投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入130.31亿元，同比增长23.04% [2][4] - 归母净利润12.13亿元，同比增长27.56%；扣非归母净利润11.83亿元，同比增长32.44% [2][4] - 二季度营业收入67.98亿元，同比增长20.59%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.08% [2][4] - 中期分红5.46亿元，占经调整归母净利润比例45.01% [2][4] - 毛利率19.25%，同比提升1.42个百分点 [10] - 经营性现金流25.86亿元，同比增长123.03% [10] 业务驱动因素 - 以旧换新政策延续及2024版新国标实施推动行业结构性机会 [10] - 产品结构优化形成"核心畅销+高频场景+区域特色"多层次组合 [10] - 国内八大生产基地基础上推进浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州新基地建设 [10] - 海外印尼、越南工厂已投产 [10] 费用结构分析 - 销售费用率3.85%（同比基本稳定），管理费用率2.48%，研发费用率2.70% [10] - 财务费用率-0.67%，同比提升0.81个百分点因理财收益减少 [10] - 销售/管理/研发费用分别增长21.79%/11.90%/19.69% [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润26.25/31.15/35.17亿元 [10] - 对应PE估值12.56/10.58/9.37倍 [10] - 每股收益预测3.02/3.58/4.05元 [14] 行业前景 - 新国标实施加速不规范产能出清，行业集中度向头部企业集中 [10] - 以旧换新政策延续拉动内需，头部厂商优势凸显 [10]

核心观点 - 权益市场表现强劲 科创50指数上涨13.31% 通信和电子行业领涨 [3] - 包装纸价格走强 瓦楞纸和箱板纸价格较7月底分别上涨180元/吨和25元/吨 [7] - 爱玛科技半年度业绩增长显著 营收同比增长23.04% 净利润同比增长27.56% [9] - 拓斯达战略转型成效显现 数控机床业务营收同比增长83.74% [16] 市场表现 - 科创50指数上周上涨13.31% 创业板指涨幅超5% [3] - 31个申万一级行业全部上涨 通信、电子、综合、计算机和美容护理涨幅前五 [3] - 量化基金平均上涨3.57% 偏股型基金平均上涨3.52% 正收益占比96.22% [3] - 主动权益基金整体仓位78.94% 较上期下降1.94个百分点 [4] 资金流动 - ETF市场整体资金净流入237.30亿元 跨境型ETF净流入195.62亿元 [4] - 中证小盘500、科创债、可转债等主题ETF为主要资金流入品种 [4] - 非银金融和恒生科技板块被资金看好 [4] - 新发行基金45只 新成立基金38只 募集资金233.14亿元 [5] 行业动态 - 轻工制造行业跑输沪深300指数1.36个百分点 纺织服饰跑输1.67个百分点 [7] - 包装纸企业玖龙纸业和理文造纸8月股价分别上涨28.94%和13.64% [7] - 软体家居和电动两轮车行业受益以旧换新政策 中报业绩实现较好增长 [8] - 电动两轮车新国标9月1日实施 推动行业高质量发展 [8] 公司业绩 - 爱玛科技上半年毛利率19.25% 净利率9.49% 同比分别提升1.42和0.39个百分点 [9] - 经营活动现金流量净额25.86亿元 同比增长123.03% [9] - 存货周转天数15.05天 同比提升2.73天 [9] - 国内收入129.40亿元 同比增长23.59% 海外收入9036.55万元 [12] 产品与战略 - 爱玛科技构建平台化、模块化产品技术架构 提升开发效率 [9][12] - 聚焦智能控制、交互体验与骑行安全 推进智能生态体系建设 [12] - 拓斯达工业机器人业务营收同比增长22.55% [16] - 五轴联动数控机床销售量约200台 同比增长约35% [16] 盈利预测 - 爱玛科技预计2025-2027年EPS分别为2.89元、3.40元、3.97元 [13] - 拓斯达预计2025年净利润扭亏为盈 2025-2027年营收预期21.47亿、22.18亿、24.49亿元 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1营业收入67.29亿元，同比增长6.05%，归母净利润5.35亿元，同比增长12.94%，扣非归母净利润5.17亿元，同比增长11.04% [1][3] - 2025Q2营业收入37.08亿元，同比下滑0.31%，但归母净利润3.18亿元，同比增长19.69%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长15.24% [1][3] - 新能源汽车热管理业务同比增长81.84%，成为未来增长核心动力源 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.81、13.10和14.76亿元，对应PE分别为11.97、10.79和9.58倍 [7] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降0.54个百分点，但Q2毛利率同比增加0.09个百分点 [7] - 2025H1经营利润5.30亿元，同比增长10.93%，经营利润率7.87%，同比提升0.35个百分点 [7] - 2025Q2经营利润3.36亿元，同比增长16.82%，经营利润率9.05%，同比提升1.33个百分点 [7] - 销售费用率同比下降0.03个百分点，管理费用率同比下降0.69个百分点，研发费用率同比增加0.24个百分点 [7] 业务分析 - 制冷设备产业收入同比下滑31.43%，因行业景气度回落及战略性收缩 [7] - 制冷空调零部件产业同比增长8.80%，受益于"以旧换新"政策拉动 [7] - 国内业务收入同比增长4.54%，海外业务收入同比增长13.23% [7] - 国内业务毛利率同比下降0.83个百分点，海外业务毛利率同比下降0.04个百分点 [7] 未来展望 - 制冷空调零部件产业有望实现营收和利润中枢稳健增长，受益于阀件价值量提升 [7] - 新能源汽车热管理产业全球增量空间广阔，前期订单开始放量 [7] - 制冷设备业务因避免与格力电器同业竞争进行战略性调整，短期存在阵痛 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现亮眼 营业收入119.36亿元同比+24.76% 归母净利润10.20亿元同比+59.67% [3] - 二季度增长加速 营业收入67.13亿元同比+25.87%环比+28.55% 归母净利润5.62亿元同比+96.78%环比+22.69% [3] - 中期拟现金分红6.1亿元 占上半年归母净利润近60% [4] - 三大业务板块协同发展 光伏业务收入80.5亿元同比+64% 磁材业务收入23.7亿元 锂电业务收入12.9亿元同比+12.3% [4] - 盈利预测持续向好 预计2025-2027年归母净利润分别为19.42亿元/22.81亿元/28.81亿元 [5][6][8] 财务表现 - 2025年上半年出货量数据：光伏组件13.4GW 磁材产品11万吨 锂电池3.01亿支 [4] - 盈利能力显著提升 毛利率预计从2024年19.78%提升至2027年18.63% [9][10] - 每股收益持续增长 预计2025-2027年EPS分别为1.19元/1.40元/1.77元 [5][8] - 估值水平合理 2025年预测市盈率11.03倍 [8] 业务板块分析 - 光伏业务海外产能突破瓶颈 电池转换效率和组件功率持续提升 [4] - 磁材业务面向新能源汽车和AI服务器领域推出多款新品 市场占有率提升 [4] - 锂电业务聚焦小动力市场 完成全极耳产品技术储备 毛利率进一步回升 [4][5] 增长驱动因素 - 差异化竞争策略见效 海外扩展效果明显 [4] - 产品矩阵持续丰富 新技术储备完善 [4][5] - 经营提质增效 成本控制能力增强 [4] - 以旧换新政策边际影响减弱 公司凭借技术优势和客户结构优化持续增长 [5]

行业投资评级 - 家电行业评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 - 7月空调内销同比增长14.3%至1058.3万台，出口同比下降15.5%至585.4万台，呈现"内热外冷"格局 [1][19] - 7月家电出口额同比下降3.0%，降幅较5-6月接近8%的下降明显收窄 [2][23] - 美国家电零售额7月同比下降1.7%，库存环比增长0.2%，库销比从2024年12月1.50底部回升至1.56 [3][33] - 预计家电内外销将逐步回归平稳增长，企业盈利受益于原材料成本下降和经营提效 [12] 空调出货表现 - 7月空调总销量1643.7万台，同比增长1.6% [1][19] - 9月空调排产量同比下降11.9%，内销排产508.2万台(-9.1%)，出口排产478.5万台(-14.6%) [1][19] - 内销在高温天气带动下增长良好，外销受海外高基数、库存及美国关税影响承压 [1][19] 出口品类分析 - 洗衣机、吸尘器7月出口增长超10% [2][23] - 冰箱出口额止跌回升，同比增长1.5% [2][23] - 空调出口额同比下降16.3%，电视出口额同比下降0.5%，降幅环比改善 [2][23] - 关税进入豁免期后出口小幅改善，但受海外产能转移影响整体仍下降 [2][23] 美国市场状况 - 美国家电电子店零售库存6月同比增长1.8%，环比增长0.2%，连续4个月环比增加 [3][33] - 当前库销比1.56仍低于2019年同期水平1.57，库存水位处于偏低水平 [3][33] - 终端渠道出现主动加库存迹象，我国家电出口企业有望受益于此轮加库存 [3][33] 重点数据跟踪 - 本周家电板块相对收益-2.01% [4][38] - LME铜价9725美元/吨(-0.1%)，铝价2586.5美元/吨(-0.6%)，冷轧价格3830元/吨(-1.8%) [4][41] - 集运指数：美西线-2.93%，美东线-3.07%，欧洲线-1.83% [4][47] - 7月住宅竣工面积累计同比-17.3%，销售面积累计同比-4.1% [4][51] 投资组合建议 - 白电推荐：美的集团、格力电器、海尔智家、TCL智家、海信家电 [4][13][15] - 厨电推荐：老板电器 [4][13] - 小家电推荐：小熊电器、石头科技、科沃斯 [4][13][16] - 黑电推荐：海信视像 [13][17] - 照明及零部件推荐：佛山照明、大元泵业 [14] 企业盈利预测 - 美的集团2025年预测EPS 5.62元，PE 13倍 [5][61] - 格力电器2025年预测EPS 6.34元，PE 7倍 [5][61] - 海尔智家2025年预测EPS 2.26元，PE 11倍 [5][61] - 小熊电器2025年预测EPS 2.34元，PE 22倍 [5][61] - 新宝股份2025年预测EPS 1.45元，PE 12倍 [5][61]

消费市场总体态势 - 消费市场呈现总体平稳、结构优化的发展态势 政策支持和内生动力共同作用 [1] - 7月社会消费品零售总额3.88万亿元 同比增长3.7% 增速较去年同期高1个百分点 [1] - 1-7月社会消费品零售总额28.42万亿元 同比增长4.8% 服务零售额同比增长5.2% 商品和服务零售合并同比增长约5% [1][8] 政策驱动型消费表现 - 7月限额以上单位家电零售额同比增长28.7% 家具类增长20.6% 通讯器材类增长14.9% 文化办公用品增长13.8% [1][7] - 消费品以旧换新政策持续显效 带动相关商品销售增长 [7][8] - 第三批690亿元超长期特别国债资金已全部下达支持以旧换新 第四批690亿元将于10月投放 全年3000亿元资金下达即将收官 [7] 新能源汽车消费 - 7月新能源乘用车零售量98.7万辆 同比增长12% 渗透率达54% 较去年同期提升2.7个百分点 [5] - 7月新能源乘用车批发销量118.1万辆 同比增长24.4% [5] - 1-7月乘用车市场累计零售1272.8万辆 同比增长10.1% 其中7月零售182.6万辆 同比增长6.3% [5] - 石油及制品类7月消费1895亿元 同比降低8.3% 前七个月降低4.1% 与能源结构转型和交通方式变革相关 [5][6] 线上消费与农村电商 - 1-7月网上零售额同比增长9.2% 增速较前6个月加快0.7个百分点 [10] - 实物商品网上零售额增长6.3% 快于同期社会消费品零售总额1.5个百分点 [10] - 电脑线上销售额增长29.9% 智能穿戴增长28.4% 手机增长20.3% 服务消费中旅游增长24.8% 餐饮增长16.6% 文娱增长11% [10] - 全国农村网商已超过1950万家 行政村快递服务覆盖率达到95% [10][11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入280.79亿元，同比减少23% [2] - 归属于母公司净利润0.20亿元，同比减少96.12% [2] - 二季度毛利率环比提升 [2] 市场份额与业务结构 - 国内中重卡市场终端份额保持行业第一 [2] - 海外市场除东欧外，东南亚/西亚/西北非大区同比大幅增长 [2] - 新能源产销量上半年同比大幅增长 [2] 战略举措 - 通过后市场/金融业务提升利润增长点 [2] - 以旧换新政策带来增量订单，其中国四置换占多数 [3] - 天然气重卡销量受油气价差影响，政策支撑后续需求 [3] - 新能源业务处于上量攻坚阶段，单车存在边际贡献 [3] - 海外市场聚焦非洲/东南亚/拉美区域及"一带一路"央国企合作 [4] - 开发本地化产品并强化海外金融服务 [4] - 后市场业务通过配件/油品等服务提升利润水平 [5] - 响应"反内卷"倡议，通过非价格手段参与竞争 [6]

市场趋势与规模 - 小家电线上销售占比从2020年68%攀升至2024年79%[2] - 厨房小家电线下零售额2024年同比下降9.1%[2] - 全球小家电市场规模2023年达1938.3亿美元，预计2024-2032年CAGR为5.07%[13] - 中国小家电市场规模预计2027年达5392亿元[2] 政策与消费表现 - 国家"以旧换新"政策覆盖12类家电，对1级/2级能效产品分别给予20%/15%补贴[24] - 2025年前五个月家电市场销售额4022亿元同比增长12.7%[24] - 生活家电（小家电）销售额615亿元同比增长16.1%领跑品类[24] 企业动态与市场表现 - 北交所消费服务产业周度市值涨跌幅中值+4.34%，36家企业上涨（占比95%）[2] - 泛消费产业市盈率TTM中值上升10.32%至79.7X[2] - 厨房小家电市场CR3（美的/苏泊尔/九阳）集中度达58%[20] 技术创新与风险 - 72%消费者愿意为AI功能支付溢价[33] - 瑞华技术获美国发明专利证书提升技术独占性[2] - 存在宏观经济变动及市场竞争风险[64]

行业表现与市场数据 - 建筑材料板块本周涨跌幅为2.91%，同期沪深300指数涨跌幅为4.18%，万得全A指数涨跌幅为3.87%，超额收益分别为-1.27%和-0.96% [2] - 全国高标水泥市场价格为342.7元/吨，较上周上涨2.3元/吨，但较2024年同期下降35.7元/吨 [1][3] - 全国样本企业平均水泥库位为64.6%，较上周下降1.8个百分点，较2024年同期下降2.2个百分点 [1][3] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.7%，较上周微降0.1个百分点，较2024年同期下降2.7个百分点 [1][3] 水泥行业动态 - 长三角地区水泥价格大幅上涨20.0元/吨，长江流域地区上涨12.9元/吨，华东地区上涨10.0元/吨，西南地区上涨6.0元/吨，而中南地区下降5.0元/吨 [3] - 行业供给自律共识强化，全年盈利中枢有望好于去年，8月中下旬标志性市场或开启提价，节点较去年提前 [6] - 水泥企业市净率估值处于历史底部，产能产量管控政策有望逐步落实，推动僵尸产能退出 [6] - 推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团 [6] 玻璃市场状况 - 全国浮法白玻原片平均价格为1205.8元/吨，较上周下降29.9元/吨，较2024年同期下降216.2元/吨 [3] - 全国13省样本企业原片库存为5636万重箱，较上周增加28万重箱，但较2024年同期减少451万重箱 [3] - 行业重回大面积亏损状态，供给侧收缩加快，有望改善中短期行业供需平衡 [9] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A，浮法玻璃龙头享有硅砂等资源成本优势 [9] 玻纤行业趋势 - 国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3100-3700元/吨不等，成交低价下跌50元/吨，全国企业报价均价维持3521.25元/吨 [3] - AI新应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，以Low-Dk、Low-CTE为代表的特种玻纤高端产品渗透率加速提升 [7] - 普通玻纤市场中期粗纱盈利有韧性，行业盈利仍处低位，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态 [8] - 推荐中国巨石，建议关注山东玻纤、长海股份，龙头企业估值处于历史低位 [8] 消费建材与家居 - 零售端调整逐渐有成效，下半年有望陆续出现增速拐点 [4] - 以旧换新政策有望进一步扩大加码，家居建材消费需求有望持续释放 [10] - 推荐关注箭牌卫浴、东鹏控股、欧派家居、奥普科技、北新建材、伟星新材等消费建材企业 [4][10] - 地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，企业增长预期较低，长期估值处在低位 [5] 科技创新与产业升级 - 主业产品具备较强科技属性的公司受关注，如中材科技、宏和科技等玻纤企业受益于AIDC产业PCB技术升级 [5] - 上海港湾受益于商业卫星加速发射和技术升级，鸿路钢构受益于钢结构焊接机器人渗透率提升 [5] - 中美持续脱钩背景下，出海企业转向拓展欧洲、中东、东南亚等市场 [5] - 推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建等综合新兴国家收入占比高的企业 [5] 政策与市场环境 - 国办转发财政部关于规范PPP项目的指导意见，专项债可用于支付满足条件的存量PPP项目 [4] - 关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加，扩内需预期增强 [10] - 政府工作报告强化促内需和消费政策预期，对地产延续"稳楼市"、"止跌回稳"基调 [10] - 24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显，25年政策有望继续扩大品类范围 [10]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][2] 核心观点 - 公司2025Q2营收利润维持较快增长 分红比例提升超预期 [1] - 产品结构优化提升毛利率 期间费用率下降驱动盈利释放 [1][2] - 行业以旧换新政策刺激 叠加公司产品优势+品牌效应 [2] - 新国标过渡期结束 行业格局优化在即 市场份额有望进一步向适应新国标生产及产品设计要求的公司集中 [2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入130.3亿元 同比增长23.0% [1] - 2025H1归母净利润12.1亿元 同比增长27.6% [1] - 2025H1扣非归母净利润11.8亿元 同比增长32.4% [1] - 单Q2实现营业收入68亿元 同比增长20.6% [1] - 单Q2归母净利润6.1亿元 同比增长30.1% [1] - 单Q2扣非归母净利润5.9亿元 同比增长33.3% [1] - 中期每股派发现金红利0.628元 派息率45% [1] - 2025H1毛利率19.3% 同比提升1.4个百分点 [2] - 2025H1期间费用率8.4% 同比提升0.44个百分点 [2] - 2025H1净利率9.5% 同比提升0.4个百分点 [2] - 单Q2毛利率18.9% 同比提升1.3个百分点 [2] - 单Q2期间费用率8.4% 同比下降0.35个百分点 [2] - 单Q2净利率提升0.7个百分点 [2] 费用结构 - 销售费用率同比下降0.04个百分点 [2] - 管理费用率同比下降0.25个百分点 [2] - 研发费用率同比下降0.08个百分点 [2] - 财务费用率同比上升0.81个百分点 主因利息收入减少 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润26.36亿元 对应PE 12.5倍 [1][2] - 预计2026年归母净利润31.09亿元 对应PE 10.6倍 [1][2] - 预计2027年归母净利润35.97亿元 对应PE 9.2倍 [1][2] - 预计2025年营业收入274.18亿元 同比增长27% [4][11] - 预计2026年营业收入319.15亿元 同比增长16% [4][11] - 预计2027年营业收入363.13亿元 同比增长14% [4][11] 财务比率预测 - 预计2025年毛利率18.6% 2026年18.8% 2027年19.0% [11] - 预计2025年净利率9.6% 2026年9.7% 2027年9.9% [11] - 预计2025年ROE 26.8% 2026年26.7% 2027年26.1% [11] - 预计2025年ROIC 23.5% 2026年23.6% 2027年23.1% [11] 基础数据 - 总股本869百万股 [5] - 总市值330亿元 [5] - 流通市值322亿元 [5] - 每股净资产11.2元 [5] - ROE（TTM）23.0% [5] - 资产负债率60.9% [5] - 主要股东张剑持股比例68.8% [5] 股价表现 - 1个月绝对表现5% 相对表现-2% [7] - 6个月绝对表现-4% 相对表现-14% [7] - 12个月绝对表现51% 相对表现19% [7]