文章核心观点 - 中国经济的持续向好为资管行业开启新的战略机遇期 银行理财行业需将宏观经济的确定性转化为投资者的获得感 [1] - 银行理财行业需提升三方面核心能力以捕捉新兴产业投资机会并应对低利率环境 [2] 中国经济与资管行业机遇 - 中国以超大规模市场 完整产业生态和创新驱动战略为世界提供稀缺的确定性 [1] - 制造业加速向高端化 科技化 智能化升级 人工智能 5G通信 新能源 生物医药等新兴产业提供丰厚投资回报来源 [1] - 居民储蓄总额由2020年底的93万亿元跃升至2025年6月末的162万亿元 人均储蓄存款突破11.5万元 [1] - 房地产占居民财富比重由2020年的54.6%降至2024年的48.7% 金融资产占比连续六年提升至2024年的47.6% 资管产品发展空间广阔 [1] 理财行业能力提升方向 - 债券投资必须深入到产业前沿 信用债收益率普遍跌破2% 需通过研究科技前沿捕捉超额收益 [2] - 坚持跨领域的多元资产配置 扩充黄金 期权 Reits 跨境资产等低相关性资产以降低净值波动 并采取指数化投资 [2] - 注重引入创新型资产 在权益方面推动红利 打新 量化及可转债等业务 在另类资产方面开展Reits 持有型不动产支持证券等投资 [3] 交银理财的实践案例 - 首批5只科技创新债纳入投资组合 资金直投集成电路 电子信息 高端制造 投资全国首单民营股权投资机构科创债 [2] - 发布上海清算所交银理财科技金融债券指数 并同步发行指数挂钩产品 [2] - 采取长短结合 双轨并行策略 试点开展股票直投业务以夯实权益投研能力 [2] - 依托全牌照优势积极探索权益及另类资产投资 [3]

居民财富配置趋势 - 中国居民储蓄总额从2020年底的93万亿元增长至2025年6月末的162万亿元，人均储蓄存款突破11.5万元 [1] - 房地产在居民财富中的占比从2020年的54.6%下降到2024年的48.7% [1] - 金融资产占比连续六年提升，至2024年达到47.6%，资管产品发展空间广阔 [1] 债券投资能力提升 - 当前信用债收益率普遍跌破2%，依赖“票息+杠杆”的传统模式难以为继 [2] - 债券投资需深入产业前沿以捕捉超额收益，例如投资科技创新债，资金投向集成电路、电子信息、高端制造等领域 [2] - 公司投资了全国首单民营股权投资机构科创债，并发布科技金融债券指数及挂钩产品 [2] - 在消费赛道布局债权资产，将分散的消费数据转化为可计量的稳定现金流 [2] 多元资产配置策略 - 公司采取“长短结合、双轨并行”的发展策略 [2] - 近期策略包括扩充黄金、期权、Reits、跨境资产等低相关性资产，利用资产对冲降低产品净值波动，实现绝对收益 [2] - 采取指数化投资，依托清晰的风险收益特征，快速规模化推进多元资产配置 [2] - 长期策略包括试点股票直投业务，逐步夯实权益投研能力，推动自主投资体系建设 [2] 创新型资产引入 - 行业依托全牌照优势，大部分同业开展权益及另类资产投资 [3] - 公司在权益方面推动红利、打新、量化及可转债等业务落地，以兼顾风险与收益 [3] - 在另类资产方面，开展Reits、持有型不动产支持证券等新型资产投资，有效增厚收益 [3]

文章核心观点 - 投资者需求正从追逐高收益转向追求稳健增值与安全，资产多元配置需求上升 [2] - FOF基金作为实现多元化资产配置的专业工具，因其分散投资、平滑波动的特性，正受到市场欢迎 [2][3] - 以工银价值稳健6个月持有混合（FOF）为例，展示了FOF基金通过专业管理在控制风险的同时获取稳健收益的能力 [12] FOF基金市场概况与发展 - 截至今年6月末，中国公募FOF管理规模达1651亿元，较2017年首批发行规模增长近12倍 [5] - 截至6月30日，今年以来公募FOF管理规模增长332亿元，增幅为25% [2] - FOF基金起源于美国，截至2024年底美国FOF规模达3.4万亿美元 [3] FOF基金的投资优势与特性 - FOF基金通过配置多只不同类型、风格的基金，间接布局全球多类资产，有效降低单一资产或基金经理的风险 [3] - FOF管理团队对市场上1万多只基金进行深入研究后精挑细选，帮助投资者减少选基焦虑 [3] - 基金经理会根据宏观市场情况灵活调整基金投资比例，动态优化资产配置 [3] - 2021年至2024年的5个完整年度中，FOF基金指数有3年实现正收益，表现相对稳健、波动较小 [7][8] FOF基金产品类型与案例 - FOF基金包括普通FOF和养老FOF，后者采用目标日期或目标风险策略，投资目标更聚焦于养老 [11] - 普通FOF投资范围广泛，适应不同风险偏好投资者；养老FOF适合中长期持有为退休储备资金的人群 [11] - 案例工银价值稳健6个月持有混合（FOF）A类近一年收益率8.76%，大幅跑赢业绩比较基准的4.59% [12] - 该案例基金近一年最大回撤2.33%，夏普比率1.98，近三年最大回撤7.62%，夏普比率0.40，风险控制优于同类平均水平 [12] 多元资产配置的重要性 - 资产配置多元化被喻为投资的唯一免费午餐，是应对市场不确定性的有效方式 [9][10][13] - 面对波动的市场环境，分散的配置策略比集中投资于单一资产更能帮助投资旅程走得更稳 [13][14]

产品核心策略 - 产品为偏债混合型FOF，以债券资产为基础并灵活配置多元资产，旨在实现风险分散与收益增强 [1] - 产品通过精选优质纯债基金打底，辅以多资产配置增强收益，力求在控制风险波动的前提下实现稳中有进的管理目标 [1] - 产品设有90天持有期，为投资者提供一款力求平衡风险与收益的配置工具 [5] 债券资产配置 - 债券配置主要投资于中短久期、中高信用等级的品种，严格管控利率风险和信用风险 [2] - 以获取债券票息收入为核心，减少对资本利得收入的依赖 [2] - 债券基金筛选关注产品基础要素，包括管理团队、产品规模、费率成本及流动性等关键指标 [2] - 强调控制波动与回撤，通过定量与定性相结合的方法精选风格稳定、风险可控的优质债基 [2] 收益增强策略 - 通过权益、商品及跨境资产等多元资产配置捕捉市场机会 [3] - 权益类基金选择秉持高胜率标准，要求基金在跟上偏股基金指数的基础上持续创造稳健超额收益 [3] - 组合构建采用核心-卫星策略，核心部分配置均衡型宽基产品，卫星部分灵活配置行业型基金 [3] - 可配置不超过10%的商品基金和不超过20%的跨境资产以分散单一市场风险并拓宽收益来源 [3] 基金经理与投研支持 - 拟任基金经理张子炎深耕FOF领域多年，具备丰富的跨资产投资和资产配置实践经验 [4] - 以其管理的富国鑫旺稳健养老一年持有FOF为例，在近5个完整年度中有4年跑赢基准，展现出卓越的控回撤能力 [4] - 富国基金作为老十家公募之一，在主动权益、固定收益及量化投资三大领域为FOF业务提供全方位投研支持 [4]

文章核心观点 - 资产定价的底层逻辑正经历从基于确定性折现的静态世界向基于不确定性定价的动态生态系统的深刻范式转移 [1] - 投资者需从“估值会计师”转型为“范式地理学家”，资产配置策略需从“贝塔轮动”升级到“阿尔法洞察”，以应对由科技进步、新质生产力和人群共识驱动的新定价范式 [4][18] - 资产定价正从一门基于历史数据的“金融工程学”演变为洞察技术趋势、产业变革与人类集体行为的“未来学”，投资的核心从“计算已知”转向“预判可能” [20][21][22] 金融市场支柱的嬗变 - 定价的时空曲率被科技发展曲线扭曲，企业价值评估的核心转向其在技术曲线上的相对位置及颠覆现有格局的“潜在能量” [2] - 价值内涵从“原子价值”拓展至“比特价值”，数据、算法、网络效应等非物质性要素成为价值源泉，定价逻辑需引入社会学等新维度 [3] - 风险与收益的古老等式被改写，最大的风险是“缺席的风险”，资本配置是对不同世界图景发生概率的竞价 [3] 传统定价模型的局限性 - DDM与DCF模型因强假设与高不确定性的冲突、参数敏感性与“终值统治”、适用范围受限及股利与自由现金流的系统性背离，对大量企业的定价解释力明显下降 [4][5][6][7][8] - 美林时钟等经典周期模型因宏观环境的结构性巨变而基本失效，资产轮动不再呈现清晰的四季交替，而是由流动性潮汐、技术叙事与政策干预共同掌控 [8][9] - 传统安全资产的避险光环渐趋黯淡，根源在于财政信用的腐蚀、政策工具的异化及地缘政治下资产关联性的颠倒与武器化 [10][11] 新定价范式的核心要素 - 科技进步驱动企业定价逻辑重构，市场将企业视为具备指数级增长潜力的实物期权组合，对研发投入、专利质量和技术迭代速度进行前瞻性定价 [12] - 新质生产力体现为全要素生产率的深刻跃迁，定价核心转向对重塑生产函数、获取熊彼特租金及定义产业标准能力的预判与折现 [13] - 人群共识在叙事经济学下成为价值放大器，能够显著影响资产短期定价边界，定价机制深刻依赖于占据认知高地和维系叙事势能的能力 [14][15] 大类资产在新范式下的配置映射 - A股市场成为新质生产力的主战场，资本向高端制造、人工智能等关键赛道集聚，定价锚点转向技术自主性、产业链主导力及国产替代等叙事共识 [16] - 美股市场演进为全球科技创新的集中定价器，深度嵌入科技巨头的“平台型期权价值”，其估值逻辑系统性地推高 [16] - 黄金的定价逻辑超越抗通胀工具，成为全球资本对法定货币体系进行“不信任投票”的终极载体，体现出去中心化避险共识 [17] - 加密货币代表资产定价范式的极限实验，价值完全建构于技术架构、金融想象与全球性共识之上，是信念驱动定价的极端案例 [17] 多元资产配置策略的迭代方向 - 投资策略需从“宏观贝塔轮动”转向“技术阿尔法洞察”，深度识别并布局代表科技进步与新质生产力方向的关键领域 [18] - 风险模型需升级纳入“共识因子”，对宏观叙事、行业信念等进行高频监测与量化解析，以管理非线性波动和估值脆弱性 [18] - 黄金应在组合中定位为“压舱石”，通过对冲系统性尾部风险增强组合在极端情景下的韧性与偿付稳定性 [19] - 资产外延需拓展至非传统资产，从其技术可信性、金融范式创新潜力及全球共识广度评估其战略价值，以获取低相关性收益来源并应对非线性未来 [20]

行业背景 - 在固收资产收益持续下行和权益市场回暖的背景下，混合类理财产品优势凸显，其今年前8个月平均净值涨幅为3.36%，同期固收类产品平均净值增长率仅为1.68% [2] - 混合类理财产品凭借亮眼业绩快速走俏，受到投资者青睐 [2] 公司产品表现 - 兴银理财旗下“兴合汇景1号”在理财公司混合类公募产品近6月业绩榜单中断层第一，近6月净值增长率达到12.02%，且最大回撤低于同期沪深300指数 [2] - 兴银理财另一款产品“富利兴合常青六个月定开3号”近6月回报达到9.54%，最大回撤低至2.90% [2] - 兴银理财在榜单中共有三款产品上榜，宁银理财亦有三款产品上榜 [2] 明星产品深度分析：兴合汇景1号 - 该产品为中高风险等级的混合型产品，运作模式为开放式净值型，每6个月定期开放，业绩比较基准为“沪深300指数收益率*60%+中债新综合财富（1年以下）指数收益率*40%” [3] - 产品成立以来净值增长率达到22.13%，大幅跑赢同期业绩比较基准的-2.24% [4] - 产品今年以来净值持续攀升，近3月年化收益率为46.93%，近1月年化收益率高达84.03% [4] 投资策略与运作 - 产品权益部分定向投资于景顺长城基金管理的股票型资产管理计划，采用相对收益策略；固收部分由兴银理财管理，在每个开放期会将定向投资的资管计划比例调整为不超过60% [3] - 产品强调多元资产配置，以债券资产打底提供稳定票息收益，通过权益资产捕捉市场机会，借助灵活资产配置做到进可攻、退可守 [6] - 产品定位为六个月定开产品，兼顾客户流动性需求并有利于管理人把握中长期投资机会 [6] 持仓结构与收益来源 - 产品业绩弹性主要来自个股的ALPHA收益，通过自下而上精选个股并从中长期角度布局获取 [5][6] - 产品第一大持仓泡泡玛特在2025年二季度末占比为6.40%，该个股今年以来累计涨幅已超过200% [5] - 产品持续增持黄金股，二季度增持紫金矿业至占比5.17%，新进湖南黄金占比3.85%，两只黄金股年内涨幅均超70% [5]

A股与美股择时有效性对比 - 历史回测显示A股择时有效性较强，在沪深300低估阶段买入并持有5年获得正收益概率为100%，年化收益率超过5%概率为86.02%，超过10%概率为37.56% [4][5] - 沪深300中估阶段买入持有5年获得正收益概率降至78.24%，高估阶段买入持有5年获得正收益概率为0% [5] - 美股择时有效性较弱，标普500在任何估值状态下买入持有8年均有较高正收益概率，低估阶段为98.05%，中估阶段为80.18%，高估阶段仍达81.45% [6] 投资组合风险管理策略 - 通过多元资产配置找到多个不相关资产，利用资产间低相关性提高达成投资目标的概率 [7][8] - 采用定投策略将买入行为分散化，通过多次投资使最终结果趋近于统计预期，降低单次投资遇到小概率事件的风险 [8] - 投资策略复杂度体现在需要确保投资组合在各种极端情况下都能实现长期投资目标 [7] 当前市场状态分析 - 短期市场强度指标处于52的中游位置，长期市场强度指标处于90的高位 [10] - 市场现状显示绝大部分股票处于长期上升趋势中，近期经过调整后整体情绪并不特别激烈 [10] - 结合指标分析建议以安稳持有为主要策略 [11]

文章核心观点 - 黄金在养老投资中应作为分散风险、对冲市场波动的战术性配置资产，而非提供现金流的核心资产 [1][2][6] - 养老投资的关键在于构建多元化的资产组合，以平衡收益性、安全性与流动性，而非依赖单一资产 [7][8][11] 黄金在养老投资中的角色 - 黄金具有“反脆弱性”，与股票、债券等传统资产相关性较低，能在市场剧烈波动时对冲风险，例如2023年沪深300指数下跌11%而内盘金价逆势上涨16% [2][3] - 黄金本身不生息、不分红，无法提供稳定现金流，而红利类指数基金股息率可达4.5%，十年期国债票息为1.8% [4] - 黄金波动性较高，南华黄金指数近二十年年化波动率达16%，远超中证全债指数的1.6%，且最大回撤达到48% [5][6] - 建议在养老配置中将黄金作为战术仓位，占比控制在5%-10%，主要作用是分散组合风险 [6] 更适合养老的资产配置策略 - 养老投资应构建“核心-卫星”资产组合，兼顾稳健打底与长期成长 [7][8] - 核心资产侧重稳健，包括红利类指数基金、低波类养老FOF以及沪深300、中证A500等核心宽基指数，以提供基础收益和现金流 [8] - 卫星资产用于提升组合收益潜力并对冲风险，包括科技类指数基金（如科创50）和黄金ETF [8] - 加入黄金的组合其夏普比率高于原始股债组合，表明多元化配置能增强抗风险能力 [9]

全球市场表现 - A股市场在假期后首个交易日实现开门红，上证指数站上3900点，科创50指数涨幅超过5%，核电、半导体、贵金属概念领涨 [2] - 国庆假期期间日本股市表现亮眼，日经225指数大幅上涨6.7%，创下历史新高 [5] - 美股与黄金在政府关门危机及降息预期下双双走强，金价因避险需求和央行购金再创新高 [4] 科技行业动态 - 人工智能产业催化持续，算力建设计划扩张，在模型、应用及算力基建领域均呈现积极变化 [3] - OpenAI与存储巨头及AMD达成战略合作，DeepSeek发布V3.2模型支持国产算力，OpenAI发布先进视频生成模型Sora2，相关应用登顶APP Store [3] - 科技股持续上涨，短期关注点多模态AI应用、国产算力以及存储领域 [3] 宏观经济与政策 - 日本政坛变动，高市早苗当选自民党总裁，其经济政策倾向于安倍经济学的货币宽松与财政扩张，市场预期将推行大规模财政刺激 [5] - 我国四中全会将于10月20日召开，将研究制定国民经济和社会发展十五五规划的建议，预计将释放明确政策信号 [6] - 美国9月非农数据因政府关门未公布，但ADP就业数据公布后市场加大了对美联储降息的押注 [4] 资产配置策略 - 多元资产配置成为核心策略，通过组合不同资产以应对市场波动，总会有资产走在新高的路上 [7] - 低风险投资者可通过以利率债为基石，加入15%权益、黄金等风险资产，将年化收益率从3.6%提升至5.54% [8] - 风险资产投资者可通过海内外权益市场和黄金等资产指数进行长期多元配置，以提升收益并降低波动 [11] 具体配置方向 - 黄金及有色板块因美联储宽松周期、地缘政治风险及投资需求流入，有望维持高位震荡偏强格局 [9] - A股与港股科技板块是当前市场主线，代表未来产业方向，长期看有望带来回报 [9] - 可关注A股新能源如光伏、储能等成长性方向，以对冲科技主线波动风险 [9] - 海外权益市场如日经、纳斯达克可分散单一市场风险并对冲汇率波动 [9] - 高股息红利资产具备类债券属性和稳定分红回报，在走低的利率中枢下有望带来长期现金流优势 [9] 投资解决方案 - 固收+产品在利率走低环境下是实现股票、纯债、转债初步配置的经典方案 [14] - FOF产品具备两次风险分散能力，可在资产配置层面决定股、债、商品等比例，并投资于不同类型优质基金 [15][16] - FOF品类逻辑已从基金优选转变为多资产纪律性投资，根据宏观经济周期动态调整资产权重 [16]

市场环境与产品趋势 - 资本市场转暖推动FOF基金市场认可度提升，超过90%的FOF产品今年以来取得正收益 [1][2] - ETF市场总规模已突破5万亿元，持续刷新历史新高，反映公募行业对指数化投资热情高涨 [2] - 行业加速布局ETF-FOF产品，今年以来已有20只产品申报，其中14只为7月份以来申报，产品阵营预计在2025年迎来新扩容 [2] ETF-FOF产品特性 - ETF-FOF将80%以上的非现金底层资产配置于ETF，专注于被动指数投资组合，与传统FOF主要配置主动管理型基金不同 [2] - 产品融合ETF的便利性、低费率、高透明度与FOF的专业资产配置优势，作为一站式ETF多元资产配置工具 [2] - 产品并非全新概念，早在2021年8月便由多家公募机构率先试点，例如工银睿智进取股票过去一年收益率达31.62%，晨星排名同类前10 [3][4] 工银瑞信FOF投资策略与团队 - 基金经理周崟拥有逾12年从业经验，形成完整的资产配置和基金精选方法论，尤其擅长自上而下的资产配置思路 [5] - 工银睿智进取股票逾九成仓位持有基金资产，执行攻守兼备的哑铃策略，结构分散，重点持有代表性强、流动性好的指数基金 [5] - FOF团队由12名成员构成，拥有多元化背景，通过专业化分工实现优化配置、精选基金和分散风险 [5] 代表性产品业绩表现 - 工银积极养老目标五年持有和工银养老2050今年以来收益率分别达10.50%和14.30%，显著超越同期基准的1.06%和1.09% [6][7] - 产品以持有恒生科技、港股通创新药、半导体、红利低波、黄金等ETF为亮点，通过多资产风险对冲捕捉多重收益 [6] - 工银睿智进取股票A今年以来、过去一年净值增长率分别为14.88%、31.62%，超越同期业绩比较基准 [11] 养老金业务布局 - 公司建立完善的一、二、三支柱养老金投资体系，是业内少数拥有养老金业务全牌照的基金公司之一 [9] - 第二支柱企业年金管理规模达3325亿元，位居公募行业前列；第三支柱建立了10只兼顾目标日期与目标风险的FOF产品序列 [9] - 为个人养老金增设4只Y份额指数基金产品，凭借管理费低、投资透明等优势，高度契合养老金长期积累的投资属性 [10]