投资评级与目标价 - 报告给予香港交易所"强烈推荐"评级，目标价515港元，较当前股价417港元有23%上涨空间 [1][2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为153亿、166亿、178亿港元，同比增速分别为17%、9%、7% [6] - 基于50倍PE估值，看好港交所盈利高增和估值中枢上移带来的"戴维斯双击"机会 [6] 核心业务与商业模式 - 港交所作为香港唯一政府背书的交易所集团，具有区域垄断优势，业务涵盖现货证券、衍生品、商品及数据服务 [6][22] - 轻资本平台化运营模式使EBITDA利润率长期维持在75%左右，ROE中位数达23% [6][37] - 收入结构中交易费及系统使用费(32%)、结算及交收费(21%)、投资收益(22%)占比较高，与市场活跃度高度相关 [6][43] 战略定位与发展历程 - 确立"连接中国与世界、连接资本与机遇、连接现在与未来"三大战略方向 [6][21] - 2014-2017年先后开通沪港通、深港通、债券通，2023年推出互换通实现衍生品跨境互联 [9][10] - 2018年上市规则改革吸引新经济公司，2022年引入SPAC机制，2024年推出虚拟资产指数 [10] 竞争优势与壁垒 - 垂直一体化业务链条(交易+清算)和多元化产品生态圈形成范围经济效应 [22][27] - 政府持股5.9%为第一大股东，治理结构清晰，管理层兼具市场实践与监管经验 [12][18] - 前任CEO李小加推动上市规则改革和互联互通机制，奠定国际化基础 [17] 估值驱动因素 - 资产端：港股新经济行业占比47%高于A股(31%)，优质资产聚集；政策支持A股二次上市及中概股回流 [68][80] - 资金端：南向资金25Q1日均成交1099亿港元占港股49%，定价能力提升带动换手率中枢上行 [89][90] - 联系汇率制下美联储降息预期将维持HIBOR低位，利好市场流动性 [101][102] 财务预测 - 预计2025年营收262.6亿港元(+17%)，营业利润183.6亿港元(+23%) [7] - 2025年每股收益12.04港元，对应PE 24.14倍，PB 7.53倍 [7] - 现货分部EBITDA利润率达85%为各业务最高，商品分部受益LME交易活跃利润率触底回升 [48][55]

指数基本情况 - 恒生港股通新经济指数由港股通范围内新经济行业中市值最大的50只股票组成 主要覆盖信息技术 可选消费 医疗保健行业 [2] - 恒生科技指数由港股上市公司中与科技主题高度相关的市值最大的30只股票组成 信息技术及可选消费行业合计占比超90% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数由港股通范围内医疗卫生行业中50只流动性较好市值较大的股票组成 医疗保健行业权重占比超90% [2] - 中证港股通互联网指数由港股通范围内30家互联网龙头公司的股票组成 主要包括信息技术 可选消费行业 [3] - 中证港股通消费主题指数由港股通范围内流动性较好市值较大的50只消费主题股票组成 可选消费占比近60% [3] 指数表现数据 - 恒生港股通新经济指数2025年8月4日涨跌1.2% 滚动市盈率23.3倍 [2] - 恒生科技指数2025年8月4日涨跌1.6% 滚动市盈率21.2倍 [2] - 中证港股通医药卫生综合指数2025年8月4日涨跌2% [2] - 中证港股通互联网指数2025年8月4日涨跌1.7% 滚动市盈率23.4倍 [3] - 中证港股通消费主题指数2025年8月4日涨跌1.2% 滚动市盈率20.7倍 [3] 产品信息 - 恒生新经济ETF跟踪恒生港股通新经济指数 [2] - 恒生科技ETF易方达跟踪恒生科技指数 [2] - 港股通医药ETF跟踪中证港股通医药卫生综合指数 [2] - 港股通互联网ETF跟踪中证港股通互联网指数 [3] - 港股消费ETF易方达跟踪中证港股通消费主题指数 [3]

公募基金业绩回暖 - 2025年主动权益基金迎来业绩翻身，超九成产品实现正收益，平均收益率超过13%，业绩翻倍产品达17只，最高收益超140% [1][2] - 超800只主动权益基金复权单位净值近一个月创历史新高，部分基金经理取得近5年最好业绩 [3] - 医药等前期表现不佳的基金经理今年业绩逆袭，有产品斩获超70%正收益，但2020-2022年高位买入的持有人仍亏损 [4] 基金经理策略调整 - 全市场近2500只基金在二季度同时提高股票仓位与持股集中度，部分基金仓位提升幅度达5-8个百分点，聚焦科技成长方向 [5] - 嘉实红利精选A股票仓位从15.82%大幅提升至92.8%，持股集中度从9.88%升至43.58%；中信保诚至瑞A仓位从9.19%提升至81.06%，集中度从2.98%升至41.7% [6] - 基金经理转向"强者恒强"策略，前十大重仓股集中度从50%提升至60%，重点配置商业模式清晰、估值调整充分的科技和高端制造龙头 [5][7] 基金发行市场动态 - 7月以来116只权益基金提前结募，大成洞察优势8天募集24.61亿元，创今年主动权益基金首发规模之最 [9][10] - 6月新成立基金155只（仅次于2023年3月），7月成立135只，149只新基金启动发行 [9][11] - 特色行业基金（如机器人、医药、军工）及红利、科创等主题产品规模增长显著，科创综指增强产品销量达目标额130% [9] 市场资金与投资者行为 - 居民储蓄高增长叠加"资产荒"，场外资金配置需求强劲，市场或进入资金流入与行情正向循环 [4] - 业绩靠前基金获净申购但未爆发，存量基金中表现不佳产品规模持续缩水，"回本即赎"现象强化 [11] - 被动投资产品热度高于主动权益基金，高弹性产品更受青睐，券商营业部权益基金销售完成率分化（30%-75%） [11] 相关ETF表现 - 游戏ETF（159869）近五日涨0.54%，主力资金净流入2.1亿元，市盈率43.19倍 [14] - 云计算50ETF（516630）近五日涨2.22%，市盈率114.70倍，估值分位达91.20% [15] - 食品饮料ETF（515170）份额增加3450万份但主力净流出257.5万元，市盈率19.87倍 [14]

公募基金行业回暖 - 2025年公募基金行业结束四年寒冬进入复苏阶段 主动权益基金年内超九成实现正收益 平均收益率达13% 业绩翻倍产品达17只 最高收益超140% [1][2] - 市场结构性机会集中在人形机器人 北交所 AI硬件 创新药等领域 超800只主动权益基金净值创历史新高 [2][4] - 基金经理风险偏好显著提升 二季度近2500只基金同时提高股票仓位与持股集中度 部分基金股票仓位从15%大幅提升至92% 持股集中度从10%升至43% [5][6] 基金经理操作策略调整 - 基金经理普遍采取加仓科技成长板块策略 仓位提升5-8个百分点 前十大重仓股集中度从50%升至60% 聚焦商业模式清晰 行业格局优化的龙头公司 [5][7] - 典型案例包括嘉实红利精选A股票仓位从15.82%跃升至92.8% 中信保诚至瑞A从9.19%提升至81.06% 持仓从消费股转向潮宏基 爱美客等高成长标的 [6] - 投资逻辑转向"强者恒强" 重点配置估值调整充分 业绩有望率先复苏的科技和高端制造领域 [7] 基金发行市场动态 - 业绩回暖带动发行市场升温 7月116只权益基金提前结募 大成洞察优势8天募资24.61亿元创年内主动权益基金首发纪录 [8][9] - 6月新成立基金155只 7月新发149只 数量接近2022年11月峰值 特色行业主题基金如机器人 医药 军工等受资金青睐 [8][9] - 销售端呈现分化 部分券商营业部权益基金销售完成率达75% 但整体仍存在"回本即赎"现象 存量基金未现大规模净申购 [10][11] 市场资金与情绪变化 - 居民储蓄存款高增长叠加"资产荒" 场外资金配置需求强烈 市场有望进入资金流入与行情正向循环 但短期存在调整压力 [4] - 基金投顾组合业绩回升明显 部分连续亏损4年的医药基金经理产品年内收益超70% 但2020-2022年高位买入的持有人仍亏损 [4] - 被动投资产品接受度高于主动权益基金 高弹性产品热度超过稳健型产品 显示风险偏好修复但仍存谨慎情绪 [11]

公募基金市场回暖 - 2025年公募基金热度攀升，主动权益基金年内超九成实现正收益，业绩翻倍产品达17只，最牛基金收益率超140% [1][2] - 主动权益基金平均收益率超13%，超800只基金复权单位净值近一月创历史新高 [2] - 二季度近2500只基金同时提高股票仓位与持股集中度，7月以来上百只权益基金提前结募加速入场 [1][6] 基金经理操作策略 - 基金经理风险偏好提升，上海新锐基金经理近期仓位提升5-8个百分点，主要加仓科技成长方向 [5] - 组合前十大重仓股集中度从50%提升至60%，基于深度研究强化对盈利确定性和成长韧性的把握 [6] - 嘉实红利精选A二季度股票仓位从15.82%大幅提升至92.8%，持股集中度从9.88%提升至43.58% [6] - 中信保诚至瑞A股票仓位从9.20%提升至83.94%，重仓股从消费切换至高成长股票 [7] 基金发行市场动态 - 6月新成立基金155只创近年之最，7月135只基金募集成立 [9] - 大成洞察优势基金8天募集24.61亿元，创今年主动权益基金首发规模纪录 [8] - 二季度汇添富创新医药、华夏军工安全等特色行业基金规模增长居前 [8] - 7月149只新基金启动发行，116只权益基金结束募集 [9] 市场结构与投资者行为 - 新经济领域展现产业竞争优势，成为资产配置关键选项 [3] - 基金投顾组合业绩回升明显，大幅跑赢业绩比较基准 [3] - 部分营业部权益基金销售完成率超75%，但整体销售差异较大 [10] - 被动投资产品受青睐程度大于主动权益基金，高弹性产品热度高于稳健型产品 [10]

全球及A股市场表现 - A股7月最后一个交易日三大指数午后均跌超1%，但7月整体表现强势，深成指、上证指数、沪深300指数和中证A500指数分别涨5.2%、3.74%、3.54%和3.95% [1] - 美股科技表现亮眼，纳斯达克指数、纳斯达克100指数分别涨3.73%和2.94% [1] - 港股涨幅紧随其后，恒生指数、恒生科技指数分别涨2.91%和2.83% [1] A股行业表现 - 钢铁、医药生物、建筑材料、通信板块涨幅居前 [5] - 银行、公用事业、交通运输板块跌幅居前 [5] 港股行业表现 - 恒生医疗保健业、恒生能源业、恒生地产建筑业7月涨幅居前，分别涨22.75%、9.72%和5.19% [6] ETF表现 - 格隆汇2025年"全球视野下注中国"十大核心ETF在7月全部收红，当月平均上涨6.68%，年内平均涨幅18.59%，跑赢沪深300指数15个百分点 [6] - 7月表现最佳的是港股创新药ETF，月内上涨26.94%，创业板50ETF涨幅紧随其后上涨8.81%，A500ETF基金(512050)7月上涨4.56% [6] - 今年表现最佳的依旧是港股创新药ETF，前7个月累计上涨98.9%，港股通互联网ETF涨幅紧随其后上涨33.24%，A500ETF基金(512050)年内上涨6.11% [7] A500ETF基金(512050) - 自6月23日大盘转向以来累计涨幅超7%，年内上涨6.11%，并于7月18日基金净值重回1 [8] - 受益于新经济板块发力：电力设备(如宁德时代)、电子(如恒玄科技)、医药生物(如百利天恒)等成分股在政策支持和技术突破下业绩超预期 [8] - 中证A500指数均衡配置属性成为优势，防御与成长兼顾 [8] - A500指数超配信息技术、通信服务、医药卫生等新质生产力行业，减少金融地产权重，与国家战略方向高度契合 [8] - 2025年6月中期调样后，指数纳入9只科创板和创业板龙头(如百利天恒、恒玄科技)，强化科技成长属性 [8] - 成为布局A股核心资产的优质工具，净值回升至1以上反映资金对"新经济+低估值"双重逻辑的认可 [9] 消费ETF - 7月微涨1.39%，年内仍收绿1.47%，是十大核心ETF唯一年内仍下跌的ETF [10] - 业绩承压主要受白酒行业深度调整、库存高企、消费复苏不及预期影响 [11] - 中国消费市场长期趋势向好，呈现理性化特征与精神诉求带动体验消费的趋势 [11] - 政府出台促消费政策，如《提振消费专项行动方案》和以旧换新政策，预计2025年以旧换新补贴3000亿元额度撬动6300亿元增量销售额 [12] - 中证主要消费指数市盈率(TTM)为18.82倍，PE分位低至0.39%，估值低于历史99%以上的时间 [13] H股ETF - 7月上涨2.4%，今年累计涨幅超20% [13] - 跟踪恒生中国企业指数，覆盖金融、科技、能源等多个行业 [13] - 受益于"资金盛+资产荒"宏观环境，中国M2高达330万亿人民币，是GDP的2.4倍 [13] - 港股市场流动性显著改善，日均成交额激增至2406亿港元，较2024年日均1318亿港元增长超80% [13] - 南向资金持续活跃，日均流入61.5亿港元，年内累计流入7877亿港元，逼近去年全年水平 [14]

市场表现 - A股7月整体表现强势，深成指、上证指数、沪深300指数和中证A500指数分别涨5.2%、3.74%、3.54%和3.95% [1] - 美股科技表现亮眼，纳斯达克指数、纳斯达克100指数分别涨3.73%和2.94% [1] - 港股涨幅紧随其后，恒生指数、恒生科技指数分别涨2.91%和2.83% [1] 行业表现 - A股的钢铁、医药生物、建筑材料、通信板块涨幅居前，银行、公用事业、交通运输板块跌幅居前 [5] - 港股的恒生医疗保健业、恒生能源业、恒生地产建筑业7月涨幅居前，分别涨22.75%、9.72%和5.19% [9] ETF表现 - 格隆汇2025年"全球视野下注中国"十大核心ETF在7月全部收红，当月平均上涨6.68%，年内平均涨幅18.59% [12] - 7月表现最佳的是港股创新药ETF，月内上涨26.94%，创业板50ETF涨幅紧随其后上涨8.81% [12] - 今年表现最佳的依旧是港股创新药ETF，前7个月累计上涨98.9%，港股通互联网ETF涨幅紧随其后上涨33.24% [12] A500ETF基金 - A500ETF基金(512050)年内上涨6.11%，净值重回1 [13] - 受益于新经济板块发力：电力设备、电子、医药生物等成分股在政策支持和技术突破下业绩超预期 [15] - 中证A500指数的均衡配置属性成为优势，防御与成长兼顾 [15] - A500指数在编制时超配信息技术、通信服务、医药卫生等新质生产力行业，并减少金融地产权重 [15] 消费ETF - 消费ETF在7月微涨1.39%，年内仍收绿1.47% [16] - 消费ETF近期业绩承压主要受白酒行业深度调整和消费复苏不及预期影响 [18] - 中国消费市场呈现回归理性和快乐生活两大趋势 [18] - 政府出台促消费政策，预计2025年以旧换新补贴将撬动6300亿元的增量销售额 [18] - 中证主要消费指数市盈率(TTM)为18.82倍，估值低于历史99%以上的时间 [19] H股ETF - H股ETF7月上涨2.4%，今年累计涨幅涨超20% [20] - H股ETF跟踪恒生中国企业指数，覆盖金融、科技、能源等多个行业 [22] - 港股市场流动性显著改善，日均成交额激增至2406亿港元 [22] - 南向资金持续活跃，年内累计流入7877亿港元 [22]

市场表现 - 7月31日早盘科创板100ETF（588120）和科创综指ETF国泰（589630）均涨超1% [1] - 科创100指数（000698）和科创综指（000680）单日涨跌幅可达20% [1][2] 市场结构分析 - 市场结构正从"杠铃策略"向"中间资产"过渡 科技科创领域迎来周期性拐点 [1] - 新动能产业包括AI算力 港股互联网 创新药 新消费 半导体 新能源车等相继迎来周期性拐点 [1] - 创业板指当前市盈率处于近十年23.82%分位数 显著低于其他宽基指数 [1] - 创业板指一季度利润增速达19% 在宽基指数中表现突出 [1] 行业趋势 - 参考日本新旧动能转换经验 代表新动能的产业催化密集出现时 往往迎来以大盘成长 龙头企业为引领的行情 [1] - 当前A股处于"新胜于旧"阶段 新经济领域包括硬件科技（AI半导体 军工+创新药）和软件科技（互联网+智驾）等方向 [1] 指数覆盖范围 - 科创100指数从科创板中选取市值适中 流动性较好的100只证券作为样本 覆盖新一代信息技术 生物医药 新材料等多个高新技术产业 [1] - 科创综指选取符合条件的所有科创板上市公司证券作为样本 覆盖近97%的市值 全面反映科创板市场整体表现 [2] 投资产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰上证科创板100ETF发起联接A（019866）和C（019867） 国泰上证科创板综合ETF发起联接A（023733）和C（023734） [2]

创业板ETF天弘表现 - 截至7月29日收盘上涨1.79% 近一周上涨超4% 近一月上涨超13% 近三个月涨幅突破24% [1] 估值水平 - 创业板指市净率仅为4倍左右 处于指数发布以来32%的历史低位 [2] - 对比同期主流宽基指数 沪深300市净率分位数达42% 中证500市净率分位数达62% [2] 业绩表现 - 自6月20日以来涨幅达18.74% 在主流宽基指数中领先 今年以来稳居第一梯队 [4] - 2025年一季度实现营收与净利润同比双增 净利润增速达20% [8] - 自基日以来累计上涨141% 大幅跑赢沪深300指数50%的涨幅 [12] 产业结构 - 成份股中电力设备 电子 医药生物 通信四大科技赛道合计占比超65% [14] - 电力设备板块截至7月29日上涨29.4% 电子板块受益AI技术涨幅超14% [14] - 医药生物板块上涨11.6% 通信板块在AI算力推动下涨幅超10% [14] 研发投入 - 2024年成分股研发费用占比达4.97% 远高于沪深300和深证成指 [16] - 连续三年高强度研发投入推动2024年净资产收益率达12%以上 [18] 投资工具 - 创业板ETF天弘（代码159977）为投资者提供布局新经济的理想工具 [1] - 可通过创业板ETF天弘（联接基金代码A/001592 C/001593）把握发展机遇 [22]

新职业发布与行业动态 - 人力资源社会保障部等三部门联合发布第七批17个新职业和42个新工种 七年间累计发布110个新职业 反映经济发展动能变革[11] - 新职业包括咖啡加工工 养老服务师 无人机群飞行规划员等 与新兴产业需求直接相关[16] - 2024年中国咖啡产业规模达3133亿元 预计2025年突破3693亿元 行业扩张催生咖啡加工师等新岗位[19] 新兴职业案例与市场表现 - 咖啡加工师需掌握生豆筛选 烘焙曲线控制等全流程技术 不同环节细微因素影响咖啡基础风味[12] - 养老随访师日均走访2-4个家庭 提供个性化健康管理 传统养老护理向多元化服务升级[14] - 无人机培训教员需求激增 受《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》实施和行业应用拓展驱动[18] 产业发展与就业联动 - 新职业发布为从业者提供官方认证 推动行业规范化 吸引人才流入新兴产业[17] - 河南计划开展新职业专项培训 聚焦大数据 人工智能 智能制造等领域 提升青年就业适配性[22] - 二次元手办行业竞争加剧 部分从业者通过价格战抢占市场 反映小众领域商业化挑战[19] 职业发展路径与趋势 - 咖啡加工师职业认可度待提升 部分认知仍停留在"简单操作工"层面 需行业正名[20] - 无人机教员需兼具组装 模拟 维修等综合技能 仅持证无法满足教学要求[19] - 养老服务师需协调急救 出行 康养等资源 职业技能要求高于传统护理岗位[16]