煤炭行业投资机会 - 煤价逐步回暖背景下供给侧政策预期再度催化板块情绪 [1] - 预计在供给、需求预期共振背景下板块或迎来新一轮机会 [1] - 若后续供给端政策、稳增长政策进一步叠加板块上涨幅度和持续性有望超预期 [1] 中证煤炭指数及ETF产品 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998）覆盖煤炭产业链核心环节反映行业市场表现和发展趋势 [1] - 中证煤炭指数注重企业规模与流动性体现行业整体供需状况及市场动态 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）和国泰中证煤炭ETF联接A（008279） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股中长期看多，短期股指会在3600点附近震荡整固，预期构筑平台，震荡消化后上攻去年11月高点3674点，大盘下方调整极限下沿预期在3500点附近，若调整幅度浅则在7月18日3536点缺口附近，策略上继续聚焦蓝筹和科技成长均衡配置，上证50和中证1000均衡配置，科技是中长期配置主线 [24][25] 各目录总结 行情回顾 - 本周全球多数市场明显回调，A股调整，原因包括中美关税谈判展期90天和7月政治局会议 [9] - 近5个交易日主要指数均下跌，万得全A跌1.09%，上证综指跌0.94%，深证成指跌1.58%等 [5] - 近5个交易日申万一级行业中，医药生物涨3%，通信涨3%，传媒涨1%等，部分行业下跌 [7] 中美瑞典斯德哥尔摩的经贸会谈 - 中美双方决定将关税缓和期展期90天，中方未承诺对美投资和购买大宗商品，双方立场平等 [10][11] - 当地时间7月29日谈判结束，中方推动美方已暂停的对等关税24%部分及中方反制措施如期展期，美方确认伦敦协议执行情况，加快从中国向美国公司供应稀土磁体流程，不希望脱钩，降低战略产业风险 [13] - 美国关税谈判筹码是消费市场，全球总需求不足，美国居民薪资收入占比下降、金融资产重要性上升，美国资本市场问题会影响消费和关税谈判 [14] 美联储议息会议 - 当地时间7月30日，美联储维持联邦基金利率4.25 - 4.50%不变，沃勒、鲍曼反对，倾向降息25BP，主席鲍威尔表态鹰派，9月降息需观察数据 [20] - 9月美联储依旧大概率降息，原因一是美国需求端数据放缓，二是金融市场迫使降息，如TGA账户下行需补充流动性，隔夜逆回购市场余额减少致隔夜融资利率上行 [16][20] 中央政治局会议 - A股中长期看多，短期3600点附近震荡整固，分子端中性，分母端中性偏多 [24] - 影响因素包括中报业绩披露、经济有结构性问题且修复稳定但无大幅改善、7月政治局会议推进稳增长政策、外围环境不确定压制分母端（特朗普关税政策、美联储不降息）、国内货币政策短期观望、政治局会议利于A股风险偏好回升 [26]

期货市场整体表现 - 7月全国期货市场成交量为10.59亿手，同比增长48.89% [1] - 7月全国期货市场成交额为71.31万亿元，同比增长36.03% [1] - 1-7月全国期货市场累计成交量为51.35亿手，同比增长23.11% [1] - 1-7月全国期货市场累计成交额为411.04万亿元，同比增长23.09% [1] - 截至7月底我国共上市期货期权品种152个 [1] 大宗商品交易动态 - 黄金、原油、螺纹钢、纯碱、玻璃等传统品种交易活跃，反映市场对避险资产的持续关注 [1] - 数据反映在稳增长政策推动下基建和房地产领域出现边际回暖迹象 [1] - 多晶硅、碳酸锂、工业硅等新能源材料品种成交量显著提升 [1] - 光伏、锂电等绿色能源产业链正逐步转向以技术进步和效率提升为导向的高质量发展新阶段 [1] 金融期货交易特征 - 中证1000股指期货和30年期国债期货成交额位居前列 [1] - 表明投资者对中小盘成长股的偏好有所上升 [1] - 反映出市场对长期利率走势的高度关注 [1] 市场整体趋势 - 期货市场活跃度提升体现实体经济结构转型不断深化 [1] - 彰显资本市场服务国家战略和宏观经济的能力持续增强 [1]

港股钢铁股表现 - 马鞍山钢铁股份大涨12.79%至2.470港元领涨板块 [1][2] - 大明国际涨8.86%至0.860港元 鞍钢股份涨4.09%至2.290港元 中国东方集团涨4.49%至1.860港元 [1][2] - 铁货涨2.74%至0.750港元 重庆钢铁股份涨2.08%至1.470港元 [1][2] 行业供需格局 - 钢铁行业面临供需矛盾突出与利润整体下行压力 [1] - 供给端在平控政策预期下呈现总量趋紧态势 产业集中度持续提升 [1] - 需求端在房地产筑底企稳 基建投资稳中有增 制造业持续发展及出口高位支撑下保持平稳或边际略增 [1] 投资机遇分析 - 优特钢企业因较高毛利率水平具备结构性投资机会 [1] - 成本管控力强且具规模效应的龙头钢企存在估值修复空间 [1] - 行业整体被维持"看好"评级 部分公司已处于价值低估区域 [1]

港股钢铁股表现 - 马鞍山钢铁股份大涨12.79%至2.470港元领涨板块 [1] - 大明国际涨8.86%至0.860港元 鞍钢股份和中国东方集团涨幅超4% [1] - 铁货和重庆钢铁分别上涨2.74%和2.08% [1] 行业基本面分析 - 钢铁行业面临供需矛盾突出和利润下行压力 [1] - "稳增长"政策推进下 房地产筑底企稳和基建投资增长将支撑需求 [1] - 制造业持续发展和钢铁出口高位运行提供额外需求支撑 [1] - 平控政策预期下供给总量趋紧 产业集中度持续提升 [1] 投资机会 - 优特钢企业因较高毛利率水平具备投资价值 [1] - 成本管控能力强且具规模效应的龙头钢企存在估值修复机会 [1] - 部分公司已进入价值低估区域 行业维持"看好"评级 [1] 公司动态 - 重庆钢铁股份完成增持计划 [1] - 马鞍山钢铁预计上半年净亏损0.75亿元 将于8月28日审议中期业绩 [1] - 鞍钢股份选举赵忠民为职工董事 [1]

港股钢铁股表现 - 马鞍山钢铁股份大涨12.79%至2.470港元领涨板块 大明国际涨8.86%至0.860港元 鞍钢股份和中国东方集团分别涨4.09%和4.49% [1] - 铁货涨2.74%至0.750港元 重庆钢铁股份涨2.08%至1.470港元 中国罕王和沪港联合涨幅均超1% [1] 行业供需前景 - 钢铁行业当前面临供需矛盾突出和利润整体下行压力 但"稳增长"政策推进将支撑需求总量保持平稳或边际略增 [1] - 需求端受房地产筑底企稳 基建投资稳中有增 制造业持续发展及钢铁出口高位四大因素支撑 [1] - 供给端因平控政策预期趋紧 产业集中度持续提升 行业供需总体形势有望维持平稳 [1] 投资机遇与标的 - 优特钢企业因较高毛利率水平具备投资价值 成本管控强且具规模效应的龙头钢企存在估值修复机会 [1] - 部分公司已处于价值低估区域 行业维持"看好"评级 [1]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持"（维持）[1] 市场表现 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅-2.41%，跑输沪深300（-1.75%）和万得全A（-1.09%）[1] - 年初至今板块涨幅分化明显，设研院（+61.68%）、天沃科技（+87.64%）领涨，海南发展（+8.45%）、中化岩土（+0.26%）表现较弱[36][37] 核心政策与数据 - 政治局会议强调"四稳"目标（稳就业/企业/市场/预期），财政政策将加快政府债券发行（8000亿元"两重"项目清单已下达）[2][15][16] - 7月建筑业PMI回落至50.6%（环比-2.2pct），新订单指数42.7%（环比-2.2pct），业务活动预期指数51.6%（环比-2.3pct）[2][22][29] - 发改委下达第三批690亿元特别国债资金，全年3000亿元计划将于10月完成[20] 投资主线与标的 基建央企估值修复 - 推荐中国交建（PE 6.1x）、中国电建（PE 9.0x）、中国中铁（PE 5.0x），关注中国核建（PE 12.0x）[3][12][14] - 建筑央企上半年海外订单持续增长，国内订单平稳[12] 一带一路出海机遇 - 2025年前6月对外承包工程新签合同额同比+13.7%，"一带一路"国家同比+21%[4][13] - 推荐中材国际（PE 7.5x）、上海港湾，关注中工国际（PE 26.9x）[13][14] - 近期签约项目包括阿尔及利亚154MW光伏电站（中国电建）、老挝充电设施（中国路桥）[33] 新兴细分领域 - 专业工程领域关注鸿路钢构（PE 13.6x）、华阳国际（PE 20.0x）[13][14] - 半导体洁净室推荐亚翔集成、柏诚股份[13] 行业估值 - 基建央企PE普遍低于10x（中国交建6.1x、中国中铁5.0x），国际工程板块PE 7.5x-26.9x[14] - 地方国企如四川路桥PE 9.0x，设计院苏交科PE 57.1x[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月维持逢低买入策略，今年矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿紧缺对铜价形成支撑 [6] - 短期受铜关税落地未波及电解铜、9月降息预期回落影响，铜价持续调整，下方支撑77000；中长期因年内仍预期降息两次、全年铜矿偏紧，维持逢低买入策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月铜价整体维持高位盘整，6月底到7月初因市场预期232可能9、10月落地，非美地区精炼铜供应短缺加剧，铜价上涨，7月3日沪铜触及80990元/吨；7月8日美国宣布对铜加征50%关税，非美地区供应增加预期增强，铜价高位回落；7月下旬“反内卷”及雅鲁藏布江水电站开工使市场多头情绪高涨，铜价再度触及80000元/吨，后情绪消退，铜价重回基本面 [9][10] 后市研判 - 8月1日50%铜关税排除电解铜等，美电铜有流出可能，非美平衡加速宽松；7月联储按兵不动，鲍威尔讲话偏鹰派，美国经济就业数据强劲，通胀有抬升风险，9月降息预期回落，美元指数止跌回升，对铜价造成压制；中长期随着关税缓和、美国实际CPI表现温和走强，市场下调CPI预期，为Q3降息打开空间，今年年内仍预期降息两次，流动性宽松解除金属上方压制 [8] - 美国经济就业数据表现强劲，通胀仍有抬升风险，经济基本面强劲使强经济和降息互斥性体现，9月降息预期有进一步调降可能 [20] - 国内经济整体稳定，期待稳增长政策加速落地 [23] - 供应端政策引导冶炼行业严控产能，TC/RC加工费有望恢复，矿冶平衡矛盾缓解，产能过剩出清推升铜价底部重心；需求端“反内卷”政策聚焦稳增长，制造业稳定增长提振铜下游需求，中长期供需或阶段性错配抬升铜价中枢 [26] - 中国6月铜矿砂及精矿进口量环比下降1.91%、同比上升1.77%，前两大供应国输送量回落，秘鲁回落幅度约15%，国内冶炼厂和海外矿商谈下的长单加工费归零，现货加工费低位徘徊，矿紧局面难缓解 [27] - 截至7月25日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数较上周涨0.22美元/干吨，现货市场成交有限，加工费“企稳为主、略有回调”，CSPT决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字，需跟踪海内外冶炼厂开工情况 [30] - 受232关税政策影响，4、5月美国进口精炼铜远超历史水平，造成非美地区供应紧张，LME库存下降；随着232预期落地，LME库存增加，纽铜库存累积，COMEX铜库存将继续增加，7月31日国内市场电解铜现货库存较28日下降 [33] - 2025年1 - 6月国内电解铜累计产量同比增加67.47万吨、增幅11.40%，7月预估产量环比增加1.36%、同比增加11.9%，虽冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿不强 [36] - 中国6月废铜进口量环比下降1.06%、同比增长8.49%，泰国输送量攀升逾两成，日本等亚洲国家输送量提升，美国供应量下滑逾八成，国内冶炼厂对废铜需求增加，其他国家输送增多可补充 [39] - 2025年国家电网投资有望超6500亿元，1 - 6月电网投资完成额同比增长14.6%，电源工程投资完成额同比上升5.9%，两网公司计划投资8250亿，后期电网投资有增长空间；6月电线电缆开工率下滑，近五年我国电线电缆出口震荡向上、进口逐年下降，1 - 6月累计出口同比增长12.63%，“一带一路”国家是新增长点 [41] - 截至6月底全国累计发电装机容量同比增长18%，太阳能、风电装机容量同比分别增长54.2%、22.7%，2025年1 - 6月光伏累积新增装机容量同比上涨107%，6月新增光伏装机容量同比下降38% [42] - 1 - 6月全国房地产开发投资同比下降11.2%，房屋施工、新开工、竣工面积均下降，在稳楼市政策作用下，房地产销售平稳，库存减少，地产板块处于去库趋势 [45] - 1 - 6月汽车产销同比分别增长12.5%和11.4%，新能源汽车产销同比分别增长41.4%和40.3%，汽车出口同比增长10.4%，新能源汽车出口同比增长75.2%；新能源汽车渗透率接近过半，增长有放缓压力，“两新”政策实施和企业新品供给丰富将拉动汽车消费增长，汽车产量增加将拉动铜消费 [48] - 2025年8月空冰洗排产合计总量较去年同期下降4.9%，家用空调8月排产同比下降2.8%、降幅收敛，9、10月预计同比下降幅度与上月预期基本持平；夏季高温和以旧换新补贴带动空调销量，库存消化，第三批690亿元以旧换新资金下达稳定市场 [51]

根据国家统计局公布的数据，2025年7月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比6月下降0.4个 百分点；7月非制造业商务活动指数为50.1%，比6月下降0.4个百分点，其中，建筑业商务活动指数为 50.6%，比6月下降2.2个百分点，服务业PMI指数为50.0%，比6月下降0.1个百分点；7月综合PMI产出指 数为50.2%，比6月下降0.5个百分点。 要点解读如下 7月制造业PMI指数比上月下降0.4个百分点，基本符合市场预期。 主要原因是当月反映市场需求的新订单指数环比回落0.8个百分点至49.4%，再度进入收缩区间。我们分 析，背后可能有两个原因： 其他方面，近期"反内卷"牵动市场预期，国内主导的煤炭、钢铁等大宗商品价格快速上冲。这是当月制 造业PMI指数中两个价格指数快速走高的主要原因。我们预计，7月PPI会环比转正，同比降幅会收窄 至-3.0%左右。不过，当前工业品价格低迷主要是受消费需求不振和房地产投资下滑拖累，"反内卷"对 工业品价格及整体物价的推升作用有待进一步观察。另外值得注意的是，7月中型企业PMI指数继续回 升，而大型、小型企业PMI指数都出现0.9个百分点的回落，其中大型企 ...

港股钢铁股表现 - 中国东方集团股价大涨9.95%至2.100港元领涨板块 [1] - 重庆钢铁股份涨4.97%至1.690港元 马鞍山钢铁涨2.18%至2.340港元 [1] - 鞍钢股份涨1.63%至2.500港元 华津国际控股涨1.52%至0.335港元 [1] 政策预期影响 - "反内卷"政策预期有望带动钢铁行业估值提升 [1] - 平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强 [1] - 行业已就促进联合重组和落后产能退出的必要性达成共识 [1] 需求端支撑因素 - 需求有望在地产基建筑底企稳支撑下保持平稳 [1] - 制造业持稳向好与钢铁出口高位形成支撑 [1] - 钢铁需求总量有望保持平稳或边际略增 [1] 行业转型趋势 - 产业集中度提升、产量结构调整是转型必然趋势 [1] - 产品高质量发展成为行业转型方向 [1] - 供需总体形势有望维持平稳 [1]