液冷服务器行业驱动因素 - 生成式AI和大模型训练规模化发展导致服务器算力密度指数级提升，AI服务器功率可达普通服务器的10-20倍，部分高端AI服务器单台功率突破50KW [1] - 传统风冷技术难以满足高密度算力集群散热需求，且导致数据中心PUE居高不下，液冷技术因散热效率高、能耗低、噪音小等优势成为刚需配置 [1] - 政策层面，“双碳”目标与数字经济发展战略提供强劲动力，国家发改委将高效制冷技术纳入国家重点推广的低碳技术目录，工信部提出2025年液冷渗透率从15%跃升至38%，东数西算八大枢纽节点要求100%液冷 [2] - 全球服务器冷却市场预计2025-2027年总市场规模将实现111%/77%/26%的逐年增长，2027年将达到176亿美元 [4] 联想集团液冷技术实力 - 公司深耕液冷领域近20年，构建了从核心技术研发、整机方案设计到全生命周期服务的全栈式液冷能力 [2] - 公司形成覆盖冷板式、浸没式、喷淋式等全技术路线的液冷解决方案，其自主研发的Neptune海神液冷系统成为行业标杆产品 [2] - 截至2025年三季度，联想Neptune海神液冷系统全球部署量已超8万套，涵盖人工智能、超算、政务、金融、汽车等多个关键领域 [2] - 公司液冷方案通过ISO、IEEE等多项国际权威认证，并参与《数据中心液冷技术要求与测试方法》等12项行业标准制定，技术话语权位居行业前列 [2] 联想集团液冷业务应用案例 - 在汽车制造领域，为吉利星睿智算中心定制问天海神液冷方案，将全年平均PUE控制在1.1，一年可减少约3179吨碳排放 [3] - 在教育科研领域，支持华南理工大学液冷数据中心将能耗降低30%，并使Linpack效率达到理论峰值的90% [3] - 公司液冷方案实现出海突破，为巴塞罗那超算中心、韩国气象局、加拿大气象局等项目提供解决方案 [3] 联想集团生态合作与产品 - 在芯片领域，公司与NVIDIA、AMD等全球顶尖芯片厂商建立长期战略协作关系 [3] - 与NVIDIA联合推出ThinkSystem SC777 V4 Neptune液冷AI服务器，将领先的加速计算和AI技术带给企业市场，在紧凑设计中实现万亿参数的AI模型 [3] 联想集团财务表现与市场前景 - 公司2025年一季度财报显示，液冷相关业务收入同比增长68% [4] - 凭借技术领先、案例丰富、生态完善的三重优势，公司有望在快速增长的液冷服务器市场中持续提升市场份额 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度盈利受到海外产能利用率不足的短期拖累，但预计明年将迎来经营拐点 [1][4] - 公司正从零部件供应商向全球智能电动平台型企业转型，九大产品线全面启航，开启新篇章 [2] - 平台型布局下，公司全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量将开启新一轮成长，未来持续成长确定性强 [8] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入79.9亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5% [2][4][8] - 2025年第三季度实现归母净利润6.7亿元，同比下降13.7%，环比下降7.9% [2][4][8] - 2025年第三季度毛利率为18.6%，同比下降2.2个百分点，环比下降0.6个百分点 [8] - 2025年第三季度期间费用率为8.7%，同比上升0.1个百分点，环比上升0.3个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为8.4%，同比下降2.5个百分点，环比下降1.8个百分点 [8] 业绩驱动因素分析 - 收入增长主要受益于下游客户的高景气度：2025年第三季度国内乘用车产量769.3万辆，同比增长13.9%，特斯拉全球销量49.7万辆，同比增长7.4%，问界销量12.3万辆，同比增长8.3%，吉利销量76.1万辆，同比增长42.5% [8] - 盈利水平下滑主要系海外工厂因客户销量不及预期导致产能利用率不足，以及汽车电子收入占比提升影响 [8] - 未来随公司收入持续增长，规模效应将进一步摊薄成本，盈利水平有望回升 [8] 未来成长展望 - 汽车业务：特斯拉、问界、吉利、比亚迪、小米等客户未来产销增长有望带动公司收入增长，公司空悬产能将于2025年提升至150万套 [8] - 产能扩张：2024年公司杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥（热管理、饰件）工厂已建成投产；杭州湾九期、西安、济南、河南、墨西哥（底盘）、美国奥斯汀、美国奥克兰、波兰二期工厂正在建设即将投产；公司计划进一步在马来西亚、波兰、泰国等地扩大海外投资 [8] - 机器人业务：年产能30万套的电驱系统生产线已于2024年初投产并开始批量供货，并计划未来建设电驱执行器二工厂 [8] - 液冷业务：公司将热管理技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，已取得首批订单15亿元，并向华为、A客户、NVIDIA、META等客户推广产品 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.02亿元、33.89亿元、41.32亿元 [8][13] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.61元、1.95元、2.38元 [13] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为38.5倍、31.9倍、26.1倍 [8][13]

液冷解决方案的定制化与交付模式 - 液冷解决方案并非完全定制化，而是根据客户需求进行灵活适配，核心冷板技术根据芯片类型固定设计，具有标准化基础[3] - 系统层面需根据客户差异化需求调整，包括CDU配置差异、分流器设计需贴合实际应用场景，即便相同类型芯片搭配不同设备架构也可能需要针对性优化[3] - 交付形式完全取决于客户需求及产业链位置：CSP更需要机房侧整体系统，选择包含CDU等设备的全套交付；服务器或芯片制造商通常仅采购冷板或核心组件；终端用户倾向于选择更全面的系统集成服务[3][4] 与全球头部企业的合作模式 - 与字节跳动合作集中在CDU相关部分，公司主要参与机房侧设备供货，管路及冷板由服务器供应商负责[5] - Meta需要全套液冷解决方案，公司当前合作主要围绕冷板和整柜解决方案，通过与英伟达协同推动配套落地，已通过天弘完成部分交换机冷板及单柜方案配套，预计2026年启动大规模集成[5] - 谷歌对方案设计和技术细节要求更高，已将CDU纳入采购名单，正通过天弘打样测试并与富士康合作开发，采购偏好以整柜形式为主，当前核心需求集中在CDU[6] - 头部企业选择与大陆企业合作核心是为保障产能稳定，因需求量巨大，单一依赖台厂可能面临产能不足风险[6] - Meta供应链非独供模式，目前至少与天弘、广达两家合作，预计2026年将引入两家新供应商，形成三家分配市场份额局面，且一个柜子内通常不混用不同供应商部件[6] - CDU领域维谛、AVC和该公司产品已进入Meta供应链，宝德积极推进合作，代工厂如广达未来仍将主导部分液冷设备供应[7] - 当前与天弘合作中公司处于研发阶段独家供应状态，CDU直接对接天弘系统，但长期看天弘可能引入第二家或第三家供应商[8] 行业技术趋势 - 液冷行业主流技术方向是单向冷板设计，Meta、谷歌与英伟达均采用此方案，因单冷板在温控性能、工艺测试、水压需求等方面表现更优，同时降低接头漏液概率[9] - 大面积冷板存在温控不均、需更高水压支持、漏液风险增加等问题，相变冷却技术预计未来两年内不会投入实际应用[9] - 目前尚未出现比英伟达方案更先进的解决方案，其他厂商技术积累有差距，行业技术发展受英伟达技术迭代速度影响[9] - V8芯片解决方案采用48卡机柜，每个机柜成本约9万人民币；Meta的ASIC芯片项目一个整柜含64张卡，总价值约6万多美元，单卡折算约1000美元，因ASIC卡发热量更高散热需求更显著[9] - Meta与天弘合作新项目出现交换机独立成柜设计思路，旨在提高计算柜内芯片数量，提升性能密度同时降低硬件部署复杂性[9]

液冷行业市场前景与增长动力 - 全球液冷市场规模预计从2024年的65亿美元增长至2027年的176亿美元（约1252亿人民币），2024-2027年复合增长率超50% [2] - 到2030年，全球液冷组件市场规模有望达250亿美元（约1700亿人民币），系统市场规模或将突破500亿美元（约3500亿人民币） [2] - 增长动力完全由AI算力需求主导 [2] - 瑞银（UBS）分析指出，液冷市场存在一个10倍潜在市场规模的黄金窗口期 [1] 液冷技术应用的驱动因素 - 数据中心功率密度激增是核心驱动因素，行业平均机架密度预计从2024-2025年的15-25kW上升至2028-2029年的50kW以上，AI峰值机架可能超过900-1000kW [3] - 液冷技术的经济性拐点出现在40-50kW/机架，超过此阈值后空气冷却无法满足散热需求 [3] - AI ASIC（专用芯片）在加速器市场中的占比从2026年开始显著增加，推动更开放的供应链生态，为液冷新供应商创造机会 [8] - 超大规模云服务提供商（如Google、Meta、AWS、Microsoft）通过OCP标准实现多供应商采购，更易于新供应商进入 [8] - 中国政府要求国家计算枢纽数据中心到2025年底PUE低于1.20，这是空气冷却的理论极限，政策加速液冷采用 [10] 液冷市场空间详细测算 - 基于瑞银（UBS）模型测算，全球液冷总潜在市场规模（TAM）预计从2024年的25亿美元增长至2028年的130.3亿美元 [9] - 该测算分三部分：商用AI加速器相关液冷TAM为57.2亿美元，AI ASIC相关液冷TAM为30.6亿美元，非AI液冷TAM为42.4亿美元（假设23%渗透率） [9] - 另一种测算方式基于GB300服务器，其单柜液冷价值量约10万美元，假设2026年出货7-8万台，对应市场空间约500亿人民币 [11] - AI ASIC大厂的液冷市场空间预计为英伟达市场的80%，约400亿人民币，因此2026年海外液冷市场总空间预期在900-1000亿人民币之间 [11] - 2024年中国液冷TAM约为1.6亿美元，到2028年预计达13.8亿美元，全球市场约为中国市场的10倍 [10] 市场竞争格局与技术趋势 - 中国市场竞争激烈，液冷时代技术壁垒更高（如机架级组件集成），领导者预计将占据更多份额，渗透率到2028年可能达40% [11] - 全球市场更注重标准化交付，液冷价值向数据中心"白空间"转移，占比从空气冷却时代的40-50%上升至70-90% [11] - 机架级组件如CDU（冷却分配单元）、歧管和快速断开连接件将占液冷内容价值的80%以上 [11][12] - 液冷市场目前主要以外资及台资厂商主导，内地厂商正在努力破局 [12] - 有国内液冷公司已成功接到海外核心科技大厂订单，部分产品如快接头在年底需开始批量交付 [1] 龙头公司产品与业务进展 - 某龙头公司提供全链路液冷解决方案（Coolinside），产品覆盖冷板模块、快接头、歧管、CDU等 [13] - 其冷板模块支持Intel和AMD服务器平台，单GPU芯片散热能力高达1200W，ASIC芯片散热能力高达1500W，并支持400G/800G/1.6T光模块冷却 [13] - 快接头产品系列兼容OCP标准，并已通过英伟达MGX平台验证 [13] - CDU产品线丰富，包括排内CDU、机架内液-液CDU（单台支持250kW冷却能力）以及基于Google Deschutes 5规格的2MW CDU [13] - 该公司明年相关液冷产品（如快接头、CDU及冷板代工等）累计订单总量有望超大幅增长，预计某N客户相关液冷产品占60% [1] - 根据产业信息，部分产品在12月起开始批量交货 [12]

公司技术方案 - 公司在数据中心业务的冷却方案中主要采用离心式冷水机与板式换热器组合方案 [1] - 该技术方案旨在实现基础的节能降耗目标 [1] 信息准确性说明 - 公司相关信息应以深圳证券交易所官网和巨潮资讯网披露的公告为准 [1]

礼包内容概览 - 资料覆盖热管理全产业链，包含前沿研究到工程实战内容 [3] - 内容精选自国际机构与领先企业的核心技术资料与行业研报 [3] - 资料可作为研发参考和了解全球热管理技术脉络的窗口 [5] 技术文档与白皮书 - 包含18篇厂商热设计技术文档 [4] - 涵盖《数据中心冷板式液冷测试验证技术白皮书》 [4] - 提供《2024-2025 ASME冷板设计竞赛指南》系统解析冷板设计思路、仿真流程与性能评估 [4][6] 行业研究报告合集 - 包含热管理材料行业报告和液冷资料合集 [4] - 涵盖AI散热、AIGC加速芯片级液冷散热市场爆发等主题的研报 [4] - 涉及绿色高能效数据中心散热冷却技术研究现状及发展趋势 [4] 器件级热设计资料 - 提供英飞凌、Nexperia、ROHM、ST、东芝等国外大厂器件热设计文档 [4][6] - 内容包括高功率芯片封装、散热结构优化、系统级热仿真案例 [6] - 涵盖MOSFET动态热行为、低成本散热方案、热阻测量方法等主题 [4] 液冷技术专题 - 资料覆盖单相/两相冷板液冷、浸没式液冷、喷雾冷却、微通道液冷等技术 [12] - 包含服务器浸没式液冷技术、冷板式液冷盲插快接头等研究进展 [4] - 涉及电信运营商液冷技术白皮书和中国家冷数据中心发展白皮书 [4] 热管理产业活动 - 第六届热管理产业大会暨博览会定于2025年12月03-05日在深圳国际会展中心举行 [13][16][20][21] - 同期举办液冷技术、热界面材料、热科学、芯片热管理、电池热管理、消费电子热管理等专题论坛 [13][15][19] - 活动提供探索热管理产业链核心价值的平台 [8]

进博会作为算力产业展示平台 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日至10日在上海召开，技术装备展区成为AI算力相关创新成果的集中展示舞台[1] - 多家国际知名企业在会上展示了算力相关的最新产品，行业人士对未来算力产业发展充满信心[1] - 展示的技术不仅性能大幅提升，更重要的是与实际业务场景结合更加紧密，使算力真正驱动产业升级[1] 算力技术发展趋势与市场预期 - 算力产业正从“性能优先”转向“能效优先”，加速向“高密度、低功耗、模块化”演进[2] - AI算力应用当前虽集中在大模型领域，实际落地场景仍处于成长期，但未来1年至2年大概率将迎来重大突破[1] - 作为智能算力核心的GPU，增长速度尤为突出[1] 企业算力产品与解决方案 - 戴尔科技集团重点展示其智算基础架构解决方案，能为智能训练、边缘计算和智能制造等核心场景提供支撑[1] - AMD展示基于锐龙AI MAX+395处理器的迷你AI工作站，可本地部署多个百亿大模型，完成从数据获取到决策应用的全链路处理[2] - 国产科技品牌铭瑄与英特尔联合打造AI算力产品，包括四卡AI工作站与ARL-HX迷你双卡一体工作站，能实现“算力按需匹配”[2] 液冷技术在数据中心的应用 - 随着算力密度提升，传统风冷技术局限凸显，液冷技术凭借散热效率高、节能效果好、稳定性强、环保等优势，愈发受到市场青睐[2] - 施耐德电气展示由中国团队主导研发的兆瓦级Galaxy VXL UPS与冷板式液冷CDU系统，为AI计算场景提供一体化方案[3] - 施耐德电气表示其数据中心业务在2025年获得较快增长，带动AI数据中心液冷产品销量上升[3] - 江森自控于11月6日正式推出最新高效液冷智算产品，主打北美数据中心市场，对新品销量充满信心[3] - 正恒科技集团有限公司提供高密度AI算力全浸没液冷解决方案，其一体机搭载8张NVIDIA RTX 4090 GPU及Intel Xeon Platinum CPU，采用全浸没液冷系统[3]

合作概况 - 公司与格兰富水泵正式签署合作备忘录 围绕数据中心液冷技术创新 绿色节能方案落地及全球化市场拓展等关键领域展开全方位合作 [1] - 合作内容涵盖五大核心方向 包括水系统动力优化 液冷算力基础设施解决方案 单相浸没式液冷关键技术突破 工业余热余能利用以及节能增效 [2] - 本次签署的备忘录为意向性文件 不涉及具体交易金额 也无需提交公司董事会或股东大会审议 具体合作事项将以后续签订的正式协议为准 [2] 合作方背景 - 合作方格兰富水泵为一家外国法人独资企业 注册资本500万美元 是全球领先的水泵和水技术解决方案提供商 [3] - 格兰富水泵在全球超过55个国家设有办事机构 在中国设有两家生产厂及海外最大研发中心 产品应用广泛 [3] 战略意义 - 合作基于资源互补原则 格兰富在流体控制与能效管理领域拥有先进经验 而公司在液冷技术的战略布局及产品制造能力上具备基础 [4] - 双方协同有望在数据中心液冷等新兴领域形成技术与市场合力 预计将进一步拓展公司在绿色节能市场的份额 [4] - 合作将不影响公司业务独立性 也不构成重大资产重组 [4]

行业趋势与市场预测 - 全球AI算力需求持续爆发，数据中心计算密度呈指数级提升，传统风冷技术难以满足散热需求，液冷从备选方案变为必需品[1] - 2024年中国智算中心液冷市场规模达184亿元，同比增长66%，预计2029年市场规模将进一步达到1300亿元，市场需求有望爆发[1] - 液冷技术具备低能耗、高散热、低噪声和低总拥有成本的优势，同时能降低数据中心PUE值，是解决数据中心散热压力的必由之路[2] 技术方案与市场结构 - 冷板式液冷是应用最广的液冷方式，成熟度最高，通过装有液体的铜/铝导热金属封闭腔体间接导热，服务器芯片不直接接触液体，系统不需对整套机房设备重新改造，可操作性更强[1] - 冷板式液冷系统由室内及室外侧组成，其中CDU和分集液管成本占比最高，分别达到25%和20%[2] - 在主要液冷方案中，冷板式占据主流地位，浸没式有望成为未来发展方向[2] 细分市场规模预测 - 国际投行预测英伟达下一代AI服务器液冷组件总价值近40万元[1] - 根据测算，2026年预计ASIC用液冷系统规模达125亿元，英伟达用液冷系统规模达268亿元[2]

行业趋势与市场机遇 - 液冷服务器市场在2024年上半年规模达12.6亿美元，同比增长98.3% [2] - AI算力需求爆炸性增长推动数据中心功率密度飙升，液冷技术成为必然选择，传统风冷技术显现疲态 [1] - 液冷快接头（UQD）是冷板式液冷系统的核心连接组件，因防泄漏的高密封性要求而至关重要，英伟达已在NVL72液冷服务器中规模化使用 [2] - 英特尔于今年8月联合国内五家液冷硬件供应商成立通用快接头互插互换联盟，旨在解决跨品牌互插难题，推动行业标准化 [2] - 预计英伟达液冷市场在2026年规模约120亿美元，按UQD占比15%测算，对应UQD市场规模约120亿元人民币 [3] - 国内液冷连接器企业凭借先进技术及成本优势（成本低于欧美厂商30%），有望占据全球30%以上市场份额 [3] 公司技术实力与产品进展 - 公司在特种装备、轨道交通等高端连接器领域深耕多年，产品经历高低温、振动、冲击等严苛测试，具备高可靠性和长寿命的技术积累 [4] - 公司在精密制造、可靠性设计及流体密封方面的技术积淀与UQD的高要求高度契合 [4] - 公司液冷UQD产品已从立项推进至通过部分客户测试并形成小批量出货 [4] - 公司UQD接头已获得关键客户定点，并实现批量供应，同时产品已送样多家服务器厂家 [4] - 公司明确将UQD标准接口应用于算力服务器，并同步布局数据中心连接解决方案 [4] 机构观点与发展前景 - 机构认为公司具备从“样品-小量验证-规模化”持续推进的基础，有望借助技术与客户优势实现营收和利润的快速跃升 [5] - 开源证券与民生证券基于公司在液冷UQD领域的布局与进展，分别给予“买入”与“推荐”评级 [5]