投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 宝城期货国债期货早报（2025 年 12 月 10 日） 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为偏弱，涨幅 0~1%为偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡整理 ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2603 | 震荡 | 震荡 | 偏弱 | 震荡整理 | 短期降息概率较低，中长期宽松 预期仍存 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 核心逻辑：昨日国债期货均震荡反弹。从政治局会议的表述上可以看出 2026 年将继续实施更加积极 的财政政策和适度宽松的货币政策，这意味着宽货币向宽信用传 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月中国金融数据显示M2下降但略高于预期，新增社融同比回落，宽货币向宽信用传导放缓 内需整体放缓短期利空国内风险资产和人民币汇率 中长期随着新型政策性金融工具完成投放宽信用过程有望加快 货币政策将延续适度宽松 M2预计短期保持较高增速[2] 各部分总结 宏观数据观察 - 10月新增人民币贷款2200亿元，预期5000亿元，前值12900亿元；社会融资规模增量为8149亿元，预期11650亿元，前值为35296亿元；10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，较上月下降0.2%；广义货币（M2）同比增长8.2%，预期8.1%，前值8.4%，M2较上月下降0.2%但略高于市场预期[1] 货币供应量情况 - 10月M2同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期下降0.2和上升0.7个百分点，因企业和居民部门存款少增、非银存款回流理财、财政存款大幅上升致同比增速回落，货币供应量整体合理增长；M1同比增长6.2%，增速较上月下降1%，低于预期，部分受去年同期基数回升影响；M0同比增长10.6%，下降0.9%，央行短期货币供应充裕；M1小幅回落、M2整体高位，资金供给平稳、基础货币供给增加，货币政策延续宽松；M2预计短期保持较高增速[2] 新增人民币贷款情况 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较去年同期减少2800亿元，同比少增且低于预期，主要因居民部门贷款大幅下降；新增居民短期贷款 -2866亿元，同比减少3356亿元，新增居民中长期贷款 -700亿元，同比下降1800亿元，反映居民收入预期偏弱、购房需求偏弱；企业贷款新增3500亿元，同比增加2200亿元，短期贷款 -1900亿，同比持平，中长期贷款300亿元，同比减少1400亿元，受地方政府归还企业拖欠账款扰动，新型政策性金融工具对企业中长期贷款需求提振待显现；新增票据融资5006亿元，同比大幅多增3312亿元[3] 社会融资规模情况 - 10月社会融资规模增量为8149亿元，同比少增5971亿元，宽货币向宽信用传导放缓；实体经济信贷融资需求同比少增，居民和企业信贷下降，企业债券融资上升、政府债发行大幅放缓、非标融资需求少降；新增信贷 -201亿元，同比少增3166亿元，与居民部门信贷需求下降有关；非标资产合计减少1086亿元，同比少降358亿元，需求整体偏弱；企业债券融资增加2469亿元，同比上升1482亿元；政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元；实体经济部门融资需求同比下降，主要因居民和政府部门融资需求同比下降；短中期政府融资或将继续放缓但维持较高需求，企业部门中长期融资需求有望改善，居民部门融资需求受地产需求偏弱拖累；中长期宽信用过程有望加快[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度国内经济压力加大，预计全年经济增速4.8 - 5%通胀趋势向上，财政政策力度加大且向民生领域倾斜，货币政策与财政配合，精准定向；股市生态分化加剧，四季度股指波动减小，轻指数、重结构 [7][14][30][62][118] 各部分总结 四季度国内宏观展望 - 经济压力加大，国内经济指标6月起明显下行，需求端指标不佳，固定资产投资单月连续三月负增长，去年四季度GDP高基数压低今年四季度增速，预计全年经济增速4.8 - 5% [7] - 物价方面，反内卷对中下游制造业通胀提升尚处初级阶段，上游资源品行业PPI改善最大 [8] - 通胀趋势向上，翘尾因素收窄形成低基数，反内卷政策推动PPI改善，消费贷贴息等助推CPI，预计四季度PPI同比增速 - 1.9%，CPI同比增速 + 0.5%，平减指数 - 0.7%，较三季度上升约0.75% [14] - 财政政策力度加大，广义赤字率上升，支出向民生领域倾斜，理念向“投资于人”转化，结构向“需求侧”倾斜，国债发行靠前但去年高基数，地方债四季度有加速空间 [15][26][30] - 货币政策宽货币向宽信用传导不畅，降息必要性强，四季度与财政配合，精准定向，央行或降准降息，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，设立投放5000亿元新型政策性金融工具 [31][39][50] - 国内经济进入“大分化”阶段，经济周期重启核心是私人部门资产负债表修复，当前地产寻底、私企现金流承压，周期被压平 [51][56] 四季度股指展望 - A股三季度跑赢全球，成交放量后9月回落，板块分化大，涨幅最好与最差板块相差近40% [69][76] - 中国股市与基本面背离，全球股市有基本面支撑，中国制造业PMI表现差，历史上A股牛市均有基本面修复背景，当前全A的ROE走平，科创板、创业板的ROE反弹 [80][85] - A股上涨靠拉估值实现，三季度预期市盈率大幅抬升，预期盈利财报季后下修，长期估值中枢下降 [86] - 国家队入场和科技产业突破提供正预期回报，居民超额存款约44.3万亿元，高风偏资金先入市，杠杆资金是增量资金之一 [97] - 从ERP视角看，便宜板块少，四季度股指波动减小，指数机会受限，细分板块或受“十五五”规划提振，沪指空间约为[-4%, + 4%]，套保可开空头仓，单边均衡配置IF、IC、IM，套利可选多IM、空IF/IC组合 [109][118]