公司概况与IPO进展 - 海安集团主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售以及矿用轮胎运营管理业务，产品最大外直径超过4米，最大质量接近6吨 [5] - 公司正处于深交所主板IPO冲刺阶段，计划于2025年11月14日启动申购，募集资金将投资于“全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目”，项目投资额逼近30亿元 [3][10] 股东背景与客户集中度 - 主要股东紫金矿业和徐工机械入股后带来大量订单，2024年分别位列公司第二大和第四大客户 [4][5] - 对紫金矿业的销售额从2020年的6502.59万元飙升至2024年的3.71亿元，占营业收入16.55% [5] - 对徐工机械的销售额从3415.50万元增长至7445.33万元，占营业收入3.32% [5] 市场分布与俄罗斯业务 - 公司境外销售占比高，报告期内占主营业务收入比例分别为65.19%、76.16%以及74.23% [11] - 来自俄罗斯的境外收入占主营业务收入的比例分别为34.38%、49.58%以及44.16%，2024年44%的收入来自俄罗斯 [3][11] - 2022年国际三大轮胎品牌退出俄罗斯市场后，公司填补空缺实现业绩快速增长，并开发了第一大客户乌拉尔矿业冶金公司 [7][9][11] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年，公司综合毛利率从38.04%攀升至48.17%，远高于同业不足20%的平均水平 [3][14] - 2025年上半年营业收入近10.8亿元，同比增长0.83%，净利润3.4亿元，同比增长12.1% [14] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额1.48亿元，同比下降53.43%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增长1.93亿元 [14][15] 业务驱动因素与风险关注 - 业绩增长驱动因素包括：股东业务扩张带来订单、国际品牌退出俄罗斯市场后的替代机会、汇率波动带来汇兑收益、与客户协商上调结算价格 [5][6][11][15] - 公司产品主要应用于矿山开采活动，其发展受益于全球矿产资源丰富的国家对于矿产资源勘探与采掘的鼓励发展政策 [12] - 原材料价格波动对成本影响较大，直接材料及轮胎消耗成本占主营业务成本比例达72.64%至75.83% [14]

公司IPO与近期业绩 - 公司正处于深交所主板IPO冲刺阶段 计划于11月14日启动申购 [1] - 2025年上半年营业收入近10.8亿元 同比增长0.83% 净利润3.4亿元 同比增长12.1% [8] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元 同比大幅下降 [8] 业务与产品 - 主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售 以及矿用轮胎运营管理业务 [2] - 产品为高端全钢巨胎 最大轮胎外直径超过4米 最大质量接近6吨 生产技术难度大 [2] - 公司产品实现了进口替代 打破了国内全钢巨胎市场由国际三大品牌垄断的局面 [2] 客户集中度与关联交易 - 2024年前五大客户包括乌拉尔矿业冶金公司（俄罗斯）、紫金矿业、徐工机械等 [5] - 公司44%的收入来自俄罗斯 出口占比占总收入的75%左右 [1] - 股东紫金矿业入股后 公司对其销售额从2020年的6502.59万元飙升至2024年的3.71亿元 占营业收入16.55% [3] - 股东徐工机械入股后 公司对其销售额从3415.50万元增长至7445.33万元 占营业收入3.32% [3] 市场机遇与增长驱动 - 2022年国际三大轮胎品牌退出俄罗斯市场后 公司填补空缺 实现了业绩快速增长 [6] - 公司开发了如乌拉尔矿业冶金公司等俄罗斯大型矿业客户 相关客户采购规模较大 [6] - 紫金矿业等客户自身业务快速扩张 带动了对公司轮胎运营管理业务的需求增长 [3] 财务表现与毛利率 - 公司综合毛利率从2022年的38.04%攀升至2024年的48.17% 远高于同业不足20%的平均水平 [1][8] - 高毛利率归因于高附加值产品占比提升 以及产品结构与聚焦公路汽车的同行不同 [1][8] - 原材料（天然橡胶、炭黑、钢帘线等）成本占主营业务成本比例较高 约72%-76% [8] 募投项目与产能扩张 - 募集资金计划投资于"全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目" 投资额逼近30亿元 [6] - 项目投产后每年新增固定资产折旧费用预计约1.23亿元 [6] 经营现金流与近期运营 - 2025年上半年经营活动现金流净额下降主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比增长1.93亿元 公司为保障生产加大了原材料备货 [8][9] - 2025年净利润增长受益于汇率波动带来的汇兑收益、与部分客户协商上调结算价格以及政府补助增加 [9]

市场表现 - 11月10日午后沪指翻红，食品饮料、美容护理、医药行业等板块表现强势 [1] - 医疗器械指数ETF（159898）当日上涨1.75%，盘中获得净申购约1100万份，按实时净值计算约640万元 [1] - 九安医疗午后迅速封涨停板，中源协和大涨9.59%，爱美客、冠昊生物、英科医疗涨幅超过7%，澳华内镜涨超6%，迈瑞医疗、联影医疗等多股拉升 [2] 行业基本面 - 2025年第三季度，中国医疗器械招投标整体市场规模同比增长29.8%，增速较前两季度有所回落，但恢复趋势延续，整体市场保持平稳增长 [3] - 2025年第三季度中国医疗器械出口额为152.24亿美元，同比增长4.53%，其中医疗设备出口额38.01亿美元，同比增长8.83%，医用耗材出口额77.00亿美元，同比增长3.32% [3] 行业前景与指数特征 - 国内医疗器械行业持续处于快速发展阶段，长期看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，预计多重负面影响正充分释放，板块已进入拐点区间 [3] - 医疗器械指数ETF（159898）跟踪的中证全指医疗器械指数，权重分布为医疗设备42.42%、医疗耗材33.77%、体外诊断23.81%，百分百表征A股医疗器械板块 [3] - 中证全指医疗器械指数超8成成份股分布于科创板与创业板，科技成长特性突出 [3]

进博会平台与跨国企业战略 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日至11月10日在上海开幕，是中国推动高水平对外开放的平台 [1] - 跨国企业战略议题是如何超越短期参展角色，真正融入中国高质量发展的长期进程 [1] - 数字消费和绿色低碳是进博会热词，传递中国高质量发展的底层逻辑，跨国企业有信心将核心优势与中国在数字化转型、可持续发展等长期目标对接 [1] 跨国企业对华经济展望与投资活动 - 近七成受访跨国公司对中国经济增长的信心高于对全球经济的预期 [2] - 北美企业对中国经济及自身业务增长最为乐观，日本企业相对保守 [2] - 过去六个月，跨国公司在中国的并购活动显著增加，多数计划在年内维持或增加投资 [2] - 跨国公司倾向收购电动汽车、医疗科技、生物技术等领域的中国科技领先企业，投资方式包括绿地投资、合并、收购或建立合资企业 [2] 跨国企业在华面临的挑战 - 跨国企业面临本土竞争加剧、合规要求升级、技术迭代加速等多重挑战 [3] - 全球性干扰因素下，跨国企业供应链管理成本显著增加，产品需适应中国高度整合的数字生态 [3] - 超过90%的企业计划加大数字化投入，其中58%的企业已在运营中使用AI工具 [3] - 进口替代背景下，航空航天、清洁能源等领域的竞争门槛提高，市场空间受到挤压 [3]

公司股价与交易表现 - 截至2025年11月6日收盘，公司股价报收于206.35元，上涨0.04% [1] - 当日换手率为0.5%，成交量为6.05万手，成交额为12.51亿元 [1] - 11月6日主力资金净流入1922.98万元，游资资金净流出5043.83万元，散户资金净流入3120.85万元 [7] 国内业务挑战与战略应对 - 国内医疗器械各细分赛道经历震荡期，行业规模出现不同程度萎缩，IVD行业正经历量价齐跌的影响 [2] - 公司战略重点在于加快设备业务的数智化转型，从价格营销升级为价值营销，向提供整体解决方案供应商转型 [2] - IVD业务将加快双大客户突破，并加速培育微创外科、微创介入等高潜业务，预计国内业务明年全年有望回到正增长 [2] 动物医疗业务发展 - 动物医疗是公司定义的高潜力业务之一，2025年全球宠物医疗设备市场预计达106亿美元，2035年有望增长至265亿美元，年复合增长率达10.7% [3] - 公司动物医疗产品已覆盖影像、检验、麻醉监护等多条产品线，今年上半年国际收入占动物医疗业务的比重已超过80% [3] - 未来将通过在人用产品上的技术积累，不断完善动物业务产品组合，加速海外高端宠物医院突破 [3] 国际市场拓展与机遇 - 公司第三季度国际市场增长11.9%，以中东非和独联体为主的其他地区增长18%，印度增长15% [6] - 公司在海外14个国家规划了本地化生产项目，其中11个国家已启动本地化生产 [6] - 公司已布局业务对应的国际可及市场空间约5700亿元，2024年国际收入约为164亿元，市场占有率仅为低个位数 [6] 行业政策与长期驱动因素 - 2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金已下达完毕，支持医疗等领域约8400个项目，带动总投资超过1万亿元 [5] - 医疗行业长期成长的根本逻辑在于科技进步、人口老龄化及人们对优质医疗资源的追求 [5] - 公司未来成长核心因素是加大研发创新，开发高性能试剂、影像设备和微创介入器械，并通过数智化方案帮助医院提质增效 [5]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”并维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为建议关注进口替代、纯内需、高股息等投资方向 [1][6][7] - 国际油价震荡，布伦特原油价格为65.07美元/桶，较上周下滑1.32%；WTI原油价格为60.98美元/桶，较上周下滑0.85%，预计2025年国际油价中枢值将维持在65美元 [6] - 化工行业三季报业绩整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，主要受产能扩张及需求偏弱影响 [7][22] 产品价格表现 - 本周涨幅较大的产品包括：硫磺（温哥华FOB现货价，10.77%）、锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，10.53%）、硫酸（浙江和鼎98%，9.09%）、工业级碳酸锂（四川99.0%min，8.67%）[4][19] - 本周跌幅较大的产品包括：R22（巨化股份，-60.49%）、丁二烯（上海石化，-8.14%）、原盐（华北地区海盐，-6.25%）、煤焦油（山西市场，-4.76%）[5][19] 细分行业投资建议 - 草甘膦行业：经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外补库存周期背景下可能进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [8][22] - 成长性个股：看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业国内龙头瑞丰新材、煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [8][22] - 内需方向：在关税不确定性影响下，看好产业链在国内且需求相对刚性的化学肥料行业及部分农药子产品，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份，其中心连心化肥重点推荐 [8][22] - 高股息资产：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率特征的三桶油，中国石化化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降，同时建议关注民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][8][22] 行业跟踪要点 - 国际油价：受中美韩会谈等因素影响震荡上行，WTI原油价格为60.48美元/桶，较10月22日上涨3.38%；布伦特原油价格为64.92美元/桶，较10月22日上涨3.72% [23] - 地炼价格：山东地炼汽油市场均价为7179元/吨，较上周下跌1.46%；柴油市场均价为6323元/吨，较上周上涨0.43%，呈现“汽弱柴稳”格局 [25][26] - 细分产品市场： - 丙烷市场先涨后跌，均价为4508元/吨，较上周上涨0.67% [28] - 炼焦煤市场价格延续涨势，全国参考价为1305元/吨，较上周上涨1.63% [30] - 聚乙烯LLDPE市场均价为7126元/吨，较上周上涨0.37% [33] - PTA市场重心上行，华东市场周均价4493.57元/吨，环比上涨3.27% [37] - 尿素市场价格先扬后抑，市场均价为1618元/吨，较上周四上涨1.38% [41] - 聚合MDI市场小幅回落，市场均价14200元/吨，较上周下跌100元/吨 [45] - 制冷剂R134a市场坚挺运行，主流报价53000-56000元/吨；R32市场强势运行，主流报价61000-63000元/吨 [55][56][57] 重点公司跟踪 - 万华化学：聚氨酯业务上半年营收368.88亿元，同比增长4.04%，但毛利率同比下降0.47pct；石化业务营收349.34亿元，同比下降11.73%，毛利率为-0.37% [59] - 博源化工：上半年纯碱产量339.46万吨，同比增长24.83%，但受价格下滑影响，营收59.16亿元，同比下降16.31%；归母净利润7.43亿元，同比下降38.57% [60]

行业整体态势 - 国内医疗器械行业持续处于快速发展阶段 [1] - 短期医保控费和国际形势可能带来负面扰动 [1] - 多重负面影响正在充分释放，器械板块已进入拐点区间 [1] - 不同细分领域的拐点节奏存在差异 [1] 核心投资逻辑 - 看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展 [1] - 国产企业在政策扶持和创新驱动下竞争力不断提升，加速进口替代 [1] - 看好全球化布局完善，海外市场持续突破的标的 [1] - 重视AI医疗、脑机接口等主题投资机会 [1]

行业整体观点 - 国内医疗器械行业持续处于快速发展阶段，当前时间点预计多重负面影响正在充分释放，器械板块已进入拐点区间 [1] - 短期医保控费和国际形势可能带来负面扰动，但依然看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展 [1] - 不同细分领域进入拐点的节奏存在差异，高值耗材和医疗设备已率先迎来拐点，低值耗材和体外诊断有望在2026年陆续迎来拐点 [1][2][3] 投资主线 - 持续看好国产企业在政策扶持以及创新驱动下竞争力不断提升，加速进口替代 [1] - 看好全球化布局完善，海外市场持续突破的标的 [1] - 重视AI医疗、脑机接口等主题投资机会 [1] 2025年前三季度行业财务表现 - 2025前三季度医疗器械上市公司收入1833.45亿元，同比下降3.90% [2] - 2025前三季度扣非净利润227.04亿元，同比下降17.70% [2] - 收入增速排序为高值耗材(+5.12%)、低值耗材(-0.75%)、医疗设备(-1.02%)、体外诊断(-13.94%) [2] - 扣非利润增速排序为高值耗材(+1.18%)、医疗设备(-17.98%)、低值耗材(-21.68%)、体外诊断(-32.20%) [2] 2025年第三季度行业财务表现 - 2025Q3医疗器械板块整体收入同比增长1.19%，如期进入拐点阶段 [3] - 2025Q3扣非净利润同比下降1.93% [3] - 收入同比增速排序为医疗设备(+9.99%)、高值耗材(+7.46%)、低值耗材(-2.74%)、体外诊断(-10.28%) [3] - 扣非净利润同比增速排序为医疗设备(+4.87%)、高值耗材(-0.76%)、体外诊断(-6.70%)、低值耗材(-21.98%) [3] 高值耗材板块分析 - 高值耗材板块进入后集采阶段，负面逐步出清，通过创新或出海逐步回归增长态势 [2] - 2025前三季度子板块收入增长5.12%，扣非利润同比提升1.18% [4] - 2025Q3高值耗材板块收入增长7.46%，扣非净利润下滑0.76%，Q3利润端波动主要受出海汇率波动影响 [4] - 常用高值耗材大多已纳入集采范围，相关品种国产中标份额提升显著 [4] 医疗设备板块分析 - 医疗设备大部分公司在招投标回暖叠加低基数下，三季度迎来拐点 [2] - 2025前三季度子板块收入下降1.02%，扣非利润同比下降17.98% [5] - 2025Q3设备板块收入提升9.99%，扣非净利润增长4.87% [5] - 自2024年6月开始，超声、消化内镜、磁共振、PET等品类招投标已表现出明显环比向上趋势 [5] 低值耗材板块分析 - 低值耗材受国际形势变化影响，Q2、Q3短期发货、利润率均有波动 [2] - 2025前三季度子板块收入下降0.75%，扣非净利润下降21.68% [6] - 25Q3板块收入下降2.74%，扣非净利润下降21.98%，主要受国际形势持续变化影响订单和盈利能力 [6] - 低耗板块企业出海较多，25Q3部分企业影响已有所缓和，预计2025Q4有望进一步缓和恢复 [6][7] 体外诊断板块分析 - 体外诊断在DRGs、集采、检验互认等政策密集执行下，短期业绩继续承压 [2] - 2025前三季度子板块收入下降13.94%，扣非利润同比下降32.20%，利润端降幅高于收入主要系规模效应下降 [7] - 收入下降主要是负面政策密集执行带来的量价齐跌 [7] - 检验量的负面影响有望于2025年底见底出清，价格层面有望于2026年上半年企稳 [7]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度营收和利润同比高速增长，并通过布局ELSD产品切入新能源汽车安全核心部件市场，抢占先发优势 [5] - 公司是国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的本土企业，凭借突破性工艺技术成为进口替代核心力量 [5] - 公司深度绑定比亚迪、上汽集团、吉利汽车等头部自主品牌产业链，并通过募投项目持续提升核心业务产能 [5] - 基于其技术稀缺性、国产化先发优势及产能升级带来的业绩弹性，维持增持评级 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为93.32元，一年内股价最高达153.30元，最低为52.70元 [3] - 公司总市值为5,209.92百万元，流通市值为2,731.95百万元，总股本为55.83百万股 [3] - 公司资产负债率为16.75%，每股净资产为9.66元/股 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收3.26亿元，同比增长69%；归母净利润10,665万元，同比增长131%；扣非归母净利润10,056万元，同比增长118% [7] - 2025年第三季度单季实现营收1.21亿元，同比增长71%，环比增长16%；归母净利润3,149万元，同比增长74%；扣非归母净利润3,106万元，同比增长74% [7] 产能扩张与客户合作进展 - 募投项目新建厂房预计2025年11月竣工，主要生产设备预计同年购置完毕，年末产能或将达8000万片/年，2026年有望逐步爬坡至9700万片/年 [7] - 在新能源汽车领域，公司产品已应用于吉利雷神智擎Hi·X DHT Pro、上汽HT11混合动力变速器并进入量产期，奇瑞、东安动力等DHT项目或将逐步量产 [7] - 与麦格纳合作的DCT项目已通过量产审核并批量供货，借助其全球影响力有望拓展更多外资客户及海外业务 [7] 新产品布局与市场前景 - 公司布局电子控制防滑差速器（ELSD）切入新能源汽车安全核心部件市场，该产品已获两家头部企业项目定点，预计2026年开始应用 [7] - ELSD产品针对新能源车辆加速快、瞬时控制需求高的特性，可提升行驶稳定性与安全性 [7] - 加拿大市场ELSD渗透率已近98%，国内渗透率有望随技术普及快速提升，市场前景广阔 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.20亿元和3.16亿元，对应同比增长率分别为88.23%、44.30%和43.57% [5][6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.10亿元、7.16亿元和10.10亿元，对应同比增长率分别为63.26%、40.22%和41.11% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.73元、3.94元和5.66元 [6] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为34倍、24倍和16倍 [5][6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为26.36%、28.33%和29.76% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为45.27%、47.02%和47.71% [8]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 医疗器械板块在2025年第三季度迎来业绩拐点，高值耗材和医疗设备子板块率先复苏，主要驱动力为集采政策逐步出清、设备招投标回暖以及创新与出海战略的推进[8][12][13] - 2025年前三季度行业整体收入同比下降3.90%至1833.45亿元，扣非净利润同比下降17.70%至227.04亿元，但子板块分化显著，其中高值耗材收入增长5.12%，医疗设备收入下降1.02%[8][15] - 2025年第三季度板块整体收入同比增长1.19%，扣非净利润同比下降1.93%，拐点趋势明确，医疗设备单季度收入增长9.99%，表现亮眼[8][16] - 创新与出海是中长期增长的核心动力，建议重点关注在进口替代、全球化布局及AI医疗、脑机接口等新兴技术领域有优势的龙头企业[9][44] 子板块表现总结 高值耗材 - 2025年前三季度收入增长5.12%，扣非净利润增长1.18%；2025年第三季度收入增长7.46%，扣非净利润下降0.76%，利润波动主要受出海汇率影响[8][29] - 集采进入后阶段，国产中标份额提升，通过创新与出海实现增长，重点关注惠泰医疗（收入+22.47%）、南微医学（收入+18.29%）、春立医疗（收入+48.75%）等[8][29] 医疗设备 - 2025年前三季度收入下降1.02%，扣非净利润下降17.98%；2025年第三季度收入增长9.99%，扣非净利润增长4.87%，招投标恢复及低基数效应驱动拐点出现[8][32] - 超声、消化内镜等细分品类招投标自2024年6月起环比改善，中期需求可能结构性分化，建议关注联影医疗（收入+27.39%）、开立医疗（收入+4.37%）等[32][33] 低值耗材 - 2025年前三季度收入下降0.75%，扣非净利润下降21.68%；2025年第三季度收入下降2.74%，扣非净利润下降21.98%，受国际形势扰动导致订单及盈利能力短期波动[8][35] - 海外仍是主要增长动力，地缘风险需重点评估，建议关注美好医疗（收入+3.28%）、维力医疗（收入+12.33%）、英科医疗（收入+4.60%）等[35] 体外诊断 - 2025年前三季度收入下降13.94%，扣非净利润下降32.20%，受DRGs、集采等政策影响量价齐跌，利润降幅高于收入主因规模效应下降[8][39] - 检验量负面影响预计2025年底见底，价格压力有望2026年上半年企稳，长期看好创新与出海，重点关注新产业（收入+0.39%）、亚辉龙（收入-7.69%）、安图生物（收入-7.48%）等[39] 细分赛道亮点 - 内窥镜设备及耗材：2025年第三季度收入增长23.00%，扣非净利润增长14.93%，设备招投标恢复及耗材海外放量驱动增长[41] - 骨科耗材：2025年前三季度收入增长16.32%，扣非净利润增长69.52%，集采影响出清后创新与出海带来新动力[43] - 心血管及神经介入：2025年第三季度收入增长20.20%，扣非净利润增长54.70%，集采压力缓解后创新产品放量趋势显著[43] - 康复设备：2025年第三季度收入增长2.15%，扣非净利润下降29.13%，关注脑机接口、外骨骼机器人等新技术应用[43]