公司业绩与营销策略 - 2025年半年度销售费用增加1.72亿元用于品牌建设 虽短期内对利润有压力但提升了品牌认知 [1] - 核心产品止咳宝片2025年上半年销售3.31亿片 恢复至2023年同期的61.29% [1] - 二季度销售受季节性波动及营销策略调整影响 销量有所减少 [1] 产品销售表现 - 止咳宝片在阿里平台同比增长260% 京东平台同比增长652% [1] - 线上业务成亮点 公司推进线上线下协同发展优化营销效率 [1] - 营业利润改善 2025年半年度营业收入与净利润恢复 [1] 营销改革进展 - 营销组织变革已完成架构升级 一线销售人员净增超100人 [1] - 品牌建设投入1.72亿元提升知名度 销售费用增加主要源于品牌建设投入 [1] - 公司推进营销体系改革 核心业务增长并拓展线上及新型零售渠道 [1] 研发与业务规划 - 研发中成药和化学药双向并举 中成药加强现有品种开发及创新药研发 [1] - 化学药开展"原料药+制剂"一体化创新研究 [1] - 公司暂无在香港开展稳定币或虚拟货币业务计划 [1] 投资者关系与市值管理 - 公司管理层重视市值表现 将通过深化营销变革等举措提升公司价值 [1] - 积极与资本市场沟通 让市场认知公司战略进展与投资价值 [1] - 通过多种方式与投资者沟通 强化信息披露透明度 [1] 财务数据披露 - 2025年第二季度销售费用6907.70万元 高于去年同期3419.33万元及2023年同期4508.28万元 [1] - 非定期报告时点股东数量非强制披露 股东查询需提供持股书面文件 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入4911429万元，同比增长5654% [12] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润380077万元，同比增长131323% [12] - 2025年半年度销售费用投入172亿元 [3][7][11] - 2025年第二季度销售费用690770万元，高于去年同期的341933万元及2023年同期的450828万元 [6] 产品销售表现 - 核心产品止咳宝片2025年上半年销售331亿片，恢复至2023年同期的6129% [7][11][14] - 止咳宝片在阿里平台同比增长260% [4] - 止咳宝片在京东平台同比增长652% [4] - 拼多多平台相关产品持续位列畅销榜前三 [4] - 抖音店铺排名行业前五 [4] 营销改革成效 - 完成营销组织架构全面升级，新组建自营销售部、线上营销部、第三终端销售部等多个部门 [10] - 一线销售人员净增加超过100人 [10] - 线上业务成为亮点，成功触达更年轻消费群体 [11] - 品牌影响力显著提升，覆盖更多年轻及线上消费者 [7] 渠道建设 - 巩固线上增量成果，强化线下终端特别是连锁药店覆盖 [2] - 积极拓展第三终端市场 [2] - 借助O2O数据优化线下铺货与连锁药店合作 [4] - 构建立体高效的全渠道销售体系 [2] 品牌建设 - 品牌推广方式从传统电视广告扩展至新媒体组合，包括抖音、快手、小红书等内容投放 [4] - 覆盖电梯智能屏、高铁站广告等地面媒体 [4] - 显著提升品牌在年轻及线上消费群体中的知名度和影响力 [3][7][11] 研发战略 - 中成药和化学药研发双向并举 [8] - 加强对现有中成药的传承和开发，推动特色中药品种成为中成药大品种 [8] - 开展"原料药+制剂"一体化创新研究 [8] - 加强与相关院所合作，开发中药创新药 [8] 未来发展重点 - 深化营销变革，完善渠道布局与融合 [2] - 强化"1+N"产品矩阵协同，以止咳宝片为核心驱动 [3] - 系统推进品牌建设，提升品牌信任与认同 [3] - 持续加强研发创新和产品梯队建设 [3] - 关注外延式发展机会，通过投资、并购或联合经营实现外延增长 [3] 投资者关系 - 通过业绩说明会、投资者热线、互动易平台、机构调研接待等多种方式与市场保持互动 [14] - 强化信息披露透明度，及时传递公司经营情况 [14] - 非定期报告时点的股东数量不属于强制性信息披露范畴 [8]

行业整体业绩表现 - 2025年1-6月规模以上医药制造业营业收入1.23万亿元同比下降1.2% 利润总额1766.9亿元同比下降2.8% [1] - 近70家中药上市公司发布半年报 多数企业营业收入与净利润为正 但超半数企业净利润同比下滑 [2] - 行业业绩分化显著 10家企业净利润同比增长超100% 特一药业增幅达1313% 沃华药业和嘉应制药分别增长303%和254% 6家企业净利润同比下滑超100% 最大降幅达702% [3] 创新研发投入与成果 - 多家企业加大研发投入 华润三九上半年研发投入6.62亿元同比增长68.99% 以岭药业研发投入3.99亿元占营收9.87% 羚锐制药研发费用6306.09万元同比增长33.63% [3] - 销售费用持续下降 492家A股医药生物公司销售费用合计1594.87亿元 同比减少61.6亿元下降3.72% 华润三九销售费用率从2020年36.77%降至2025年中26.59% [4] - "十四五"期间共批准创新药210个 创新医疗器械269个 2025年上半年国家药监局批准创新药43款 其中国内企业自主研发40款 [5][7] 企业创新战略与管线布局 - 天士力提出"创新突围"战略 特一药业强调"政策引导调整、创新驱动转型" 华润三九坚持"品牌+创新"双轮驱动 [8] - 华润三九获得8个药品注册证书 205项在研项目 与艾尔普再生医学合作推进HiCM-188项目II期临床试验 与博瑞医药合作推进BGM0504注射液III期临床试验 引入ONC201开展I期临床 [9] - 中药创新药快速发展 2025年上半年5款中药1类创新药获批 截至2025年7月31日1.1类中药创新药临床及以上阶段品种达147个 较2020年增长三倍 [10][11] 行业并购整合动态 - 华润三九以62亿元收购天士力28%股权成为控股股东 羚锐制药以7.04亿元收购银谷制药90%股权 康缘药业以2.7亿元收购中新医药100%股权 [13] - 天士力拥有在研管线项目83项 其中创新药项目31项 聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大领域 布局CGT和抗体药物 [14] - 并购协同效应显现 天士力并表后华润三九处方药业务收入48.4亿元同比增长100.2% 银谷制药2025年上半年贡献营收9877余万元 净利润1322余万元 [15]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 营销改革效果显著 止咳宝片销量恢复至2023年同期的61.29% [3][4] - 2025年上半年营业收入达49114.29万元 同比增长56.54% [3] - 归母净利润3800.77万元 同比大幅增长1313.23% [3] - 预测2025-2027年EPS分别为0.22元、0.38元、0.56元 [6] - 当前股价对应PE分别为42.6倍、24.7倍、16.8倍 [6] 财务表现 - 2025年预测收入9.90亿元 同比增长44.0% [6][8] - 2026年预测收入11.12亿元 同比增长12.3% [6][8] - 2027年预测收入13.18亿元 同比增长18.5% [6][8] - 2025年预测归母净利润1.14亿元 同比增长453.8% [8][10] - 毛利率预计从2024年43.9%提升至2027年63.2% [11] - ROE预计从2024年1.2%提升至2027年12.8% [10][11] 业务发展 - 止咳宝片具有百年历史 秘方入选岭南中药文化保护遗产 [5] - 连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌 [5] - 销售模式由经销商调整为自营+经销商混合模式 [4] - 自营团队已形成规模并高效运转 [4] - 2025年上半年止咳宝片销量达3.31亿片 [4] - 营销改革将从区域试点向全国铺开 [5] 估值指标 - 当前股价9.44元 总市值48亿元 [1] - 预测P/S倍数从2025年4.9倍降至2027年3.7倍 [11] - 预测P/B倍数从2025年2.6倍降至2027年2.2倍 [11] - 总股本513百万股 流通股本376百万股 [1] - 52周价格区间6.87-10.16元 [1]

行业整体表现 - 27家中药上市公司发布2023年半年度业绩报告 其中10家营业收入实现正增长 6家增幅超10% 13家净利润实现正增长 占比48% [1] - 行业呈现明显分化趋势 14家上市公司净利润同比下降或处于亏损状态 [2] 头部企业业绩表现 - 特一药业净利润增幅达1313% 位列第一 沃华医药和津药达仁堂净利润分别增长303%和193% [1] - 核心产品销量回升推动业绩改善 特一药业止咳宝片销量显著回升带动营业利润提升 [2] 业绩驱动因素 - 核心产品或大单品销量回升 成本管控强化 通过自主研发/合作研发/并购获得新产品是主要增长动力 [2] - 部分企业业绩承压源于原材料价格上涨导致生产成本上升 以及前期市场非理性波动导致库存充盈 [2] 行业转型趋势 - 医药行业正处于从传统医药向创新医药转型的关键阶段 价值与创新成为新周期核心 [1] - 传统仿制药与普药市场竞争激烈且同质化突出 创新药研发成为行业发展新引擎 [3] 企业创新战略 - 中药企业将创新药研发作为重要战略 通过加大研发投入和引进专业人才提升竞争力 [4] - 太极集团聚焦中药大品种二次开发及创新药开发 提升全产业链信息化与智能化水平 [4] 产业整合动向 - 中药企业通过并购实现产业链垂直整合 涵盖药材种植 加工生产到销售终端的全链条布局 [5] - 并购活动促进技术交流与资源共享 加速中药企业现代化和国际化进程 [5]

核心财务表现 - 营业总收入4.91亿元，同比上升56.54% [1] - 归母净利润3800.77万元，同比上升1313.23% [1] - 扣非净利润3808.53万元，同比上升6095.52% [1] - 第二季度营业总收入1.96亿元，同比上升31.43%，归母净利润644.05万元，同比上升199.62% [1] 盈利能力指标 - 毛利率60.23%，同比增52.27% [1] - 净利率7.74%，同比增802.78% [1] - 每股收益0.08元，同比增1500.0% [1] - 高毛利率中药产品销售收入显著增长是主要驱动因素 [2] 费用结构变化 - 三费总额2.27亿元，占营收比46.27%，同比增39.42% [1] - 销售费用同比增171.84%，因品牌建设投入加大 [2] - 财务费用同比增392.25%，因利息收入减少 [2] - 管理费用包含应付营销推广费及工程款增加 [2] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.29元，同比增441.35% [1] - 货币资金2.86亿元，同比减29.71%，因偿还短期借款 [1][2] - 有息负债3.1亿元，同比减31.57% [1] - 应收账款6797.04万元，同比略减2.70% [1] 业务发展动态 - 止咳宝片2024年销量2.3亿片，2025年一季度达2.17亿片，呈现恢复态势 [5][6] - 止咳宝片现有产能18亿片，可扩至24亿片，目标3-5年内销售1亿盒 [5] - 产品疗效显著，临控+显效率73%，总有效率93% [5] - 60岁以上人口达3.1亿，止咳类中成药目标市场庞大 [5] 资本回报与机构持仓 - 近10年ROIC中位数8.25%，2024年ROIC为0.84% [4] - 万家元贞量化选股股票A新进持仓48.75万股，基金近一年上涨60.67% [4] - 广发鑫和A等4只基金新进持仓，合计超85万股 [4]

财务业绩 - 上半年营业收入约4.91亿元 同比增长56.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约3800.77万元 同比增长1313.23% [1] - 基本每股收益0.0800元 同比大幅增长1500.00% [1] - 实际净利润增幅超出预告区间1164.22%-1312.95% [1] - 经营活动产生的现金流量净额约1.46亿元 同比由负转正 [1] 产品与业务 - 核心产品止咳宝片上半年销量达3.31亿片 恢复至2023年同期的61.29% [1] - 中成药收入同比增长257.13% [1] - 高毛利中成药产品销售增长显著改善盈利结构 [1] - 深化营销组织变革 自营团队规模扩大 [1] - 线上业务拓展成效显著 [1] - 品牌建设投入累计1.72亿元 [1] 研发与创新 - 研发投入约2516.95万元 同比增长10.42% [1] - 已有19个产品通过一致性评价 [1] - 未来将聚焦止咳宝片等核心产品的市场拓展和研发创新 [1]

公司目标与现状 - 公司计划未来 3 - 5 年销售 1 亿盒止咳宝片，该业绩预测不构成承诺 [1] - 2024 年止咳宝片销量 2.3 亿片，2025 年一季度达 2.17 亿片，销售恢复明显 [2] 止咳宝片优势 疗效优势 - 止咳宝片有百年历史，秘方入选岭南中药文化保护遗产，曾为国家二级中药保护品种 [1] - 对各类型慢性咳嗽显著效果，临控＋显效率 73%，总有效率 93% [1] - 毒副作用低，疗程短、见效快、服药方便 [1] - 对虚寒型和痰湿型咳喘治疗效果最好，总有效率分别为 100%及 95% [1] 市场优势 - 原以地级市及省会城市为区域代理销售，存在市场覆盖率低区域，营销变革后可开拓空白区域 [2] - 呼吸系统疾病是中老年人主要疾病之一，咳嗽患者居多，我国治疗咳嗽以中成药为主 [2] - 2024 年 60 岁及以上人口 3.1 亿人，占全国人口 22%，比 2023 年净增 1300 万，止咳化痰类产品消费人群将扩大 [2] 产能优势 - 止咳宝片有专门生产车间，当前产能 18 亿片，后期可增至 24 亿片 [2] 营销改革情况 改革内容 - 销售模式从经销商模式调整为自营 + 推广服务商混合模式 [3] - 组织架构完善，新组建自营销售部等多个部门 [3] - 渠道完成从公司到配送商到药店供应链渠道，新增线上销售 [3] - 品牌推广从传统电视广告调整为电视广告 + 地面媒体 + 新媒体混合模式 [3] 改革成效 - 自营团队初步搭建完成，职能细化明确 [4] - 止咳宝片分渠道销售管理初步具备条件 [11] - 线上营销表现突出，初具雏形，如 2025 年一季度美团平台排名第 7 ，B2C 环比同比增幅大，抖音 3 月销售排名第二 [11] - 品牌建设力度加大，增加多渠道推广宣传 [4] 后续计划 - 招聘人才和开展培训，增强营销队伍实力 [5] - 健全渠道管理，加强与连锁药店合作，覆盖基层市场，加强线上线下协同 [5] - 加强产品组合策略，通过止咳宝片推动特一品牌宣传，带动产品组合销售增长 [5] 2025 年预期 - 持续深化营销改革，扩大营销团队规模，强化自营销售团队及线上运营力量 [6] - 维护现有市场，开拓潜力市场，加速渗透全国 KA 连锁药店，深化与 O2O、B2C 平台合作 [6] - 围绕止咳宝片投放广告，深化特一品牌知名度和美誉度 [6] - 止咳宝片销售未达 2023 年同期水平，但保持恢复势头，公司有信心做好核心产品 [6][7] 产品结构情况 - 止咳宝片是中成药最大单品，销售收入占比最高时在 2023 年达 41.96%，但其他产品合计营业收入占比历年超 50% [7][8] - 加大对皮肤病血毒丸、降糖舒丸等潜力品种市场推广力度，利用止咳宝片销售渠道优势，扩大市场覆盖率 [9] - 通过临床研究和真实世界研究获得临床数据，增强产品市场推广宣传 [10] - 丸剂车间产能利用率充分，“现代中药产品线扩建及技术改造建设项目”建成后产能将提高 [10] 自营渠道建设 建设成果 - 自营团队初步搭建，职能细化明确，2024 年末营销中心自营团队净增 70 人 [10] - 止咳宝片分渠道销售管理基础条件具备，渠道库存基本消化 [11] - 线上销售团队从 2 人扩充到 10 人，核心产品线上销售表现突出 [11] - 加大品牌建设力度，增加多渠道推广宣传 [12] 未来规划 - 加强与连锁药店合作，覆盖基层市场，加大宣传和消费者教育 [12] - 加强线上线下协同，构建全域营销生态，根据线上数据调整线下铺货策略 [12]

营销组织变革与业绩影响 - 2024年公司进行营销组织变革，将药店销售模式由经销商模式调整为自营+推广服务商混合模式，导致核心产品止咳宝片发货减少，销售收入同比大幅下降[1] - 营销模式调整期间公司加大品牌宣传力度，销售费用占比提高，导致2024年业绩显著下滑：营业收入同比下降35.55%至6.88亿元，净利润同比下降91.90%至2049.5万元[10] - 改革已初见成效：自营团队初步搭建完成，止咳宝片分渠道销售管理，线上营销初具雏形，品牌建设通过高铁站广告、电梯媒体及抖音等新媒体平台加强推广[1] 核心产品止咳宝片发展策略 - 止咳宝片具有百年历史，临床疗效显著：对慢性咳嗽临控+显效率73%，总有效率93%，尤其对虚寒型和痰湿型咳喘治疗效果达100%和95%[3] - 产品市场空间广阔：当前产能18亿片，可扩至24亿片，目标3-5年内实现1亿盒销量，并通过止咳宝片带动皮肤病血毒丸等梯队产品形成产品集群[1] - 针对3.1亿60岁以上人口（占全国22%）的呼吸系统疾病需求，止咳宝片消费群体持续扩大[3] 研发与产品管线布局 - 研发投入双向并举：中成药方面重点开展止咳宝片等特色产品的二次开发，化学药方面推进"原料药+制剂"一体化创新研究[3] - 皮肤病血毒丸治疗青春痘临床研究显示显著疗效，计划通过增加适应症拓展健康消费领域[8] - 全资子公司已立项研究NMN（β-烟酰胺单核苷酸）长寿药，目前处于工艺研究初期阶段[19] 财务与审计事项 - 应收账款1年以内坏账计提比例5%，高于实际发生坏账比例（小于2%），与同行业上市公司政策一致[2][17] - 5年以上其他应收款500万元已全额计提坏账准备，若核销不会对当期净利润产生重大影响[17] - 在建工程包括综合制剂楼等募集资金项目，因工程量大导致建设周期长于一般项目[4] 战略发展与投资者关系 - 坚持内生增长与外延发展并重，在中医药主业基础上寻求合适并购标的提升综合竞争力[14][26] - 通过"1+N"模式培育产品梯队，以止咳宝片为核心带动皮肤病血毒丸等潜力品种发展[12] - 加强投资者沟通，提高机构投资者参与度，通过提升经营业绩和市场价值回报投资者[5][16] 行业前景与竞争格局 - 中药行业受国家政策支持，在人口老龄化背景下具有良好发展前景，2024年医药行业整体保持增长[18][33] - 公司竞争优势在于止咳宝片等特色中成药品种的疗效优势及"原料药+制剂"一体化带来的成本优势[3][12] - 营销渠道改革完成后，止咳宝片空白区域市场开拓将进一步提升产品市场空间[3]

公司核心产品与业务布局 - 公司将止咳宝片销售增长作为未来经营重点目标，因其疗效显著、有市场空间、消费群体大且产能充足，临控＋显效率为 73%，总有效率为 93%，对虚寒型和痰湿型咳喘总有效率分别是 100%及 95%，当前产能 18 亿片，后期可达 24 亿片 [1][2] - 公司紧跟国家趋势重点发展中成药，已推出多种产品且市场反馈良好，还将加大潜力中成药市场开发力度 [3] - 公司在药品研发上中成药和化学药双向并举，中成药二次开发特色品种、开发创新药，化学药开展“原料药 + 制剂”一体化创新研究 [3][4] - 公司全资子公司对 NMN 进行立项和工艺研究，处于研究初期 [4] - 公司以现有中药产品为契机开发医美上游品种，研发适合医美需求的植物提取物材料，暂无减肥药布局 [5] 公司经营与财务情况 - 2024 年公司进行营销组织变革和模式调整，减少止咳宝片发货、加大品牌宣传，导致业绩下降，营业收入 68,778.52 万元，同比下降 35.55%；净利润 2,049.50 万元，同比下降 91.90% [6] - 公司通过制定采购计划、改进工艺、签订长期协议、调整价格等控制成本，与物流公司建立长期合作，产品成本稳定 [4] - 公司应收账款坏账准备计提政策合理谨慎，1 年以内坏账计提比例为 5%，与同行业基本一致 [14][15][20] - 公司期末账面两千万在产品为各车间未完工产品，2024 年末在建工程为募投项目，未达可使用状态 [16] - 公司主要通过票据贴现融资补充流动资金，短期借款增加同时货币资金充足 [17] - 公司营销推广费占销售费用 80%，2024 年推广方式多样，研发团队 207 人，委外研发为仿制药项目及一致性评价工作，投资收益主要来自银行结构性存款理财产品 [18][19] - 公司营业外支出对外捐赠包括药品和现金，审计机构变更符合规定 [19][20] 公司未来发展规划 - 坚持营销改革，健全营销组织，开拓药店合作，探索数字营销，提升核心产品和品牌知名度 [7] - 加大潜力中成药市场培育，通过“1 + N”模式，以梯队产品渗透终端，增强集群效应 [7] - 夯实“原料药 + 制剂”一体化优势，推动化学药品高质量发展 [8] - 深化产业链布局，加大研发创新，为梯队产品储备，提升综合竞争力和抗风险能力 [8][9] 公司其他相关问题解答 - 公司对商誉价值认定公允，审计机构检查账目期限合理 [13][14] - 公司 5 年以上其他应收款已全额计提坏账准备，若无法追索将按规定核销 [15] - 公司预付账款账龄超 1 年因原料质量问题，现供应商已解决 [21] - 其他非流动金融资产为公司参与北京童康汇网络科技有限公司 C 轮增资 [23] - 公司研发项目有助于提高产品质量和竞争力，但不直接变现 [24] - 公司变更会计师事务所根据业务和规定进行，签字注册会计师安排保证审计衔接 [24] - 公司推广方式多样，电视广告在中央 7、11、12 套播出，新媒体以抖音等为主，地面媒体以电梯和高铁站广告为主 [26][27] - 审计报告附注用代称指代客户是为保护商业利益 [27][28] - 止咳宝片 2025 年一季度销售呈恢复态势，但未达 2023 年同期水平，二季度情况待公告 [28] - 皮肤病血毒丸治疗痤疮临床研究疗效显著，公司希望增加适应症 [28] - 适合医美需求的植物提取物材料项目处于研究阶段 [29] - 公司暂无医美产品，暂无开发新医美产品线计划 [29][33] - 公司有市值管理计划，通过做好经营、加强沟通体现公司价值 [30] - 公司将紧跟趋势发展中成药，做好内生式发展，不排除外延式并购 [30][31][32] - 邱淦清、中和珍贝为公司前十大股东，与公司无业务往来和影响 [30]