8月4日，根据调研的国内53家电解铜交易企业（含冶炼厂、贸易商、下游加工企业），当日电解铜现货 成交量为2.76万吨，较上一个交易日减少0.42万吨，环比减少13.29%。 8月4日，根据调研国内31家铜杆生产企业（含精铜杆、再生铜杆企业，涉及年产能601万吨）和6家贸易 商反馈，当日铜杆订单量为1.08万吨，较上一交易日减少0.28万吨，环比减少20.73%。 三、机构观点 正信期货：国内铜持仓水平维持低位，COMEX铜经历暴跌使得大部分头寸也要离场，铜目前在该价位 水平多空博弈并不激烈，更多关注LME铜的变量变化，止盈近月卖CALL后，我们建议逢低增加远月看 跌期权头寸，在8-9重要时间窗口铜价重心承压，关注库存与资金方向变化。 一、行情回顾 周一沪铜主力窄幅震荡，伦铜跌破9600美金一线止跌反弹，国内近月结构转向平水。 二、基本面汇总 据统计，8月4日上海、广东两地保税区铜现货库存累计8.12万吨，较31日增0.05万吨。上海保税区7.55 万吨，较31日增0.05万吨。广东保税区0.57万吨，较31日持平；保税区库存延续小幅累库趋势，近期仍 有少量冶炼厂出口货源到货入库，库存因此维持增加。 冠通期货： ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，7月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%， 比上月下降0.4个百分点；中性。 2、基差：现货78345，基差15，升水期货；中性。 3、库存：8月4日铜库存减2175至139575吨，上期所铜库存较上周减880吨至72543吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线下，20均线向下运行；偏空。 5、主力持仓：主力净持仓多，多减；偏多。 6、预期：美联储降息放缓，库存回升，地缘扰动仍存，淡季消费承压，铜价震荡调整. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 国内政策宽松 和 贸易战升级 风险： 自然灾害 1、俄乌,伊以地缘政治扰动。 2、美联储降息。 3、矿端增产缓 ...

铜价短期震荡与Q4展望 - 截至2025年8月1日，SHFE铜价78400元/吨（环比-1.07%），LME铜价9633美元/吨（环比-1.66%），短期受美国非农数据疲软及美联储降息预期影响美元走弱 [3] - 美国对进口铜半成品加征50%关税（不含电解铜）导致LME累库压力，国内线缆开工率67.34%（环比-3.49pct）及空调排产同比下滑（8-10月空调排产同比-2.8%/-12.7%/-12.1%）抑制需求 [3][8] - Q4铜价上行预期基于矿端/废铜供应紧张、电网/空调需求回升及贸易冲突消化 [3] 库存与原料动态 - 全球电解铜库存44.9万吨（环比持平），LME库存14.2万吨（环比+11.2%），国内社库11.9万吨（环比+4.5%） [4] - 国内港口铜精矿库存52.2万吨（环比-7.0%），5月中国铜精矿产量15.8万吨（环比+22.7%），全球1-5月铜精矿产量累计同比+3.3% [4][5] - 精废价差805元/吨（环比-35元/吨），TC现货价-41.99美元/吨（环比+0.7美元/吨）仍处历史低位 [5][7] 供需与生产数据 - 7月中国电解铜产量117.43万吨（环比+3.5%，同比+14.2%），线缆/空调/铜棒需求占比分别为31%/13%/4.2% [6][8] - 线缆开工率环比下降3.49pct至67.34%，黄铜棒6月开工率46.15%（环比-4.5pct） [8] 期货市场持仓变动 - SHFE铜活跃合约持仓量16.8万手（环比-4.8%，处43%历史分位），COMEX非商业净多头持仓3.7万手（环比-6.2%，处69%历史分位） [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料紧张及库存低位能为铜价提供下跌支撑，但整体仍处淡季，无明显上行动能，市场等待美国与未达成贸易协议国家谈判结果，不确定性压制铜价，预计短期受宏观影响铜价震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 供需方面 - 部分冶炼厂仍亏损，加工费维持负数区间 [4] - 上周漆包线行业订单整体平稳，周尾新增订单环比增长1.68个百分点，开机率小幅回升至78.2% [4] - 铜价下跌轻微提振消费，SMM精铜杆企业开工率升至71.73%，环比增加2.37% [4] - 2025年8月空冰洗排产合计总量2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9% [4] - 家电终端下游对漆包线需求显著减少，终端需求弱势 [4] - 全球显性库存开始回升，国内电解铜库存小幅回落，受到货量有限抑制 [4] 宏观方面 - 7月美联储利率会议决定不降息，会后声明叠加非农就业数据不及预期使市场对9月降息预期升温 [4] - 美国对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征收50%关税，COMEX铜暴跌，LME铜小幅跟跌 [4] - 中美贸易谈判同意推动美方对等关税24%部分展期90天，未达成新突破协议 [4] 行情回顾 - 上周沪铜主力合约维持弱势走势，周四受美国对铜关税影响跟跌COMEX铜，周五收盘价78400元/吨较前一周约-1% [6]

铜价驱动因素 - 沪铜价格上半年呈现"阶梯式"上涨格局 主要受"成本推动+宏观扰动"驱动 [1] - 矿石供需矛盾突出及区域性供应紧张成为支撑铜价韧性的主导因素 尽管需求存在隐忧 [1] 铜矿供应状况 - 2025年铜精矿长单加工费降至零美元/吨 显著低于2024年的21.25美元/吨 反映市场对长期供应紧张的预期 [2] - 全球铜矿平均品位下降至0.4% 部分矿山降至0.2% 勘探成本上升且新项目投资不足 [2] - 2024年全球关键矿产开发投资增速放缓至5% 经通胀调整后实际增长率仅2% 勘探投资上升趋势出现停滞 [2] 电解铜生产情况 - 6月国内电解铜产量113.56万吨 环比增0.54% 同比增17.8% [3] - 1-6月电解铜累计产量655.67万吨 同比增13.79% 呈现低利润、高产出特征 [3] - 铜精矿进口量及港口库存连续两月下滑 下半年产量维持高位将依赖废铜供应 [3] 废铜供应动态 - 2024年全国废铜供应总量652.48万吨 其中国产废铜占比65.52%达427.5万吨 [3] - 三季度国产废铜进入季节性淡季 进口废碎料因关税政策调整而减少 [3] 电力行业需求 - 2025年国家电网投资有望突破6500亿元 同比增约8% 每亿元投资带动800-1000吨铜消费 [4] - 预计2025年电网工程耗铜量达585万吨 电源工程投资1.93万亿元带动386万吨铜消费 [4] - 全球发电投资预计达1.01万亿美元 中国占比超25% [4] 汽车与空调行业 - 1-6月新能源汽车产销量均超690万辆 同比增约40% 占汽车总销量44.3% [5] - 家用空调产量1.2亿台同比增6.9% 内销增9%至6654.5万台 出口降7.5%至5656.3万台 [5] 价格走势展望 - 铜基本面具备较强支撑 矿石供应紧张与电力投资高景气构成需求韧性 [7] - 预计下半年沪铜价格延续高位震荡 需关注海外政策变化及国内财政发力节奏 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低库存与供应矛盾支撑底部，但关税扰动缓和叠加消费季节性走弱，沪铜短期震荡为主，关注国内政策预期与累库节奏 [5] - 上期所铜库存降至72,543吨，叠加进口需求回升支撑现货紧张 [4] - 铜精矿港口库存降至56.09万吨，加工费维持 -42.63美元/吨低位，冶炼端减产压力增大 [4] - 美国仅对铜半成品征收50%关税，豁免阴极铜等原料，COMEX溢价回落拖累伦铜 [4] - 电网投资增速放缓，空调生产进入淡季，终端对高价接受度有限，抑制消费弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价78400元/吨，周跌1.07%，持仓167671，成交80943 [6] - 国际铜最新价69530元/吨，周跌1.18%，持仓4914，成交4289 [6] - LME铜3个月最新价9803美元/吨，周跌0.96%，持仓239014，成交11075 [6] - COMEX铜最新价566.95美元/吨，周跌1.71%，持仓104219，成交25868 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价78330元/吨，周跌1120元，跌幅1.41% [10] - 上海物贸最新价78985元/吨，周跌720元，跌幅0.9% [10] - 广东南储最新价78890元/吨，周跌620元，跌幅0.78% [10] - 长江有色最新价79120元/吨，周跌710元，跌幅0.89% [12] - 上海有色升贴水最新价110元/吨，周跌130元，跌幅54.17% [12] - 上海物贸升贴水最新价85元/吨，周跌80元，跌幅48.48% [12] - 广东南储升贴水最新价85元/吨，周跌65元，跌幅43.33% [12] - 长江有色升贴水最新价115元/吨，周跌60元，跌幅34.29% [12] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -51.71美元/吨，周涨16.53美元，跌幅24.22% [12] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价 -92.25美元/吨，周涨10.37美元，跌幅10.11% [12] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -249.88元/吨，周涨232.62元，跌幅48.21% [13] - 铜精矿TC最新价 -42.75美元/吨，周涨0.42美元，跌幅0.97% [13] - 铜铝比最新比值3.7801，周跌0.0635，跌幅1.65% [13] - 精废价差最新价805.43元/吨，周跌35.31元，跌幅4.2% [13] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计18083吨，周跌7424吨，跌幅29.11% [17] - 国际铜仓单总计3313吨，周跌1354吨，跌幅29.01% [17] - 沪铜库存73423吨，周跌11133吨，跌幅13.17% [17] - LME铜注册仓单108225吨，周跌4375吨，跌幅3.89% [17] - LME铜注销仓单19400吨，周涨7150吨，涨幅58.37% [17] - LME铜库存127625吨，周涨2775吨，涨幅2.22% [19] - COMEX铜注册仓单109453吨，周涨1404吨，涨幅1.3% [19] - COMEX铜未注册仓单143978吨，周涨8246吨，涨幅6.08% [19] - COMEX铜库存253431吨，周涨9650吨，涨幅3.96% [19] - 铜矿港口库存40.9万吨，周跌4.8万吨，跌幅10.5% [19] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，涨幅1.04% [19] 铜中游产量（月度） - 2025年6月精炼铜产量当月值130.2万吨，同比增14.2%，累计值736.3万吨，累计同比增9.5% [21] - 2025年6月铜材产量当月值221.4万吨，同比增6.8%，累计值1176.5万吨，累计同比增3.7% [21] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年6月精铜杆产能利用率62.32%，当月环差 -0.18%，当月同差1.78%，总年产能1584万吨 [23] - 2025年6月废铜杆产能利用率32.01%，当月环差3.08%，当月同差 -0.98%，总年产能819万吨 [23] - 2025年6月铜板带产能利用率68.73%，当月环差 -1.55%，当月同差 -2.22%，总年产能359万吨 [24] - 2025年6月铜棒产能利用率51.52%，当月环差 -1.97%，当月同差 -0.37%，总年产能228.65万吨 [24] - 2025年6月铜管产能利用率72.25%，当月环差 -10.35%，当月同差1.01%，总年产能278.3万吨 [24] 铜元素进口（月度） - 2025年6月铜精矿进口当月值234.969万吨，同比增2%，累计值1475.7457万吨，累计同比增6% [26] - 2025年6月阳极铜进口当月值68548吨，同比增2%，累计值382709吨，累计同比降17% [26] - 2025年6月阴极铜进口当月值300506吨，同比增5%，累计值1646147吨，累计同比降9% [26] - 2025年6月废铜进口当月值183244吨，同比增8%，累计值1145405吨，累计同比持平 [26] - 2025年6月铜材进口当月值460000吨，同比增6.5%，累计值2630000吨，累计同比降4.6% [26]

报告行业投资评级 - 中性（下调） [7] 报告的核心观点 - 2025年7月30日特朗普签署公告，8月1日起对进口铜半成品和高铜含量衍生品征50%关税，当日COMEX铜期货收盘价跌17.88% [3] - 铜价崩盘因政策力度低于预期，7月8日特朗普宣布8月1日起对所有进口铜征50%关税，当日COMEX铜期货收盘价涨9.86%，但30日公告显示仅对半成品及部分衍生品征税，上游矿石及阴极铜免征 [4] - 关税政策转向是特朗普政府基于产业稳定的妥协选择，美国铜对外依赖度高，全面关税会增加制造业成本压力，降低企业竞争力 [5] - 短期政策面转向使铜价波动加剧，美铜回吐溢价，非美市场供给边际宽松施压铜价；中期关税政策落地后铜价驱动回归基本面，2025年铜市预期延续过剩但缺口或收窄，终端企业有逢低补库动力；长期关税政策未改变铜市供需格局，全球铜精矿远期供给瓶颈支撑长期铜价上行 [5][9] - 短期铜价波动剧烈且有回调压力，中长期关税对供需格局影响有限，建议关注铜价回调后的板块配置机遇 [9] 根据相关目录分别进行总结 关税政策背景及市场反应 - 2025年7月8日特朗普宣布对所有进口铜征50%关税，COMEX铜期货收盘价涨9.86%；7月30日公告仅对半成品及部分衍生品征税，COMEX铜期货收盘价跌17.88% [3][4] 铜价崩盘原因 - 政策力度低于市场预期，原预期覆盖全产业链，实际上游矿石及阴极铜免征，纽铜溢价回吐形成跌幅 [4] 关税政策转向原因 - 美国铜对外依赖度高，2024年精炼铜消费量154.5万吨，国内产量82.6万吨，全面关税会增加制造业成本压力 [5] 关税政策影响 - 短期政策面反复使铜价波动加剧，套利需求退潮美铜回吐溢价，贸易流向转变使非美市场供给边际宽松 [5] - 中期关税政策落地后铜价驱动回归基本面，2025年铜市延续过剩但缺口或收窄，终端企业有逢低补库动力 [5] - 长期关税政策未改变供需格局，全球铜精矿远期供给瓶颈支撑长期铜价上行 [9] 投资建议 - 短期警惕铜价波动和回调风险，中长期关注铜价回调后的板块配置机遇 [9]

铜价走势 - 沪铜收盘下跌1.3% 日内跌幅不断扩大[1] - 隔夜美铜大幅跳水 伦铜和沪铜反应不大[1] - 关税政策变化导致COMEX铜和LME铜价差迅速收窄[1] 美联储政策影响 - 美联储议息会议连续第五次按兵不动 符合市场预期[1] - 美联储主席表态相对鹰派 尚未就9月利率做出决定[1] - 美指出现明显反弹[1] 宏观经济数据 - 中国7月官方制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点[1] - 下降原因包括传统生产淡季 部分地区高温 暴雨洪涝灾害等因素[1] 美国关税政策 - 美国对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%普遍关税 自8月1日起生效[1] - 关税不包括废铜以及铜矿石 精矿 粗铜 阴极和阳极等铜原材料[1] - 关税强度明显不及前期预期[1] 市场展望 - 国内反内卷刺激的部分商品有明显回落 预期驱动的行情放缓[2] - 关税落地令物流有潜在回流 预计导致过剩兑现[2] - 需观察消费韧性情况 若持续弱于预期则价格有回落风险[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力震荡微跌0.06%，盘面近月维持小幅contango，国内现货涨260至79285，现货升水涨55至165，现货货源紧张；LME0 - 3维持contango51.71，LME市场受美铜关税压制，沪铜和伦铜日内整体跌幅有限，市场观望情绪浓 [9] - 宏观面事件多，市场等待美国与智利和中国贸易会谈结果、月底美联储议息会议、美二季度GDP和非农就业数据等，不确定性增加，预计铜价有回调压力，但基本面支撑因素仍在，回调仍是买入机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力震荡微跌0.06%，中央政治局会议无明显政策利好，铜价窄幅变动，国内现货涨260至79285，现货升水涨55至165，现货货源紧张；LME0 - 3维持contango51.71，LME市场受美铜关税压制，沪铜和伦铜日内跌幅有限，市场观望情绪浓 [9] - 宏观面事件多，市场等待贸易会谈结果、美联储议息会议、美二季度GDP和非农就业数据等，不确定性增加，预计铜价有回调压力，但基本面支撑因素仍在，回调仍是买入机会 [9] 行业要闻 - 受刚果金钴出口禁令及Kamoa - Kakula减产影响，刚果金内陆运力释放，7月自刚果金至非洲主要港口汽运费用降低50 - 70美元/吨，但海运订船排队，港口发运延期7 - 10天 [10] - 2025上半年中国家用空调销量规模12310.8万台，同比增长8.3%，内销6654.5万台，同比增长9.0%，出口5656.3万台，同比增长7.5%，在大家电品类中规模和增速领先 [10] - Grupo Mexico二季度净利润增长10%，维持全年铜产量预计108万吨预测，本季度铜产量26.7万吨，较上年同期减少1.3%，铜销量较上年同期下降2.9%，钼、锌和银销量上升，矿业部门主要金属现金成本较上年同期下降10%，每磅铜成本降至0.93美元，铜平均价格为每磅4.55美元 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面中性 基差中性 库存中性 盘面偏空 主力持仓偏多 预期铜价震荡调整 [3] - 利多因素为国内政策宽松 利空因素为贸易战升级 [4] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 6月制造业PMI为49.5%与上月持平 制造业景气度基本稳定 [3] - 7月29日铜库存增225至127625吨 上期所铜库存较上周减11133吨至74423吨 [3] - 收盘价收于20均线下 20均线向下运行 [3] - 主力净持仓多 多减 [3] - 美联储降息放缓 库存回升 地缘扰动仍存 淡季消费承压 [3] 近期利多利空分析 - 利多因素为国内政策宽松 利空因素为贸易战升级 [4] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩 2025年紧平衡 [21] - 展示2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [23]