核心观点 - 即时零售价格战导致酒水产品均价全面下探 各价格带热销产品均出现价格下跌[1] - 快手平台酒水消费呈现明显价格下移趋势 100元以下和800元以上价格区间占比上升[2] - 名酒品牌在快手平台存在巨大蓝海市场 但需通过价格让步换取市场份额[3] 白酒品类表现 - 100-800元价格区间销量占比全面下降 其中100-300元区间占比38.36%下降5个百分点 300-500元区间占比13.12%下降7个百分点 500-800元区间占比5.04%下降1个百分点[2] - 100元以下价格区间占比从20.92%上升至26.52% 上涨6个百分点 800元以上区间占比从8.76%上升至16.96% 上涨8个百分点[2] - 800元以上热销SKU以金徽酒和五粮液为主 500-800元区间以汾酒产品热销 300-500元区间有习酒和舍得等品牌[3] - 五粮液普五价格被压低至840元/瓶 与电商渠道940元/瓶平均售价存在百元差价[3] 啤酒品类表现 - 100元以下价格区间销售占比从63.11%上升至81.16% 上涨18个百分点 100-300元区间占比从36.67%下降至17.42% 下滑19个百分点[4] - 华润啤酒因价格乱象问题对即时零售平台停止销售 勇闯产品售价跌破30元/件[5] - 品牌啤酒以青岛啤酒、崂山啤酒、喜力啤酒为核心 销售单位多为件或多件 精酿品牌主打保鲜概念 销售单位多为桶或瓶[5] 葡萄酒品类表现 - 300元以下价格带为主要销售区间 100元以下占比41.49%较上月39.27%略有上升 100-300元区间占比从51.19%下降至45.98%[6] - 拉菲品牌在800元以上价格区间热销TOP5中占有四席 300-500元区间也是其舒适区[6] - 张裕品牌出现在500-800元价格区间TOP5中 各价格带热销榜单多为小众进口品牌[6] 黄酒品类表现 - 100元以下价格区间销售占比从15.73%上升至21.13% 上涨5个百分点 100-300元区间占比从82.80%下降至75.74% 下降7个百分点[7] - 500元以上价格区间热销榜由古越龙山统治 100元以下区间频繁出现烹饪用酒[7] 行业趋势分析 - 即时零售渠道崛起对酒水价格影响明显 各品类消费均受到波及[7] - 互联网平台取得绝大多数消费者关注 消费者习惯全网比价[7] - 啤酒巨头华润雪花、青岛啤酒和白酒巨头茅台等重要品牌都在布局即时零售渠道[8] - 即时零售是取悦年轻消费人群和非餐饮消费的重要补充 行业趋势变化将淘汰部分传统经销商[8]

电商行业趋势 - 中国电商渗透率接近50% 每年在零售行业渗透率仍有2%提升 新兴市场如东南亚和拉美保持近15%年化增速 但全球平均增速从过去两位数放缓至8%左右 [5] - 美国关税政策调整带动多国跟进 跨境物流成本、标准和门槛同步变化 对跨境电商冲击明显 [6] - 电商渗透率提升推动线上线下加速融合 2B与2C电商供应链融合成为主流需求 即时零售风口正盛 需通过区域仓和前置仓模式匹配需求以达成成本、效率与体验平衡 [7] 物流行业演化 - 物流模式从单一市场依赖转向多中心+组合模式 以规避关税风险 如欧洲和北美市场分散布局 跨境物流从专攻特定平台转向多元化组合 如兼顾自建仓和第三方平台合作 [9] - 客户更关注物流网络稳定性与成本可控性 需在政策波动下快速切换方案 商家加速布局新兴市场如北欧和土耳其 推动物流网络全球化覆盖 [9] - 技术支撑物流变革 AI技术赋能全流程 从智能客服到路径规划提升效率与个性化服务 自动化设备如无人车、分拣机器人和机械臂迭代加速 逐步替代人工环节 [11] 菜鸟战略与业务 - 公司拥有7款产品 销售规模超1亿 具备全链路端到端集成能力和自研产品 全球服务超800个项目 开发人员近4000人 [16] - 战略定位聚焦开放多元 从服务阿里转向服务所有客户和平台 专注构建公共物流网络 同时聚焦全球化与科技化 覆盖全球供应链、跨境物流、海外本地快递及全球科技服务四大板块 [17][19] - 业务发力方向包括强化国内外仓储网络 推广区域仓+前置仓模式降低履约成本 加强中国到海外线路及Global to Global线路建设 如欧洲国家互发和美国到拉美流向 [21] - 海外本地物流已拓展至9个国家 包括西班牙、法国、美国、墨西哥和新加坡 不再扩展新国家但深化现有覆盖 以匹配当日达和次日达需求 形成跨境网络、海外仓网络协同效应 [24][25] - 为大客户提供定制化解决方案 为中小客户推出标准化产品 在20个国家建立交付和售后团队 联合生态伙伴开发智能硬件+软件系统等集成化物流科技产品 [25]

最近一段时间，数以百万的餐饮商家卷入以"补贴"为名的漩涡。在这个当口，许多中小餐饮商家要同时 面对两道选择题：外卖生意，做还是不做？做的话，卷还是不卷？ "标价20多元的面，毛利剩一块" "看似是平台出几百亿在补贴消费者，但商家却出了大头。"说话间，李新宇打开了某平台的商家后台， 向记者展示起外卖订单的"B面"。他在河南商丘经营着一家韩餐店，堂食与外卖各占日常流水的一半。 转自：北京日报客户端 编者按 一段时间以来，外卖平台企业为争夺即时零售流量入口，反复发起"百亿补贴""大额神券"等外卖大额补 贴活动，使大量餐饮企业陷入"不参与就没流量，参与就破价亏损"的恶性循环，滋生一系列畸形现象。 5月以来，国家市场监督管理总局两次约谈相关平台，但外卖平台补贴大战仍然此起彼伏，给餐饮市场 带来深刻影响。 正常的市场竞争不应该遏制，但有必要对非理性竞争行为加以引导。"价格战"本质是一种低效甚至无效 竞争，"百亿补贴"或许一时让消费者得利、商家涨单、骑手增收，但几乎每一轮烧钱大战过后，都伴随 着新的负面效果。而爆单留下的非理性消费、客单利润摊薄、骑手疲于奔命、商品质量与服务下降等后 患，则需要市场和消费者用更长时间消化。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 财报表现超出预期 大消费和AI+云两大战略持续投入 [1][2][4] - 淘宝闪购投入可控且对主站拉动效益显著 云业务增长超预期 资本开支持续扩大 [2][7] - 即时零售投入有望拉动用户高频消费 云业务打开第二增长曲线 [2][7] - 预计FY2026-2028年Non-GAAP净利润分别为1256亿元、1729亿元、2045亿元 [7] 财务表现 - FY2026Q1营业收入2477亿元 同比增长2% 不考虑已处置业务收入同比增长10% [4] - FY2026Q1 Non-GAAP净利润335亿元 同比下降18% [4] - 预计FY2026-2028年营业收入分别为1061487百万元、1234561百万元、1383790百万元 [8] - 预计FY2026-2028年Non-GAAP每股收益分别为6.86元、9.82元、11.77元 [8] 业务板块分析 中国电商集团 - 客户管理收入同比增长10% 主要受货币化率(take rate)提升驱动 [7] - 即时零售业务(含淘宝闪购、饿了么)营收148亿元 同比增长12% [7] - 88VIP会员数量超5300万 实现同比双位数增长 [7] - EBITA同比下降21% 主要因即时零售投入 [7] - 淘宝闪购在8月前三周带动淘宝App月活跃消费者同比增长25% [7] 国际数字商业(AIDC) - 收入同比增长19% 其中国际零售商业增长20% 国际批发商业增长13% [7] - EBITA亏损0.59亿元 同比大幅减亏36亿元 [7] - 速卖通和Trendyol通过物流和运营效率优化实现UE大幅改善 [7] 云计算业务 - 收入334亿元 同比增长26% 增长环比持续提速 [7] - AI相关产品收入连续8个季度三位数增长 [7] - EBITA 29.5亿元 同比增长26% [7] - EBITA率同比持平 在资本开支扩大周期下盈利能力保持稳定 [7] 资本开支与现金流 - FY2026Q1资本开支387亿元 同比增长220% [7] - FY2026Q1自由现金流流出188亿元 去年同期流入174亿元 [7] - 现金流减少主要因云业务基础建设投资加大及淘宝闪购投入 [7]

行业格局变化 - 量贩零食店已成为中国零食渠道最大占比超过40% 超市占比24% 电商渠道占比20%且逐年下降 [5] - 量贩零食双雄万辰集团和鸣鸣很忙双双跨过万店门槛 行业两强格局渐明 [5] - 传统零食巨头业绩普遍承压 而量贩零食企业呈现高增长态势 [3] 头部企业业绩表现 - 万辰集团2024年营收323.3亿元同比增长247% 归母净利润2.93亿元同比增长453% 量贩业务收入317.9亿元增长262.94% 门店增至14196家净增9470家 [5] - 万辰集团2025年上半年营收225.83亿元同比增长106.89% 归母净利润4.72亿元同比增长50358.80% 量贩业务收入223.45亿元增长109.33% [6] - 鸣鸣很忙2022-2024年收入从42.86亿元增至393.43亿元 三年复合增速203% 经调整净利润从0.82亿元增至9.13亿元 复合增速234.6% [6] 商业模式优势 - 量贩零食采用低价促销策略 同类产品平均价格比线下超市便宜约25% [9][10] - 毛利率保持在较低水平 鸣鸣很忙毛利率稳定在7.5%-7.6% 万辰集团综合毛利率约11.41% [10] - 通过销售白牌产品减少品牌溢价 白牌商品数量占比77% 销售额贡献73% [11] - 高周转效率支撑低成本模式 鸣鸣很忙存货周转天数为11.6天 远高于行业水平 [12] 渠道创新与融合 - 即时零售平台成为新增长点 2025年前3季度休闲食品在美团闪购订单量同比翻倍 [13] - 万辰集团与美团闪购合作4个月 月度交易订单达200万单 [13] - 即时零售延伸门店经营半径 利用闲时效能 拓展新客群 [13] - 零食有鸣在618大促期间成交额增长5倍 [14] 市场规模与趋势 - 预计2027年中国休闲食品行业市场规模将达到12378亿元 [15] - 行业从快速增量市场转向微增市场 [15] - 量贩零食和即时零售以效率重构消费场景 重塑行业格局 [15]

消费群体结构变化 - 年轻消费者成为酒类消费市场主导力量 31-40岁人群占比45.45% 26-30岁人群占比35.23% [2] - 90后和00后消费者正逐步替代70后和80后成为白酒饮用主力军 [2] - 二线城市消费者占比34.78% 西南地区消费力最强达25.14% [2] 消费偏好演变 - 健康与口感并重 21.15%消费者因健康考虑拒饮白酒 [5] - 清香型和酱香型白酒更受消费者青睐 [5] - 中档价位酒最受欢迎 占比37.22% [5] - 低度化和健康化产品成为重要选择方向 [4] 消费场景转型 - 朋友聚会场景占比43.75% 自饮场景占比39.2% [5] - 商务宴请场景占比下降至38.21% [5] - 即时零售规模近200亿元 实现30分钟送达服务 [6] - 露营和居家观影等休闲场景带动低度酒增长 [8] 渠道变革与技术创新 - 年轻消费者偏好网购 对线下购买兴趣低下 [8] - 即时零售平台订单量2024年增长31.3% [9] - 预计2030年酒类即时零售规模达1000亿元 渗透率升至6% [12] 产品创新趋势 - 功能化酒饮成为新趋势 添加益生菌和胶原蛋白等成分 [10] - 低度酒品牌以"微醺治愈"为卖点 2024年销量翻倍 [12] - 部分企业推出0度产品和低碳环保产品 [12] - 国潮文化带来新机遇 传统文化IP联名产品表现亮眼 [9] 行业战略转型方向 - 消费逻辑从"悦人"转向"悦己" 从社交工具转向生活伴侣 [8][13] - Z世代消费者重视性价比和个性表达 拒绝面子消费 [9] - 行业需精准捕捉健康、情绪、效率三大核心需求 [13] - 需平衡Z世代与下沉市场的双轨需求以赢得市场 [13]

百汇优淘项目签约 - 新加坡百汇零售集团拟投资2000万美元对泉州滨江总部经济区百汇大楼进行装修和运营管理[1] - 项目专注于打造社区折扣超市 定位高性价比创新型零售模式[1] - 中闽百汇大厦位于鲤城江南新区滨江总部区 周边汇聚多个成熟小区 居住氛围浓厚[3] 泉州即时零售市场竞争格局 - 美团、阿里巴巴和京东三大巨头在即时零售领域展开规模空前的竞争 单季度营销支出高达上千亿元[5][8] - 朴朴超市凭借"线上下单+30分钟配送"模式迅速打开泉州市场 首店开业当日订单量突破1.6万单[10] - 朴朴超市通过"爆款引流+长尾盈利"策略将毛利率从18%提升至22% 市场份额突破35%[10] - 元初食品推出"元初到家"服务 消费满39元免费配送 最快30分钟送达[11] - 大润发线上B2C业务表现强劲 自有APP占比提升带动线上营收增长6%[11] 鞋服品牌即时零售布局 - 安踏与美团闪购合作 1200家门店已入驻平台 年内计划扩至5000家[16] - 奥康鞋业接入即时零售后核心门店坪效提升25% 创下"9分钟送达"行业纪录[16] - 七匹狼加入淘宝闪购阵营 专门准备"应急商务套装"打包成礼盒方便快速配送[16] - 绫致集团旗下JACK&JONES、VERO MODA、ONLY三大品牌入驻淘宝"小时达"[17] - 迪卡侬入驻淘宝小时达 MO&Co、CHARLES&KEITH等品牌同步入驻[17] 行业规模与技术发展 - 2025年中国即时零售市场规模有望达到1.5万亿元 2030年预计扩大至2万亿至3.6万亿元 年均增长约25%[12] - 京东秒送AI系统10秒内完成"用户下单-附近门店拣货-骑手接单"全流程匹配[17] - 海澜之家接入京东秒送后单店覆盖范围从3公里扩至8公里 库存周转率提升[17] - 县域即时零售规模达1500亿元 增速超过23%[18] - 美团闪购测试"退货免运费"服务 京东秒送探索"预约试穿"模式[18]

行业投资评级 - 看好互联网电商行业 [3] 核心观点 - 线上渗透率持续提升，即时零售市场发展推动履约模式结构变化，全国网上零售额渗透率提升1.2个百分点至30.6% [4][7] - 多数电商平台GMV加速增长，AI投入成效初显，25年我国AI云市场规模预计增长149%至518亿元 [4][18] - 即时零售融合618大促打造生态闭环，行业激烈竞争后转向理性，即时零售销售额同比增长19%至296亿元 [4][39] - AI需求增长强劲，即时零售投入影响深化，主业延续分化趋势，京东零售收入增速20.6%，美团核心本地商业收入增速7.7% [4][52] - 平台盈利能力进一步分化，受益国补的京东和未参与即时零售竞争的拼多多表现突出，AI与出海布局持续深化 [4][84] 线上消费强劲增长，平台继续加码即时零售 - 25年1-7月社零总额28.4万亿元，同比增长4.8%，全国网上零售额8.7万亿元，同比增长9.2%，实物商品网上零售额7.1万亿元，同比增长6.3% [7] - 快递业务量累计完成1120.5亿件，同比增长18.7%，高于实物商品网上零售额增速12.4个百分点 [7] - 京东Q2 GMV增速业内领先，下单用户数同比增长超100%，活跃用户数和购物频次同比增长均超40% [13] - 阿里整合飞猪、饿了么组成中国电商集团，Q2 GMV保持健康增长，拼多多GMV放缓趋势收窄 [13] - 阿里货币化率持续增长，客户管理收入增速提高至10%达893亿元，京东平台和营销收入同比增长21.7%，拼多多货币化率承压 [14] - 我国云基础设施服务支出25Q1达116亿美元，AI云市场规模25年预计增长149%至518亿元，25-30年CAGR有望达26.8% [18] - 阿里云收入增速提升至26%创历史新高，AI相关产品收入连续八个季度三位数增长，快手可灵AI收入超2.5亿元 [22] 即时零售融合618大促打造生态闭环，行业激烈竞争后转向理性 - 三大平台加码即时零售，日订单量从24年1亿单左右膨胀至25年7月的2亿单以上 [33] - 饿了么、京东到家DAU/主站DAU在25年5月分别为5.4%和0.2%，主站流量持续赋能即时零售业态 [36] - 即时零售APP行业月活用户同比增长6%达5.5亿，综合电商APP行业月活同比增长3.9% [36] - 618期间即时零售销售额同比增长19%至296亿元，淘宝/京东/美团6月DAU分别同比增长7.3%/33.2%/18.2% [39] - 阿里整合饿了么和飞猪至电商事业群，美团全面拓展闪购品类、加码小象超市并开拓海外市场 [44] - 市场监管总局约谈三大平台，平台补贴策略趋于理性，美团推出"拼好饭"，淘宝上线"爆品团"，京东上线"七鲜小厨" [45][46] 国补及即时零售投入影响深化，主业延续分化趋势 - 25Q2全国网上零售额3.8万亿元，同比增长9.1%，阿里/京东/拼多多/美团营收同比增速为1.8%/22.4%/7.2%/11.7% [47] - 阿里CMR收入增速10.0%，京东零售收入增速20.6%，拼多多广告收入增速13.4%，美团核心本地商业收入增速7.7% [52] - 京东带电品类收入同比增长23.4%至1790亿元，日百品类收入同比增长16.4%至1034亿元，外卖日订单量突破2500万单 [52] - 阿里云智能集团收入同比增长25.8%至334亿元，AI相关产品收入连续八个季度三位数增长 [57] - 阿里/腾讯25Q2 Capex同比维持高位，阿里FY1Q26 Capex达387亿元 [58] - Temu美国GMV占比缩减至35%，阿里国际数字商业集团收入同比增长19%至347亿元 [63] - 美团海外扩张加速，Keeta在沙特覆盖20个城市并进入卡塔尔市场 [64] 平台盈利表现分化 - 25Q2阿里巴巴/京东/美团/拼多多净利润同比变化-17.6%/-48.8%/-89.0%/-5.0%，净利润率为14%/2%/2%/31% [70] - 阿里中国电商集团EBITA同比下降21.4%至384亿元，国际数字商业集团EBITA亏损收窄至-0.59亿元 [74] - 京东零售经营利润率同比提升0.6个百分点至4.5%，拼多多经营利润同比下降20.8%至258亿元 [74][77] - 美团核心本地商业经营利润同比下降75.6%至37亿元，经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7% [77] - 阿里/京东/拼多多/美团25Q2营销费用率为21.3%/7.6%/26.2%/24.5% [82] 投资分析意见 - 推荐阿里巴巴、京东、美团、拼多多，看好平台未来高质量发展 [84]

核心观点 - 电商平台正聚焦AI和即时零售创新以驱动双11增长 淘宝通过AI工具升级和闪购业务整合线上线下资源 探索"远近场结合"新模式 [3][4] AI技术应用 - 淘宝上线"AI万能搜"产品 结合大模型深度思考和用户购物偏好分析 降低用户搜索精准度要求 转向理解搜索背后的电商购物行为和趋势 [3] - 阿里妈妈将商家工具万相台无界版升级为万相台AI无界 AI将助力双11期间人、货、场的连接 为广告营销和电商内容带来新机遇 [3] 即时零售与闪购业务 - 淘宝闪购8月前三周带动淘宝APP月活同比增长25% 闪购人群订单数同比提升200% [3] - 预计双11将有数千家品牌入驻淘宝闪购 整合商家线上线下资源和货盘 未来用户可在品牌旗舰店选择快递发货或即时零售配送 [4] - 未来三年计划引入百万品牌门店 闪购和即时零售预计为平台实现1万亿交易增量 [4] 模式创新与挑战 - 淘宝推进"远近场结合"模式创新 需解决品牌物流履约、库存分发和线上线下组织结构协同问题 [4] - 行业小二正积极与品牌商家沟通 推动线下门店和库存资源丰富的头部品牌加入闪购体系 [4]

电商平台双11战略布局 - 电商平台进入双11筹备阶段 具体节奏尚未公布但竞争策略已显现[2] - 双11常态化趋势下 AI与即时零售成为电商寻求新增长点的关键方向[2] AI技术应用与升级 - 淘宝上线"AI万能搜"产品 结合大模型深度思考与用户购物偏好分析[2] - AI将降低用户搜索精准度要求 转向理解搜索背后的购物行为与趋势[2] - 阿里妈妈升级商家工具万相台无界版 推出万相台AI无界版[2] - AI技术预计将助力双11期间人、货、场连接 帮助商家挖掘新客群与增长机会[2] 即时零售业务表现与发展 - 淘宝闪购8月前三周带动淘宝APP月活同比增长25%[2] - 闪购人群订单数同比提升200%[2] - 平台预计双11期间将有数千家品牌入驻淘宝闪购[3] - 未来三年计划引入百万品牌门店 预计闪购与即时零售将为平台带来1万亿交易增量[5] 线上线下融合战略 - 平台积极推进"远近场结合"模式创新 整合商家线上线下资源与货盘[3][4] - 引入天猫品牌线下门店加入淘宝闪购 解决跨渠道流量切换与价格体系挑战[3] - 计划改造用户下单流程 支持选择正常快递或即时零售配送[4] - 新模式对品牌物流履约、库存分发及线上线下协同能力提出新要求[4]