报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鲍威尔言论偏鹰对铜价不利，下游需求不能为铜价提供持续上行动能，前期冲高后短期有回调压力，铜价可能重回震荡走势，但基本面支撑较强，中长期还是易涨难跌 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约周一大幅走弱，延续上周冲高回落的跌势，后续周内维持震荡走势，周五收于85920元/吨，较上周有1.25%的跌幅 [3] 供需方面 - 嘉能可前三个季度铜产量下降17%，并下调今年铜产量目标 [3] - 进口铜精矿现货TC指数维持在 - 42美元/吨一线，现货冶炼利润持续亏损 [3] - SMM铜线缆企业开工率63.45%，环比回升2.66个百分点，铜价回调缓解部分前期高铜价对需求的抑制，下游提货节奏加快，漆包线行业成品库存周转天数小幅下降 [3] - SMM预计11月漆包线行业综合开工率将回升至68.73%，但较去年同期仍小幅下降0.31个百分点 [3] - 受高铜价抑制，开工率持续不及预期，基本以刚需采购为主，整体消费呈现旺季不旺态势，短期需求端对铜价形成负反馈 [3] 宏观方面 - 美国政府停摆时间创历史新高，市场短期担忧增加 [3] - 美联储降息25个基点后，鲍威尔讲话暗示12月降息未定，市场对12月降息的可能回落至50%左右，压制整体有色表现 [3] - 路透社预计全球精炼铜市场在2026年转为出现约15万吨缺口，生产增长放缓且需求持续强劲 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜高位回调，截至上周五收至85940元/吨，周跌幅1.46%，宏观利好释放后铜价回吐涨幅，基本面支撑下回调后或高位震荡运行 [5] - 供给端矿冶矛盾持续，TC处于低位，国内电解铜产量继续下滑；需求端铜价回调使开工率环比回升；库存方面国内铜库存维持累库，伦铜去库放缓，纽铜维持累库 [9][10] - 短期内铜价受宏观和基本面影响预计保持高位震荡，沪铜主力运行区间或在84000 - 88000一线，建议观望或区间短线交易 [11] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周沪铜高位回调，宏观利好释放后回吐涨幅，基本面支撑下中长期铜价中枢有支撑，但下游开工偏弱使铜价有回调压力 [5] - 供给端矿冶矛盾持续，TC处于低位，国内电解铜产量下滑，10月产量109.16万吨，同比增9.63%，环比减4.31% [9] - 需求端铜价回调使开工率环比回升，截至11月6日，精铜杆企业周度开工率62%，环比涨1.54个百分点；9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10% [10] - 库存方面国内铜库存维持累库，伦铜去库放缓，纽铜维持累库，截至11月7日，上期所铜库存11.50吨，周环比 - 0.95%；国内铜社会库存20.33万吨，周环比11.34%；LME铜库存13.59万吨，周环比0.95%；COMEX铜库存36.94短吨，周环比3.85% [10] - 策略上短期内铜价预计高位震荡，沪铜主力运行区间或在84000 - 88000一线，建议观望或区间短线交易 [11] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中国10月RatingDog制造业PMI 50.6，连续三月位于荣枯线上方，但增速放缓；10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增长1.0%；央行10月增持3万盎司黄金 [15] - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，需求和就业疲软；欧元区10月制造业PMI终值50，陷入停滞 [15] - 美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜 [15] 产业资讯概览 - 艾芬豪矿业第三季度利润骤减，因Kamoa - Kakula铜矿停产；嘉能可计划关闭加拿大铜冶炼厂；智利Codelco下调2025年铜产量预期 [17] - 智利10月对华铜矿出口量维持高位；伦丁矿业上调2025年全年铜产量指导预期 [17] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 铜价走跌使沪铜现货采销情绪回升，贴水收窄转为升水，精废价差走弱；LME铜0 - 3维持贴水缩窄，纽伦铜价差小幅走弱 [20] 内外盘持仓 - 截至11月7日，沪铜期货持仓量207,136手，周环比 - 19.81%；沪铜周内日均成交量130,438手，周环比 - 43.52% [26] - 截止10月31日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓9,862.02手，周环比318.60% [26] 基本面数据 供给端 - 矿冶矛盾持续，TC处于低位，截至11月7日，国内铜精矿港口库存49.8万吨，周环比8.03%；铜精矿现货粗炼费为 - 42美元/吨 [31] - 10月国内南方粗铜加工费1000元/吨，较上月增加300元/吨；进口CIF粗铜加工费90美元/吨，较上月增加5美元/吨 [31] - 国内电解铜产量继续下滑，10月产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31% [31] 下游开工 - 截至11月6日，国内主要精铜杆企业周度开工率为62%，环比上涨1.54个百分点，同比下降14.03个百分点 [35] - 9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%，铜板带订单回升但受高铜价抑制，铜棒开工氛围平缓，铜箔企业开工率涨至年内新高 [35] 库存 - 截至11月7日，上海期货交易所铜库存11.50吨，周环比 - 0.95%；国内铜社会库存20.33万吨，周环比11.34% [38] - 截至11月7日，LME铜库存13.59万吨，周环比0.95%；COMEX铜库存36.94短吨，周环比3.85% [38]

报告核心观点 - 宏观与基本面利多支撑仍存，但高铜价抑制消费叠加累库压力，沪铜高位震荡偏强 [3][4] - 海外矿端事故及冶炼减产持续，国内炼厂产量环比下降，精铜供应压力放缓 [3] - 美联储10月再度降息，中国央行重启国债操作稳定市场，中美货币政策宽松预期延续，提振风险偏好 [3] - 铜价快速上涨抑制下游采购，现货转为贴水，国内终端消费明显走弱 [3] - 10月中国制造业PMI降至49.0%，生产活动放缓，需求端旺季不旺 [3] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价85940，周涨跌-1.23%，持仓207136，持仓周涨跌-51183，成交91276 [5] - 沪铜指数加权最新价85930，周涨跌-1.23%，持仓554370，持仓周涨跌-39233，成交188501 [5] - 国际铜最新价76500，周涨跌-1.24%，持仓3440，持仓周涨跌-806，成交4305 [5] - LME铜3个月最新价10687，周涨跌-2.22%，持仓239014，持仓周涨跌-38282，成交16169 [5] - COMEX铜最新价497.55，周涨跌-2.52%，持仓131012，持仓周涨跌-8579，成交37762 [5] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价86015元/吨，周涨跌-1555，周涨跌幅-1.78% [9] - 上海物贸最新价85995元/吨，周涨跌-1570，周涨跌幅-1.79% [9] - 广东南储最新价85950元/吨，周涨跌-1640，周涨跌幅-1.87% [10] - 长江有色最新价86120元/吨，周涨跌-1530，周涨跌幅-1.75% [10] - 上海有色升贴水最新价40元/吨，周涨跌40，周涨跌幅-154.55% [10] - 上海物贸升贴水最新价-5元/吨，周涨跌20，周涨跌幅-80% [10] - 广东南储升贴水最新价50元/吨，周涨跌50，周涨跌幅-141.67% [10] - 长江有色升贴水最新价50元/吨，周涨跌45，周涨跌幅900% [10] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价-30.96美元/吨，周涨跌-9.57，周涨跌幅44.74% [10] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价66.59美元/吨，周涨跌-35.57，周涨跌幅-34.82% [10] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价-521.63元/吨，周涨跌301.49，周涨跌幅-36.63% [11] - 铜精矿TC最新价-42美元/吨，周涨跌0.5，周涨跌幅-1.18% [11] - 铜铝比最新比值3.9972，周涨跌-0.146，周涨跌幅-3.52% [11] - 精废价差最新价3420.96元/吨，周涨跌-878.4，周涨跌幅-20.43% [11] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计43394吨，周涨跌3684，周涨跌幅9.28% [17] - 国际铜仓单总计10135吨，周涨跌-825，周涨跌幅-7.53% [17] - 沪铜库存115035吨，周涨跌-1105，周涨跌幅-0.95% [17] - LME铜注册仓单123775吨，周涨跌3050，周涨跌幅2.53% [17] - LME铜注销仓单10700吨，周涨跌-3525，周涨跌幅-24.78% [19] - LME铜库存134475吨，周涨跌-475，周涨跌幅-0.35% [19] - COMEX铜注册仓单171416吨，周涨跌26145，周涨跌幅18% [19] - COMEX铜未注册仓单195003吨，周涨跌-13009，周涨跌幅-6.25% [19] - COMEX铜库存366419吨，周涨跌13136，周涨跌幅3.72% [19] - 铜矿港口库存46.1万吨，周涨跌5.7，周涨跌幅14.11% [19] - 社会库存41.82万吨，周涨跌0.43，周涨跌幅1.04% [19] 铜中游产量（月度） - 2025年9月精炼铜产量当月值126.6万吨，当月同比10.1%，累计值1112.5万吨，累计同比10% [22] - 2025年9月铜材产量当月值223.2万吨，当月同比5.9%，累计值1857.5万吨，累计同比9.6% [22] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年10月精铜杆产能利用率56.2%，当月环差-9.03%，当月同差-5.35% [24] - 2025年10月废铜杆产能利用率24.11%，当月环差-1.26%，当月同差-1.69% [24] - 2025年9月铜板带产能利用率66.24%，当月环差1.52%，当月同差-6.95% [24] - 2025年10月铜棒产能利用率50.13%，当月环差-0.77%，当月同差0.1% [24] - 2025年10月铜管产能利用率52.57%，当月环差-6.87%，当月同差-15.63% [24] 铜元素进口（月度） - 2025年9月铜精矿进口当月值259万吨，当月同比7%，累计值2266.674万吨，累计同比8% [28] - 2025年9月阳极铜进口当月值50135吨，当月同比-33%，累计值578772吨，累计同比-15% [28] - 2025年9月阴极铜进口当月值331885吨，当月同比3%，累计值2537977吨，累计同比-4% [28] - 2025年9月废铜进口当月值184080吨，当月同比15%，累计值1698922吨，累计同比2% [28] - 2025年9月铜材进口当月值490000吨，当月同比1.4%，累计值4020000吨，累计同比-1.7% [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价上涨，美元指数回落，压制市场风偏的因素下降，风险资产全线上涨，沪铜站上 8.6 万，总持仓下降 299 手，预计铜价将震荡上行 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铜价上涨，美元指数回落，风险资产全线上涨，沪铜站上 8.6 万，总持仓下降 299 手 [10] - 现货铜涨 660 至 85995，升水涨至 30，铜价上涨下游畏涨情绪明显，本周社库较周一累库 0.32 万吨，国内社库继续累库显示短期需求疲软 [10] - LME0 - 3contango 扩大至 38，现货进口亏损近 500 元/吨，洋山铜成交也有限 [10] - 铜价再度回到宏观氛围好转、中期基本面强劲、短期高铜价压制现货需求的逻辑，预计铜价将震荡上行 [10] 行业要闻 - 瑞士嘉能可计划关停加拿大 Horne 冶炼厂及 CCR 精炼厂的传闻，两座设施合计年产超 30 万吨铜，占美国进口量约 17%，若落地将加剧全球供应短缺，北美下游制造商或面临替代进口成本上升压力 [11] - Kenadyr Metals Corp.宣布其 Adelita 铜金银项目已获得全部社会、环境及勘探许可，并拿到高品位矽卡岩发现区的 20 年采矿许可证，一期勘探计划将于 11 月启动 [11] - 11 月 5 日，赞比亚重新开放了和坦桑尼亚之间的边境，恢复了非洲两个最大铜出口国在一条重要贸易走廊上的货物流动 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供应端有扰动、废铜政策放开、10月中国制造业PMI降至49.0%，基差贴水期货，库存回升，盘面收盘价在20均线下但20均线向上，主力净持仓多且多减，预期铜价高位震荡运行 [2] - 近期利多利空逻辑为全球政策宽松和贸易战升级 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货 - 涉及上海等地中间价、涨跌及不同类型库存总量与增减情况，但具体数据未详细给出 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 11月6日铜库存增500至134475吨，上期所铜库存较上周增11348吨至116140吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩、2025年紧平衡 [19] - 给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据，涉及产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等指标 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜探底回升，总持仓下降，美元指数施压及海外股市大跌使铜价回到10月中旬震荡区间，现货下跌但升水上涨，下游短期集中补库，现货进口亏损缩窄，预计铜价将在8.5万附近止跌 [10] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力最低跌至84900，总持仓下降4052，美元指数施压及海外股市大跌使铜价回到10月中旬震荡区间 [10] - 日内现货跌1255至85335，现货升水涨25，下游短期集中补库，现货进口亏损缩窄至520附近，LME0 - 3 contango结构扩大至30.45，国内现货表现抗跌 [10] - 预计铜价将在8.5万附近止跌，因下游需求在铜价下跌时释放，美元指数在12月降息悬而未决时难单边上涨 [10] 行业要闻 - Kinterra Capital及其子公司收到美国进出口银行2亿美元非约束性意向债务融资函，1.8亿美元用于重启内华达州Pumpkin Hollow地下铜矿，2000万美元用于推进露天矿项目技术研发，该矿预计2026年二季度重启，投产后年供应约2.72万吨本土铜 [11] - 智利国家铜业公司下调2025年铜产量指引至131 - 134万吨，此前预估为134 - 137万吨，但仍计划超去年132.1万吨产量，此举体现应对安全事故与项目延误的谨慎态度，不影响2030年年产170万吨预期 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观上美国政府停摆时间持续影响市场风险偏好 盘面近期连续偏弱运行 下游拿货未明显好转 旺季支撑转弱 铜价暂无明显信号 供给上铜矿资源偏紧 印尼铜矿事故或影响全球铜供应至明年 本周铜精矿库存回升但仍大幅低于去年同期 长协定价预计为零或负值 10月8家冶炼厂检修 11月预计5家检修 铜产量呈下行趋势 近期铜价上涨或使废铜供应增加 需求上近日铜价上涨抑制下游需求 下游开工小幅下移 沪铜近几日温和小幅累库 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜低开高走 日内偏弱 美国参议院未通过政府临时拨款法案 政府继续停摆或破历史纪录 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开高走 日内偏弱 现货方面华东现货升贴水30元/吨 华南现货升贴水 -15元/吨 2025年11月3日 LME官方价10624美元/吨 现货升贴水 -24美元/吨 [4] 供给端 - 截至11月4日 现货粗炼费（TC） -42.06美元/干吨 现货精炼费（RC） -4.13美分/磅 [8] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE铜库存4.26万吨 较上期增加6816吨 截至11月3日 上海保税区铜库存10.01万吨 较上期减少0.65万吨 LME铜库存13.39万吨 较上期减少1025吨 COMEX铜库存36.05万短吨 较上期增加2826短吨 [11]

铜价表现 - 沪铜早间低开，收盘下跌0.88% [1] - 铜价重心下移，出现高位回落 [1] - 短期或保持高位震荡 [1] 宏观影响因素 - 海外流动性担忧发酵，美股商品普跌，美指反弹 [1] - 中美谈判不及积极的预期，美联储后续政策路径有分歧，令美元上行 [1] - 近期市场逻辑是宏观驱动的放缓 [1] 供应端情况 - 全球最大铜生产商智利国家铜业公司下调2025年产量预期，由134-137万吨下调至131-134万吨 [1] - 部分海外矿企下调产销预估，市场对于矿紧的担忧存在 [1] - 国内铜精矿现货加工费徘徊在-40美元附近 [1] - 10月电解铜产量出现下滑，但下滑幅度不及预期 [1] 需求端与库存情况 - 铜价高企，需求向淡季过渡 [1] - 国内精铜社会库存继续累积，下游面对高价采购意愿有限 [1] - 现货升水有所转暖 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端，矿端紧张正向冶炼端传导，10月炼厂环比继续下降，预计11月国内精铜产量环比还将继续下降，内外精铜供应压力放缓；需求端，短期高铜价抑制下游消费，但中期铜需求增长预期仍存；宏观面利多格局仍在，中美货币政策宽松预期将继续利多基本金属，在宏观氛围利多持续的背景下，铜价还将走强 [7][11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与未来行情展望 行情回顾 - 10月沪铜主力运行区间在（82300，89270），总持仓上涨11%至59.4万手，盘面价差呈近月contango而远月back结构，社库继续小幅累库，月内进口窗口关闭，出口窗口一度打开，月内铜价创历史新高，打压下游消费，令现货从升水转为贴水，月内现货运行区间（84775，88215），现货升贴水运行区间在（-60、90），国内社库较上月累库3.43万吨至18.26万吨，保税区库存较上月累库1.55万吨至8.55万吨，月内洋山铜溢价下跌 [9] - LME铜月内运行区间在（10263，11200），总持仓涨12%至33.6万手，COTR基金净多持仓较上月涨37%至62008手；COMEX铜月内运行区间在（481.6，527.9）之间，总持仓涨8.2%至26.5万手 [9] 未来行情展望 - 供应端，矿端紧张向冶炼端传导，10月炼厂环比下降，预计11月国内精铜产量环比继续下降，海外印尼自由港Manyar冶炼厂或停产，内外精铜供应压力放缓 [11] - 需求端，短期高铜价抑制下游消费，但中期铜需求增长预期仍存，新能源车渗透率提升等将拉动铜中期需求 [11] - 宏观面利多格局仍在，中美关系短期缓和，中国央行重启国债买卖操作稳定债券市场，美联储10月降息，中美货币政策宽松预期利多基本金属，铜价将走强 [11][13] 供应端：原料紧张正向冶炼端传导 铜精矿市场供需持续紧张 - 2025年1 - 8月全球铜矿供应较去年同期增加47.2万吨至1534.9万吨，8月产量环比下降0.5万吨，截止8月底全球矿山产能利用率下降至77.5% [14] - 9月初自由港Grasberg矿难，预计2025年四季度减产约20万吨，带动全球铜矿2025年增量下调至27万吨，2026年产量下调约35%（27万吨），2027年恢复至事故前估算产能；2025年四季度新投巨龙铜矿二期，新增产能20万吨，产能释放预计要到2026年 [14] - 10月进口铜精矿TC继续下跌，截止月底，周度进口铜矿TC较上月跌1.79至-42.15美元/吨，国产铜精矿作价系数持平96%；9月中国进口铜精矿及其矿砂为259万吨，环比-6%，累计同比增8%，国内铜精矿需求增量远高于供应增量，供需紧张局势加重 [15] - 2024 - 2025年有近400万吨新增冶炼产能投产，而2024和2025年全球铜矿增量远不及冶炼产能增量，2025年铜冶炼厂开工率将继续走低 [16] 冷料紧张局面略有缓解 - 9月进口阳极铜5.01万吨，环比-19%，同比-33%，1 - 9月累计进口阳极铜57.9万吨，累计同比减少15.6%，9月进口减量主要来自赞比亚地区，受炼厂检修、进口比价倒挂等因素影响，预计全年进口量位于近年来低位 [17][18] - 9月进口废铜18.4万吨，环比2.6%，同比14.8%，1 - 9月累计进口170万吨，同比1.4%，我国再生铜原料进口来源更趋多元化，美国货源市场占比持续低位 [18] - 截止10月底国内南方粗铜加工费涨300至1100，北方粗铜加工费涨200至900，进口粗铜加工费涨5至90，阳极板加工费涨300至750；预计11月冷料市场供需形势好转，加工费有望稳中有升，但770号文政策前景不明，需计入干扰 [19] 冶炼厂减产预期落地 - 1 - 8月全球精铜产量同比涨71至1907万吨，其中原生精铜产量同比增51至1579万吨，再生铜增20至328万吨；1 - 8月中国铜产量同比增长98至894万吨，全球炼厂产量增长主要来自中国 [21] - 截止10月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大44至2600元/吨，铜精矿长单冶炼盈利扩大6至244元/吨；SMM统计10月电解铜产量环比下降2.62万吨至109万吨，1 - 10月中国电解铜产量同比增加119万吨至1115万吨，主因炼厂检修及采买阳极铜困难 [21][22] - 11月有5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能1150万吨，检修影响量较10月5.49万吨下降至4.8万吨，部分企业检修影响持续到11、12月，SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，累计同比增幅11.62%；12月产量或提升，但部分冶炼厂年底追产意愿低，预计仅小幅提升 [22] - 9月中国进口精炼铜37.41万吨，环比21.8%，同比7.4%，出口量2.6万吨，环比下降28%，同比增加81%，进口量超市场预期；10月电解铜到货量稳定，印尼部分冶炼厂面临停产风险，非洲地区减产，预计后续自印尼进口量下降，总进口量仍在30万/月左右 [23] 需求端：铜材旺季不旺，终端需求表现韧性 国内铜材生产旺季不旺 - 1 - 9月国内铜材产量达1857万吨，同比增速9.6%，9月铜材进口量28441吨，出口量达69405吨，净出口4.1万吨，同比24.9%，环比-13.2%，1 - 9月铜材净出口同比增15.4%至39万吨，1 - 9月净出口量占国内铜材总产量比重为2.1%；SMM预计10月铜材企业平均开工率为59.1%，低于去年同期水平 [27] - 10月中国电解铜杆周度开工率走弱，月底降至60.4%，原料库存降至26700吨，成品库存增至85000吨；再生铜杆开工率小幅走强，月底达22.8%，原料库存降至6349吨，成品库存微增至3560吨 [27] - 10月电线电缆周度开工率回落，月底达60.8%，原料库存降至13130吨，成品库存降至19565吨；漆包线周度开工率小幅回落，月底降至75.5%，企业周订单量回落，月底降至6930吨 [29] - 10月黄铜棒周度开工率小幅回落，月底降至46.6%，原料库存天数降至3.9天，成品库存天数降至5.4天，行业面临成本高企与需求疲软压力，新增订单有限 [29] 国家促销费政策推动下，车市回暖明显 - 车市产销连续五月环比增速超10%，9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%，产销历史同期首次超300万辆，月度同比增速连续5个月保持10%以上；1 - 9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，产销量增速较1 - 8月分别扩大0.6和0.3个百分点 [31] - 新能源汽车产销创历史新高，9月我国新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，环比分别增长16.3%和15%，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车新车销量占比达49.7%；1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新车销量占比46.1%，其中纯电动汽车累计销售722万辆，同比增长44.7%，插混汽车累计销售400.5万辆，同比增长20.4% [32] - 9月汽车出口65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%，1 - 9月汽车出口495万辆，同比增长14.8%；9月新能源汽车出口22.2万辆，环比下降0.9%，同比增长1倍，1 - 9月新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4% [33][35] 电力系统补短板，电网投资增长对冲电源投资下滑 - 1 - 9月电网投资额4378亿元，同比增速9.9%，前值14%，2025年两网电网投资将达8250亿元，预计较2024年同比增36%，当前投资进度及增速落后，预计后续投资额将攀升 [37] - 1 - 9月电源投资额为5987亿元，增速为0.6%，前值0.5%，1 - 9月风电投资增速10%，光伏投资增速-30%，1 - 9月中国光伏装机新增79至240GW，风电新增装机22至61.1GW，531时点过后，风电光伏装机增速大幅下滑，预计后续电源领域投资增长落后于电网领域 [38] - 过去数年电网投资规模增速小于电源投资，电源和电网投资占比不均衡，2025年加大电网投资解决新能源消纳问题，预计增量配电改革有突破，配网建设补短板，配电网耗铜量高，将带动铜消费 [38] 家电产量增速稳中有降，出口继续放缓 - 2025年1 - 9月中国空调、冰箱、洗衣机产量同比增速4%、2%、8%，1 - 9月出口同比增速为1%、2%、7%，出口增速放缓 [41] - 2025年地产领域政策刺激下或将止跌，但反弹可能要到2026年，地产销售难好转，国内经济逆风，消费信心难提振，预计2025年家电内需依赖政策刺激；海外补库需求减弱，预计2025年全球家电产销面临下滑压力 [41] 地产下行周期难言结束 - 2025年1 - 9月中国地产投资、新开工及竣工增速分别为-13.9%、-18.9%、-15.3%，地产领域仍处下行趋势 [43] - 10月大中城市商品房成交面积日均在23.9万平方米波动，同环比分别为-27%、-2%，去年四季度楼市回暖，高基数下今年成交面积同比下降，今年楼市金九银十成色不佳，预计年内地产难对铜需求提供助力 [43]

报告基本信息 - 报告名称：《铜周报：宏观利好释放，铜价冲高震荡》 [1] - 报告日期：2025年11月3日 [1] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端铜矿紧缺持续，精铜产量下降；需求端铜价高位抑制需求，开工率环比下滑；库存上国内铜库存累库，纽铜累库伦铜去库 [5][6] - 中美贸易战缓和、海外原料供应扰动及美联储降息带来利多，但鲍威尔言论使12月降息预期降温，美元指数走强致铜价高位承压 [7] - 基本面看，铜矿供应收紧利好铜价，但电解铜现货供应平稳，高铜价抑制下游需求，短期供需对铜价支撑有限 [7] - 整体上，铜精矿紧张及未来收紧预期持续，长期需求乐观，但短期铜价走高抑制需求，预计短期内铜价高位震荡，沪铜主力运行区间85000 - 89000一线，建议多单高位离场观望或区间短线交易 [7] 根据相关目录总结 主要观点策略 - 供给端，截至10月31日，国内铜精矿港口库存46.1万吨，周环比14.11%，铜精矿现货粗炼费降至历史低位；10月电解铜产量109.16万吨，同比增9.63%，环比减4.31%，因10月8家冶炼厂检修，阳极铜难采购影响扩大 [5] - 需求端，截至10月30日，国内主要精铜杆企业周度开工率60.43%，环比降1.12个百分点，同比降13.69个百分点；9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%，高铜价抑制下游采购情绪 [5] - 库存方面，截至10月31日，上海期货交易所铜库存11.61吨，周环比10.83%；10月30日国内铜社会库存18.26万吨，周环比0.55%；LME铜库存13.46万吨，周环比 - 1.27%；COMEX铜库存35.57短吨，周环比2.21% [6] - 策略建议，短期内铜价高位震荡，沪铜主力运行区间85000 - 89000一线，建议多单高位离场观望或区间短线交易 [7] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中国9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，1 - 9月利润总额53732.0亿元，同比增长3.2% [16] - 中美吉隆坡经贸磋商达成成果共识，美方取消部分关税，双方暂停部分出口管制等措施 [16] - 中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1，经济总体产出稳定 [16] - 美联储10月降息25基点，12月结束缩表 [16] - 欧元区三季度GDP环比增长0.2%超预期 [16] - 美参议院通过终止特朗普全面关税政策决议 [16] 产业资讯概览 - 泰克资源三季度铜产量10.41万吨，同比下降，重申2025年产量指导为41.5 - 46.5万吨 [18] - 安托法加斯塔三季度铜产量16.18万吨，同比减9.6%，环比增1.1%，预计2025年产量处于指引下限，2026年或增量增长 [18] - 特朗普撤销拜登时期铜冶炼厂排放限令 [18] - ICSG警告2026年铜市或短缺，2025年矿山供应受挫致增速下调，2026年精炼铜产量增速骤降 [18] - 英美集团三季度铜产量同比增加，但前三个季度同比下降9%，预计今年产量69 - 75万吨 [18] - 嘉能可前三个季度铜产量降17%，下调2025年产量指引至85 - 87.5万吨 [18] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 周初铜价暴涨下游采购情绪弱，沪铜现货贴水扩大，周内冲高回落贴水低位企稳，回调时贴水收敛，精废价差缩窄 [25] - LME铜0 - 3维持小幅贴水，纽伦铜价差平稳 [25] 内外盘持仓 - 截至10月31日，沪铜期货持仓量258319手，周环比 - 6.29%；日均成交量230960.6手，周环比73.76% [27] - 截止10月24日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓2355.98手，周环比 - 70.40% [27] 基本面数据 供给端 - 铜矿紧缺持续，截至10月31日，国内铜精矿港口库存46.1万吨，周环比14.11%，铜精矿现货粗炼费降至历史低位 [36] - 国内电解铜产量下滑，10月产量109.16万吨，同比增9.63%，环比减4.31%，因10月8家冶炼厂检修，阳极铜难采购影响扩大 [36] 下游开工 - 截至10月30日，国内主要精铜杆企业周度开工率60.43%，环比降1.12个百分点，同比降13.69个百分点，高铜价抑制采购情绪 [40] - 9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%，铜板带订单回升但受高铜价抑制，铜棒开工小幅回升，铜箔开工率达年内新高 [40] 库存 - 截至10月31日，上海期货交易所铜库存11.61吨，周环比10.83%；10月30日国内铜社会库存18.26万吨，周环比0.55% [43] - 截至10月31日，LME铜库存13.46万吨，周环比 - 1.27%；COMEX铜库存35.57短吨，周环比2.21% [43]