行业整体表现 - 2025年上半年10家银行系险企合计保费收入3200.17亿元 同比增长12.38% 显著高于寿险行业整体6.6%的增速 [1][3] - 合计净利润96.21亿元 同比大幅增长90.51% [1][8] - "报行合一"政策推动银保渠道佣金率下降30% 行业销售成本降低且竞争优势强化 [1][5] 保费收入结构 - 中邮人寿以1180.72亿元保费保持绝对领先 同比增长12.07% [4][5] - 建信人寿338.03亿元保费反超至行业第二 工银安盛334.71亿元位列第三 [5] - 中荷人寿以36.48%增速领跑（127.17亿元） 农银人寿增速24.20%（326.11亿元） 中信保诚增速超10%（188.56亿元） [4][5] - 招商信诺是唯一负增长险企 保费256.5亿元同比下降3.87% 主因主动削减固收类产品并转向分红险（银保渠道占比超95%） [4][6] 盈利表现分化 - 7家险企净利润同比下滑 中银三星人寿由盈转亏5.43亿元 同比降幅达459.60% [9][11] - 中信保诚（10.26亿元）和光大永明（2.77亿元）实现扭亏 中荷人寿净利润同比激增1631.25%至2.77亿元 [9][11] - 净资产显著缩水：中荷人寿净资产同比减少69.15% 中信保诚净资产减少超30亿元 [11] 会计准则影响 - 新会计准则下利润对股市波动敏感（FVTPL科目占比提升） 净资产对利率敏感（传统险准备金受债市影响） [12] - 非上市险企新旧准则切换策略差异导致报表可比性下降 行业转向关注新业务价值（NVB）及价值率评估经营潜力 [13]

行业整体表现 - 9家银行系险企上半年合计实现保险业务收入3011.61亿元，同比增长12.4% [1] - 9家银行系险企上半年合计实现净利润85.95亿元，同比增长1.2% [1] - 银行系险企在非上市人身险公司保险业务收入前十名中占据5席，净利润前十名中占据4席 [1][2] 头部企业业绩 - 中邮人寿上半年保险业务收入1180.72亿元，净利润51.77亿元，均位居行业前列 [1] - 工银安盛人寿上半年保险业务收入334.71亿元，净利润12.04亿元 [1] - 中荷人寿保险业务收入同比增速达36.5%，为行业最高增速 [2] 竞争优势分析 - 银行系险企凭借母行品牌背书更易获得消费者信任 [2] - 通过银行广泛的客户基础和销售渠道快速扩大销售规模 [3] - 银保渠道费率管控强化后行业平均佣金降低30%，推动费用优化 [3] 政策环境影响 - "报行合一"政策实施和取消银保"1+3"政策推动银保渠道转型 [2] - 政策规范市场秩序并丰富产品供给，为银行系险企提供有利条件 [3] - 银保渠道新业务价值率及新单规模未来或超越个险渠道 [3] 创新发展举措 - 中邮人寿依托邮政网络采用线上线下结合方式拓展渠道 [4] - 工银安盛人寿加强与工商银行合作实现资源共享 [4] - 行业通过科技手段提升客户体验并开发定制化保险产品 [3][4] 风险管理与合规 - 银行系险企注重费率合理性和透明度 [4] - 加强对销售人员培训管理并提高风险防范意识 [4] - 积极加强信息披露和消费者权益保护工作 [4]

随着银行系险企二季度偿付能力报告披露完毕，其上半年成绩单也随之出炉。今年上半年，9家银行系 险企合计实现保险业务收入3011.61亿元，合计实现净利润85.95亿元。 其中，在已披露二季度偿付能力报告的60家非上市人身险公司中，保险业务收入前十名中有5家为银行 系险企，净利润前十名中有4家为银行系险企，银行系险企整体表现较为突出。 受访专家表示，受益于品牌和渠道优势，银行系险企可以更好地整合银行与保险公司的资源，实现银保 渠道的调整和转型。 合计保险业务收入 对此，中国精算师协会创始会员徐昱琛对《证券日报》记者分析表示，银行系险企整体表现较好，一是 源于品牌优势，银行系险企有银行大股东做背书，更易受消费者信任；二是受益于渠道优势，银行系险 企在母行往往有更大的渠道优势和资源。 保险业务收入 同比最高增长36.5% 银行系险企的主力销售渠道多为银保渠道，通过观察银行系险企的经营情况，可以更好地了解保险行业 银保渠道的变化。 在去年实施"报行合一"（保险公司必须严格执行经备案的保险条款和保险费率）和取消银保"1+3"政策 （商业银行每个网点在同一会计年度内只能与不超过3家保险公司开展保险代理业务合作）的背景之 下 ...

银行系险企上半年业绩表现 - 9家银行系险企合计实现保险业务收入3011.61亿元，同比增长12.4%，合计实现净利润85.95亿元，同比增长1.2% [1][2] - 中邮人寿保险业务收入1180.72亿元，净利润51.77亿元，工银安盛人寿保险业务收入334.71亿元，净利润12.04亿元 [2] - 在60家非上市人身险公司中，保险业务收入前十名有5家银行系险企，净利润前十名有4家银行系险企 [1][3] 银行系险企竞争优势 - 银行系险企拥有品牌优势和渠道优势，银行大股东背书增强消费者信任，母行提供更大渠道资源和客户基础 [3][4] - 银行系险企能够有效整合银行和保险公司的资源，通过银保渠道快速扩大保险产品销售规模 [4] - 银保渠道转型过程中，银行系险企凭借资源优势逐渐走出阵痛，8家险企保险业务收入同比增长超5%，中荷人寿同比增长36.5% [4] 银保渠道监管政策影响 - "报行合一"政策全面推行和银保"1+3"政策取消，推动行业平均佣金降低30%，促进费用优化和向产品创新、服务升级转型 [5] - 监管政策规范市场秩序，丰富产品供给，增强市场活力，头部险企份额集中提升，行业"马太效应"明显 [5] - 银保渠道未来有望在创新服务模式、提升服务质量等方面突破，实现更高质量发展 [5]

行业整体表现 - 上半年非上市人身险公司合计实现保险业务收入超7600亿元，同比增长约4.7% [1] - 净利润近300亿元，较去年同期水平实现翻倍式增长 [1] - 超六成公司实现盈利，盈利企业的数量和规模均显著提升 [1] - 全行业（含上市险企）实现原保险保费收入3.74万亿元，同比增长5.3%，其中人身险保费收入2.77万亿元，同比增长5.4% [2] 市场格局与公司表现 - 泰康人寿以1309.73亿元保费收入稳居榜首，中邮人寿紧随其后，收入突破千亿元且同比增长12.07% [1] - 银行系寿险公司表现不俗，建信人寿、农银人寿保费同比增幅超过20% [1] - 外资系大都会人寿增速超50%，北京人寿、国富人寿等公司增幅超20% [1] - 横琴人寿、中华联合人寿等因渠道和产品调整出现20%以上的下滑 [1] - 泰康人寿以百亿级净利润领跑，中邮人寿净赚51.77亿元排名第二 [1] - 工银安盛、中意人寿、中信保诚均实现超10亿元净利，中信保诚由亏转盈 [1] - 中英人寿保险业务收入142.68亿元，同比增长31%，净利润6.81亿元 [3] 业绩驱动因素 - 权益市场持续回升，险企加大股票和基金配置力度，综合投资收益明显改善 [2] - "报行合一"新规压降渠道成本，险企主动调整产品结构，减少高成本低价值产品 [2] - 增加分红、万能、投连等弹性较强的产品，降低了负债成本 [2] - 投资收益和费用优化双轮驱动，利润曲线向上翘起 [2] 行业趋势与调整 - 普通型人身险产品的预定利率研究值已降至1.99%，连续两季度触发上限调整机制 [2] - 分红险、万能险等的定价利率同步下调，行业在产品端迎来新一轮结构调整 [2] - 预定利率下调缓解利差损压力，提升新单盈利性和销售积极性 [2] - 行业从高速增长向高质量发展转型，净利润翻倍增长、亏损面收窄 [3] - 头部公司凭借规模、品牌、渠道等优势持续做大做强 [3] - 中小公司需在资本实力、治理结构和投资策略上加快转型 [3] 未来挑战与机遇 - 寿险行业仍将面对低利率常态和优质资产稀缺的挑战 [3] - 需用分红险等"弹性负债"优化久期和资金成本 [3] - 提升投资研究与风险管理能力，把握权益和另类资产的结构性机会 [3] - 顺应客户多元化需求，加快产品与服务创新，推出涵盖养老、健康、财富管理等全生命周期的综合方案 [3] - 资本充足、经营稳健的机构有望在新一轮竞争中占据主动 [3]

**行业与公司概况** - 行业：人身险银保渠道 - 公司：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、阳光保险等 --- **核心观点与论据** **1 资产配置动态** - 2025年初保险公司增配股票约6,000亿元，接近2024年全年水平，股票占比提升至8.8%（年初7.6%）[1][4] - 债券配置占比51.9%，较年初提升1.6个百分点；非标资产和银行存款占比分别下降2.3和0.4个百分点，资金流向债券和股票[1][7] - 基金配置比例降至4.5%（年初4.9%），因新会计准则下公募基金需归类为交易性金融资产，影响报表稳定性[4][6] **2 负债端转型与挑战** - 产品结构从传统险转向分红险（预定利率2% vs 传统险2.5%），降低负债成本并缩短久期[9] - 新单保费占比未超50%，传统险因高预定利率（2.5%）更受市场接受；9月1日后传统险利率下调至2.0%，或推动分红险占比提升[10][11] **3 银保渠道发展** - **增长驱动因素**： - 银行存款利率下降，保险产品吸引力提升；A股成交量增加带动资金流入[12] - "报行合一"政策（2024年实施）降低费用率，提升盈利能力和现金价值率，上市公司银保增速优于行业[12][29] - **监管影响**： - "报行合一"导致2024年新单保费负增长，但长期利于行业规范；大公司更受银行青睐（品牌效应>佣金差异）[30][31][32] - **海外对比**：欧洲银保占比最高（南欧50%-80%），美国、日本较低（日本约6%）[34][36] **4 投资与市场预期** - 中国平安举牌太保H股和国寿H股，反映头部公司资金充裕（权益类配置规模达万亿级）[8] - 投资者对股市乐观，保险公司投资收益受益于A股/H股上涨，三季度利润或超预期[16][17] - 10年期国债收益率1.75%，利率上行趋势或利好固收类资产收益[18] **5 公司表现与推荐标的** - **银保渠道占比变化**： - 国寿：银保首年保费占比从2015年62.3%降至2020年13.4%，后回升[37] - 新华保险：银保新业务价值占比从2019年1%增至2024年40%[37] - **推荐标的**： - 高股息：中国平安（A股股息率4%+）、阳光保险（股息率6%）[20] - 含股量高：新华保险、中国人寿（弹性大，直接受益股市上涨）[20][21] **6 未来发展方向** - 深化银保合作：股权绑定（如平安-平安银行模式）、拓展高净值客户资源[38][39] - 产品多元化：增加保障类及复杂产品（如分红险），平衡储蓄型主导现状[39] - 渠道协同：银保与代理人渠道共同发力，非替代关系[39] --- **其他重要细节** - **历史阶段**：中国银保渠道经历五个阶段（1996-2025），当前处于深化改革期，数字化与线上线下融合是关键[22][23] - **政策影响**：2010年"1+3"网点限制、2013年预定利率上调至3.5%曾挤压银保增长[26] - **增额终身寿**：2022年后成为银保主力产品，契合客户储蓄+保障需求[28] --- **数据汇总表** | **指标** | **2025年数据** | **变化（vs年初）** | |------------------------|------------------------------------|--------------------------| | 总投资资产规模 | 36.2万亿元（寿险占90%）[3] | +9%（年初）/+4%（Q1末） | | 股票配置比例 | 8.8% | +1.2pct [1][4] | | 债券配置比例 | 51.9% | +1.6pct [7] | | 非标资产占比 | - | -2.3pct [7] | | 银行存款占比 | - | -0.4pct [7] | --- **注**：所有数据与观点均基于电话会议原文，未添加主观推断。

行业总览 - 保险业总资产规模达39.2万亿元 较年初增长9.2% [1][3] - 上半年总保费收入3.7万亿元 同比增长5.1% [1][3] - 赔款与给付支出1.3万亿元 同比增长9% [3] 寿险业务 - 6月单月寿险保费增速达21% 连续两月保持超20%高增长 [1][3] - 上半年人身险公司保费增速5.4% 较1-5月3.3%明显走扩 [3] - 银保渠道新单保费大幅增长 成为主要驱动因素 [3] 资产配置 - 险资股票配置余额达3万亿元 环比增长8.92% 同比大幅增长47.57% [2][6] - 股票配置占比从去年二季度末6.74%提升至8.47% [2][5] - 债券配置占比从45.84%上升至49.31% 银行存款占比从8.97%降至8.33% [5] 投资策略 - 低利率环境下采用高股息投资策略弥补债券收益率下行压力 [1][6] - 监管层号召中长期资金入市推动险资增配股票 [1][6] - 今年以来险资举牌达28次 以红利股及新能源等战略行业为主 [6] 偿付能力 - 二季度末综合偿付能力充足率204.5% 核心偿付能力充足率147.8% [8] - 核心偿付能力较一季度末提升1.3个百分点 呈现企稳回升态势 [8] - 上半年13家险企公布增资方案 总规模达500亿元 [9][10] 产险业务 - 1-6月财产险公司保费增速5.1% 略低于1-5月的5.2% [4] - 车险6月单月同比增长5.0% 显著高于去年同期1.8% [4] - 非车险单月增长4.4% 农险增速回暖 [4]

行业整体表现 - 2025年上半年保险业总资产规模同比增长9 2%，总保费收入同比增长5 1% [1] - 二季度末行业综合偿付能力充足率204 5%，核心偿付能力充足率147 8%，较一季度末分别持平和增长1 3个百分点 [6] - 险资股票配置余额达3万亿元，环比增长8 92%，同比增长47 57%，占比从去年二季度末的6 74%提升至8 47% [1][4] 寿险业务 - 上半年人身险公司保费收入增速5 4%，6月单月寿险保费增速高达21% [2] - 银保渠道新单保费大幅增长，成为主要驱动渠道，受益于银保报行合一政策及银行网点合作限制放开 [2] - 8月末预定利率下调预期催化保险储蓄需求，但连续三年下调导致需求释放效果递减 [3] 产险业务 - 上半年财产险公司保费收入增速5 1%，车险6月单月同比增速5 0%，非车险单月同比增长4 4% [3] - 车险增长受益于汽车销量回升和车均保费企稳，农险增速回暖 [3] 险资配置动向 - 银行存款配置比例从去年二季度末8 97%下降至8 33%，债券配置比例从45 84%上升至49 31% [4] - 股票配置比例上升源于低利率环境下高股息策略及监管鼓励中长期资金入市 [4][5] - 今年以来险资举牌达28次，以红利股为主，包括新能源、环保等新兴战略行业 [5] 偿付能力 - 二季度末偿付能力充足率较去年三季度末回升（综合197 4%→204 5%，核心135 1%→147 8%） [6][8] - 上半年13家险企增资规模达500亿元，但行业偿付能力仍低于2021年末水平（综合232 1%，核心219 7%） [8] - "偿二代"二期规则导致核心偿付能力承压，部分公司过渡期延长至2025年底 [9]

中国银保渠道发展历程 - 国内人身险银保渠道发展近30年 分为五个阶段 包括初步探索期(1996-2000) 快速增长期(2001-2010) 清虚时期(2011-2016) 政策引领去短期化时期(2017-2023) 以及新银保发展时期(2024至今) [1][2] - 2011年银邮渠道保费收入达4584亿元 是2004年时的6.4倍 [1] - 2024年银保渠道新单规模保费收入总计约7568亿元 行业平均佣金降低30% [2] 银保渠道发展驱动因素 - 银保合作模式 法律环境及税收政策是推动银保渠道发展的关键因素 [3] - 欧洲主要市场2019年近半数银保渠道渗透率超过50% 意大利 德国和法国等西南欧市场贡献欧洲整体超85%保费规模 [3] - 国际银行保险模式分为协议代理模式 战略联盟模式 资本合作模式和金融集团模式四种 [3] 国际银保市场特点 - 欧洲银行保险发展历经三个阶段 通过相互控股 交叉投资等资本运作融合银行与保险业务 产品包括分红险 变额寿险 投资连结险等 [3] - 美国人身险银保渠道依托金融集团并购模式聚焦年金市场 [4] - 日本人身险通过监管不断放开银保渠道限制逐步拓展银保渠道 [5] 中国险企银保渠道策略 - 中国人寿积极拓展银行合作数量 加强队伍专业化建设 丰富银保产品体系 [6] - 中国平安依托集团协同优势打造银保新模式 扩充优质合作银行网点 打造新银保团队"平安银行家" 深耕财富管理领域 [7] - 中国太保寿险深化"长航行动" 实施价值网点 价值产品 高质量队伍三大价值策略 [7] - 新华保险对银保渠道进行分层 降低销售成本 2024年银保渠道新业务价值同比增长5倍 [7] 银保渠道未来展望 - 外部应突破现有模式 寻求银保一体化合作模式 绑定私人银行客户资源 [7] - 内部应追求深耕细耕 寻求多元化产品发展 [7] - 随着报行合一政策深化及银保渠道承接存款能力增强 预计未来银保新业务价值率及新单规模或超越个险渠道 [1][2]

指数表现与成分股动态 - 中证800证券保险指数截至2025年8月14日09:39上涨0.91% [1] - 成分股长城证券上涨5.52%、中国太保上涨4.13%、华泰证券上涨2.89%、中国平安上涨2.32%、新华保险上涨2.18% [1] - 保险证券ETF上涨0.98%报1.44元，实现连续4日上涨 [1] 重大股权变动 - 中国平安以每股32.07港元增持中国太保H股174万股，总金额约5583.89万港元 [1] - 增持后中国平安持有中国太保H股比例达5.04%，触及举牌线 [1] 行业监管动态 - 中银保信会议强调个险/经代渠道严格执行"报行合一"政策 [2] - 新规要求固定费用分摊按产品类型和缴期设定参考下限，允许适度调整但禁止严重偏离行业平均水平 [2] - 固定费用涵盖运营成本、后台部门成本及固定资产折旧等刚性支出 [2] 政策影响分析 - 新规旨在防止费用设定不合理引发的恶性竞争和费差损风险 [2] - 大型险企因定价时已考虑相关费用预计受影响有限 [2] - 中小险企费用投放空间收窄，可能推动行业集中度提升 [2] 指数构成特征 - 中证800证券保险指数从中证800指数中筛选证券保险行业样本 [2] - 前十大权重股合计占比63.18%（截至2025年7月31日） [3] - 前三大权重股为中国平安、东方财富和中信证券 [3]