财务表现 - 25H1营业收入8.68亿元同比下滑39.82% 25Q2营业收入4.66亿元同比下滑42.9% [1] - 25H1归母净利润0.10亿元同比下滑90.39% 25Q2归母净利润0.07亿元同比下滑91.3% [1] - 25H1毛利率17.62%同比下降4.61个百分点 25Q2毛利率21.52%同比下降3.38个百分点 [2] 收入结构 - 代理经销渠道收入4.94亿元同比下滑44.42% 直营工程渠道收入1.93亿元同比下滑51.46% [1] - 外贸出口渠道收入0.84亿元同比增长109.82% 加盟服务渠道收入0.66亿元同比增长22.32% [1] - 代理经销商数量达7.2万家 报告期内新开拓超过9000家 [1] 费用与现金流 - 销售费用率7.74%同比上升0.12个百分点 管理费用率4.74%同比上升1.71个百分点 [2] - 研发费用率3.83%同比上升0.66个百分点 财务费用率1.62%同比上升1.11个百分点 [2] - 销售商品收到现金9.48亿元 收现比109.2%高于去年同期的102.3% [2] - 经营活动现金流量净额-0.99亿元 较去年同期-1.38亿元有所改善 [2] 战略调整 - 主动收缩传统地产直营业务 加强应收管控 [1] - 开拓酒店、办公、医院、康养等新业务赛道 [1] - 外贸出口聚焦中东、东南亚区域 锁定主流渠道和客户 [1] - 商业模式从重资产转向轻资产 管理模式转向扁平化矩阵式 [3] 业绩展望 - 预计25年归母净利润0.6亿元 26年0.72亿元 27年0.77亿元 [3] - 行业进入存量竞争时代 公司积极变革应对行业变化 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 行业需求整体萎缩叠加公司经营策略主动调整 导致短期业绩承压 25H1营业收入8.68亿元同比-39.82% 归母净利润0.10亿元同比-90.39% [1] - 公司积极推动战略转型 商业模式从重资产转向轻资产 管理模式转向扁平化&矩阵式 后续变革效果显现后业绩有望逐步改善 [3] - 分渠道表现分化明显 代理经销渠道收入4.94亿元同比-44.42% 直营工程渠道收入1.93亿元同比-51.46% 外贸出口渠道收入0.84亿元同比+109.82% 加盟服务渠道收入0.66亿元同比+22.32% [1] 财务表现 - 盈利能力显著下滑 25H1毛利率17.62%同比-4.61个百分点 25Q2毛利率21.52%同比-3.38个百分点 [2] - 费用率全面上升 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.74%/4.74%/3.83%/1.62% 同比+0.12/+1.71/+0.66/+1.11个百分点 四项费用率合计17.93%同比+3.61个百分点 [2] - 现金流状况改善 25H1销售商品收到现金9.48亿元 收现比109.2%高于去年同期的102.3% 经营活动现金流量净额-0.99亿元较去年同期-1.38亿元有所好转 [2] 业务运营 - 代理经销渠道持续开拓资源 截至25H1末代理经销商数量达7.2万家 报告期内新开拓超过9千家 [1] - 直营工程渠道主动收缩传统地产业务 加强应收账款管控 重点开拓酒店、办公、医院、康养等新业务赛道 [1] - 外贸出口渠道加大海外市场开拓力度 聚焦中东、东南亚等区域 锁定主流渠道和客户 [1] 业绩预测 - 预计25-27年归母净利润分别为0.60/0.72/0.77亿元 同比增长-44.7%/20.0%/7.2% [3][4] - 预计25-27年营业收入分别为24.19/22.56/22.69亿元 同比增长-19.4%/-6.8%/0.6% [4] - 预计25-27年每股收益分别为0.34/0.41/0.44元 对应市盈率44.6/37.2/34.7倍 [4]

银行信用卡业务招聘趋势 - 多家银行2026年秋招计划显示信用卡中心岗位分类更为精细，从传统的粗放分类转向依据专业和职能细分[1][2] - 招商银行信用卡中心开放技术类、职能类、市场类、数据类和产品类五大岗位类别并细分为16个具体方向，产品经理职位进一步划分为用户增长、AI应用等6个职业方向[2] - 华夏银行信用卡中心招聘分为经办岗和管培生岗两类并依据法律、信息科技等专业细分为14个职位[2] 人才需求重点 - 科技和AI相关人才备受青睐，工商银行牡丹卡中心招聘的12人全部为科技菁英岗包括金融科技和数据挖掘[3] - 中国银行、招商银行等机构信用卡中心明确开放信息技术岗位负责产品研发、数据分析等工作[3] - 银行在信用卡存量竞争阶段格外关注创新人才，中信银行信用卡中心面向2026至2028届在校生举办金融创新挑战赛并提供校招直通机会[3] 行业背景与战略转型 - 信用卡行业进入存量竞争阶段，截至今年二季度末信用卡和借贷合一卡数量为7.15亿张较去年同期7.49亿张缩水约3400万张[4] - 行业面临产品同质化严重、用户黏性不足、传统获客模式效率低及对年轻人吸引力降低等痛点[4] - 数字化转型下银行信用卡业务思路从规模导向转向精细化运营，更主动融入数字支付新业态从营收中心转向客户服务中心和流量转化中心[4][5]

产品发布与定位 - 水井坊推出新品井18 定位次高端价格带 旨在以更高质价比和情感价值回应大众需求 [1] - 井18采用"双国保酿造"工艺 以5年老熟酒体为基 加入8年调味老酒 实现品质迭代 [3][4] - 产品将推出低度款 以满足消费者低度化和个性化偏好 覆盖更多元消费场景 [4] 品质与工艺特色 - 采用水井坊独有的双曲合香和双轮发酵工艺 深化风味层次 实现"双香传奇"再进化 [4] - 酒体融合滴滴年份老酒 以"2/5/8"数字密码代表更老酒体和更长储存时间 [3] - 活态古窖池中的"一号菌群"以黄金比例融合 增加余韵悠长 [4] 设计与文化传承 - 瓶身由陈小林大师设计 在初代井台基础上结合现代审美进行创新超越 [4] - 瓶肩采用矮化八边形井台造型 瓶盖微缩酿酒图景 瓶底六面烧画描绘天府之国市井繁华 [5] - 设计传承九代非遗酿艺 延续水井街酒坊600余年文化底蕴 [1][5] 渠道策略与合作伙伴政策 - 实施"年度总量"与"合作伙伴数量"双限策略 从源头约束市场供给 保障渠道利润 [11][13] - 拒绝低价压货 不上架电商平台 严控渠道价值链 避免价格战 [11] - 采用"创富坊主+创富合伙人"经销体系 提供四大专属权益包括品鉴资源支持和动销赋能 [13] 行业趋势与战略定位 - 白酒行业正处于价值重估与存量竞争的十字路口 产品需兼具经典底蕴与时代新意 [1][9] - 井18回应消费理性化趋势 将酒重新定义为舒心交流媒介而非单纯社交载体 [9][10] - 产品瞄准中秋国庆双节消费场景 为传统节日欢聚提供新选择 [10] 市场竞争优势 - 通过稀缺性构建护城河：活窖池稀缺性奠定品质基础 老酒精华稀缺性形成风味差异化 招商名额稀缺性保障渠道利润 [13] - 省代回购托底机制为价格稳定性加装"安全锁" 增强渠道信心可持续性 [13] - 产品形成品质端 渠道端 消费端的价值闭环 [13]

行业整体表现 - 餐饮行业呈现止跌回血趋势 29家上市餐企中17家营收实现同比正增长 15家企业净利润上升[4][5][6] - 头部企业盈利能力分化 古茗营收同比增长41.26%领跑市场 稻香控股和唐宫中国出现由盈转亏[6][11] - 不同赛道表现冷热不均 香港餐饮受旅游人数减少和租金成本高企影响明显 近半年超过20家连锁品牌结业[11] 企业盈利状况 - 达势股份保持强劲增长势头 上半年营收25.93亿元同比增长27% 净利润6592.4万元较去年同期1090.7万元增长504.4%[9] - 多家企业实现净利润高速增长 味千中国 太兴集团 锅圈 周黑鸭 古茗等企业净利润同比增速均超100%[9] - 部分企业亏损大幅收窄 呷哺呷哺净亏损从去年同期2.74亿元收窄至8407万元 奈雪的茶亏损额从4.4亿元缩至1.19亿元[10] 细分赛道表现 - 新茶饮品牌保持扩张态势 蜜雪冰城上半年净增6535家门店 全球门店数突破53000家 古茗净利同比增长41.26%[13] - 卤味赛道出现增利不增收 煌上煌上半年净关闭门店762家 一年半内累计关店超1500家[12] - 中式正餐呈现两极分化 全聚德 西安饮食等老字号承压 小菜园 绿茶集团等大众餐饮实现营收利润双升[11] 经营效率指标 - 关键经营指标普遍承压 海底捞客单价从2023年H1的102.9元降至97.9元 太二翻台率从4.3次/天降至3.1次/天[16][17] - 同店销售增长普遍下滑 怂火锅同店销售下降20.1% 呷哺呷哺下降15.6% 九毛九下降19.8%[17] - 行业进入存量竞争阶段 品牌开店策略转向审慎 小菜园上半年仅新增5家门店 呷哺呷哺净关店20家[19][21] 成本控制措施 - 前端成本优化成效显著 小菜园通过引入炒菜机使员工成本从7.26亿元降至6.66亿元 同比降幅8.26%[22][23] - 后端供应链持续降本增效 蜜雪冰城实现核心饮品食材100%自主生产 在中国建立29个仓库覆盖33个省级行政区[24] - 门店模型持续优化 小菜园将单店面积从350m²精简至220-250m² 显著降低装修和房租成本[23] 业务转型举措 - 外卖业务重要性提升 奈雪的茶外卖订单占比从40.6%提升至48.1% 海底捞外卖业务收入增长近6成至9.3亿元[26][29] - 传统餐企积极转型 唐宫中国推出外卖卫星店模式 全国各地老牌酒楼纷纷试水平价快餐[30] - 多品牌战略加速推进 海底捞通过"红石榴计划"创立11个餐饮品牌 其他餐厅收入从1.82亿元增长至5.97亿元[31][32] 业务边界拓展 - 咖啡业务成为重要方向 蜜雪冰城旗下幸运咖门店突破8000家 古茗超8000家门店配置咖啡设备[33] - 跨界轻食烘焙趋势明显 奈雪的茶开设"奈雪green店"拓展轻饮轻食场景 深圳门店开业3天销售额达12万元[33] - 卤味企业创新门店模式 绝味食品开设"绝味plus"增加休闲用餐区 周黑鸭推出"3斤拌"品牌进军现制热卤市场[33]

新茶饮行业上半年业绩表现 - 除霸王茶姬和奈雪的茶外 大多数上市新茶饮品牌实现营收与净利双增 [1] - 霸王茶姬利润受新品研发及海外市场投入影响 同时因拒绝参与外卖大战导致用户分流 [1] - 奈雪的茶业绩下滑归因于门店优化与市场竞争加剧 [1] 外卖大战对单店运营的影响 - 古茗通过外卖补贴和咖啡业务带动同店改善 [1] - 蜜雪冰城与加盟商合作把握外卖机会 增量订单显著增强门店盈利能力 [1] - 霸王茶姬虽未主动参战 但通过用户复购率提升使二季度外卖GMV占比增加 [1] 行业竞争格局与潜在挑战 - 外卖大战引发行业对消费者低价心智形成 门店人力过载及堂食业务下滑的担忧 [1] - 外卖大战本质是互联网巨头博弈 同时考验商家运营能力 [1] - 补贴停止后行业仍需面对国内市场存量竞争加剧与增速放缓局面 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% [1] - 上半年发放国产网络游戏版号766款 同比增长21.97% [2] - 行业呈现马太效应 头部公司表现强劲而部分公司面临营利双降 [2] 头部企业表现 - 腾讯上半年本土游戏收入833亿元 国际市场游戏收入354亿元 连续四个季度创新高 [6] - 网易游戏及相关增值服务净收入516亿元 新老爆款共同发力 [6] - 世纪华通营收172亿元同比增长85.5% 净利润26.56亿元同比增长129.33% [7] - 三七互娱营收84.86亿元同比下滑8.08% 净利润14亿元同比增长10.72% [3][11] 企业战略转型 - 世纪华通移动端游戏收入145.75亿元同比增长114.83% 毛利率72.7%提升5.49个百分点 [7] - 恺英网络信息服务收入6.57亿元同比增长65.33% 占比提升至25.47% [8] - 完美世界通过降本增效实现扭亏 销售费用减少34.89%至3.3亿元 [17] - 冰川网络销售费用同比下降56.42%至6.1亿元 实现净利润扭亏 [18] 产品生命周期影响 - 三七互娱多款新游戏处于引入期导致收入承压 老产品流水自然回落 [11] - 神州泰岳主力产品《Age of Origins》充值流水环比下滑6% 用户数据全面下滑 [14] - 吉比特停服多款游戏并砍掉在研项目 研发人员从871人降至641人 [18] - 多家公司通过关停优化项目实现费用控制 聚焦精细化运营 [17][18] 市场发展趋势 - 游戏行业从山寨换皮模式转向精品化研发和出海战略 [4] - 爆款产品对业绩贡献显著 常青游戏持续稳定贡献流水 [6][7] - 买量红利见顶 销售成本攀升 行业进入存量竞争阶段 [2][3] - 企业通过IP运营和产品结构优化应对市场挑战 [7][8]

行业整体表现 - 头部餐饮企业呈现止跌回血趋势 29家上市餐企中有17家营收实现同比正增长 15家企业净利润上升[1][3][5] - 古茗以41.26%的营收增速领跑市场 锅圈净利润同比增长122.50% 达势股份净利润同比增长504.40%[3][5][6] - 7家企业仍处于净亏损状态 其中稻香控股和唐宫中国由盈转亏[3] 细分赛道表现 - 香港餐饮市场面临挑战 稻香控股亏损3577万港元 唐宫中国亏损1815万元[10] - 中式正餐出现分化 小菜园营收27.14亿元(增长6.50%) 绿茶集团营收22.9亿元(增长23.12%)[5][11] - 小吃快餐品牌表现良好 达势股份营收25.93亿元(增长27%) 味千中国扭亏为盈实现净利润2423.2万元[5][7] - 卤味赛道采取关店提效策略 煌上煌净关闭门店762家[13] - 新茶饮保持扩张但增速放缓 蜜雪冰城全球门店突破53000家 古茗单店GMV增长超20%[14][15] 经营效率指标 - 多个品牌客单价出现下滑 海底捞客单价从102.9元降至97.9元 小菜园从60.4元降至57.1元[18][21] - 翻台率普遍下降 海底捞从4.2次降至3.8次 太二从3.8次降至3.1次[21] - 同店销售增长为负 呷哺呷哺同店销售下降15.60% 九毛九下降19.80%[21] 门店策略调整 - 品牌开店转向审慎克制 小菜园新增门店仅5家 呷哺呷哺净关闭20家门店[22][25] - 关店优化门店效率 奈雪关闭160家门店后单店日销售额上涨4.1%[23] - 蜜雪冰城净增6535家门店 周黑鸭净关闭167家门店[15][25] 成本控制措施 - 小菜园引入炒菜机降低人力成本 员工成本从7.26亿降至6.66亿(降幅8.26%)[26] - 单店面积从350m²精简至220-250m² 降低装修和房租成本[27] - 蜜雪冰城建立自主供应链 核心饮品食材100%自主生产 拥有29个仓库的仓储系统[28] 外卖业务发展 - 外卖业务占比显著提升 奈雪的茶外卖占比从40.6%提升至48.1%[32] - 海底捞外卖收入9.28亿元(增长59.60%) 成为第二大收入来源[36][38] - 肯德基和必胜客外卖业务占比均超过40%[34] 业务多元化尝试 - 海底捞推出11个新品牌 其他餐厅收入从1.82亿增长至5.97亿(增幅226%)[41][42] - 蜜雪冰城旗下幸运咖突破8000家门店 古茗超8000家门店配置咖啡设备[44][45] - 奈雪的茶开设"奈雪green店"拓展轻食品类 周黑鸭推出"3斤拌"进军现制热卤市场[46][48]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入164.54亿元 同比下降2.67% [1] - 归母净利润76.63亿元 同比下滑4.54% 扣非净利润76.5亿元 同比下降4.3% [1] - 第二季度营业收入71亿元 同比下降约8% 归母净利润30.7亿元 降幅约11% 扣非净利润30.55亿元 下滑11.24% [3] 产品结构 - 中高档酒类（国窖1573、泸州老窖特曲）营收150.48亿元 同比下降1.09% [3] - 中高档酒销量增长13.33% 但吨价下降约12.72% [3] - 价格低于150元/瓶的其他酒类营收同比下降16.96% 销量与吨价双降 [3] 财务指标 - 6月末合同负债35.29亿元 同比增长约50% 较一季度末增长15% [3] 市场环境 - 业绩下滑主因包括国内消费市场恢复不及预期、有效需求不足 [3] - 白酒行业处于"存量竞争"加剧和"量减质升"转型阶段 [3] 战略调整 - 推进"渠道下沉"策略 制定县级以下市场消费者培育计划 [4] - 推出28度国窖1573和全新泸州老窖二曲 布局光瓶酒市场 [4] - 自建电商平台并深化与主流电商、即时零售平台合作 构建全渠道网络 [4]

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入164.54亿元 同比下降2.67% 净利润76.63亿元 同比下降4.54% 扣非净利润76.50亿元 同比下降4.3% 每股收益5.21元 同比下降4.58% 经营现金流净额60.65亿元 同比下降26.27% [1] - 公司近十年来首次出现半年报净利润下滑 也是十年来二季度净利润首次下滑 二季度营收71.02亿元 同比下降7.97% 净利润30.70亿元 同比下降11.1% [1] 券商观点与业绩归因 - 12家券商点评中多数态度含糊 申万宏源证券下调公司未来三年净利润预测 2025年归母净利润从135.3亿元下调至117.9亿元 降幅11.13% 预示下半年降幅可能扩大 [2] - 公司将业绩下滑归因于行业性因素 包括酒类消费结构转型 分化期 存量竞争深度调整 国内消费恢复不及预期 有效需求不足 白酒行业呈现量减质升趋势 [2] 产品结构与销售策略 - 中高档酒类营收150.48亿元 同比下降1.09% 其他酒类营收13.5亿元 同比下降16.96% 中高档酒类销量同比增加13.33% 其他酒类销量下跌6.89% [5] - 公司通过降价促销维持收入 中高档酒类吨酒价62.39万元/吨 同比下降12.72% 其他酒类吨酒价5.44万元/吨 同比下降10.82% [5] - 销售费用中广告宣传费用下调 促销费用增长11.2% 仓储物流和人工成本增加 反映公司通过促销保持销量 [5] 行业竞争与创新应对 - 公司业绩表现弱于其他白酒龙头企业 难以实现进入行业前三目标 [5] - 公司针对低度化 健康化 利口化需求 研发28度国窖1573 计划投入市场 资源向中高端大众产品倾斜 布局光瓶酒赛道 拟推出新泸州老窖二曲产品 [6] - 28度1573早在6月宣布研制成功但未上市 五粮液低度酒一见倾心系列已上市 [6]