报告摘要 - 八大要点总结3月全球大类资产表现、中国经济基本面、大势判断、业绩前瞻、市场风格、拥挤度、中美资产及全球热点 [6] 八大要点看25年3月主要变化 - 全球大类资产表现：美股领跌，纳斯达克指数月度跌幅达8.21%，A/H股相对抗跌 [5][7] - 中国经济基本面：1-2月供需回暖但基础不牢，工业企业利润同比下降0.3%，PPI连续29个月负增长 [8][9] - 大势判断：市场进入业绩验证窗口期，4月为A股"最交易基本面"月份 [10] - 业绩前瞻：分经济周期类（有色/化工/机械）、景气成长类（科技/出口链）、稳定价值类（电力/运营商）三类资产线索 [11][12][13][14][15] - 市场风格：风格裂口弥合呈现两种模式（弱势补涨或强势回调），历史显示弥合后多回归原有风格 [16][17][18] - 拥挤度：TMT成交额占比回落至26%安全区间 [19] - 中美资产：科创50与纳指100负相关性达-0.78，"东升西落"获数据验证 [21] - 全球热点：美国加征关税或使进口税率从2.5%升至8.4%，创1946年来新高 [22] 3月全球大类资产表现 - 权益市场：巴西IBOVESPA涨6.08%领涨，台湾加权指数跌10.23%领跌，A股有色（+7.75%）、家电（+4.32%）表现突出 [7] - 外汇市场：欧元兑美元升值4.25%，美元指数下跌3.14% [7] - 商品市场：ICE鹿特丹煤炭涨12.20%，COMEX黄金涨10.84%，SHFE螺纹钢跌4.79% [7] 中国经济基本面 - 投资：1-2月基建投资（不含电力）同比+5.6%，制造业投资+9.0%，房地产投资-9.8% [9] - 消费：社零同比+4.0%，较前值回升0.5个百分点 [9] - 外贸：出口同比+2.3%，进口同比-3.4% [9] - 工业：规模以上工业企业利润率从5.39%降至4.53% [8] 业绩前瞻 - 经济周期类：有色（黄金/铜/铝）、化工（制冷剂/农化）、工程机械确定性较高 [12] - 景气成长类：SOC芯片（IOT复苏）、光模块（海外算力需求）、逆变器（亚非拉需求）表现亮眼 [14] - 稳定价值类：电力（火电成本改善）、运营商（稳健增长）、动力煤（长协价稳定）盈利平稳 [15] 市场风格历史比较 - 2013年成长转消费：创业板指跌13.4%后回归成长 [18] - 2014年稳定转金融：金融板块涨69.3%后转向成长 [18] - 2020年成长转消费：创业板指跌15.1%后回归成长&消费 [18]

美联储2025年3月议息会议核心内容 - FOMC一致投票维持联邦基金利率目标区间在4.25-4.5%，为2024年9月启动降息后第二次暂停[1][5] - 美联储宣布从4月起将国债月度赎回上限从250亿美元降至50亿美元，机构债券和MBS赎回上限保持350亿美元[7][9] - 内部对利率决策意见一致，但对放缓缩表存在分歧，理事沃勒明确反对减缓QT[1][5] 货币政策立场与经济预测 - 3月FOMC声明较预期更鸽派，认为政策变化导致经济前景不确定性增加[7][8] - 点阵图显示2025年预计降息2次共50bp，2026年降息2次共50bp，2027年降息1次，长期政策利率预期保持3%[4][16] - SEP下修2025年GDP增速预期至1.7%（前值2.1%），上调25年PCE通胀预期至2.7%（前值2.5%）[3][17][18] 鲍威尔新闻发布会要点 - 认为经济硬数据依然健康，软数据与经济活动相关性不强，衰退可能性上升但仍不高[11][12][13] - 指出短期通胀预期回升但长期预期稳定，密歇根大学数据为异常值，纽约联储数据保持稳定[11][14] - 对关税导致通胀反弹持观望态度，认为可能是一次性影响但不确定是否应暂时忽略[11][15] 市场影响与政策灵活性 - 会议中性立场为后续应对数据变化留出空间：可暂停加息应对通胀或快速降息应对就业走弱[19][20] - 市场解读为偏鸽派，美股显著反弹（SP500涨1.08%，纳斯达克涨1.41%），美债收益率从4.28%回落至4.24%[19][21] - CME Fed Watch显示市场预期2025年5月和6月降息25bp概率分别升至19.4%和57%[19] 资产负债表与债务上限背景 - 放缓QT主要因美国政府债务上限1月到期，财政部动用TGA账户导致银行储备波动风险[7][10] - 提前至4月减缓QT（原预期5月）以避免债务上限调整后准备金规模意外下降[10]