今年以来，房企境内外债务重组的进程更为顺畅。 今年以来，房企境内外债务重组的进程更为顺畅。 8月20日，"21旭辉03"通过了重组方案投票，这也使得旭辉境内债重组几近完成，目前已通过重组方案 的6笔境内债存续规模合计96亿元。 较早完成了境内债重组的融创已陆续落地各项条款，8月中旬，其股票选项申报登记相关工作已完成， 选择股票选项金额为55.9亿元，本月11日该公司旗下的境内债已复牌。 同期，碧桂园的境外债务重组迎来更多债权人的支持，时代中国的境外债重组计划则成功获得香港高等 法院批准。 值得一提的是，有不少房企虽较早完成了债务重组，但因当时对行业形势的错估等因素影响，此后再度 陷入危机，并开启了新一轮自救。 例如，富力地产在2022年底就曾完成境内外债务全部展期，亦是当时首家完成该举措的内房企，2024年 再陷危机；当代置业2022年境外债务重组方案也曾获通过，境内债的展期亦达成协议，目前也陷入了二 次违约。 这一形势也促使房企在新一轮的谈判中选择更容易落地的方案，保存实力。从大多数房企近期发布的重 组方案来看，现金回购、债务展期及债转股是主流选项。 以融创为例，该公司在2025年4月中旬发布的境外债务二次 ...

核心观点 - 北京汇源与控股股东诸暨文盛汇因注资纠纷和资本公积补亏方案产生严重分歧 双方已对簿公堂 导致公司重整后的发展前景面临不确定性 [1][2][3][4][6][9] 股东注资争议 - 诸暨文盛汇承诺注资16亿元换取北京汇源70%股权 但实际仅实缴7.5亿元 占注册资本22.8% 逾期8.5亿元超一年且经11次催缴未到位 [2][3][6] - 已实缴的6.47亿元资金存入公司账户但由诸暨文盛汇直接管控 未投入生产经营活动 [6] - 北京汇源主张控股股东未完成注资不应享有60%股东权益 文盛资产则称因工商登记未完成阻碍后续注资 [2][3][6] 公司治理冲突 - 诸暨文盛汇被指控在8月11日临时股东会上程序违规 包括关闭监事麦克风阻止发言 单方面表决监事提名和资本公积补亏方案 [2] - 北京汇源工会委员会发布声明呼吁职工抵制股东会决议 管理层主导两次公开信质疑控股股东行为 [2] - 控股股东被指滥用股东权利 小股东可通过股东会决议限制其权益分配比例或提起诉讼维权 [9][10] 法律诉讼进展 - 北京汇源已对诸暨文盛汇与文盛资产提起诉讼 法院已受理案件 [9] - 若胜诉 控股股东需返还不当分红并赔偿损失 法院可判令公司回购小股东股权 相关决议可能被撤销或认定无效 [10] - 法律途径包括依据《公司法司法解释三》限制未实缴股权表决权和分红权 主张出资违约责任 提起法人人格否认之诉或债权人代位诉讼 [11] 资本运作与股权结构 - 文盛资产2022年通过诸暨文盛汇和天津文盛汇持股平台投资北京汇源 分别持股60%和10% [2][13] - 国中水务2024年计划收购诸暨文盛汇51%股权间接控股北京汇源 但因文盛资产股东粤民投申请诉讼保全冻结52.47%股权而于2025年4月终止收购 [13][14] - 北京汇源直接股东包括诸暨文盛汇持股60% 天津银晟汇二号持股24.1097% 天津市文盛汇持股10% 天津银晟汇一号持股5.6498% 天津源州持股0.2405% [14] 业务经营表现 - 重整后2023年营业收入27.45亿元 净利润4.24亿元 2024年营业收入24.75亿元 净利润3.44亿元 [16] - 公司启动业务调整 聚焦果汁主业 SKU从400多个精简至不足100个 2022年签约易烊千玺代言并投资15亿元建设高端矿泉水项目 [16] - 2025年推出NFC桦树汁 气泡果汁等新品 签约新代言人发力年轻消费市场 渠道重心转向下沉市场 完善乡镇经销体系 [17][18] 管理层变动 - 执行总裁咸晓芳2023年推动聚焦主业和SKU精简 目标3年后实现百亿元营收 但2024年7月因违反财务规定被免职 [16][17] - 原汇源集团副总裁朱琳2024年11月升任新任执行总裁 主持2025年春节订货会 [17]

文章核心观点 - 银行系资金在私募股权市场的出资活跃度和规模因AIC扩容政策显著提升，但风险偏好低、流动性要求高、合规严格的特征导致其出资行为以小额分散、国资合作为主，注重产业资本与金融资本的融合路径探索[5][6][9][10][14] 银行属性特征 - 风险偏好极低，安全性优先，偏好现金流稳定的基金或项目，常通过结构化设计、资产抵押、业绩对赌等风险缓释措施降低本金损失风险[6] - 流动性要求高，因理财资金负债端久期多为1-5年，偏好存续期3-5年且含明确退出路径的基金，对封闭期超5年且无转让机制的基金接受度低[7][8] - 合规与主体资质导向强，受《商业银行理财业务监督管理办法》约束，偏好国资背景、头部持牌或业绩清晰的管理人，对中小民营管理人准入门槛高[9] 银行资产配置情况 - 2025年超半数银行系资金流向银行系GP，对国资背景管理人的合作倾向显著，占比达三成，与信托系、市场化机构及产业资本合作较少[10] 银行出资变化 - 2025年上半年银行成为出资活跃度增幅最大的金融机构，主要受益于AIC试点扩容政策[12] - AIC表内资金股权投资比例由总资产4%提升至10%，单只基金投资比例由20%提升至30%[13] - 截至2023年末，5家AIC总资产规模5826亿元，表内股权投资规模有望从233亿元提升至583亿元，带动股权投资规模达1942-2915亿元[14] - 政策支持保险资金参与AIC私募股权基金，拓宽资金渠道，实现保险资金与AIC业务协同[15][16] 银行LP出资特征 - 前五大配置行业为能源矿产、汽车交通、生产制造、信息技术、消费生活[17] - GP筛选强调整合政府资源、产业把控及风险结构化能力，偏好银行体系内GP（如中银资本、农银资本）或通过双GP模式与地方政府合作[19] - 对市场化机构关注产业精耕穿透力、退出能力、风险把控、团队稳定性、投后赋能及协同生态构建能力[19] - 2025年大规模出资事件包括中银资产出资49.99亿元予中银资本、工银投资出资24.99亿元予远致储能基金等[21] 活跃银行LP - 近两年出资活跃的银行系主体包括工银投资（江苏）、中银资产（北京）、交银投资（上海）、建信投资（北京）、农银投资（北京）等，覆盖北京、上海、江苏、福建、广东等多地区[22][23]

银行转债市场变化 - 六只银行转债到期摘牌 包括齐鲁转债 成银转债 苏行转债 杭银转债 南银转债 中信转债 银行转债数量从13只降至7只 余额缩水至425亿元 [1] - 银行转债余额从年初1910亿元缩水至1250亿元 浦银转债350亿元将于10月28日到期退市 届时银行品种规模将缩减至900亿元以内 行业权重占比从22%下降至14% [1][4] - 银行股表现较好触发强赎条款 促转股诉求较强 保守估算年末或剩余兴业 重银 青农 紫银4只转债 激进估算或仅剩青农 紫银两只 [3][4] 可转债市场整体动态 - 2025年上半年57只可转债到期 强赎退市 总退出规模超1000亿元 但新发转债仅20只 总规模245.77亿元 发行与退出倒挂 [1] - 超8000亿元转债市场规模急剧降至7000亿元以下 新债发行速度赶不上老债退出速度 [3] - 中证转债指数自2024年四季度低点累计涨幅达32% 市场日均成交额较2023年同期增长约40% 超过80%个券实现正收益 新能源 半导体等赛道类转债平均涨幅达35%以上 [9] 机构投资策略调整 - 资金向两类标的分流 一是中小规模成长债如新能源 AI概念转债 弹性大但波动高 二是低估值蓝筹债如公用事业 消费板块转债 承接防御性配置需求 [2] - 机构调整策略 增加对其他高评级转债配置 关注中小规模行业前景良好转债 如新兴产业优质企业发行转债 [4] - 公用事业类转债成为重要替代方向 如电力 水务等行业龙头企业转债 部分现金流稳定消费类企业和大型央企转债也受关注 [7][8] 市场影响与机遇 - 供给收缩推高存量转债估值水平 资金集中配置剩余品种 估值上升对持仓投资者形成利好 可获得可观估值溢价收益 [8] - 可转债市场萎缩反映市场供需关系变化 不能完全归因于化债进程 受政策因素 市场利率环境 投资者风险偏好 发行人融资需求等多重因素影响 [5][6] - 市场培育新供给来源 新能源 高端制造等行业可转债快速成长 提供更好收益弹性 推动市场走向多元化 成熟化 [8]

交易概述 - 金开新能全资子公司金开节能拟引入战略投资者农银投资进行增资扩股 增资金额不超过12亿元 增资价格为每单位注册资本1,284.01元 [2] - 交易完成后 农银投资持股比例不超过49% 金开有限持股比例不低于51% 金开节能仍为控股子公司 [1][2] - 本次交易不构成重大资产重组或关联交易 已获董事会全票通过 无需股东大会审议 [1][2] 交易对方 - 战略投资者农银投资成立于2017年8月 为农业银行旗下债转股实施机构 注册资本200亿元 [2] - 截至2024年末 农银投资总资产1,250.44亿元 净资产357.05亿元 2024年度营业收入59.79亿元 净利润39.17亿元 [2] - 农银投资与金开新能不存在关联关系 [2] 标的公司情况 - 金开节能成立于2025年5月 注册资本100万元 主营合同能源管理及新能源技术服务 [3] - 截至2025年3月31日 公司总资产49.72亿元 所有者权益11.47亿元 2025年第一季度营业收入1.39亿元 净利润0.44亿元 [3] - 以2025年3月31日为基准日 经评估公司股权价值为12.84亿元 [4] 交易结构 - 农银投资以货币方式出资12亿元认购新增注册资本 差额部分计入资本公积 [5] - 增资款在协议生效且满足先决条件后一次性实缴到位 [5] - 交易完成后董事会由3人组成 农银投资提名1名董事 金开有限提名2名董事 [6] 特别约定 - 农银投资享有反稀释保护 若后续融资条件更优可自动适用新条款 [6] - 金开有限处置股权需经农银投资同意 农银投资享有跟随出售权 [6] - 若受让方拒绝购买农银投资股权 金开有限不得单独出售股权 [6] 交易影响 - 交易旨在优化资本结构 降低资产负债水平 增强资本实力和竞争力 [7] - 不影响合并报表范围 对公司财务状况和经营成果无重大影响 [7] - 董事会已授权管理层全权办理协议签署及工商变更等事宜 [7]

北京汇源提示称，公司其他股东或债权人，有权以股东身份对文盛汇侵害股东及债权人利益的行为进行 抵制，有权通过股东会认定文盛汇出资不实及对其股东权利进行相应限制，并提起诉讼等。 近日，北京汇源食品饮料有限公司（下称"北京汇源"）在公司微信公众号发文控诉控股股东诸暨文盛汇 自有资金投资有限公司（下称"文盛汇"）。北京汇源表示，文盛汇存在未完成投资义务的情形。 在发文中北京汇源对转股债权人作出了四大提示，分别为关于弥补亏损的方案、关于可能出现的分配不 公、关于公司管理权的扭曲、紧迫需要的救济措施。 据文章所称，文盛汇提议以北京汇源资本公积弥补亏损。北京汇源认为，尚有大多数债权人暂未受领公 司股权，部分债权人仍可选择股权之外的不同清偿方式，由此将导致资本公积金额变化。若此时以资本 公积弥补亏损，即对暂未确定的资本公积进行了处置，等于逼迫相关债权人被动确认债转股行为，变相 剥夺了该等债权人的选择权。 北京汇源指出，目前文盛汇实缴出资仅占公司注册资本的22.8%，其承诺的投资总额中尚有8.5亿元已逾 期一年以上，且经公司11次催缴仍未实缴。同时，文盛汇实际支付的投资款除由管理人支取少量用于清 偿破产费用和小额债务外，其余6 ...

房企重组进展 - 2025年以来房企债务重组步伐加快，16家房企完成全部或部分重组，其中8家在2025年获批，融创、龙光、旭辉等接近完成境内外整体重组，远洋、世茂完成境外债重组 [3][5] - 破产重整方面，4家A股房企主动申请破产重整（金科、迪马、财信地产、隆基泰和），其中金科重整计划获法院批准，成为千亿房企重整首例 [6][7] - H股房企中5家被颁令清盘（中国恒大、新力、大发、佳源国际、德信中国），另有12家清盘呈请被撤回 [7][8] 债务重组方式演变 - 债转股成为主流方案，龙光境外债重组包含强制可转债（转股价6港元/股），境内债定向增发5.3亿股（转股价6港元/股，附加股价低于1.08港元时增发20%条款） [9] - 碧桂园境外债重组提供全额股权化或部分股权化选项，融创境外债95.5亿美元全额转股（分两类可转债，转股价6.8港元/股和3.85港元/股） [10][11] - 旭辉、远洋、中国奥园等方案均包含债转股，花样年境外债提供三种转换选项（短期票据+可转债、长期票据+普通股、全额转股） [12][14] 重组方案特点与行业影响 - 削债比例普遍达70%，方案通过时间缩短，如龙光220亿元境内债重组仅用20天 [15][19] - 融创通过全额债转股清空境外债，境内债以7.54亿新股偿付55.88亿元债务 [11][14] - 金科破产重整接近成功，26亿元投资款全部到账，协信远创等重整计划获法院批准 [7][15] - 行业风险出清加速，但存在保交楼与现金兑付矛盾、增信资产估值争议、境内外债权人待遇差异等博弈点 [16][17]

核心观点 - 可转债市场正经历由权益市场回暖驱动的强赎潮 导致存量规模显著缩水 市场供需格局重塑 估值有望维持高位 [1][5][8][10] 转债退出情况 - 截至8月5日 已有91只转债公告退出 超过2024年全年的88只 刷新年度历史纪录 [2] - 其中69只因触发强赎条款退出 强赎占比达75.82% 显著高于2024年的57.95% [3][5] - 退出方式包括强制赎回(69只)、债券到期(21只)、正股退市(1只) [3] 强赎机制及影响 - 强赎触发条件为正股连续30个交易日中至少15日收盘价不低于转股价130% [5] - 对发行人而言 强赎促使债务转股权 减少财务成本和偿债压力 [5] - 对投资者形成双刃剑 可能因赎回价格低于市场价格面临损失 或失去未来股价上涨收益 [5][6] 市场规模变化 - 转债市场存量规模较年初减少808.64亿元 截至8月5日为6527.58亿元 [8] - 全年预计退出规模超1600亿元 新增供给仅约500亿元 净缩水约1000亿元 年末余额或跌破6000亿元 [8] - AAA级转债规模从2024年末2912.69亿元缩水至2307.81亿元 减少超600亿元 [8] - 银行转债余额从2023年近3000亿元峰值降至当前约1500亿元 市场占比由38.97%下滑至22.64% [9] 驱动因素分析 - 权益市场回暖带动正股价格普遍突破强赎阈值 [6] - 新发转债规模收缩导致存量品种稀缺性溢价显现 [6] - 低利率环境下固收资金加大配置力度 推升估值中枢 [6][7] - 货币政策回归中性 市场利率上行 发行人加速行权锁定低融资成本 [7] - 监管层优化再融资政策 鼓励股权融资 增强企业债转股动力 [7] 市场表现与估值展望 - 中证转债指数年内涨幅达12.85% 与万得全A指数涨幅相近 [10] - 供给端收缩明显而需求端保持韧性 支撑转债估值维持高位 [10] - 政策支撑和结构性轮动行情下 市场有望延续震荡上行 [10] - 转债指数具备天然长期上行特征 凸显"进可攻退可守"效应 [10] - 权益市场易上难下趋势不改 供弱需强双重支撑下上行态势延续 [11]

增资方案概述 - 公司拟以债转股方式对全资子公司红星新晃增资3,150万元人民币 [1][2] - 增资后红星新晃注册资本从1,000万元增加至4,150万元 [3] - 本次增资不构成重大资产重组且无需提交股东会审议 [1][2] 标的公司财务现状 - 红星新晃2025年6月30日资产总额1,914.07万元，负债总额9,930.27万元，净资产为-8,016.20万元 [2] - 2025年1-6月营业收入393.89万元，净利润-370.59万元 [2] - 2024年度营业收入594.76万元，净利润-1,250.10万元 [2] 增资目的与影响 - 增资旨在增强子公司资金实力，改善资产负债状况，支持矿山技改与扩储增产 [1][3] - 公司持有红星新晃100%股权，增资后持股比例保持不变 [2][3] - 本次增资不会对公司合并报表层面资产、负债及经营成果产生重大影响 [3][4] 业务背景 - 红星新晃主营重晶石开采及精细化工产品生产，其矿山资源为钡盐系列产品重要原材料 [1][2] - 企业类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [2]

可转债转股进展 - 截至8月4日未转股比例仅余13.61% 此前长期高达82.8% [1][3] - 因股价长期低于转股价 转股热情低迷 直至重组及易主事件推动股价上涨 [1][3][5] - 7月14日触发有条件赎回条款 股价连续15日不低于转股价130%（18.49元/股） [5] 股价与转股价格变动 - 初始转股价格为20.34元/股 历经多次调整后降至14.22元/股 [2] - 2024年2月股价创历史新低7.13元（前复权） [3] - 2024年12月重大资产重组预期催化股价 复牌后连续3个涨停板 [3] - 2025年3月易主计划宣布后复牌拉出5个涨停板 [5] 募投项目与资金状况 - 可转债发行规模8.8648亿元 主要用于共享助力车项目及补充流动资金 [8] - 截至2025年6月30日 核心募投项目共享助力车使用进度仅64.18% [8][9] - 公司将项目达到预定可使用状态时间从2022年11月大幅延期至2027年12月 [9] - 公司披露不超过8.4亿元定增预案 发行价11.70元/股 约为市价5.4折 全部用于补流 [10] 财务状况与股权结构 - 2025年上半年预计归母净利润亏损6200万元至8000万元 [8] - 截至2024年末公司资产负债率28.25% 货币资金5.24亿元 短债规模0.17亿元 [10] - 2025年4月完成易主 控股股东变更为上海哈茂 实控人变更为杨磊 合计享有表决权22.98% [10] - 若定增完成 上海哈茂与杨磊合计持股比例将达38.21% [10] 行业与业务挑战 - 共享单车行业受无桩模式冲击 公司传统业务遭受重创 已连续三年录得亏损 [8] - 公共自行车业务为TO G模式 因部分客户拖延付款导致信用减值损失增加 [8] - 共享出行行业受宏观经济及区域运营政策影响 公司基于风险管控放缓部分城市投放计划 [10]