或收敛；主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率75分位以下；期权持仓量沽购比为0.8142，环比上周+0.0422 [23][27] 产业情况 上游情况 - 报价与加工费：上游铜矿报价走强、粗铜加工费走强；国内主要矿区（江西）铜精矿报价77400元/吨，环比增590元/吨；南方粗铜加工费报价1300元/吨，环比+100元/吨 [28][30] - 进口与价差：铜矿进口量环比减少，精废价差走扩；截至2025年9月，铜矿及精矿当月进口量为258.69万吨，较8月减少17.2万吨，降幅6.23%，同比增幅6.24%；精废铜价差（含税）为3453.2元/吨，环比增235.74元/吨 [32][36] - 产量与库存：全球铜矿产量减少、港口库存增加；截至2025年8月，铜矿精矿全球产量当月值为1937千吨，较7月减少5千吨，降幅0.26%，产能利用率为77.5%，较7月减少0.4%；国内七港口铜精矿库存为49.8万吨，环比增长3.7万吨 [37][41] 供应端情况 - 产量：精炼铜国内产量减少，全球产量减少；截至2025年9月，精炼铜当月产量为126.6万吨，较8月减少3.5万吨，降幅2.69%，同比增幅11.25%；截至2025年8月，全球精炼铜当月产量(原生+再生)为2451千吨，较7月减少8千吨，降幅0.33%，产能利用率为81%，较7月减少0.5% [42][44] - 进口：精炼铜进口增加；截至2025年9月，精炼铜当月进口量为374075.583吨，较8月增加66847.36吨，增幅21.76%，同比增幅7.44%；进口盈亏额为31.27元/吨，环比降120.55元/吨 [46][50][51] - 库存：社会库存减少；LME总库存环比增275吨，COMEX总库环比增10070吨，SHFE仓单环比增6436吨；社会库存总计19.8万吨，环比减0.03万吨 [52][54] 下游及应用情况 - 需求端：铜材产量增加，进口增加；截至2025年9月，铜材当月产量为223.2万吨，较8月增加1万吨，增幅0.45%；当月进口量为490000吨，较8月增加60000吨，增幅13.95%，同比增幅2.08% [56][60] - 应用端：电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量增减不一；截至2025年9月，电源、电网投资完成累计额同比0.6%、9.9%；洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比5.6%、-3%、-2%、-6.7%、3.9% [62][64] - 应用端：房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨；截至2025年10月，房地产开发投资完成累计额为73563亿元，同比-14.7%，环比8.65%；集成电路累计产量为38660000万块，同比10.2%，环比1.23% [67][71] 整体情况 - 全球供需：ICSG显示精炼铜供给偏多；截至2025年8月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为47千吨；WBMS统计全球供需平衡累计值为25.65万吨 [72][76][77]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月中国金融数据显示M2下降但略高于预期，新增社融同比回落，宽货币向宽信用传导放缓 内需整体放缓短期利空国内风险资产和人民币汇率 中长期随着新型政策性金融工具完成投放宽信用过程有望加快 货币政策将延续适度宽松 M2预计短期保持较高增速[2] 各部分总结 宏观数据观察 - 10月新增人民币贷款2200亿元，预期5000亿元，前值12900亿元；社会融资规模增量为8149亿元，预期11650亿元，前值为35296亿元；10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，较上月下降0.2%；广义货币（M2）同比增长8.2%，预期8.1%，前值8.4%，M2较上月下降0.2%但略高于市场预期[1] 货币供应量情况 - 10月M2同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期下降0.2和上升0.7个百分点，因企业和居民部门存款少增、非银存款回流理财、财政存款大幅上升致同比增速回落，货币供应量整体合理增长；M1同比增长6.2%，增速较上月下降1%，低于预期，部分受去年同期基数回升影响；M0同比增长10.6%，下降0.9%，央行短期货币供应充裕；M1小幅回落、M2整体高位，资金供给平稳、基础货币供给增加，货币政策延续宽松；M2预计短期保持较高增速[2] 新增人民币贷款情况 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较去年同期减少2800亿元，同比少增且低于预期，主要因居民部门贷款大幅下降；新增居民短期贷款 -2866亿元，同比减少3356亿元，新增居民中长期贷款 -700亿元，同比下降1800亿元，反映居民收入预期偏弱、购房需求偏弱；企业贷款新增3500亿元，同比增加2200亿元，短期贷款 -1900亿，同比持平，中长期贷款300亿元，同比减少1400亿元，受地方政府归还企业拖欠账款扰动，新型政策性金融工具对企业中长期贷款需求提振待显现；新增票据融资5006亿元，同比大幅多增3312亿元[3] 社会融资规模情况 - 10月社会融资规模增量为8149亿元，同比少增5971亿元，宽货币向宽信用传导放缓；实体经济信贷融资需求同比少增，居民和企业信贷下降，企业债券融资上升、政府债发行大幅放缓、非标融资需求少降；新增信贷 -201亿元，同比少增3166亿元，与居民部门信贷需求下降有关；非标资产合计减少1086亿元，同比少降358亿元，需求整体偏弱；企业债券融资增加2469亿元，同比上升1482亿元；政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元；实体经济部门融资需求同比下降，主要因居民和政府部门融资需求同比下降；短中期政府融资或将继续放缓但维持较高需求，企业部门中长期融资需求有望改善，居民部门融资需求受地产需求偏弱拖累；中长期宽信用过程有望加快[4]

报告行业投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年10月金融数据反映出信用扩张季节性放缓，贷款与社融增长不及预期，主要受需求不足、假期因素及外部不确定性影响，但报告对行业维持“买入”评级，并指出后续政策性工具、化债及消费支持政策可能为信贷投放提供支撑[1][2][3] 10月金融数据表现 - 新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，增速为6.5%，较9月末下降0.1个百分点[1] - 新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元，增速为8.5%，较9月末下降0.2个百分点[1] - M2同比增长8.2%，增速较9月末下降0.2个百分点；M1同比增长6.2%，增速较9月末下降1个百分点[5] 贷款结构分析 - 对公贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，发挥“压舱石”作用，但结构分化明显：票据融资新增5006亿元（同比多增3312亿元），对公短贷减少1900亿元，对公中长贷新增300亿元（同比少增1400亿元）[13][15] - 居民贷款新增-3604亿元，同比少增5204亿元，其中短贷和中长贷分别减少2866亿元和700亿元，反映出居民端加杠杆动力不足[25][26] - 1-10月累计新增人民币贷款15万亿元，同比少增1.6万亿元，下半年7-10月合计新增2.05万亿元，同比少增1.2万亿元，信贷投放呈现“前高后低”格局[2] 票据市场与定价 - 10月票据市场利率显著下行，1M、3M、6M期转贴利率中枢分别为0.72%、0.26%、0.63%，环比9月下行67、98、17个基点，月末出现零利率，反映实体贷款投放景气度偏弱[6] - 企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，与上月持平，维持在历史低位；新发放个人住房贷款利率亦为3.1%[15][26] 社融结构分解 - 表内融资（人民币贷款）减少201亿元，同比少增3166亿元[34] - 政府债券新增4893亿元，同比少增5602亿元，占社融增量比重为60%，低于去年同期的74%[34] - 直接融资（企业债券+股票）新增3165亿元，同比多增1894亿元；委托贷款新增1653亿元，同比多增1872亿元[34] 货币与存款情况 - 10月M1减少1.15万亿元，同比多减1.09万亿元；M2减少2471亿元，同比少增4765亿元[40][41] - 居民存款和企业存款分别减少1.34万亿元和1.09万亿元，同比多减7700亿元和3553亿元；非银存款和财政存款分别新增1.85万亿元和7200亿元，同比多增7700亿元和1248亿元[42] - 1-10月存款新增23.3万亿元，同比多增6.1万亿元[42] 全年展望与潜在支撑 - 中性假设下，预计2025年全年新增贷款规模约16.5万亿元，同比少增1.6万亿元，年末贷款增速回落至6.45%附近[3] - 后续信贷稳定可能依赖三大领域：政策性金融工具落地扩容、化债背景下的对公贷款、以及消费领域支持政策加码（如财政贴息扩围）[3]

核心观点 - 10月金融数据显示信贷增速季节性回落，但社会融资规模和M2增速维持相对高位，反映金融对实体经济的支撑仍有力 [2] 广义货币(M2)与狭义货币(M1) - 10月末广义货币(M2)余额同比增长8.2%，增速较上月回落0.2个百分点，比上年同期高0.7个百分点 [3] - 10月末狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%，较上月末回落1个百分点，比上年同期高8.5个百分点 [3] - M1-M2剪刀差为2%，较年初明显收窄，显示资金活化程度较高，反映企业生产经营活跃度较好及个人投资消费需求回暖 [4][5] 新增人民币贷款 - 10月新增人民币贷款2200亿元，环比季节性少增1.07万亿元，同比少增2800亿元 [2][6] - 10月末贷款增速较上月末放缓0.1个百分点至6.5%，续创有数据记录以来新低 [6] - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，较去年同期减少1.55万亿元 [7] - 10月住户贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，其中居民短贷减少2866亿元，居民中长期贷款减少700亿元 [7] 贷款利率 - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约40个基点 [7] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约8个基点 [7] 社会融资规模 - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [8] - 前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [8] - 10月新增社融8150亿元，同比减少5970亿元，社融增速8.5%，环比回落0.2个百分点 [8] - 10月委托贷款同比多增1872亿元，企业债券融资同比多增1482亿元 [8] 融资结构变化与政策展望 - 在今年以来社融增量中，除贷款外的其他融资方式占比已超过一半 [9] - 未来货币政策在数量型政策上可能实施新一轮降准，价格型政策上年底前可能实施幅度为10至20个基点的政策性降息 [9][10] - 央行将引导更多金融资源流向科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业等重点领域和薄弱环节 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信贷需求整体偏弱贷款增速延续放缓社融增速进一步下行M1增速回落M2增速走低非银存款大幅增加存贷款增速差扩大资产荒延续债市维持震荡修复态势 [1][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 10月新增信贷2200亿元同比少增2800亿元新增信贷规模连续4个月同比少增 [1][9] - 企业信贷10月新增3500亿元同比增加2200亿元主要得益于票据融资冲量企业中长期贷款新增300亿元同比少增1400亿元企业短贷新增 - 1900亿元同比持平票据融资新增5006亿元同比多增3312亿元 [2][9] - 居民贷款10月新增 - 3604亿元同比多减5204亿元居民中长期贷款新增 - 700亿元同比多减1800亿元居民短贷新增 - 2866亿元同比多减3356亿元短贷连续四个月同比少增10月中旬以来地产销售持续回落 [2][9] 社融情况 - 10月新增社融8149亿元同比少增5971亿元社融存量同比增长8.5%增速较上月下行0.2个百分点 [3][13] - 10月政府债券新增规模4893亿元环比减少7000亿元同比少增5602亿元假定将1万亿明年发行额度放到今年4季度发行预计11 - 12月政府债较去年同期依然同比少增年底社融增速可能下降至8.3%左右 [3][13] 货币供应量情况 - 10月M1同比增速从7.2%大幅下行至6.2%一方面是基数因素去年10月M1同比出现底部拐点降幅收窄至 - 2.3%另一方面可能与居民存款流出有关10月M1两年复合增速为1.85%较上月增速上行0.03个百分点与前值基本持平 [4][17] - 10月M2同比录得8.2%增速较上月下行0.2个百分点 [4][17] 存款情况 - 10月新增存款6100亿元同比多增100亿元10月股市冲高居民及企业存款流向非银机构居民存款减少1.34万亿元同比多减7700亿元企业存款减少1.09万亿元同比多减3553亿元非银存款新增1.85万亿元同比多增7700亿元 [5][19] - 10月总体存款增速同比增长8.0%与上月持平贷款增速小幅下行0.1个百分点至6.5%存贷款增速差扩大至1.5个百分点资产荒持续 [5][19] 债市情况 - 10月社融、M1与M2同比增速均回落居民信贷减少基本面呈弱修复态势央行三季度货政报告对总量诉求下降后续资产供给延续放缓节奏预计年内资产荒压力仍在 [6][21] - 债市维持震荡修复态势4季度中后段利率有望更顺畅下行10年国债利率（老活跃券）到年底有望修复至1.6% - 1.65%的调整前位置 [6][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 行业上游原材料价格分化，中观层面生产和服务行业有不同动态，各产业链上中下游呈现不同发展态势，如部分产品价格有升有降、部分行业开工率有高有低、部分消费市场有季节性变化等[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：中国开始设计新的稀土出口许可制度，商务部表示依法依规开展稀土相关物项出口管制工作，兼顾国家安全利益与全球产供链安全稳定[1] - 服务行业：2025年前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元，前十个月人民币贷款增加14.97万亿元；10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%，M1余额112万亿元，同比增长6.2%，M0余额13.55万亿元，同比增长10.6%，前十个月净投放现金7284亿元；10月末M1 - M2剪刀差持续收窄，反映企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖[1] 行业总览 上游 - 有色：铝、铜价格回升[2] - 能源：国际油价，液化天然气价格震荡[2] 中游 - 化工：PX上行，PTA和聚酯开工偏低[3] - 能源：电厂耗煤量降低[3] 下游 - 地产：二、三线城市商品房销售季节性小幅回升[3] - 服务：影视票房淡季，国内航班班次季节性小幅回升[3] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：玉米、鸡蛋、棕榈油、铜、锌、铝等部分产品价格同比有不同程度上涨，棉花、猪肉价格同比下降[38] - 有色金属：铝、锌、铜等部分产品价格同比上涨，镍价格同比微降[38] - 能源：WTI原油、Brent原油、液化天然气价格同比下降，煤炭价格同比上涨[38] - 化工：PTA、尿素、纯碱价格同比上涨，中国塑料城价格指数同比下降[38] - 地产：建材综合指数同比上涨，混凝土价格指数同比下降[38]