基础化工 行业周报（20250512-0518） 同步大市-A(维持) 成本与宏观变化推动涤纶大涨，长期看好全球化布局的轮胎企业 2025 年 5 月 20 日 行业研究/行业周报 基础化工行业近一年市场表现 投资要点 资料来源：最闻 锦湖轮胎光州工厂火灾，预计对韩国轮胎供应造成一定程度的负面影 响。锦湖轮胎在 2024 年度全球 75 强轮胎企业中排名第 13 名，是韩国第二大 轮胎企业。据韩联社报道，5 月 17 日上午 7 点 11 分左右，韩国轮胎制造商 锦湖轮胎位于光州的工厂发生火灾，迫使该工厂停止生产，该工厂有大约 20 吨生橡胶，消防人员表示，可能需要几天时间才能完全扑灭大火。锦湖轮胎 光州工厂作为其在韩国的三大生产基地之一（另两家为谷城工厂、平泽工厂）， 是公司本土核心制造中心，预计对韩国轮胎供应造成一定程度的负面影响。 首选股票 评级 002984.SZ 森麒麟 买入-A 601058.SH 赛轮轮胎 买入-B 601966.SH 玲珑轮胎 增持-B 相关报告： 【山证化学原料】风电光伏累计装机首超火电，西格里碳素关闭 Lavradio 碳钎维基地-新材料周报（250505-0509） 20 ...

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 成本与宏观变化推动涤纶大涨，长期看好全球化布局的轮胎企业；美国关税政策影响轮胎行业，中国轮胎企业海外产能布局可规避部分风险，性价比优势有望凸显，建议关注全球化多元布局的轮胎企业[1][3] 根据相关目录分别进行总结 化工市场 - 2025 年 4 月中国制造业采购经理指数（PMI）为 49，环比下降 1.5 个百分点，全部工业品 PPI 累计同比下降 2.4%，3 月中国规模以上工业增加值累计同比增长 6.5%[12] - 2025 年 4 月中国出口金额 3156.92 亿美元，同环比分别增长 8.1%/0.6%[16] - 本周申万基础化工板块中，涨幅前三为粘胶、涤纶、涂料油墨，分别上涨 8.72%、8.63%、6.30%；跌幅前三为民爆制品、氟化工、炭黑，分别下跌 1.66%、1.21%、0.36%。涤纶上涨因关税贸易协议和经贸会谈进展、国际油价上涨等[17][20] - 本周申万基础化工板块个股中，涨幅前五为渝三峡 A、集泰股份、苏州龙杰、尤夫股份、红墙股份；跌幅前五为*ST 艾艾、永悦科技、阿拉丁、润贝航科、金奥博[22] - 本周重点公司市场表现，涨幅前三为聚胶股份、湖北宜化、中化化肥；跌幅前三为中广核矿业、瑞丰新材、斯瑞新材[24] 轮胎板块 - 锦湖轮胎在 2024 年度全球 75 强轮胎企业中排名第 13，是韩国第二大轮胎企业。2025 年第一季度合并销售额 12062 亿韩元，同比增长 15.5%，营业利润 1448 亿韩元。今年销售目标 5 万亿韩元，提出相关经营方针，一季度大尺寸产品销量占比 42.6%，电动汽车轮胎原厂配套比例 17.9%，计划今年全球轮胎产能增至 6500 万条并考虑在欧洲建工厂[26] - 5 月 17 日光州工厂火灾致其停产，该工厂有 20 吨生橡胶，预计影响韩国轮胎供应[27] - 2024 年美国国内轮胎消费量约 3.37 亿条，进口约 2.32 亿条，进口依赖度 68.8%，中短期内难以补充供给缺口，中国轮胎企业海外产能布局可规避风险，性价比优势有望凸显[3][27] - 截至 2025 年 5 月 15 日，本周半钢胎开工率 78.33%，周环比上升 20.0pct，全钢胎开工率 65.09%，周环比上升 20.3pct。2025 年 3 月国内橡胶轮胎外胎产量累计 2.8 亿条，同比 +4.4%；截至 4 月出口累计 2.3 亿条，同比 +8.2%[4][28] 投资建议 - 建议关注轮胎全球化多元布局的企业如森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎等[3][5][33]

核心观点 - 网易2025Q1实现营收288.29亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），归母净利润103.01亿元（YoY+34.9%、QoQ+17.5%），non-GAAP归母净利润112.37亿元（YoY+32%、QoQ+16.1%）[1] - 游戏业务表现强劲，收入288.3亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），毛利率提升至68.8%，新游和长青游戏共同驱动增长[2] - 网易有道营收12.98亿元（YoY-6.7%、QoQ-3.1%），营业利润同比增长247.7%至1.04亿元，AI战略成效显著[4] - 网易云音乐营收18.58亿元（YoY-8.4%、QoQ-1.2%），毛利率36.7%，成本控制优化[5] - 创新及其他业务营收16.24亿元（YoY-17.6%、QoQ-28.9%），网易严选和网易传媒表现分化[6] 主要财务指标 - 毛利率64.1%（YoY+0.7pct、QoQ+3.3pct），销售费用率9.4%（YoY-5.6pct、QoQ-1.2pct），研发费用率15.2%（YoY-0.3pct、QoQ-1.5pct），管理费用率3.3%（YoY-1.1pct、QoQ-1.0pct）[1] - 2025-2027年营收预测分别为1140/1239/1303亿元，经调整归母净利润390/435/461亿元，对应PE 14/13/12X[6] 游戏业务 - 新游《漫威争锋》2025年1月创在线新高，《燕云十六声》注册玩家突破3000万，《界外狂潮》Steam全球畅销榜第六，《巅峰极速》登顶五国免费榜[2] - 暴雪回归带动《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》国服玩家增长[2] - 长青游戏《第五人格》1月全球收入涨幅123%，《蛋仔派对》春节档用户创新高，《率土之滨》"青春服"模式用户量达五年峰值[2] - 2025Q2计划：《漫威争锋》S2赛季登顶Steam，《七日世界》手游上线166地区下载榜首，《暗黑破坏神Ⅲ》技术测试推进[3] 网易有道 - 学习服务净收入6.02亿元，有道领世/小图灵销售额同比增长超25%/40%，AI订阅服务总销额7000万元（YoY+40%）[4] - 智能硬件净收入1.9亿元（YoY+5.1%），词典笔S7 Pro巩固份额，AI答疑笔SpaceOne库存10天售罄[4] - 在线营销净收入5.05亿元（YoY+2.6%），效果广告客户数增长超20%[4] - AI模型迭代：推出开源推理模型"子曰-o1"，"子曰翻译大模型2.0"日均处理量15亿tokens[4] 网易云音乐 - 成本同比下降6.6%，AI技术优化分发，推出DeepSeek锐评红心歌单和"小灯泡"智能推荐[5] - 社区生态扩容：播客品牌"音乐友邻计划"上线，新增AI音乐人与见习音乐人身份[5] 创新及其他业务 - 网易严选Pro会员数同比提升213%，宠物和家清品类两位数增长[6] - 网易传媒客户端新增创作者增长18%，跟贴互动量增长33%[6] - 网易伏羲3篇论文入选CVPR 2025[6]

业务表现 - 2025年4月集装箱吞吐量达1705.9万TEU，同比增长6%，本年累计6611.8万TEU，同比增长6.9% [1][2] - 2025年一季度营业收入42.14亿元，同比增长8.99%，归母净利润10.91亿元，同比增长5.21% [1][2] - 2024年营业收入161.31亿元，同比增长2.41%，归母净利润45.16亿元，同比增长26.44% [2] - 2025年一季度扣非净利润10.6亿元，同比大涨30.39% [2] - 2023年至2025年一季度毛利率持续提升，分别为40.84%、42.99%、46.71%，2025年一季度同比增加2.74个百分点 [2] 全球布局 - 2024年完成印尼NPH项目51%股权交割，首度进入印尼市场 [4] - 2025年2月签订巴西VAST原油码头项目购股协议，该码头承担巴西约30%原油出口 [4] - 2024年海外营业收入55.1亿元，同比增长15%，占总营收34.2%，海外业务毛利率高达55.2% [4] - 2024年海外港口集装箱吞吐量3683.5万TEU，同比增长8.1%，其中斯里兰卡CICT、巴西TCP、多哥LCT分别增长4.5%、24.3%、3.9% [5][6] 股东回报与财务健康 - 2021年至2023年分红比例逐年提升，分别为30.8%、33.7%、40.6%，2024年现金分红比例达40.8% [3] - 2024年现金分红和回购总额占归母净利润41.92% [3] - 截至2025年一季度末资产规模2042.63亿元，资产负债率36.08%，财务费用同比减少21.05% [6] - 2025年一季度经营活动现金流净额11.72亿元 [6] 创新与行业趋势 - 2020年至2024年研发投入均超2亿元，2024年达2.5亿元，同比增长2.57% [6] - 斯里兰卡HIPG于2024年启动集装箱业务，全年吞吐量5.3万TEU，展现增长潜力 [6]

行业趋势 - 中国医疗器械企业"出海"趋势长期趋好，上游产业链已形成一定规模 [1] - 2025年一季度医疗器械出口总额692.6亿元，同比增长5.03%，中高端产品在海外市场表现突出 [1] - 2024年医疗器械出口额达487.5亿美元，同比增长7.3%，亚洲市场占比第一，北美欧洲紧随其后 [1] - 低端医疗器械增速放缓成为存量市场，高值医疗器械呈现"增量爆发"态势 [1] - "一带一路"沿线国家是短期重要切入点，高端市场是长期攻克目标 [1] 企业实践 - 2024年开展"出海"业务的上市医疗器械企业超100家，覆盖医用耗材、康养器械、体外诊断等多个门类 [2] - 鱼跃医疗海外业务始于2016年，针对失智失能患者的产品在发达国家获得关税豁免 [2] - 图湃医疗眼科诊疗设备获批欧盟CE证后覆盖23个国家和地区，强调ISO13485认证和CE证的重要性 [3] - 海尔生物通过产品设计本土化、员工组织本土化和当地化生产制造推进海外战略 [4] 战略建议 - 高值医疗器械如DBS和心脏瓣膜需重视长期随访服务和专利布局 [6] - 迈瑞医疗通过物联网技术实现设备远程监控，在非洲东南亚市场受青睐 [7] - 建议企业注重品牌化建设，通过国际赛事合作提升品牌影响力 [7] - 欧美市场占全球65%份额，联影医疗CT设备等产品已在欧美中亚占据一定市场份额 [7] 出海条件 - 企业需具备资本规模覆盖海外认证和渠道成本，有出货能力和自主研发创新能力 [8] - 欧美国家愿与中国企业合作研发，中亚国家欢迎中国医疗器械并希望共建诊疗体系 [8]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是 2025 年 5 月 16 日，地点通过全景网“投资者关系互动平台”网络召开 [4] - 参会人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员有董事总经理朱婧、副总经理侯光辉、董事会秘书财务负责人周雪梅、保荐代表人陈磊 [4] 公司战略布局 - 已在新加坡设全资子公司，通过其在越南和德国设全资孙公司开拓东南亚和欧洲市场，利用当地优势降低成本、增强实力、减少国际经济影响 [6] - 根据战略规划和业务发展需要，增加经营范围，从智能路灯能源管理系统升级至微电网能量管理系统，是原有业务升级迭代并与客户业务协同 [7] 业绩相关 - 2025 年举措包括拓展业务领域和产品应用场景实现“多维度”营收增长、持续研发投入与技术创新降低运营成本、推进智能制造基地建设提升产能和效率 [6] - 在国内行业竞争加剧、海外客户需求减少影响下，销售收入及毛利率下滑，公司积极开拓海内外市场、加大新产品研发投入、强化供应链管理、实施降本增效措施 [7][8] 项目进展 - 募投项目建设有序推进，智能制造基地建设项目预计 2025 年 8 月底前完成厂房建设及装修和部分生产设备进场调试 [6] 生产基地布局 - 公司目前有 4 个生产制造基地，分布在徐州、惠州、宿迁和越南 [8]

公司发展历程 - 1995年创立于湖南长沙 以防水材料为起点开启建筑建材行业革新征程 [1] - 2025年迎来成立30周年 从区域性公司成长为全球建筑建材系统服务商标杆 [1] - 通过战略定力穿越行业周期 实现从国内市场到海外版图 从单一防水到多元业务的跨越发展 [1] 主营业务与渠道变革 - 始终将防水主业作为战略锚点 通过技术迭代从材料供应商升级为建筑建材系统服务商 [3] - 2024年开启渠道变革 放弃高风险直销项目 转型零售渠道和工程渠道为主的销售模式 [3] - 2024年工程渠道及零售渠道收入合计235.62亿元 占营业收入比例83.98% 同比增长8.10% [3] - 零售渠道占比36.39% 工程渠道占比47.60% 形成双轮驱动格局 [3] 多元化业务布局 - 砂粉业务2024年实现营收41.5亿元 占营收比重14.8% 成为第二增长曲线 [5] - 旗下孚达科技入选工信部专精特新"小巨人" 成为头部XPS板材生产企业 [5] - 天鼎丰位列中国非织造布行业10强 胎基布连续多年国内市场占有率第一 [5] - 中科建通服务城市轨道交通地下工程 虹昇新能源布局分布式光伏领域 [5] 服务生态建设 - 2025年推出C端服务品牌"雨虹服务" 构建覆盖房屋全生命周期的服务生态 [6] - 业务涵盖防水维修 墙面刷新 管道交付 防水交付 铺贴交付 美缝交付六大板块 [6] - 依托全国线下网点和线上渠道 实现用户触达和服务供给平衡 [7] - 完善服务标准化SOP流程 开展工匠专业培训 建立高效响应机制 [9] 全球化战略推进 - 2024年海外业务收入达8.79亿元 同比增长24.73% [10] - 实施"海外优先"战略 马来西亚工厂2025年一季度建成投产 [12] - 休斯敦基地稳步推进 加拿大基地启动建设 [12] - 在越南 马来西亚 新加坡 印尼 沙特 墨西哥 加拿大 美国等多国设立分支机构 [12] - 采用本地化运营策略 参与国际展会展示品牌实力 [12] 科技创新与数智化转型 - 2025年3月成立数智科技公司 揭牌雨虹AI创新实验室 [13] - 向"AI驱动的产业生态运营商"转型升级 [13] - 马来西亚基地配备先进生产线和智能化设备 覆盖水性涂料 砂浆等产品 [12]

业务结构与占比 - 新能源汽车内饰件收入占比 46.58%，整体毛利率与传统燃油车业务略有差异 [2] - 前五大客户占比 41.93% [2] 成本控制与应对 - PA6 切片等原材料占成本 68.5%，公司将通过加强市场研判、建立战略合作机制、提高利用率等降低价格波动风险 [3] - BCF 纤维自产有助于延伸产业链、降低综合成本、保障供应稳定、避免采购成本上升风险 [3] 行业影响与应对 - 汽车行业向电动化、智能化转型及全球供应链重构，目前行业景气度波动对公司影响较小，未来将依托全产业链优势及创新驱动应对 [3] - 2024 年汽车产销分别完成 3128.2 万辆和 3143.6 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%，公司所处汽车零部件及配件制造行业与汽车行业发展紧密相关 [5] 研发情况 - 研发费用同比增长 38.9%，主要投向生态化、舒适性地毯材料开发等领域 [4] - 三色丝产品、可回收材料等研发项目有序进行，将根据进度承接订单，完成后可加强核心技术积累 [4] 业绩与盈利 - 截止 2024 年实现合并营业收入 5.994 亿元，同比增长 22.2% [4] - 公司业绩情况关注定期报告，之后将拓展海外市场，墨西哥生产基地全面量产后改善业绩水平 [4] 客户与市场拓展 - 公司将巩固现有客户，优化客户结构，加大优质客户开发力度，推动战略合作，争取优质项目定点 [2][3] 产品毛利率提升 - 公司将以技术创新为驱动，优化生产流程，降低能耗及运营成本，提升各产品毛利率水平 [5]

公司概况 - 恒瑞医药起源于1970年江苏连云港的小药厂，历经五十余年发展已成为中国创新药领域的领军企业，专注肿瘤、代谢性疾病、免疫疾病等领域药物研发，连续6年入选全球制药企业50强，产品远销40多个国家 [3] - 公司创始人孙飘扬表示其使命是用科技让患者活得更好 [3] - 在产品布局上，恒瑞医药覆盖多个疾病领域，拥有19款创新药上市，103个产品纳入国家医保目录 [4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入从212.75亿元增长至279.85亿元，净利润从38.15亿元攀升至63.37亿元 [4] - 2024年研发费用达65.83亿元，占营收23.5%，显著高于国际药企平均水平 [6] - 2024年毛利率为68.2%，高于行业头部均值65.1%，负债率35.7%优于行业42.3% [6] - 海外收入占比12.4%，国际化进程领先行业8.7%的均值 [6] 研发与创新 - 创新药收入占比不断提升，2024年达46%，2025年有望突破50%，仿制药收入占比下降至42% [6] - 截至2024年底已构建超400个在研项目矩阵，其中临床III期及以上药物28个（含3个国际多中心试验），ADC药物11个 [6] - 临床后期项目数量（28个）领先行业均值（15个），PROTAC技术平台完成5个靶点验证 [6] - 研发人员人均设备值达82万元，高于行业均值58万元 [6] 市场竞争地位 - 在国内肿瘤创新药市场占有率约19%，仅次于PD-1领域双雄（信达/百济合计35%） [6] - 与百济神州、复星医药相比，恒瑞医药优势明显，复星医药创新药收入占比仅25%低于恒瑞的46% [7] - 国际比较中，恒瑞医药研发成本仅为罗氏、默克等巨头的1/3，PE为50倍低于默克的60倍 [7] 经营策略 - 采用"三管齐下"的创新模式，涵盖自主研发、全球化布局和全产业链控制 [8] - 全球设14个研发中心，研发团队超5500人，专利申请超4000项，研发投入占比超20% [9] - 在欧美日开展20多项临床试验，PD-1单抗等产品进入40多个国家市场 [10] - 实现从原料药到制剂一体化，销售费用率下降7%至28% [11] 近期增长点 - 2025-2027年医保谈判创新药准入概率提升至68%（2024年为55%），独家品种保护期延长至8年 [12] - ADC药物2025年市场规模预计突破300亿元，头部企业市占率将集中至45% [13] - 在美、欧、日开展12项跨国临床试验，2024年获FDA突破性疗法认定3项（2023年1项） [13] 港股上市情况 - 港股IPO询价区间41.45-44.05港元，较A股58.4港元折价24-28%，合理折价约15%意味着上市后或有10%涨幅 [17] - 基石投资者阵容强大，7名投资者认购比例约43%，包括GIC（认购21.64%）、高瓴资本等 [15][16] - 截至5月19日孖展超购百倍以上，公开发售回拨至21.5%，一手中签率预计远超30% [17]

众所周知，以前的时候，苹果每生产10台iPhone，至少有9台以上在中国制造，中国制造的iPhone占了 全球90%以上，郑州富士康，更是成为了苹果最球最大的生产基地。 不过，大家也都清楚，对于任何一家企业而言，将鸡蛋放到一个篮子里，肯定是不合适的，所以一直以 来，苹果都在想方设法进行全球化布局，将一些iPhone的制造，迁到中国大陆之外的地方去。 不过，之前苹果的尝试，几乎都是失败了，从美国到越南，再到印度，苹果和富士康其实做了很多的工 作，想在中国之外地方造iPhone。 可见，库克2025年是真的拼了，将产能大量的转移至印度去了，甚至有消息称，印度工厂目前还在扩 产，很大概率在今年会达到25-30%，也就是接近三分之一的比例。 当然，印度本土是无法消化这么多的Phone的，印度的销量可能只占苹果总销量的5%，所以这么多印度 产的iPhone，最后卖到哪里去？ 但是，最近这几年，苹果在印度的制造，却表现还不错，一方面是印度莫迪也在大力发展制造业，另外 就是小米等厂商，在印度不断的建厂，也促进了当地的手机产业链发展完善了。 所以苹果在印度的工厂，情况慢慢好转，于是苹果将产能开始慢慢往印度转移。 数据显示，在 ...