公司财务与审计风险 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，若认定事实触及重大违法强制退市情形，即使2024年盈利也将面临退市风险 [1] - 2024年报可能被审计机构出具无法表示意见的审计报告，主因包括贸易业务应收账款及应收票据逾期未收回（金额未披露）、子公司骗取出口退税案（涉案2.42亿元）及证监会立案调查的未决影响 [2] - 截至2024年12月31日，逾期贸易款项的可收回性存疑，且子公司骗取出口退税案的最终判决结果尚未确定 [2][3] 法律诉讼与资金问题 - 全资子公司吴中进出口因2011-2018年协助骗取出口退税2.42亿元被起诉，已退缴非法所得1600万元，案件尚未开庭审理 [3] - 公司及孙公司因贷款逾期2095.69万元导致部分银行账户被冻结265.11万元，融资能力可能受损 [3] - 证监会立案及债务逾期可能对部分业务造成影响，且存在银行账户进一步冻结风险 [3] 业务转型与医美板块表现 - 公司历史上多次跨界转型（房地产、化工等）失败，2022-2023年连续亏损（7627万元、7195万元），主因医药产品集采退出、厂房搬迁及医美业务未盈利 [4][5] - 2024年通过独家代理医美产品AestheFill（艾塑菲）扭亏，预计净利润5500万-8000万元，该产品2024年前三季度销售收入1.95亿元（占营收11.86%） [5][6] - 爱美客拟收购AestheFill原研企业股权，但公司强调代理权有效期至2032年且目前销售正常，但未来存在不确定性 [6] 股价与市值变动 - 自2月26日被立案至4月24日，股价从8.96元/股跌至4.39元/股（跌幅51%），市值从63.81亿元缩水至31.26亿元 [1][6] - 4月24日单日股价下跌10.04%，反映市场对退市风险及经营问题的担忧 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予华东医药“买进”的投资评级 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩略好于预期，实现营收 419.1 亿元，YOY+3.2%，归母净利润 35.1 亿元，YOY+23.7%，扣非归母净利润 33.5 亿元，YOY+22.5%，Q4 单季度营收和归母净利润同比增长明显，分红方案为每 10 股派发现金红利 5.80 元（含税） [5] - 医药工业及国内医美稳步增长，医药工业核心子公司中美华东营收和扣非归母净利增长，海外医美受大环境影响营收下降，国内医美子公司营收增长，医药商业营收和净利相对稳健 [7] - 毛利率回升，费用率下降，2024 年综合毛利率为 33.2%，同比提升 0.8 个百分点，期间费用率为 22.1%，同比下降 1 个百分点 [7] - 创新药及医美新品正在积极推进上市，创新药重点布局三大领域，在研项目 94 个，2024 年研发投入 27 亿元，YOY+16.8%，多个产品已获批或处于临床阶段；医美产品多个处于不同审批阶段 [7] - 看好公司后续发展，预计 2025 - 2027 年净利润 40.7 亿元、47.8 亿元、55.7 亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%，EPS 分别为 2.32 元、2.73 元、3.18 元，对应 PE 分别为 16X、13X、12X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025 年 4 月 17 日 A 股价 36.83 元，上证指数 9759.05，股价 12 个月高/低为 39.55/25.63 元，总发行股数 1754.08 百万，A 股数 1751.94 百万，A 市值 645.24 亿元，主要股东为中国远大集团有限责任公司，持股 41.67%，每股净值 13.15 元，股价/账面净值 2.80 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 6.0%、11.8%、28.8% [1] 产品组合及投资者比例 - 商业产品占比 52.1%，制造业产品占比 15.3% [2] - 机构投资者中基金占流通 A 股比例 2.5%，一般法人占比 61.2% [2] 财务数据 合并损益表 - 2023 - 2027F 营业收入分别为 40624、41906、43928、46415、49094 百万元，归母净利润分别为 2839、3512、4069、4784、5574 百万元等 [11] 合并资产负债表 - 2023 - 2027F 货币资金分别为 4663、5276、6068、6978、8025 百万元，资产总计分别为 15013、16827、18847、20920、23012 百万元等 [11] 合并现金流量表 - 2023 - 2027F 经营活动所得现金净额分别为 3929、3749、4272、5023、5852 百万元，投资活动所用现金净额分别为 -1751、-2170、-2394、-2812、-3267 百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予华东医药“买进”的投资评级 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩略好于预期，营收 419.1 亿元，YOY+3.2%，归母净利润 35.1 亿元，YOY+23.7%，扣非归母净利润 33.5 亿元，YOY+22.5%，Q4 单季度营收 104.3 亿元，YOY+1.9%，归母净利润 9.5 亿元，YOY+46.2%，扣非后归母净利润 8.7 亿元，YOY+50.9%，分红方案为每 10 股派发现金红利 5.80 元（含税） [5] - 医药工业及国内医美稳步增长，医药工业核心子公司中美华东营收 138.1 亿元，YOY+13.1%，扣非归母净利 28.8 亿元，YOY+29.0%；海外医美受大环境影响，英国 Sinclair 营收 9.7 亿人民币，YOY - 25.8%，国内医美子公司欣可丽美学营收 11.4 亿，YOY+8.3%；医药商业营收 270.9 亿元，YOY+0.4%，净利 4.6 亿元，YOY+5.6% [7] - 毛利率回升，费用率下降，2024 年综合毛利率为 33.2%，同比提升 0.8 个百分点，期间费用率为 22.1%，同比下降 1 个百分点 [7] - 创新药及医美新品正在积极推进上市，创新药重点布局肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，在研项目 94 个，2024 年研发投入 27 亿元，YOY+16.8%，多个产品已获批或处于临床阶段；医美产品新一代注射用皮肤填充产品 KIO015 预计 2025 年获 CE 认证，国内多个产品在推进中 [7] - 看好公司后续发展，预计 2025 - 2027 年净利润 40.7 亿元、47.8 亿元、55.7 亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%，EPS 分别为 2.32 元、2.73 元、3.18 元，对应 PE 分别为 16X、13X、12X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025 年 4 月 17 日 A 股价 36.83 元，上证指数 9759.05，股价 12 个月高/低为 39.55/25.63 元，总发行股数 1754.08 百万，A 股数 1751.94 百万，A 市值 645.24 亿元，主要股东为中国远大集团有限责任公司，持股 41.67%，每股净值 13.15 元，股价/账面净值 2.80，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 6.0%、11.8%、28.8% [1] 产品组合及投资者比例 - 商业产品占比 52.1%，制造业产品占比 15.3%，机构投资者中基金占流通 A 股比例 2.5%，一般法人占 61.2% [2] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（%）|每股盈余（元）|同比增减（%）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2839|13.59|1.62|13.55|22.69|0.58|1.58| |2024|3512|23.72|2.00|23.60|18.36|0.58|1.58| |2025F|4069|15.85|2.32|15.72|15.86|0.70|1.89| |2026F|4784|17.58|2.73|17.58|13.49|0.82|2.22| |2027F|5574|16.50|3.18|16.50|11.58|0.95|2.59| [8] 合并报表 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40624|41906|43928|46415|49094| |经营成本（百万元）|27462|27989|28847|29845|30920| |营业税金及附加（百万元）|233|251|264|278|295| |销售费用（百万元）|6645|6409|6677|7055|7462| |管理费用（百万元）|1420|1397|1406|1485|1571| |财务费用（百万元）|51|22|22|23|25| |投资收益（百万元）|-220|-129|-135|-135|-130| |营业利润（百万元）|3453|4325|5041|5922|6924| |营业外收入（百万元）|51|88|70|70|50| |营业外支出（百万元）|37|111|100|100|110| |利润总额（百万元）|3466|4302|5011|5892|6864| |所得税（百万元）|620|807|942|1108|1290| |少数股东损益（百万元）|8|-18|0|0|0| |归母净利润（百万元）|2839|3512|4069|4784|5574| [11] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|4663|5276|6068|6978|8025| |存货净额（百万元）|7455|8425|9436|10380|11418| |应收帐款净额（百万元）|4290|4776|5493|6317|7264| |流动资产合计（百万元）|18497|21052|24210|27841|32017| |长期投资净额（百万元）|1536|1544|1551|1559|1567| |固定资产合计（百万元）|4140|4422|4511|4601|4693| |无形资产及其他资产合计（百万元）|913|837|795|755|717| |资产总计（百万元）|15013|16827|18847|20920|23012| |流动负债合计（百万元）|33509|37879|43056|48761|55029| |长期负债合计（百万元）|10803|13794|16553|19864|23836| |负债合计（百万元）|1124|521|365|383|402| |少数股东权益（百万元）|11927|14315|16918|20247|24239| |股东权益合计（百万元）|535|504|504|504|504| |负债和股东权益总计（百万元）|21048|23060|25635|28010|30286| [11] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额（百万元）|3929|3749|4272|5023|5852| |投资活动所用现金净额（百万元）|-1751|-2170|-2394|-2812|-3267| |融资活动所得现金净额（百万元）|-1393|-750|-985|-1199|-1436| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|791|782|893|1012|1149| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内医美上游头部企业，主业保持稳健增长，外延并购贡献新看点 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 30.26 亿元，同比+5.45%，归属母公司净利润 19.58 亿元，同比+5.33%，毛利率为 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率为 64.66%，同比提升 0.01pct，销售费用率为 9.15%，同比提升 0.07pct，管理费用率为 4.06%，同比下降 0.97pct，财务费用率为-1.03%，同比提升 0.85pct，研发费用率为 10.04%，同比提升 1.32pct [1] - 单 Q4 营业收入/归母净利润分别-7.00%/-15.47%，销售费用率同比提升 4.03pct，管理费用率同比提升 0.19pct，研发费用率同比提升 4.91pct [1] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元，分红率 58.51% [1] 产品品类 - 2024 年溶液类注射产品实现营收入 17.44 亿元，同比增长 4.40%，销量 634.63 万支，同比增长 23.44%，毛利率 93.76%，同比下滑 0.72pct [2] - 凝胶类注射产品实现营业收入 12.16 亿元，同比增长 5.01%，销量 89.36 万支，同比下滑 11.24%，毛利率 97.98%，同比上升 0.49pct [2] 研发与并购 - 2024 年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段 [3] - 2021 年来公司先后切入肉毒、胶原蛋白、光电、减重赛道 [3] - 2025 年 3 月全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟收购艾塑菲 AestheFill 童颜针原研厂商韩国 REGEN Biotech 公司 85%股权，助力再生医美填充产品管线以及海外版图扩张 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司实现 EPS 为 7.55/8.45/9.26 元，PE 26/23/21x [4] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2869.35|3025.67|3509.74|3997.45|4308.67| |收入同比(%)|47.99|5.45|16.00|13.90|7.79| |归母净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2284.08|2555.59|2800.90| |归母净利润同比(%)|47.08|5.33|16.68|11.89|9.60| |ROE(%)|29.28|25.11|24.42|23.55|22.51| |每股收益(元)|6.14|6.47|7.55|8.45|9.26| |市盈率(P/E)|32.03|30.41|26.06|23.29|21.25| [6]

业绩总结 - 2024年营业收入26.98亿元，较2023年增长1.64%[24] - 2024年归属于上市公司股东净利润4.20亿元，较2023年增长1.04%[24] - 2024年扣非净利润3.79亿元，较2023年下降1.12%[24] - 2024年经营活动现金流量净额6.49亿元，较2023年增长2.23%[24] - 2024年末净资产55.75亿元，较2023年末下降1.32%[24] - 2024年末总资产71.21亿元，较2023年末增长0.22%[24] - 2024年基本每股收益1.80元/股，较2023年增长2.86%[25] - 2024年加权平均净资产收益率7.42%，较2023年增加0.03个百分点[25] - 2024年研发投入占比8.86%，较2023年增加0.57个百分点[25] - 2024年整体毛利率69.89%，上年度为70.46%[35] 产品营收 - 2024年医疗美容与创面护理产品营收11.95亿元，占比44.38%，同比增长13.08%[39] - 2024年玻尿酸产品销售收入7.42亿元，同比增加1.39亿元，增幅23.23%[42][45] - 2024年人表皮生长因子产品营业收入1.89亿元，增长10.69%[42][46] - 2024年射频及激光设备产品线营业收入2.64亿元，降幅6.97%[42][46] - 2024年眼科产品营收8.58亿元，占比31.85%，同比下降7.60%[39] - 2024年骨科产品营收4.57亿元，占比16.95%，同比下降4.11%[39] - 2024年防粘连及止血产品营收1.46亿元，占比5.41%，同比下降0.58%[39] - 2024年其他产品营收0.38亿元，占比1.41%，同比增长1.56%[39] 市场份额 - 2023年“康合素”产品市场份额26.91%，居国内第二[40] - 2023 - 2024年眼科粘弹剂产品市场份额从44.52%增长至46.98%，连续十七年居首[48] - 2023年公司连续十年稳居中国骨关节腔注射产品市场份额首位，市场份额从46.54%增长至50.44%[60] - 2023年公司防粘连材料市场份额为28.82%，是中国最大供应商[62] 新产品新技术研发 - 第二代房水通透型PRL产品处于临床试验阶段，预计2025年启动注册[57] - 2025年1月获批疏水模注散光矫正非球面人工晶状体，预计年内多款高端眼科产品获批[68] - 第四代有机交联玻尿酸产品“海魅月白”2024年7月获证并销售[111] 市场扩张和并购 - 2024年3月以3628.85万元取得申昊目健51%股权，扩充近视及屈光矫正产品线[58] 未来展望 - 2025年加强对已并购企业整合，提升核心竞争力[66] - 2025年利用四代玻尿酸扩大市场渗透，提高占有率[67] - 2025年重点推广美迪迈黄金微针[67] - 加快推进角膜塑形镜产品线市场渗透[68] - 2025年围绕医美、眼科、骨科及外科四大领域探索，增厚产品储备[69]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司为国内轻医美企业，产品定位清晰、差异化竞争，品牌影响力不断增强 国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，有望维持高速增长趋势 本次收购是公司开启国际化战略的关键举措，有助于夯实其在医美注射填充产品市场的领先优势，为未来业绩持续增长注入动力 预测公司2024 - 2026年EPS分别为6.85元、8.13元、9.82元，对应PE分别为28.2X、23.7X、19.6X [8] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 公司全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟以1.90亿美元现金收购韩国REGEN Biotech, Inc.85%股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元、首瑞香港出资0.57亿美元 爱美客香港占爱美客国际总股数的70%、首瑞香港持占30%，爱美客国际为公司合并报表范围内子公司 [1] 标的公司情况 - 标的公司是韩国领先医美产品公司，2000年4月成立于韩国大田，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 已获批上市产品包括AestheFill与PowerFill，主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，前者主要用于面部、后者用于身体 目前在韩国有两处工厂，原州市新工厂预计2025年第二季度投产 AestheFill已获34个国家和地区注册批准，PowerFill获24个国家和地区注册批准，产品安全性与有效性获市场认可，有多篇国际学术文章发表 [2] 协同效应 - 标的公司产品AestheFill于2024年1月获中国NMPA证书并在中国销售 交易完成后，整合双方研发、生产和销售资源，将发挥协同效应，助公司产品走向国际市场，提升国际市场收入，标的公司可作为公司国际化业务平台 公司将发挥自身经验，助力标的公司丰富产品品类、降低生产成本、提高管理效率 [3][8] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,159|3,743|4,495| |增长率yoy（%）|33.9|48.0|10.1|18.5|20.1| |归母净利润（百万元）|1,264|1,858|2,072|2,458|2,971| |增长率yoy（%）|31.9|47.1|11.5|18.6|20.8| |ROE（%）|21.3|28.6|25.7|25.3|24.9| |EPS最新摊薄（元）|4.18|6.14|6.85|8.13|9.82| |P/E（倍）|46.2|31.4|28.2|23.7|19.6| |P/B（倍）|10.0|9.2|7.4|6.1|5.0|[1] 股票信息 - 行业为医药 2025年3月12日收盘价193.00元，总市值58,400.27百万元，流通市值40,263.41百万元，总股本302.59百万股，流通股本208.62百万股，近3月日均成交额580.63百万元 [4]