政策动态 - 7月24日，证监会聚焦稳市及改革，强调巩固市场态势、激发市场活力、固本培元等工作[1] - 7月23日，国新办明确海南自贸港2025年12月18日封关，将提高“零关税”商品税目比例至74% [8] - 7月24日，国家发改委等公布价格法修正草案，涉及完善政府定价、明确不正当价格行为认定标准等内容[2] 财政举措 - 财政部上半年已预拨超长期特别国债资金1620亿元，近期下达第三批690亿元，剩余10月下达[12] 高层行程 - 7月24日，总书记会见欧方领导人，提出中欧关系发展三点主张[5] - 7月24 - 25日，总理参与外交活动、主持国常会部署免费学前教育等举措[5] 节能办法 - 7月25日，国家发改委发布办法，明确节能审查权限调整机制，将重点领域年综合能源消费量50万吨标准煤及以上项目纳入审查范围[13]

央行绿色贷款数据 - 2025年二季度末本外币绿色贷款余额42.39万亿元 较年初增长14.4% 上半年增加5.35万亿元 [5] - 分用途看 基础设施绿色升级贷款余额18.75万亿元 能源绿色低碳转型贷款余额8.25万亿元 生态保护修复和利用贷款余额4.95万亿元 上半年分别增加2.11万亿元 5889亿元和5622亿元 [5] - 分行业看 电力燃气及水生产和供应业绿色贷款余额8.66万亿元 交通运输仓储和邮政业绿色贷款余额7.64万亿元 上半年分别增加6742亿元和6397亿元 [5] 地方绿色金融政策 - 广东启动节能降碳专项融资行动 通过政策工具运用 供需对接渠道和创新融资服务模式三大举措支持节能项目投资主体 [6] - 河南发布绿色建筑产业贷款实施规程团体标准 明确贷款准入要求和管理流程 解决绿色建筑标识认证滞后问题 [8] - 广东就造纸行业转型金融实施指南征求意见 明确转型主体认定条件 项目碳排放强度标准和信息披露要求 [9] 碳市场交易情况 - 上周全国碳市场综合价格最高73.85元/吨 最低72.92元/吨 收盘价较上周上涨1.21% [11] - 上周挂牌协议交易成交量1490070吨 成交额110940883.38元 大宗协议交易成交量1747187吨 成交额122490301.47元 [11] - 2025年1月1日至7月25日全国碳市场碳排放配额成交量48320560吨 成交额3608109013.09元 [11] 金融机构绿色实践 - 华夏银行发行200亿元绿色金融债券 票面利率1.66% 全场倍数2.16倍 募集资金将用于清洁能源和绿色基础设施等项目 [13] - 截至2025年二季度末华夏银行绿色贷款余额3329.05亿元 较年初增加478.70亿元 增速16.79% [13] - 广州银行发放2.8亿元可持续发展挂钩贷款 创新推出废水废气双维度治理产品 贷款利率与排放浓度挂钩 [15]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，有望带动相关建材需求，改善建材行业基本面 [3] - 《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达30%，预计加快节能降碳与能用设备迭代更新 [3] - “对等关税”有望利好海外有生产基地的玻纤龙头提价，巩固盈利优势 [3] - “一致性评价 + 集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升 [3] 各目录总结 市场行情每周回顾 - 本周（2025年7月21日至7月25日）建材板块上涨8.20%，跑赢沪深300指数6.51pct；近三个月建材板块上涨16.12%，跑赢6.66pct；近一年上涨28.09%，跑赢7.04pct [4][13] - 细分板块涨多跌少，水泥制造涨幅最大，个股方面涨多跌少 [16][18] - 本周PE为29.88倍，位列A股全行业倒数第17位；PB为1.28倍，位列A股全行业倒数第7位 [20] 水泥板块 - 截至7月25日，全国P.O42.5散装水泥平均价275.19元/吨，环比下跌2.02%，各地区价格走势分化；熟料库容比69.07%，环比上升1.83pct [6][25] - 截至7月25日，上海港动力煤到港价（5500卡，含税）670元/吨，周环比上涨1.52% [55] - 本周全国水泥煤炭价差环比下跌3.58%，各地区有不同程度下跌 [66] 玻璃板块 - 浮法玻璃：截至7月25日，现货价1255.79元/吨，环比上涨3.41%；期货结算价1344元/吨，环比上涨22.74%；全国库存5334万重量箱，环比减少225万重量箱，降幅4.05% [78][80] - 光伏玻璃：截至7月25日，全国3.2mm镀膜光伏玻璃均价115.63元/重量箱，环比下跌0.39元/重量箱，跌幅0.34% [85] - 主要原材料：截至7月25日，重质纯碱现货均价1364元/吨，环比上涨7.79%，期货结算价1431元/吨，环比上涨16.72%，库存环比下降2.15%，开工率环比下降1.08pct；石油焦均价3519.43元/吨，环比上涨3.46%；重油均价4950元/吨，环比下跌0.25%；工业天然气价格3.69元/立方米，环比持平 [87][93] - 盈利能力：截至7月24日，浮法玻璃-纯碱-石油焦价差16.02元/重量箱，环比上涨8.75%；玻璃-纯碱-重油价差10.23元/重量箱，环比上涨26.60%；玻璃-纯碱-天然气价差11.26元/重量箱，环比上涨21.57%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差63.72元/重量箱，环比上涨0.55% [100][103] 玻璃纤维板块 - 无碱粗纱市场报价稳中小降，成交分化，大厂以风电及高端产品出货为主，中小厂产销受产品结构限制，后期不排除部分企业降价吸单 [108] - 电子纱市场价格趋稳，G75报价8800 - 9200元/吨，7628电子布报价3.8 - 4.2元/米 [109] 消费建材板块 - 截至7月25日，原油价格71.02美元/桶，周环比下跌0.43%；沥青价格4570元/吨，周环比持平；丙烯酸价格6500元/吨，周环比下跌1.14%；钛白粉价格13000元/吨，周环比下跌0.38% [6] 各板块上市企业估值跟踪 - 水泥板块：青松建化、塔牌集团等多家企业给出总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [74] - 玻璃板块：福莱特、南玻A等企业给出相关估值数据 [107] - 玻纤板块：山东玻纤、长海股份等企业给出相关估值数据 [118] - 消费建材板块：东方雨虹、科顺股份等企业给出相关估值数据 [124]

钢铁行业碳排放现状 - 钢铁行业碳排放总量占全国15%左右，是占比最高的制造业[1] - 行业处于减量发展与深度转型时期，产业结构性矛盾突出，产品低端过剩、高端不足[1] - 节能降碳水平仍有较大提升空间[1] 政策与监管方向 - 国家发展改革委将加强重点用能和碳排放单位管理，实施节能审查和碳排放评价全流程管理[1] - 持续完善政策体系和市场化机制，强化能力建设，推动经济社会绿色低碳转型[1] - 碳市场是实现"双碳"目标的重要政策工具，钢铁行业扩围面临数据基础薄弱、碳排放管理能力不足等难点[3] 行业转型重点工作 - 更高质量实现超低排放顺利收官[3] - 推动极致能效工程，助力企业节能降碳、降本增效[3] - 全面深入推进低碳转型工作[3] - 建议钢铁企业积极参与自愿减排市场，降低履约成本、科学配置碳资产[4] 行业改造进展 - 截至2025年7月，已有197家钢铁企业完成全流程或部分环节超低排放改造公示[4] - 全国6亿吨粗钢产能完成全流程超低排放改造，3.5亿吨粗钢产能完成重点工程改造[4] - 上述产能占全国总产能的80%以上[4] 碳市场相关措施 - 全国碳市场允许重点排放单位每年使用不超过应清缴碳排放配额5%的国家核证自愿减排量进行配额清缴抵销[4] - 要全面提升应对碳市场基础能力，强化钢铁企业数字化碳管理能力[3] - 切实稳步提升碳交易能力和水平，通过碳市场引导作用激励低碳技术发展[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司南网能源在2025年积极推动业务转型升级，明确业务转型方向与重点举措，核心板块有望稳定增长，整体经营业绩预期向好 [24][33] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为南网能源，所属行业为专业服务，接待时间为2025年7月25日，上市公司接待人员为董事会工作部程国辉、任嫣然 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，机构相关人员为刘荣辉，接待对象为西部证券 [20] 主要内容资料 - **业务转型升级**：年初发布战略规划2025年度重点执行计划，业务结构与类型转变，围绕转型开展工作，包括优化业务布局、成立数字服务公司、推动组织架构优化调整 [24] - **生物质电厂情况**：2024年12月申请阳山和昌菱两家生物质项目公司破产，法院已受理；藤县和赤水项目正常启机运营，藤县项目一季度盈利，赤水项目经营状况向好，后续将根据实际情况推进工作 [27] - **分布式光伏项目分布**：运营项目主要集中在南方电网五省区域，装机容量占比约70%，主要针对工商业用户，涉及多个行业，服务过众多大型企业 [28] - **建筑节能项目**：业务模式为提供既有建筑综合节能服务和新建建筑一站式综合节能服务，商业模式分既有建筑和新建建筑两种，收入来源有能源托管、节能效益分成、按供能收费三种 [30] - **建筑节能业务毛利率及规划**：2024年毛利率下降受个别项目节电量减少、改造成本增加影响；未来聚焦重点方向与行业领域，深耕重点区域，推动业务发展并向涉碳业务延伸 [31][32] - **全年经营预期**：2025年度整体经营业绩预期向好，核心板块工业节能和建筑节能业务预计稳定增长，生物质业务影响降低，业务转型举措支撑业务结构转变和经营水平提升 [33] - **补贴风险**：应收可再生能源补贴的拨付速度、比例存在不确定性，可能有前期已确认补贴收入被核减风险，公司将关注动态、配合核查并依规披露 [34]

政策修订背景 - 国家发展改革委修订《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，自2025年9月1日起施行，原《固定资产投资项目节能审查办法》废止 [1] - 节能审查制度建立实施以来，"十四五"期间全国每年减少不合理设计能耗约1400万吨标准煤，相当于减少二氧化碳排放近3000万吨 [1] - 现行制度存在规定不够刚性、监管机制薄弱等问题，需通过修订解决 [2] 政策核心修订内容 - 将碳排放评价和煤炭消费管理要求纳入节能审查制度，对项目用能和碳排放进行综合审查评价 [2] - 建立节能审查权限动态调整机制，由国家发展改革委对重点领域重大项目实施审查 [2] - 完善事中事后管理规定，强化监管措施和法律责任 [2] 政策实施意义 - 新规将碳排放评价纳入节能审查制度，是制度的重大变革，强化了项目碳排放准入管理 [3] - 突出控制和压减煤炭等化石能源消费，夯实"十五五"时期碳排放双控工作基础 [3] - 明确新形势下节能审查工作方向，推动节能降碳工作迈上新台阶 [3] 政策后续影响 - 国家发展改革委将持续加强指导监督，推动落实《办法》要求 [4] - 发挥节能审查和碳排放评价源头把关作用，遏制高耗能高排放项目盲目上马 [4] - 促进产业结构和能源结构调整优化，加快经济社会发展全面绿色转型 [4]

业务转型与战略规划 - 公司发布战略规划2025年度重点执行计划，推动业务结构由"投资持有"为主向"投资持有+高端服务"并重转变，业务类型由"综合能源"为主向"综合能源+节能降碳"并重拓展 [2] - 实施节能业务倍增计划、服务倍增计划及节能业务"珠峰行动"，持续做大做强节能降碳业务，同时拓展多能协同+高端服务能力 [2] - 成立数字服务公司，聚焦综合能源数字化运检维护服务和数字源荷聚合运营服务，支撑业务结构转型 [2] - 推动组织架构优化调整，围绕全业务链条实施调整，提高管理效率和资源利用效率 [2] 生物质业务情况 - 阳山和昌菱两家生物质项目公司已申请破产，法院已受理 [3] - 藤县和赤水项目正常运营，其中藤县项目2025年一季度已实现盈利，赤水项目经营状况持续改善 [3] 分布式光伏业务 - 分布式光伏项目70%装机容量集中在南方电网五省区域 [4] - 主要服务工商业用户，涉及汽车制造、家电、烟草、造船等多个行业，客户包括东风日产、广汽本田、美的等大型企业 [4] 建筑节能业务 - 建筑节能服务包括既有建筑综合节能服务和新建建筑一站式综合节能服务 [5] - 收入来源包括能源托管节能收益、项目节能效益分成、按供冷热量收费三种模式 [5] - 2024年毛利率下降主要因个别项目节电量减少和改造成本增加 [5] - 未来将聚焦公共机构节能降碳改造等重点方向，深耕优势区域，推动业务规模化高端化发展 [5] 经营业绩与展望 - 2025年一季度主营收入6.93亿元，同比上升20.35%；归母净利润9134.39万元，同比上升1.65% [8] - 预计2025年整体经营业绩向好，核心板块工业节能和建筑节能业务保持稳定增长，生物质业务影响大幅降低 [7] - 通过"珠峰行动"等计划推动业务结构转型，拓展多元化布局提升经营水平 [7] 机构预测与市场数据 - 多家机构给出2025年净利润预测，范围在4.61-5.73亿元 [9] - 90天内有3家机构给出买入评级，目标均价4.94元 [8] - 近3个月融资净流出1077.83万，融券净流入101.26万 [11]

政策修订背景 - 国家发展改革委修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》以适应新形势下的节能降碳工作需要[1] - 该制度是我国节能降碳体系的重要组成部分 自2010年首次出台后已进行两次修订[3] - "十四五"期间全国每年通过节能审查减少不合理设计能耗约1400万吨标准煤 相当于减排二氧化碳近3000万吨[3] 核心修订内容 - 将碳排放评价和煤炭消费管理要求纳入节能审查制度[4] - 建立节能审查权限动态调整机制[4] - 完善节能审查事中事后管理规定[4] - 明确年煤炭消费量1000吨以上项目纳入审查范围[2] - 要求国家发改委审查项目必须开展碳排放评价[2] 管理权限调整 - 国家发改委负责年综合能源消费量50万吨标准煤及以上项目的审查[2] - 地方需对可能影响碳达峰目标的大型项目同步开展碳排放评价[2] - 建立节能审查权限动态调整机制[4] 实施机制强化 - 明确未批先建等违法行为的处罚规定[6] - 要求将节能审查意见作为项目开工验收的重要依据[6] - 建立定期调度和抽查机制 加强事中事后监管[6] - 计划开展节能审查制度"回头看"确保执行实效[6] 预期政策影响 - 有利于遏制高耗能高排放项目盲目上马[8] - 推动产业结构和能源结构调整优化[8] - 促进经济社会发展全面绿色转型[8] - 新规将于2025年9月1日正式实施[6][8]

固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法修订 核心观点 - 国家发展改革委修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，强化能源消费和碳排放源头管理，重点管控年综合能源消费量50万吨标准煤及以上（或年煤炭消费量50万吨及以上）项目[1][3] - 将碳排放评价和煤炭消费管理纳入审查体系，年煤炭消费量1000吨以上项目首次纳入审查范围[3][7] - 建立动态调整机制，国家发展改革委直接审查重点领域重大项目，地方同步评估高碳排放项目对区域碳达峰目标的影响[3][7] - "十四五"期间通过节能审查年均减少不合理能耗1400万吨标准煤（折合减排CO₂近3000万吨）[5] 制度优化方向 审查机制升级 - 实施分级审查：国家级重点监管50万吨标准煤/煤炭消费量以上项目，地方根据区域目标评估高排放项目[3] - 动态权限调整：国家发改委可适时调整重大项目审查权限清单[7] - 全流程嵌入碳排放评价：覆盖节能报告编制、评审、验收及监管各环节[3] 煤炭消费管控 - 新增1000吨以上煤炭消费项目审查门槛，强化化石能源消费约束[3] - 明确未批先建等违规行为的法律责任，建立闭环管理机制[10] 监管强化措施 - 定期调度地方审查实施情况，抽查重大项目执行效果[10] - 要求地方部门开展"回头看"检查，确保制度落实[10] - 节能审查意见作为项目开工、验收及运营的强制性依据[10] 实施影响 - 2025年9月1日正式施行，替代2023年版旧规[11] - 通过源头控制高耗能项目上马，推动产业结构与能源结构优化[11] - 动态管理机制提升对"两高"项目的精准管控能力[9]

业务转型升级 - 年初发布战略规划 2025 年度重点执行计划，业务结构向“投资持有 + 高端服务”并重转变，业务类型向“综合能源 + 节能降碳”并重拓展 [2] - 推动业务优化布局，实施节能业务倍增计划等巩固“基本盘”，拓展高端服务壮大“发展盘” [2][3] - 成立数字服务公司，聚焦数字化运检维护和数字源荷聚合运营服务，支撑业务结构转变 [3] - 推动组织架构优化调整，围绕全业务链条实施，提高管理和资源利用效率 [3] 生物质电厂情况 - 2024 年 12 月申请阳山和昌菱两家生物质项目公司破产，法院已受理，工作有序推进 [3] - 藤县和赤水项目正常启机运营，藤县项目一季度盈利，赤水项目经营状况将改善 [3] 分布式光伏项目 - 运营项目主要集中在南方电网五省区域，装机容量占比约 70% [3] - 主要针对工商业用户，涉及多个行业，服务过东风日产等大型企业 [3] 建筑节能项目 - 业务模式为提供既有建筑综合节能和新建建筑一站式综合节能服务 [5] - 商业模式收入来源包括能源托管、节能效益分成、按供能收取费用 [5] - 2024 年毛利率下降受个别项目节电量减少、改造成本增加影响 [5] - 未来聚焦公共机构等重点方向，关注医院等行业领域，深耕重点区域，拓展涉碳业务 [5] 经营预期 - 2025 年度整体经营业绩预期向好，核心板块业务预计稳定增长 [6] - 生物质业务对业绩影响大幅降低 [6] - 实施相关计划，支撑业务结构转变，拓展多元化业务提升经营水平 [6] 补贴风险 - 应收可再生能源补贴拨付情况存在不确定性，可能存在前期补贴收入被核减风险 [6] - 公司将关注动态，配合核查，按要求披露信息 [6]