报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 SH2601涨2.18%收于2343元/吨 本周东北、华南等地开工负荷提升，华中、华北等地有装置检修、减产，全国平均产能利用率窄幅上升 下游氧化铝维持高开工状态，本周粘胶短纤、印染开工率窄幅回落 主力下游订单签订叠加非铝企业补货，本周液碱工厂库存环比去化，库存压力仍偏高 动力煤价格偏强带动成本上升，同时由于烧碱价格偏弱，本周氯碱利润有所回落 11月氯碱企业预计维持高开工状态，下游氧化铝补货受低利润压制，部分非铝需求季节性转弱，烧碱价格承压 受市场悲观预期影响，目前山东32%液碱市场价大幅升水01合约 短期SH2601预计宽幅震荡，技术上关注2250附近支撑与2400附近压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价:烧碱(日,元/吨)为2343，环比涨40；烧碱主力合约持仓量(日,手)为134599，环比降3793 [2] - 期货前20名净持仓:烧碱(日,手)为 - 397，环比增13942；烧碱主力合约成交量(日,手)为409974，环比降41379 [2] - 合约收盘价:烧碱1月(日,元/吨)为2343，环比涨40；合约收盘价:烧碱5月(日,元/吨)为2512，环比涨31 [2] 现货市场 - 烧碱(32%离子膜碱):山东地区(日,元/吨)为800，环比持平；烧碱(32%离子膜碱):江苏地区(日,元/吨)为930，环比持平 [2] - 山东地区32%烧碱折百价(日,元/吨)为2500，环比持平；基差:烧碱(日,元/吨)为157，环比降40 [2] 上游情况 - 原盐:山东:主流价(日,元/吨)为210，环比持平；原盐:西北:主流价(日,元/吨)为220，环比持平 [2] - 煤炭价格:动力煤(日,元/吨)为649，环比持平 [2] 产业情况 - 液氯:山东:主流价(日,元/吨)为 - 49.5，环比涨100.5；液氯:江苏:主流价(日,元/吨)为75.5，环比持平 [2] 下游情况 - 现货价:粘胶短纤(日,元/吨)为13120，环比持平；品种现货价:氧化铝(日,元/吨)为2790，环比持平 [2] 行业消息 - 10月31日至11月6日，烧碱全国平均产能利用率环比上期+0.5%至84.8% [2] - 10月25日至31日，全国氧化铝开工率环比上周 - 0.41%至85.86% [2] - 10月31日至11月6日，粘胶短纤开工率环比 - 0.04%至89.60%，印染开工率环比 - 0.26%至68.06% [2] 观点总结 - 截至11月6日，液碱工厂库存环比上期 - 6.29%至41.48万吨 [2] - 10月31日至11月6日，氯碱利润下降至464元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原料丁二烯供应充足且商谈重心下挫，成本面利空，生产与贸易企业库存下降；下周部分装置重启，供应预计小幅提升，但原料受国内未来供应增量预期影响，顺丁成本面仍偏弱，下游压价局面难改，生产与贸易企业库存或小幅提升 [2] - 本周国内轮胎检修企业排产恢复，整体产能利用率稍有提升，多数企业装置运行稳定；下周多数企业生产保持稳定满足订单需求，个别企业月中有检修计划或拖拽整体产能利用率；br2601合约短线预计在10000 - 10600区间波动 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 主力合约收盘价10305元/吨，环比涨70；持仓量83941元/吨，环比增55103；合成橡胶12 - 1价差80元/吨，环比降10；丁二烯橡胶仓单数量2990吨，环比持平 [2] 现货市场 - 顺丁橡胶主流价方面，齐鲁石化、大庆石化山东价分别为10200元/吨，环比降100、50；大庆石化上海价10250元/吨，环比持平；茂名石化广东价10600元/吨，环比持平；基差 - 5元/吨，环比涨30 [2] - 布伦特原油63.52美元/桶，环比降0.92；东北亚乙烯价格740美元/吨，环比降1；石脑油CFR日本价格未提及变化；丁二烯CFR中国中间价577.5美元/吨，环比降10；WTI原油59.6美元/桶，环比降0.96；丁二烯山东市场主流价6925元/吨，环比降125 [2] 上游情况 - 丁二烯当周产能15.54万吨/周，环比增0.01；产能利用率67.06%，环比增1.44；港口库存32000吨，环比增7400；山东地炼常减压开工率52.45%，环比增0.15 [2] - 顺丁橡胶当月产量13.04万吨，环比降0.53；当周产能利用率66.95%，环比降6.5；当周生产利润421元/吨，环比增625；社会库存3.09万吨，环比降0.23；厂商库存27200吨，环比降1450；贸易商库存3680吨，环比降840 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎开工率73.41%，环比降0.26；全钢胎开工率65.34%，环比降0.24；全钢胎当月产量1314万条，环比增11；半钢胎当月产量6025万条，环比增219 [2] - 全钢轮胎山东库存天数39.01天，环比降1.33；半钢轮胎山东库存天数44.82天，环比降0.44 [2] - 截至11月6日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率72.89%，环比增0.77个百分点，同比降7.03个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率65.37%，环比增0.03个百分点，同比增6.51个百分点 [2] 行业消息 - 检修企业排产恢复，带动整体产能利用率提升，多数企业装置运行稳定 [2] - 2025年10月国内顺丁橡胶产量13.76万吨，环比增5.52%，同比增24.07%；产能利用率71.39%，较上期增1.46个百分点，较去年同期增10.93个百分点；10月产量及产能利用率略微下滑 [2] - 截至11月6日，国内顺丁橡胶库存量2.93万吨，环比降5.15% [2]

报告行业投资评级 - 沥青行业投资评级为弱势运行 [1] 报告的核心观点 - 沥青期货价格下跌，现货价格下降，炼厂开工率和库存率均有降低，市场整体表现不佳，趋势强度为中性 [1][10] 各部分总结 基本面跟踪 - 期货方面，BU2512 昨日收盘价 3164 元/吨，日涨跌 -0.78%，昨夜夜盘收盘价 3139 元/吨，夜盘涨跌 -0.79%；BU2601 昨日收盘价 3166 元/吨，日涨跌 -0.85%，昨夜夜盘收盘价 3141 元/吨，夜盘涨跌 -0.79% [1] - 期货成交和持仓方面，BU2512 昨日成交 20806 手，成交变动 4361 手，昨日持仓 26685 手，持仓变动 -3040 手；BU2601 昨日成交 178534 手，成交变动 4477 手，昨日持仓 203527 手，持仓变动 -3433 手 [1] - 仓单方面，沥青全市场昨日仓单 7690 手，仓单变化为 0 [1] - 价差方面，基差（山东 -12）昨日价差 -24 元/吨，前日价差 -19 元/吨，价差变动 -5 元/吨；12 -01 跨期昨日价差 -2 元/吨，前日价差 -4 元/吨，价差变动 2 元/吨；山东 - 华南价差昨日 -290，前日 -270，价差变动 -20；华东 - 华南价差昨日 10 元/吨，前日 30 元/吨，价差变动 -20 元/吨 [1] - 现货市场方面，山东批发价昨日 3140 元/吨，价格变动 -30 元/吨，厂库现货折合盘面价 3272 元/吨，仓库现货折合盘面价 3414 元/吨；长三角批发价昨日 3440 元/吨，价格变动 -30 元/吨，厂库现货折合盘面价 3495 元/吨，仓库现货折合盘面价 3556 元/吨 [1] - 炼厂开工率和库存率方面，最新（11 月 3 日更新）炼厂开工率 32.90%，前次（10 月 30 日更新）34.48%，变动 -1.58%；炼厂库存率最新 26.67%，前次 27.46%，变动 -0.79% [1] 市场资讯 - 本周（20251030 - 1105），国内重交沥青 77 家企业产能利用率为 29.7%，环比下降 1.8%，原因是部分炼厂降产和间歇停产 [13] - 本周(20251029 - 1104)，国内沥青 54 家企业厂家样本出货量共 44.5 万吨，环比减少 5.1%，山东地区是唯一增量地区，华东地区减少明显 [13] - 本周（20251029 - 1104），国内 69 家样本改性沥青企业产能利用率为 11.9%，环比减少 3.1%，同比减少 1.3%，国内沥青供应北降南增，北方下游施工进入淡季，改性沥青需求下滑 [13]

IPO申报与业绩表现 - 盛合晶微科创板IPO申请获受理，拟募集资金48亿元[1] - 公司业绩爆发式增长，营收从2022年16.33亿元增至2024年47.05亿元，2024年上半年达31.78亿元[3] - 归属净利润从2022年亏损3.29亿元扭转为2024年盈利2.14亿元，2024年上半年盈利4.35亿元[1][3] 客户集中度风险 - 对前五大客户销售收入占比持续攀升，从2022年72.83%升至2024年上半年90.87%[3] - 对第一大客户A的依赖显著升温，销售收入占比从2022年40.56%升至2024年上半年74.4%[3] - 行业下游市场集中度高，头部企业业务规模处于绝对领先地位，公司已与主要客户建立长期稳定合作关系并签订长期框架协议[4] 募投项目与产能利用 - 本次IPO拟募资48亿元，其中40亿元投向三维多芯片集成封装项目，8亿元投向超高密度互联三维多芯片集成封装项目[5] - 项目达产后将新增每月1.6万片三维多芯片集成封装产能和每月8万片Bumping产能，以及每月4000片超高密度互联三维多芯片集成封装产能[6] - 报告期内公司产能利用率未饱和，2024年上半年中段硅片加工（Bumping）产能利用率为79.09%，中段硅片加工（CP）、晶圆级封装、芯粒多芯片集成封装的产能利用率分别为64.2%、57.04%、63.42%[6] - 公司表示募投项目基于现有技术平台和行业趋势，新增产能将逐步释放以满足市场和客户需求，并已取得高算力芯片封装领域头部客户突破[7] 研发投入与人员 - 研发费用持续增长，从2022年2.57亿元增至2024年5.06亿元，2024年上半年为3.67亿元[9] - 研发费用率呈下降趋势，从2022年15.72%降至2024年10.75%，2024年上半年为11.53%，主要因收入增速高于研发费用增速[9] - 研发人员数量从2022年486人增至2024年734人，但研发人员占比从18.13%降至2024年上半年11.11%，接近科创板10%的标准线[8][9] 公司治理结构 - 公司股权分散，无控股股东且无实际控制人，第一大股东无锡产发基金持股比例为10.89%[9] - 公司已建立规范的法人治理结构，股东会、董事会、管理团队各司其职，高管团队具有丰富的行业经验和专业能力[10]

行业需求趋势 - 行业需求景气度有所提升 随着行业淡旺季的转换 [1] 公司经营状况 - 公司经营情况逐渐向好 [1] - 第三季度芯卓自产晶圆成本对毛利的影响环比第二季度有所改善 [1] - 预计随着芯卓产能利用率的提升 自产晶圆成本对整体毛利率的负面影响将逐步减弱 [1] 产品发展前景 - 预计公司多款重要模组产品会迎来快速增长 [1]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 尿素现货昨日厂家下调报价后低价成交好转，预计短期震荡，中长期尿素供需仍偏宽松，四季度气头检修预计12月逐渐开始 [2] - 单边策略为区间震荡，跨期策略为观望，跨品种无策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2025-11-03，尿素主力收盘1623元/吨（-2），河南小颗粒出厂价报价1560元/吨（0），山东地区小颗粒报价1560元/吨（-30），江苏地区小颗粒报价1560元/吨（-20），小块无烟煤750元/吨（+0），山东基差-63元/吨（-28），河南基差-63元/吨（-18），江苏基差-63元/吨（-18），尿素生产利润30元/吨（-30），出口利润904元/吨（+32） [1] - 截至2025-11-03，企业产能利用率80.32%（0.08%），样本企业总库存量为155.43万吨（-7.59），港口样本库存量为11.00万吨（-10.00） [1] - 截至2025-11-03，复合肥产能利用率31.04%（+3.33%），三聚氰胺产能利用率为49.98%（+1.68%），尿素企业预收订单天数7.53日（+0.12） [1] 后市展望 - 目前部分地区农业秋季肥进行中，复合肥秋季肥生产收尾，整体开工率随装置恢复有所提升，当前冬小麦所需的复合肥以清库为主，随天气转晴，走货情绪转好，三聚氰胺开工小幅提升，刚需采购 [2] - 随着新增产能释放，中长期尿素供需仍偏宽松，四季度气头检修预计12月逐渐开始 [2] - 上周厂内库存去库，库存高位仍为内蒙，关注东北复合肥开工率、原料采购节奏以及全国淡储节奏 [2] - 尿素目前仍受出口情绪影响，目前尿素出口政策仍有变化，关注后续尿素出口动态 [2]

公司第三季度业绩 - 单季度营业收入33.77亿元，同比增长16.88% [1] - 单季度归属于上市公司股东的净利润8426.77万元，同比增长56.62% [1] 公司前三季度累计业绩 - 累计营业收入97.13亿元，同比增长18.98% [3] - 累计归属于上市公司股东的净利润3.49亿元，同比大幅增长1108.74% [3] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长722.37% [3] 公司运营状况与前景 - 各条芯片生产线均保持满负荷生产状态 [3] - 产品结构调整持续推进和产能建设投入不断加大 [3] - 预计第四季度营业收入将继续保持增长态势 [3]

财务业绩与展望 - 2025年前三季度新兴业务毛利率为30.6%，较去年同期提升10.6个百分点 [3] - 预计2025年全年营业收入将实现13%-15%的增长 [4] - 预计2026-2027年营业收入增速将逐年提升 [4] - 2025年资本开支金额预计在13-14亿人民币，较2024年基数有所上调 [3] 新签订单与业务增长 - 2025年第三季度新签订单保持双位数增长，且增速较上半年有所提升 [2] - 化学大分子与生物大分子业务新签订单均保持强劲增长 [2] - 新业务板块自2024年下半年起进入快速增长阶段 [4] - ADC业务新签订单中40%来自海外客户 [4] 产能布局与利用率 - 小分子业务天津厂区API产能紧张，东北厂区利用率处于行业正常水平 [3] - 化学大分子业务payload linker产能紧张，正持续扩建天津新产能 [3] - 寡核苷酸业务产能在下半年高位运行，新增产能预计2026年落地 [3] - 多肽固相合成总产能预计2025年底达44,000L，并已启动第三栋厂房建设 [3] - 生物大分子上海金山产能饱和，奉贤ADC新产能将于2025年底投产 [3] 新兴业务发展 - 多肽业务服务十几个分子，近半数处于临床Ⅱ和Ⅲ期，预计2026年部分项目进入PPQ阶段 [3] - 寡核苷酸业务2025年服务的临床管线超过50个，部分项目2026年有望进入临床后期 [4] - 新兴业务毛利率预计在2026-2027年逐年提升 [3] - 化学大分子业务收入中约50%以上来自多肽业务 [8] 国内外市场表现 - 国内收入占比持续提升，国内创新药市场发展进入向上拐点 [5] - 国内小分子市场竞争激烈导致毛利率相对较低 [6] - 多肽业务收入来源将逐渐变为海外为主 [8] - 一站式ADC业务目前以国内为主，海外收入呈增加趋势 [8] 运营管理与费用控制 - 2025年前三季度期间费用占比较同期有所下降 [6] - 公司未来将严格管控费用支出，目标使费用增速低于收入增速 [6] - Sandwich Site预计2025年对利润的影响控制在1亿人民币以内，未来亏损规模将持续收窄 [6] 核心竞争力 - 公司核心竞争力体现在新分子类型的项目交付能力与降低生产成本的技术储备 [7] - 国内具有综合服务能力及面向国际市场成熟体系的企业不多 [4]

公司运营状况 - 公司目前整体产能利用率为85%左右 [1] - 公司正积极推进产能布局的优化与拓展工作 [1] 行业市场环境 - 当前市场景气度回升 [1] - 公司订单需求持续增长 [1]

总体趋势 - 土耳其制造业10月产能利用率环比微升，工业生产环境呈现谨慎向好趋势 [1] - 10月产能利用率升至74%，环比上升0.2个百分点 [1] - 数据基于对全国超过1800家企业的调查结果，被视为衡量工业健康度与经济动能的关键信号 [1] 行业分化 - 不同行业产能利用情况存在明显差异 [1] - 中间产品制造业表现最佳，产能利用率达到75% [1] - 耐用消费品行业的利用率仅为69.3%，显示土耳其经济内部在需求与生产层面仍存在分化 [1]